1.2 黄金矿业企业并购浪潮
面对全球矿产资源的日益枯竭，尽管投资勘探技术与精益管理的结合有助于延长行业发展的生命周期，但矿山勘探通常伴随着较长的等待期，聚焦于勘探拓展来应对存量时代的危机，要求企业必须做好厚积薄发、长期投资的准备，甚至还要摆正心态应对随时可能“是非成败转头空”的结局。难道就没有其他方法来拓展现有黄金资源储量了吗？
答案显然是“有”。从历史的客观规律出发，黄金矿业企业之间的并购潮往往出现在行业巅峰之际。华尔街见闻会员专享文章《金矿掀起“并购潮”的背后：一场老大老二All in的赌局》曾提到：
矿业企业盈利向好的情况下，现金流充足。如果通过加大勘探开支来寻找新的矿脉，不仅时间非常漫长，而且有可能会浪费大量资金，最后啥也没找到，毕竟勘探是件高风险的事情，一旦一无所获，资金就会打水漂。所以，不如就把手头上的资金直接拿来收购其他矿企，这样一来其他矿企那些已经探明的储量都可以算在自己的名下，减小了勘探风险。
从一些国际头部黄金企业的资源储量增长数据中也能看出，任何一家黄金企业从发展到壮大都需要经历漫长的资源吞吐过程，但是真正能实现跨越式发展并成长为行业龙头的企业屈指可数，想要完成由大到强的蜕变，融入全球化的资源并购浪潮似乎是必由之路。2018～2019年，一场究竟谁才是行业老大的争夺将全球黄金矿业并购浪潮推向了巅峰。
1.2.1 一场头部企业发动的“资源争夺战”
国际领先的黄金矿业企业具有长期的资源规划特征，它们通常致力于借助并购获得可持续发展的资源优势。据统计，国际领先的矿业企业每年的并购数量和额度均体现出较大增幅。这意味着全球优质矿业资源将进一步向大型矿业企业集聚，头部企业通常具有行业地位上的明显优势，它们通过成熟多元化的金融工具进行并购扩张，在集中运营管理模式的管控下实现对大规模矿业资产的高效统筹，同时优化调整现有资源结构，实现并购价值的最大化。头部企业对优质资源的青睐将推动和加速全球矿业格局的发展，并带动行业竞争者并购行为的联动，最终使得整个行业逐渐形成强者恒强的寡头局面，在并购中获得收益的企业能通过持续性的行为不断稳固其自身在行业发展中的领先地位。
这种由头部企业争夺优质资源引发的全球行业格局重塑无疑对发展产生更为深刻的影响，对于中国黄金企业的逆势突围来说更是雪上加霜。如今，中国领先矿企已经开始加强对分布较为离散的中小型矿业企业矿产资源的整合，但依然无法应对全球资源枯竭带来的生存挑战。简言之，中国矿业企业已经到了不得不“走出去”的紧要关头。但是，想要敲开通往“世界黄金”的大门谈何容易？黄金矿业的头部企业在资本运作、国际化管理经验以及资源储备上具有先天优势，这使得它们在并购过程中能掌握更大的主动权，通常在没有恶意竞争的前提下，它们完全能从并购交易中获得最大化的预期收益。反观中国黄金企业，国际市场运营经验的缺失和先天资源储备的不足使它们难以占据并购谈判的主导地位。随着“逆全球化主义”的不断蔓延，地缘政治威胁、技术封锁等诸多不利因素接踵而至，中国黄金企业的国际化发展之路必定崎岖坎坷、险象迭生。然而，矿业企业的全球化已经是大势所趋。从过去十年的全球黄金矿业的并购趋势来看，一场由黄金矿业头部企业发动的“资源争夺战”已然打响。
1.2.2 国际并购浪潮中的三大梯队
众多国内外黄金矿业企业开始寻求外延性的扩张，通过持续整合优质资源、剥离劣势资源，保证在下一阶段的资源争夺战中先发制人。近年来，黄金矿业企业的诸多外延性扩张以行业头部企业的全球化并购为主导，它们通过连续性的并购行为获得资源储量的急速增长。在行业头部企业“资源为王”意识的影响之下，矿业发展全面进入“以资源全球化配置为基础”“以企业国际化经营为保障”的全球化发展阶段。
