1.6 市场不是每次都正确

股市中有句俗语：市场永远是对的。翻译成经济学语言就是有效市场理论，巴菲特和索罗斯与这个理论的提出者争论了很多年，甚至说有效市场理论已经破产。

巴菲特认为有效市场理论不堪一击的主要原因是投资者并不总是理智的，投资者的头号敌人不是股市，而是他们自身。尽管很多投资者拥有超级丰富的数学、金融、财会等技能，但如果不能控制自己情绪，仍很难在投资过程中获利。很多投资者对信息的分析不正确，总在依赖捷径来预测股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。巴菲特说：“如果有效市场理论正确的话，除非靠机遇，否则几乎没有任何个人或团体能取得超出市场的业绩。任何人或团体更无可能持续保持这种超出寻常的业绩。”

笔者参与了不少次港股私有化套利，根据个人经验，在股东大会和法院会议表决之前，私有化套利空间如果仅剩2%左右，则说明市场会认为这次私有化的成功基本上是确定的。因为按照这个价格买入的投资者，私有化成功只能获得2%的收益，如果失败，则可能亏损10%～30%甚至更多，这明显是一个风险和收益不匹配的交易，除非你认为100%能成功。

比如，2018年11月1日投票表决的国浩集团（00053.HK）在投票之前私有化套利空间一直维持在2%左右，也就是市场认为其私有化会成功，结果在2018年11月2日法院会议上私有化方案被否决（见图1-22），该股复牌当日大跌20%。值得注意的是，国浩集团在投票日下午交易时间内停牌。由此可见，正在私有化的公司在投票日是否停复牌并没有严格的规定。

图1-22

在此之前的2018年1月宝胜国际（03813.HK）私有化也类似，该股在法院会议投票前套利空间也维持在2%左右，即市场认为私有化成功概率极高。然而，在2018年4月表决时同样未在法院会议上通过，结果就是复牌当日股价暴跌30%，如图1-23所示。

图1-23

所以，参加私有化的投资者一定要紧盯相应股票的消息。在私有化投票之前，股价相比私有化价格的折价空间大小并不必然代表私有化成功与否的概率，因为有些时候市场定价是错误的。