3.1 上证指数十年不涨吗

每次聊到指数基金，听到最多的一句话就是：“指数基金在中国行不通，你看上证指数10年都不带涨的。”对于指数，我们会在基础知识篇里面详细跟大家拆解和分析，在这里我们先有个直观认识。

3.1.1 什么是指数

我们通常在股票市场中说的指数，全称是“股票价格指数”，是用来衡量股票整体变化的指标。在很长一段时间内，指数是媒体和学者用来描述市场的工具，并不是投资标的。后来，当指数被用来作为投资标的的时候，才真正迎来了“百花齐放”的指数时代。

指数有三个主要的部分。

（1）指数成分：纳入指数的股票都有哪些。一般我们会有一个样本空间，在这个样本空间内选择符合条件的股票，挑选条件是需要明确和保持一致的，从而确定有哪些股票会被计算到指数当中。

（2）计算方法：指数有很多加权方式，用来确定成分股在指数中的权重，从而确定股票指数的计算方法。对于同样的成分股组成，不同的计算方法会得到收益不同的指数。

（3）基准：指数是一个相对数值，而不是绝对数值。举个例子，小明今年5岁，小明爸爸今年30岁，这就是绝对数值。但指数不是这样的，如果把小明的年龄当作一个基准，记作100，那么小明爸爸的年龄指数就是600（计算方法是爸爸的年龄÷小明的年龄×基准值，30÷5×100=600）。

指数成分和基准都是比较好理解的，但是计算方法相对要复杂一些。我们在指数的章节会展开来讲，也会把常见的指数拆开给大家看。不过现在，我们先来看看让很多人困惑的“上证指数”。

3.1.2 上证指数能代表中国股市吗

我们通常说的“上证指数”其实是指“上证综指”，全称是“上海证券交易所综合股价指数”，编号是000001。看这个编号就知道，地位不一般。上证综指是我国最早发布的指数，也是媒体关注度最高、群众讨论最多的指数。

按照上面讲的指数的三个部分，我们拆分一下上证综指。

（1）指数成分：上证综指以在上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围。

（2）计算方法：上证综指是以发行量为权数的综合股价指数。

（3）基准：自1991年7月15日起开始实时发布，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100点。

通过进一步分析，我们发现用上证综指代表中国股票是有问题的。

首先，中国股票市场有两个主要的交易所：上海证券交易所和深圳证券交易所，简称“沪市”和“深市”。在编写上证综指之初，深圳证券交易所发展还不成熟，只有2只股票，80%的上市公司都在沪市。当时用上证综指来衡量整个中国的股票市场是合理的。但是，随着我国经济的高速发展，金融市场也在飞速发展。

截至2020年12月31日，上海证券交易所的上市公司有1800家，总市值达45.53万亿元，12月成交额为4523.02亿元；同时，深圳证券交易所的上市公司有2354家，总市值达34.19万亿元，12月成交额是5138.14亿元。我们可以看出来，深圳证券交易所在上市公司数量和股票单月交易量上都超过了上海证券交易所，如表3.1所示。

而“上证综指”只包含在上海证券交易所上市的股票，并不包含在深圳证券交易所上市的股票。因此，依然用这个指标指代整个中国股票市场是不准确的，并且有很强的误导性。

其次，上证综指是以样本股的发行股本数为权数进行加权计算的。我们简单说一下“发行股本数”的概念。上市公司发行股票，就相当于把公司整体的价值拆分成很多份，这个很多是多少呢？通常在千万或者亿的数量级，分出来的每一份就是我们说的一股，发行的股票数量就是发行股本数。用股价乘以发行股本数，得到的就是公司的总市值。所以以发行股本数为权数的加权也可以被看作以公司的总市值为权数的加权。

回到上证综指的计算方法，用发行股本数做权重是什么意思呢？具体公式我们放在基础知识篇里面再详细讲。在这里我们可以直观理解一下用发行股本数做权重的意思，就是你的总市值越大，你对指数的话语权就越大。市值大的公司的股价变动会比市值小的公司更大程度地引起指数变化。

我们知道A股有很多超大盘股，如中国石油、中国石化、工商银行，这些公司大部分的股份都在国家手里，在一般情况下是不参与市场流通的。但是在算指数的时候都会被计算进去，这就导致这些超大规模的国有权重股的价格变动会极大地影响指数。

最好的例子就是中国石油（股票代码601857）。2007年1月7日，中国石油上市首日的开盘价是48.6元，对应总市值为7万亿元，当月就直接被计入了上证综指，这只股票占据了当年整个上证综指25%的比重。然而，中国石油并没有像股民预期的那样保值、增值，而是一路下跌。截至2020年12月31日，中国石油的收盘价为4.15元，总市值为7600亿元左右，市值蒸发了6万多亿元，跌了近90%。可以想象，就中国石油一只股票在过去十年间都在严重地拖累上证综指。但事实上，中国石油大部分的股份是不会在市场上出售的，市值蒸发的6万多亿元并不是投资者在股市里面亏掉的。这个时候，上证综指对整个市场变化的描述就不是很准确了。

此外，在很长一段时间内，新股在上市后第11个交易日就被算入上证综指。我们知道，由于各种原因，A股股票在上市后都会有连续几天的大涨，然而很多股票在大涨几天之后价格都会慢慢回落。在2014年至2019年的五年间，沪市共上市新股563只，上市后平均连续涨停天数为9天。所以新股在进入指数的时候通常都是价格比较高的，之后就开始下跌，反映在指数里面就是拉低指数水平。

只进不出一直是很多人对A股市场的诟病，因为缺乏有效的退市制度，导致很多上市公司已经没有什么业务了，却依旧在市场里面挂牌。上证综指是一个全市场采样，这些质量很差的公司也被计算在指数之内，拉低指数水平。

所以，我们看到指数背后隐含着很多内容，并不能只根据上证综指对中国股市做判断。我们在做指数投资时，更要了解每一个指数的构成，才能对自己的投资负责。

对于上证综指，监管部门也看到了问题，在2020年7月22日，上海证券交易所对上证综指做了修订。修订内容规定日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，在上市满三个月后计入上证综指，其他新上市证券于上市满一年后计入上证综指，这解决了上市公司被纳入指数速度太快的问题。同时，在修订内容里面，上证综指将剔除ST、*ST股票，这也解决了部分只进不出的问题。另外，2019年新推出的科创板也将被纳入上证综指，保持上证综指的全样本性和实效性。

所以，我们可以期待上证综指会更好地反映沪市的市场变化，但是依旧不能用它代表整个中国股票市场。

3.1.3 中国股市究竟表现怎么样

我们知道，根据上证综指的走势来判断中国股市有没有投资价值，是不可靠的。那么，中国股市这些年来究竟表现怎么样呢？到底有没有长期投资价值呢？

我们选了几个A股市场上的主流指数，看看它们从2000年到2020年这20年间的表现，如表3.2所示。

我们看到，代表大盘股的沪深300指数、代表中盘股的中证500指数，以及代表中小盘股的中小板指数，在过去的16年中，年平均收益率都超过了10%。中小板指数的年平均收益率超过了15%。

中国A股起步比较晚，有很多问题需要在发展当中解决，但要说10年不涨，真的是冤枉A股了。