第三节　不变的人性：市场波动的典型性事件

利弗摩尔在所著的《股票作手回忆录》中称：“我很早就学到的另一个教训，就是华尔街没有新鲜事。华尔街不可能有新鲜事，因为投机就像山岳一样古老。股市今天发生过的事情以前也发生过，以后会再度发生。我从来没有忘记这一点。”

市场中确实会发生一些剧烈的波动，或是泡沫或是危机，这些事件在当时看来难以抵挡，不可思议，但从历史维度回望，那些事就算不上什么新鲜事。

郁金香事件——一个关于泡沫的故事

郁金香事件是人类史上第一次有记载的金融泡沫经济，此事间接导致作为当时欧洲金融中心——荷兰的衰落。回顾这段历史，几乎所有人都会情不自禁地感慨，这太疯狂了，这太不理智了。有许多人会认为，自己一定不会投入这样的泡沫中。事实是，一个投资品种长达30多年连续上涨的价格，会让很多人忘记辨别真相，在漫长的岁月中，“价格就是价值”成了多数人的信条，这也使当时置身其中的人对价格泡沫浑然不觉。

我们试图探讨这个颇具启发意义的事件。同一个球茎，1个月前还是64盾，1个月后就涨到了1668盾，同一商品的内在价值不可能在这样短的时间内发生如此之巨变，且连农夫、演员、男仆、女佣……这些平素与球茎无关的人，都投身其中，更加速了郁金香球茎泡沫脱离内在价值，走向难以置信的不理性。正如一切投机狂潮中都会发生的那样，价格最终变得如此之高，但任何脱离价值的巨大泡沫都是迟早要破裂的。泡沫中总有一些理性且认知坚定的人会谨慎行事，卖出自己的球茎，他们的行为会像一盆冷水，浇醒一部分已经头脑发热、忘乎所以的人，这种清醒很快像闪电般传播，大部分人也会因为价格的快速下跌而幡然醒悟，巨大的泡沫终至轰然破裂。

在郁金香球茎事件上，我们不难得到关于投资的一个朴素道理，用理性武装自己，控制自己将要发热的情绪，远离那些仿佛能快速致富的神话，虽然这可能会使人错失一夜暴富，但却能让人夜夜安枕。

美国安然事件——一个关于欺骗的故事

时间已经过去快20年了，但年龄稍长的投资人士若谈起公司欺诈，第一个映入脑海的恐怕是安然，“安然”现如今已经成为人们谈论公司欺诈的代名词。美国安然公司，曾经是一个庞大的企业帝国，也是世界上最大的电力、天然气以及电信公司之一，也曾排名《财富》杂志“美国500强”的第7名，被评选为“美国最具创新精神公司”。令世人预料不到的是，安然公司在2001年12月2日突然向纽约破产法院申请破产保护，破产规模位列美国破产企业历史的第二名。

安然事件也给了我们一个重要的启示，那就是投资市场中“过于美好的成长神话”往往会有悲惨的结局。中国资本市场曾出现过“涌金系”“德隆系”等上市公司，通过关联交易、交叉控股的方式，和政府建立良好的关系，显示出强大的实力，展现出迷人的前景，然而这高成长背后的真相却是欺骗，充满赌场气息。只要一次大的波动，就会推倒这拥有漂亮外表的多米诺骨牌。世界上任何事物都逃不脱地心引力，任何企业的成长也必定符合一定的成长规律，过高的成长性，本质上反映了企业产品的供不应求。依据商品供求规律，这种供不应求必然会引来更多的竞争，降低企业的成长性，要在长时间内保持超高速增长，违反了“地心引力”的规律，这就不得不借助欺诈或冒更大风险去维持神话。许多投资故事都表明，企业所讲述的故事越精彩，拥有的粉丝越多，泡沫越容易滋生，最终结果也伤人最深。