2010～2019年，共有96宗重大黄金并购交易，其中4.61亿盎司[1]的黄金储量易手，交易总额达893.8亿美元。包括额外资源在内，这96宗交易的储量和资源总量为11亿盎司。生产性资产占2019年黄金并购资产的94%，2018年这一占比为76%，2017年为54%，2016年仅为8%。2019年，黄金行业内的并购总交易额达到247亿美元，较2018年翻了近一番，不过仍低于2010年创出的历史峰值（300亿美元）。近几年，国际领先企业均大刀阔斧地加大海外资源布局，它们或采取稳步式的方式瞄准最佳时机完成国际并购，或采取激进式的方式进行敌意收购。以近几年最为轰动的两起头部企业的并购为例。纽蒙特矿业公司（Newmont Mining Corporation，以下简称“纽蒙特”或“纽蒙特公司”）在2019年4月完成了对加拿大黄金公司的100亿美元合并。与此同时，纽蒙特公司剥离了部分缺乏优化空间的次优资产，包括以3.75亿美元出售的Red Lake和以8亿美元出售的Kalgoorlie。此次收购后，纽蒙特公司预计在此后数十年的时间里每年将生产600万～700万盎司黄金。另一起大型矿业公司的并购是2018年9月加拿大巴里克黄金公司（Barrick Gold Corporation，以下简称“巴里克”或“巴里克公司”）斥资60亿美元完成了对专注于非洲黄金开采的兰德资源的并购，兰德资源拥有非洲唯一的黄金精炼厂（见图1-4）。巴里克坚持“资源为王”的发展理念，通过并购快速整合优质资源，做大规模，使自身始终处于黄金矿业的第一梯队。2019年纽蒙特的并购是继巴里克公司收购兰德资源之后，黄金行业的又一次行业巨头间的博弈，此次并购涉及的已探明和可能储量接近巴里克与兰德资源交易量的4倍，此次收购也使得纽蒙特成功超越巴里克，成为全球最大黄金生产商。
国际领先梯队的跨国并购已经成为快速获得资源储量的重要手段。它们通过吸收和整合优质资源，剥离次优资产，实现矿产资源组合优化，以获得长期发展的核心竞争优势。与此同时，国际领先矿业公司的资产优化也为市场带来长期并购机会，部分次优资产将成为后发梯队矿业公司拓展资源版图的绝佳选项。面对日益严峻的行业挑战，后发梯队矿业公司试图通过外延性扩张快速获取资源储备，提升实力及市场占有率。一方面，通过吸收领先梯队的次优资产完成规模扩张；另一方面，通过兼并具有矿产潜力的中小矿业公司提升自身资源禀赋。例如，北极星矿业公司在2014年从巴里克收购Kanowna Belle和Kundana矿产，从纽蒙特收购Jundee矿产。紫金矿业在2019年以2.4亿美元收购Timok矿全部股权。
图1-4 兰德资源黄金精炼厂
资料来源：新浪财经。
中间梯队的矿业企业主要聚焦于勘探活动的持续投入，它们通过两种方式实现现有资源储量的提升。一方面，聚焦于已有矿山资源的深度勘探，以内生性的增长充分激活现有资产的潜力，进而不断优化现有资产结构。金田公司（Gold Fields Ltd.）于2011年开启South Deep矿山重新规划，试图通过提升精细化的运营能力对现有地区的矿井实施进一步的挖潜。另一方面，部分中间梯队的企业聚焦于对具有高潜力的新生矿山的投资，以此优化企业运营的投资组合。矿业企业多采用共同开发的方式进行长期的战略合作，通过技术、人才、管理等方面的资源共享来为新生矿产资源的持续开采赋能。例如，2019年纽克雷斯特公司（Newcrest Mining Ltd.）以8.065亿美元的价格收购加拿大帝国金属公司（Imperial Metals Group Ltd.）的Red Chris铜金矿的70%股权，而Red Chris因拥有2000万盎司黄金和130亿磅[2]铜储量，被认为是潜力十足的发展中矿山。
事实证明，国际领先的矿业企业已经纷纷加入资源并购的争夺战中，它们奉行“资源为王”的理念，根据自身需求积极把握国际并购的契机，加速开展国际并购活动。对中国的黄金矿业企业而言，这场“战役”的打响使得“走出去”的路途愈加凶险，究竟如何选择？是加入还是另谋出路？是主动进攻还是被动防守？需要看看我国的矿业企业究竟是如何在这场资源争夺战中实现逆势突围的。
[1] 1盎司=28.35克。
[2] 1磅=0.453 6千克。