四、基金投资:主动还是被动
基金有很多种分类,按投资标的大致可分为:股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金等;按管理方式的不同,可分为主动型基金和被动型基金。
主动型基金是指基金经理通过选股和选时等方法,试图取得超越基准组合表现的基金。与主动型基金不同,被动型基金并不主动寻求超越市场的表现,而是试图复制指数的表现。被动型基金选取特定的指数作为跟踪的对象,因此通常又被称为“指数基金”。
被动型基金相较于主动型基金主要有如下两个优点:
一是策略透明。指数基金被动追踪某特定指数。指数是指从样本空间中,按某种编制规则选出的一篮子股票的集合,其编制规则、详细持仓等信息都会在相应的网站上公布并及时更新。投资者可以随时对指数成分股的盈利、估值等情况进行综合评判,低估时买入,高估时卖出,实现低买高卖。
当前,市场上指数基金跟踪的指数主要来源于中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司(国证指数)、恒生指数服务有限公司、标普道琼斯指数公司等。由这些公司编制和发布指数,基金公司发行指数基金产品,复制和跟踪这些指数。比如,沪深300指数就是由中证指数公司发布,其编制方式是由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成,而易方达沪深300ETF(510310)的发行就是为了跟踪沪深300指数的表现。
相较而言,主动型基金的收益主要来源于基金经理的选股和择时,这是基金经理对外宣称能获得超越市场表现的秘密,具体策略当然不便公开。通常情况下,投资者只能看到基金上一个季度末的持仓,具有滞后性,并且因其持仓、调仓策略都不透明,很难掌握其持仓的最新情况。
二是费率低廉。购买指数基金费率比主动基金低。一般来说,指数基金管理费率中位数为0.5%,而偏股主动基金管理费率中位数达1.5%。看似1%的费率差异,在长期复利的影响下,不可小觑。著名的指数基金之父、先锋领航的创始人约翰·博格尔对于“低成本”尤为看重,他一直奉行的投资原则便是用最低的成本去投资市场,建议广大投资者投资低成本的指数基金。
在美国这样的成熟市场,由于是机构博弈,大部分公募基金跑不赢代表着市场的指数。关于主动基金和指数基金的“PK”,最著名的案例要数巴菲特和基金经理的“十年赌约”。
2007年,巴菲特以50万美元作为赌注立下一个赌约:对冲基金的基金经理选择任何基金组合,十年的收益都不会超过标普500指数基金的收益。来自Protege Partners资产管理公司的一名职业投资经理人泰德·西德斯接下了这个赌局,选择了5种对冲基金组成的组合与标普500指数基金对赌。十年过去,2017年12月31日,标普500指数基金以125.8%的十年累计回报毫无悬念地击败了对冲基金组合。在2008年次贷危机中,这几只对冲基金的表现都强于标普500,可在这之后,随着美国经济和股市的复苏,该基金组合再没能超过标普500指数基金。
在A股,散户交易频繁,贡献了市场7成以上的成交量,处于知识、信息、技术等相对弱势的散户让公募基金经理战胜市场成为可能。因此,在基金市场上,主动型基金确实可以获得不错的收益,但是主动型基金也有其几乎无法克服的缺点。
首先,主动型基金的内部考核和外部排名具有很强的短视性。在行情好的时候担心跑输市场,往往加大风险偏好,而在行情不好、出现价值洼地时,他们反而降低仓位,以减少回撤,希望以此提高在同类基金中的排名。
投资应该是长期行为,股权投资至少以3~5年作为一个周期,而考核、排名却倾向于短期。这种长短期的错配,导致主动基金管理者的患得患失,进而影响操作水准。
其次,基金的操作受到基民申赎的影响。很多“涉市不深”的投资者往往都是在行情低迷时不敢入场,甚至赎回,而在行情火爆时,拦都拦不住。基金管理者面临着基金赎回和清盘的压力,一旦回撤太大,即使该基金经理对自己的持仓满怀信心,情绪稳定,但是,投资者在看到回撤幅度较大时,还是会因损失厌恶而选择赎回。此时,基金经理为了应对赎回只能被动卖出持仓中性价比很高的股票。
正因为有内部考核、外部排名、投资者赎回等各种压力,想做到知行合一往往很难。基金经理可能为了确定性而放弃风险相对较高但回报较好的机会。宣称价值投资的基金经理不会因买贵州茅台下跌而受到投资人的抱怨,却会因买了一只名不见经传的小股票而备受质疑。
此外,在单边上涨行情中,指数基金的表现要好于主动的股票型基金。因为指数基金的股票仓位更高(高达90%~95%),而主动基金由于仓位管理等原因,在牛市中很难跑赢九成以上仓位跟随市场的被动基金。
选择主动型基金某种程度上就是选择基金经理,但基金经理跳槽往往非常频繁,离职创业的也不在少数,一旦遇到基金经理跳槽或离职,就会给基金未来的收益增加不确定性。
最后,由于主动型基金策略和持仓不透明,暗箱操作的空间较大,在监管力度不够的地方,还可能出现利益输送、内幕交易、老鼠仓等损害投资者利益的行为。
从投资管理的角度来看,主动型基金对投资者来说是被动的,收益主要依赖于基金经理的操作,投资收益基本上取决于自己挑选基金经理和基金产品的眼光,在持仓过程中,也没有进行仓位管理和估值判断。相比之下,被动型基金的投资者,却可以根据指数估值情况调节仓位来主动管理。这就是所谓的“主动基金被动化、被动基金主动化”。
那么,在投资中,投资者应该选择主动型基金还是被动型基金呢?笔者的看法是因人而异。
对没有时间和精力研究投资的人来说,把资金交由主动型基金经理管理,省时省力,不失为一种较好的选择。但是,前提是你要具备提前识别基金经理和基金未来表现的能力,并且对买卖时间做出大致的判断。如果在不该赎回的时候恐慌赎回,在大牛市顶部区域追进去,即使这个主动型基金净值长期来看是上涨的,投资者也会因在错误的时间买卖而亏损。另外,要注意考量基金经理的长期表现是否稳定而优秀。短期业绩好,有可能仅仅是因为踏对了市场风格,长期战胜市场,方显真本事。
相反,如果你认为随着A股市场的日趋成熟,市场有效性的逐步提升,主动型基金很难长期战胜市场,或者觉得自己并没有慧眼识珠的能力,那么可以选择投资指数基金,分享中国经济的成长。