序言

面对风险的力量

——众木成森，向阳生长

世界从来不是正态分布的，2020年尤其如此。

2020年发生了没有人能预测到的极端尾部事件——新冠疫情，也发生了一些灰犀牛事件——中美贸易摩擦升级，信用债点状违约连续不断，权重股极度抱团以至于交易量排名前5%的股票可以占有50%的市场成交量，导致了随后到来的权重大白马崩塌。

其实，每年都有新的事件、新的风险发生，市场永远不能遍历。但是风险以及风险带来的波动和亏损，而不是单调上涨的收益，才会让我们真正成长。再一次面对风险时，我们就会拥有一些新的力量。

2020年，一些标杆的私募机构让我们看到了这种新生力量——众木成森，向阳生长。

1. 众木成森

2020年“黑天鹅”不断，但是在流动性宽松的大背景下，私募的规模和业绩前所未有。主观、量化、股多、CTA，很多策略和资管机构都达到了历史上最大的规模。景林、淡水泉、高毅超过了千亿元，量化中也出现了过千亿元的机构。连个体规模容量较小的CTA策略，也有小几十家到达了几十亿元规模，这是元盛、黑翼这样的最早一批CTA资管，花了七八年才达到的规模量级。

这是中国私募基金历史上突破规模量纲、打开策略丰富度的一年。股多从高频量价指增到1年换手不到1倍的精选持有的主观策略，CTA从简单的长期量价趋势到多因子截面统计套利，债券从利率债到高收益债，不同，而共存，再互相影响，众木成森。每个策略，都有机会做出自己的样子；每个机构，都有机会活出自己的样子；每个投资人，也因此可以有机会清晰地辨识不同的策略和管理人，配置自己的投资森林。

有的让它强大，没有的让它生发，太拥挤的让它衰落，受冷落的让它滋长。

私募资管端策略的新生、丰富、迭代，及资金端对资配的重视，成为面对风险的显性第一力量。

2. 向阳生长

在第一辑私募访谈录中，我们曾忐忑地说：中国会有一批私募，不再把规模作为第一要务，会站在投资人的长期利益上，以终为始，去做一些长久的、慢的、艰难的事，向阳生长。

这两年，一些私募不但在这么做，而且有些，比我们想象的更坚持。

在主观股多策略上，长期持有者如睿璞、汉和，深度精选个股，做赔率，持有很长时间，赚3～5年的企业长期成长的钱。“如果错了，如果亏损了，我们不会去怀疑这种方法，我们只会去看自己哪里做得不够好，怎么才能做得更好。”这两家机构如是说。主流的私募阿尔法策略量化机构，尽管因为持股分散，在抱团顶峰时做不出超额甚至是负超额，但很多机构并没有为了短期业绩，头脑发热到扔掉分散、对冲的胜率做法来押注抱团。短期艰难就艰难了，分散、平衡、对冲，用胜率积少成多才是量化长期该赚的钱。

各种资产、策略都有过阶段性的大回撤，很多基金同样如此。但是做自己该做的事，坚持策略该坚持的，阶段性的亏损并不是终局，只是投资路上无法避免，也不应该避免的经历。亏损会被弥补，净值会创新高。

向阳，是面对风险的隐性最终力量。

3. 时间的力量

在极大的时间尺度上，拥有最强大脑和丰富经验的私募资管，在强手如林的外界环境的选择下，只有一种前进的方向——生发最另类、最科技、最极致的策略，众木成森，向阳生长。

为了达成这样的方向，在极小的日常工作中，很多私募资管日拱一卒：调研公司、撰写报告、迭代策略、投资算力、和投资人沟通。在市场风险浮现的时候，更积极地做同样的事。

我希望我们也是这样。

在10年、20年以及更大的时间尺度上，怀很大的希望：做得很长，做到最好。

在每一天的日常工作中，做很少的事情：选好基金，投好FOF，写好每一份报告。

今年的编写团队，因为策略的丰富，人员也进一步增加了。特别感谢我们投研、法务和市场团队的曾令华、施丹锋、梅慧娟、樊雨、刘泽龙、宋达、潘甜芝、汤雯、胡小雪、王婷婷、徐雪颖、金琦。你真正感兴趣的就是你整天在想的东西。非常感谢这些同事和耐心的读者们，让我们有信心把我们每天所想的、所聊的东西，年复一年地整理出来，呈现给大家。

好买财富董事长、CEO

访谈结束时无意间问了韩广斌一个问题：“是什么成就了现在的你？”

韩广斌回答：“炒股炒多了，就成这样了。”

在变幻莫测的市场中，想要生存下来，就要保持思维的开放性，解放思想，去伪存真，坚持理性。

要理解市场，要明晰价值，要洞悉人性，要洞察人心。

投资到后来是自我的解放。