因此，理性的投资者要警惕和远离充满精彩故事、人人追逐的“明星”企业，不要被企业外表所迷惑，而要依据事实和数据推理，保持独立判断，倾听自己心中理性的声音，避免陷入从众的悲剧。

2007年中国波澜壮阔的牛市——一个亲身经历的股市故事

历史总是惊人的相似，天底下没有新鲜事，让我们回顾2007年这轮波澜壮阔的牛市，感受一下牛市来临时的群体行为和个体心理。

2007年的牛市，始于2005年6月，当时沪指998点，终至2007年10月，当时沪指6124点，短短两年里，大盘上涨了6倍。如今回顾，中国股市历史仅短短二十年，如果和美国或英国证券交易所的“百年老店”相比，2007年大牛市，无论是上涨幅度，还是财富效应，都堪称百年不遇。

股改的机遇

2005年之前经历了四年漫漫熊途。直到2005年6月，股市走出低迷，慢慢向好，背后发酵的原因正是股改。中国资本市场建立之初，上市主要对象是国有企业，国有股和法人股不能像普通股一样上市流通，国有股、法人股更关心公司资产增值，股票投资者更关心二级市场的股价表现，这就造成了国有股、法人股和普通股“同股不同权，同股不同心”的局面，资本市场表现出恶性圈钱、不能有效与国际接轨等问题。股改就是要让国有股和法人股全部像普通股一样，参与市场流通，让两者的利益趋于一致。但若使非流通股直接上市，则二级市场上以高市盈率溢价购买股票的股民，其利益将受到极大损害。如何平衡二者的关系，便成为股改的关键。争议和矛盾有很多，股改一直在讨论，迟迟没有启动。据统计，截至2004年12月，上市公司7100多亿的总股本中，非流通股达4500亿股，占上市公司总股本的64%，而非流通股份中国有股份又占了74%。

2005年4月，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。5月推出首批股权分置改革试点企业，在破解股权分置这一股市困局上迈出了勇敢的第一步。到2005年底，50家中小企业股权分置工作完成，由此中小企业板进入全流通时代。股改相当于完善了中国资本市场的基本运营机制，使之符合国际规范，冒着风险走出的这大胆的一步可谓成功。外资和产业资本纷纷入市，点燃了市场的情绪，一场空前绝后的牛市就此登上了历史的舞台。

社保基金、QFII、保险资金入市

股市走好的基础是流动性注入和充裕。2003年，全国社会保障基金正式进入证券市场，6家由基金公司托管的社保基金开始在二级市场购买股票，并参与部分A股上市公司的增发。2003年7月，中国首家QFII瑞银银行代表外国资金在中国资本市场上第一次买入——依托境内证券代理商申银万国先后购入宝钢股份、上港集团、外运发展以及中兴通讯。人们相信外国资本久经沙场，更为专业，因此他们买入的股票就是财富信号，宝钢股份等四只股票受到市场热逐，迅速上涨。2005年3月，保险资金启动二级市场的直接投资，泰康人寿完成了在国内资本市场的第一单交易——购入了包括中兴通讯、盐田港A、长江电力在内的5只股票。

股改带来了做多的热情，敏锐的产业资本也不甘落后，纷纷增持或回购股票，市场多头空前高涨。也许是沉寂久了的火山终要爆发，股改为火山爆发带来了能量，社保基金、QFII、保险资金、产业资本等超级投资者一道，掀起了火山的第一波喷发。

全民炒股、乐享盛宴

牛市行情已然点燃，股市在大众的热情推动下屡创新高，庞大的投资需求也使得基金发行规模屡创新高。投资的致富效应像流行病一样，快速在人群中传播，兴奋的人们纷纷转战股市，股民规模迅速扩大，开户数由5000万户猛增到1亿户，全民炒股时代就这样展现眼前。2007年，A股股指一路狂涨，在近半年的时间里，上证指数从3000点上涨到4200点，涨幅达40%，两市99%的上市公司市值上涨，股市成了股民的“取款机”。

