第一章 绪论

第一节 研究背景

政府补助和市场竞争作为促进经济发展的两个重要手段，两者是否在如何影响企业的投资效率以及在两者共同对企业投资效率作用和影响的情况下，企业如何把握市场与政府之间关系的平衡点，既能利用市场竞争的力量推动企业的发展，又能使有限的政府补助效用发挥到最大化？这一直是理论界和实务界所关注的焦点。

企业作为经济的微观主体，其蓬勃发展是我国经济快速持久发展的重要原因之一，而在企业的各项经营活动中，投资活动的地位可谓是举足轻重。换言之，企业的投资活动直接引领企业未来生产、销售、发展的方向，甚至决定企业的价值和可持续增长力，帮助企业在竞争残酷激烈的市场经济中占据一席之地，从而取得进一步的成长和发展。MM资本理论认为，要想尽可能实现投资效率最大化，企业应在符合法码对有效资本市场的假定基础上，将资金通过市场竞争机制传导到获益高的项目上去；与此同时，企业的经营管理权和所有权分离以及内外信息不对称又可能会使资金与最佳资本配置产生一定程度的偏离，出现过度投资或投资不足的现象。由此看来，企业投资效率本身就是一个热点问题。

事实上，相较于自身的战略规划、远景设计、项目选择等内部因素，政治环境、市场条件等外部因素对企业的投资行为、投资效率问题产生了很大程度的影响和制约。在我国市场转型的过程中，各级政府由集权到分权的权力配置的转变伴随着我国政府的考核体系中就业率、公共产品服务等社会发展方面的指标的涉及，政府具有更加充分的动机和意愿运用一些手段提高该地区社会成员的物质与文化生活的质量，加速经济建设，来以此缓解所面临的巨大“社会业绩”的压力。而在此过程中，政府补助更是作为一项重要手段被各级政府广泛使用。上市公司的经营业绩能够通过政府补助得到改善，甚至于扭转乾坤，弥补亏损，获取盈利，能够将一定期间内的会计利润增加，显示出企业在这段时间内良好的经营成果，将这样的信息发布在市场上，可以提升企业的股价，加深投资者对企业的投资信心。这些表现为企业带来的是更多的自由现金流，并且对企业资金的约束较少，因此可能会导致企业投资决策大于投资需求的现象。除此之外，政府为了使一定时期内的政绩更加优异，在能够增加就业岗位、增加GDP的项目上支持企业进行大规模投资，而不考虑该投资对企业是否最优，也因此很容易造成企业的过度投资。数据显示，中国政府对本书样本中上市公司的补助在2008—2018年呈现出从下一句的具体数据来看，先降后升的趋势，具体而言，政府补助从2008年的1009.75亿元下降到2009年的394.24亿元，降幅高达60.95%，而后逐步提高到2018年的2419.42亿元，提升幅度达到139.60%。同时，获得政府补助的上市公司在行政区域上也呈现比较明显的区域特征，按照最新对我国经济区域划分标准，分为东部沿海经济区、南部沿海经济区、北部沿海经济区、长江中游经济区等八大区域，八大区域2008年和2018年两年比较数差异较大，见图1-1。

改革开放四十多年以来，我国经济在市场化进程下快速发展，要素市场和产品市场的流动性得到了很大程度的增强，市场监管机制不断完善。市场这只“看不见的手”在资源配置方面发挥着重要作用。资源的有效配置使得市场更加透明，继而对企业投资活动产生影响。产品市场竞争是公司面临的一个重要的外部环境因素，企业存在代理成本或是政府的干预都可能会导致企业过度投资行为的发生，但无论是哪种方式导致的过度投资，最终都要流入市场，参与竞争，外部竞争环境的变化很可能会导致企业做出投资决策。良好的要素市场可以提高资源在市场上的流动，减少资源的浪费，提高资源的利用率，在市场要素发展完善的地区，企业和市场之间的信息传递更加迅速，生产要素自由流动，便于企业及时调整生产经营方向，提高投资效率。当市场竞争环境发生变化时，企业会主动实施策略，将主动权掌握在自己手中，加大投资力度，使用过度投资的手段提高市场壁垒，将其他投资者阻拦在市场大门之外。徐一民和张志宏（2010）从政府控制角度出发研究产品市场竞争对投资效率的影响，结果显示投资效率与产品市场竞争呈正相关关系，产品市场竞争越激烈，投资效率越高；但如果企业股权性质为政府控制，则投资效率对产品市场竞争的敏感性显著下降，投资行为出现扭曲。陈信元等（2014）从行业竞争角度出发，研究其对投资效率的影响，研究显示行业竞争提高了企业投资行为的敏感性，能够有效调整企业投资过度和投资不足的问题，从而增强公司投资效率。黎来芳等（2013）基于市场竞争和负债融资两个变量，探析其对公司投资过度的影响。结果显示债务融资对投资过度具有较强的约束抑制作用，产品市场竞争越激烈，债务融资对投资过度的约束效果越明显，反之则越弱。现阶段，国外对产品市场与投资效率的研究取得较为一致的结论，即产品市场竞争程度越高，公司的投资效率也越高。欧美国家的市场经济相比转型过程中的新兴经济体要更为发达，上述结论的表现也更为明显。

图1-1 中国上市公司获得政府补助经济区域分布

相比于欧美发达的市场经济环境，中国正处于经济产业转型之中，市场经济机制尚不完善，市场环境也较为复杂多变，产品市场竞争与投资效率之间的传导效应也异常复杂，这也愈加凸显出市场竞争对投资效率影响研究的重要性，这对提高资源配置效率具有重要意义。资源的有限性特征必然加剧市场竞争，而市场竞争在一定程度上又有助于降低企业管理层与外部信息使用者之间的信息不对称程度，使公司管理层的决策影响更加透明化，变得更加易于观察。产品市场竞争能够增加比较机会，公司的股东与利益相关群体可以通过行业内部企业的绩效水平来评估企业管理层的尽责程度，进而形成对企业管理层的隐性监督。竞争压力能够激发企业管理层寻求高质量投资项目的动力，经济学意义上的理性人假设认为外部投资者能够判断区分不同投资项目的质量差异，这有助于摆脱高质量投资项目投资不足的窘境。

本书基于空间和产业双维度围绕微观企业的投资效率问题在三个层面展开分析：首先，企业的投资效率的变化是否是由于政府补助引起的？其次，企业的投资效率是否会因为市场竞争而发生变动，如果会因此发生变动，将会受到什么程度的影响？不同程度的市场竞争与实施政府补助的效果之间是否存在关联关系？最后，如果分析结果得知企业的投资效率会受到以上两个方面的影响，那么企业如何把握市场与政府之间关系的平衡点，既能利用市场竞争的力量推动企业的发展，又能使用有限的政府补助最大限度地实现其价值。