第二节　并购的三大核心动因

对于企业并购动因问题，东西方学者进行了广泛而深刻的研究。归纳而言，主要有协同效应动因、企业发展动因及增强企业核心能力动因等方面。

一、协同效应动因

德国物理学家赫尔曼·哈肯提出的协同论认为，整个环境中的各个系统间存在着相互影响而又相互合作的关系。协同效应，即“1+1＞2”的效应，通常是指并购后价值大于原来两个独立企业价值算术和。协同效应在企业并购整合过程中有以下几种：

（一）管理协同效应

管理协同动因源于并购方较高的管理效率输出给被并购目标企业，从而提高目标企业的管理效率而获得收益。其核心是并购方没有充分利用的管理资源可以在并购后的企业中得到充分的利用。在管理协同效应的驱使下，并购方通常会积极寻找同行业中管理水平低的企业进行横向或纵向一体化并购，使自身高效的管理资源有用武之地。由于各个企业的文化理念、经营理念等差异性，管理协同效应有时往往难以达到预期的价值。主要表现为：

（1）提高企业的运营效率

企业并购过程中，管理效率之间存在溢出效应，管理效率高的企业通过并购效率低的企业，可以达到提高管理效率低的企业的目标，从而使整个经济的效率水平由此类并购活动而提高。

（2）充分利用过剩的管理资源

企业并购活动中，管理资源高效且存在过剩的企业，通过并购资产优良但因管理不善导致低绩效的企业，可以使并购企业过剩的管理资源得以有效利用，而被并购企业的低绩效也可以得以改善。

（二）经营协同效应

经营协同效应是指并购带来企业生产经营活动效率的提升而产生的经济价值。通常表现在规模经济效应、纵向一体化效应等方面。具体如下：

（1）规模经济

规模经济是指随着生产规模的扩大，单位产品所负担的固定费用下降从而导致收益率的提升。规模经济效应主要针对横向并购而言。两家生产经营相同（或相似）产品的企业相合并，通过形成规模，可以获取垄断利润。

（2）纵向一体化

纵向一体化主要是针对并购企业的上游原材料与零部件供应商，下游买主或顾客进行纵向并购。纵向一体化可以减少商品流转的中间环节，节约交易成本；可以加强生产经营过程各环节的配合，利于协作化生产。

（三）财务协同效应

财务协同是指并购在财务方面给企业带来的效益，主要表现如下：

（1）内部资金调配与使用上更合理、高效

企业并购后，规模扩大，资金来源更为多样化。并购企业可以更加有效合理地配置闲置资金，提高资金的利用效率；被并购企业可以从内部获取更多闲置资金，不断投向具有更高回报的项目，从而创造更多利润，增加企业内部资金的创造机能。

（2）企业资本扩大，破产风险相对降低，偿债能力和取得外部借款的能力提高

企业并购扩大了自有资本的数量和规模，在一定程度上降低了因企业破产而给债权人带来的损失风险。另外，对于信用等级较低的被并购企业，通过并购，可以提升其信用等级水平，为外部融资减少了障碍[5]。

（3）实现合理避税

并购企业通过并购活动，低价获取亏损企业的控制权，可以利用被并购企业亏损抵减未来期间应纳税所得额，从而取得一定的税收利益。

（4）二级市场溢价

企业并购效应使得二级市场对被并购企业未来预期看好，市场估值增加，导致企业并购之后产生溢价收益。

（四）资源和文化协同效应

资源协同效应是指企业并购活动中，通过企业资源的整合和再分析，可以在先进技术、品牌价值、管理经验、人力资源、市场份额等方面形成有效协同。文化协同效应是指创新、拼搏等积极的文化可以对消极文化具有溢出、扩散、渗透和同化效应，从而提升目标企业的整体效率。文化协同效应产生的最大阻力在于文化冲突，因此并购前期对目标企业文化的调查及后期的文化整合尤为重要[6]。

二、企业发展动因

在激烈的市场竞争环境中，企业只有持续发展才能保持其在市场中的竞争地位。企业持续发展的方式有两种：一是内生式发展，即通过内部投资获得发展；二是通过并购实现的外延增长，在控制风险的前提下，并购往往是比较高效的方式。

（1）并购可以迅速实现规模扩张和加强市场控制能力

通过并购方式，企业可以规避内部投资方式下周期长、见效慢、发展速度受制约的弊端，在较短的时间内将规模做大、实现规模扩张。另外，并购还可以获取竞争对手的市场份额，迅速扩大市场占有率，增强企业在市场上的竞争能力。由于减少了竞争对手，尤其是在市场竞争者不多的情况下，可以增强市场议价能力和市场的控制力[7]。

（2）并购可以突破进入壁垒和规模的限制

企业进入一个新的行业会遇到各种各样的壁垒，包括资金、技术、渠道、顾客、经验、行业规模等，其进入门槛较高，学习成本较大。采取并购方式，通过控制某行业领域的优秀企业，则可以绕开这一系列的壁垒，使企业以较低的成本和风险迅速进入该行业。

（3）并购可以主动应对外部环境变化，降低经营风险

通过并购，企业可以进一步发展全球化、多元化经营，开发新的市场或者利用生产要素优势建立新的生产网络，在市场需求下降、生产能力过剩的情况下，抢占市场份额，有效应对外部环境的变化，从而实现降低经营风险，达到综合收益的目的[8]。

（4）并购可以快速实现企业短期财富效应

通过并购，企业可以在证券市场上获取价值被低估的公司，并通过改善其经营管理业绩之后重新出售，可以在短期内获取巨额收益。

三、增强企业核心能力动因

Prahalad和Hamel提出核心能力理论以后，为增强企业能力的并购动因观点得到了广泛认同。核心能力是企业在长期的市场竞争中形成的独特的，其竞争对手无法模仿的能力，是企业可持续发展的基础。企业通过并购整合，可以实现目标企业核心能力的获取和在组织间转移与扩散，以增强现有的企业能力，实现企业价值创造[9]。