在这热烈的气氛中，有谁能感知到牛市的危机重重、杀机四伏？市场不乏一些理性投资者，怀疑市场的估值过高，但股价的不断上涨让他们的呼声被完全淹没。那些预测指数达到10000点的疯狂预言家，却在股市的上涨中一次次印证自己靠近真理的能力。

牛市中的暴跌

股市上涨过快，上市公司业绩却难以匹配，快速上涨所致的泡沫显而易见，但股市仍然像个脚步停不下来的舞蹈疯子，以更快的速度上涨。风险不断集聚，市场已处癫狂。国家有关部门不能再坐视不管，任风险增长，终于出重拳遏制这疯狂。2007年5月30日，财政部于凌晨宣布，即日起将证券交易印花税上调至0.3%。当天上午9点半，沪深股市开盘后放量暴跌，跌幅达6%，沪指收盘报4053点，下跌281点，两市跌停的个股超过900只，随后几天，不少股票继续走低，股价跌去一半。

热情的沙漠之火在疯癫状态下岂能让一场水给浇灭，“5·30”暴跌后仅几天，一些绩差股就跌去了长期积累的涨幅，但业绩优良的股票却成为资金的“避风港”，资金抱团买入，不少股票很快收复了失地，甚至有的还创出了新高。“5·30”暴跌之后，市场开始出现结构性调整，资金开始流向绩优股，绩差股全面退潮，市场出现“二八现象”。“二八现象”给人一个警示，即绩差股的泡沫越大，破碎也越惨烈。

“5·30”暴跌，仿佛是泰坦尼克号邮轮在海面上碰到的第一块浮冰，真正的冰山将随后而至，但热闹狂欢的大船上，既没有人看海面，也没有人看天气，谁也不愿意看，即便看到冰山也不愿相信，因为现实已经被心中美妙的幻景所取代。

百年不遇的大牛市果然不负众望，“5·30”的暴跌并没有阻止2007年牛市的狂奔，在短暂调整结束后，大盘重新上扬，一直到2007年的10月，沪指达到了创纪录的6124点，成为此次牛市的最高峰。此时，中国股票的开户人口达到了1.3亿人。

2007年中国股市“大跃进”式的发展，使美国历史上最辉煌的1924—1929年的超级牛市相形见绌，堪称百年不遇。其间，不少专业机构和投资者，明知股市充满了泡沫，但理性之光已然萎缩，诱惑实在难以抵抗，一些人竟在最后时刻放弃了曾经咬牙的坚持，举身家投入这场狂欢。难怪诚实的美联储主席格林斯潘一再说：“泡沫是很难确定的，除非它破了。”

超级大牛市的启示

牛市中能够免疫于股市狂欢的人极少，这一点在历次牛市中都是惊人的相似。市场的环境、投资策略一直在演化、更新，但唯独人性没有变化。

破坏人们享受牛市的乐趣难免不识趣，但这里还是要再一次引用本杰明·格雷厄姆在1929年美国经济大危机后给投资者的警示，“牛市是普通投资者亏损的主要原因”。投资者既不要被股市上涨的狂欢所迷惑，也不要为永无止境的下跌所恐惧，能够保证投资者穿行于市场狂浪的，恐怕只有内在价值这一压舱石。

无论是泡沫破裂，还是欺诈所导致的危机，或是我们亲身经历的牛市陨落，它们都促成或制造了市场波动，而身处其间的人们难免会受到市场波动的影响，这种影响让人们忽略事实，放弃曾经精心研究的计划，最终让行为失去理性的指引。一些人曾感慨地说：“在资本市场里获得成功，最为重要的因素是人性的磨炼。”人性虽不是投资获得成功的唯一因素，但人性的弱点的确是造成投资失败最为重要的原因之一。

市场波动所导致的悲观和贪婪，使人偏离理性，随众而为，最终投资失利。因此，认识和控制投资心理将是人们取得投资成功的关键，于此，也不难理解此书将投资心理作为“投资之鼎”三足之一的严肃用意。