老版序言
金融为什么
2007年7月，美国出现次贷危机。到2008年秋，次贷危机进一步演变成全方位的金融危机。在2008年9月15日雷曼兄弟公司倒闭之后，美国的金融危机不仅裂变成全球金融危机，而且转变成十足的经济危机，对全球经济形成严重冲击，给多国带来失业大增、政治动荡的严峻挑战。
这个时候，我们自然想知道：金融到底是怎么回事？危机之后，金融市场是否会终结？人类社会为什么需要金融市场？金融交易除了让华尔街、金融界赚钱之外，对社会到底有没有贡献、有没有创造价值？如果有的话，是如何贡献的、如何创造价值的？金融的逻辑是什么？
一
我跟金融结缘完全是巧合。
1986年1月，我从国防科技大学毕业，拿到系统工程硕士学位。由于那时我的英文较好，学校不让我离校，于是，我毕业即留校。只是到那时，我已对工程没有兴趣。权衡之下，就要求分到政治教研室工作，这样，至少能名正言顺地看些社会科学类著作。在那时，全国没有几个政治学、社会科学类的研究生，就这样，我成了第一个进入国防科大政治教研室的硕士毕业生。去那里之后，具体工作主要是给教研室老师分苹果、送花生、收钱等等。
同年3月，我收到耶鲁大学管理学院的录取通知，给我奖学金和生活费用，让我进入其博士班。该博士项目包括金融、财会、市场营销、管理经济学以及运筹学，去了之后我可以选择其中任一学科作为研究方向。这么多选择，一下把我弄糊涂了，当时，除了经济学和运筹学之外，我确实不知道其他学科是什么。
那时，崔之元在国防科大读数学本科，我跟他在一起写文章、译书。问他：“什么是finance？”他说：“是金融。”“那，什么是金融？”他接着再给了一个解释，只不过我确实没听懂，也就没记住他的解释。我想，反正我的兴趣是用数理方法研究政治、经济与社会，所以，不知道什么是金融也无妨。
就这样，1986年8月28日，我稀里糊涂地来到耶鲁大学。第一学期要上的课程个人没有多少选择空间，不管你今后学哪科，都要上线性代数、概率论与统计、微观经济学以及效用函数理论。第二学期上的是非线性代数、计量经济学、博弈论、微观经济学。这期间，我发现，原来要跟随的那位导师年纪较大，他所做的研究课题有些过时了。同学给我建议：“不要选择博弈论政治学或者数理经济学了，还是学金融经济学吧。”
但是，什么是金融呢？
二
到今天，按照我的定义，金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换，所有涉及价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易。金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现，如何发生，怎样发展，等等。
比如，货币就是如此。它的出现首先是为了把今天的价值储存起来，等明天、后天或者未来任何时候，再把储存其中的价值用来购买别的东西。货币同时也是实现跨地理位置的价值交换的工具。今天你在张村把东西卖了，带上钱，走到李村，你又可以用这些钱去买想要的东西。因此，货币解决了价值跨时间储存、跨空间移动的问题，货币的出现对贸易、商业的发展具有革命性的创新。
像明清时期发展起来的山西“票号”，则主要以异地价值交换为目的，让本来需要跨地区运物、运银子才能完成的贸易，只要送过去山西票号出具的汇票就可以了！其好处是大大降低了异地货物贸易的交易成本，让物资生产公司、商品企业把注意力集中在它们的商品上，把异地支付的挑战留给票号，体现各自的专业分工。在交易成本降低之后，跨地区贸易市场不快速发展也难！
相比之下，借贷交易是最纯粹的跨时间价值交换。你今天从银行或者从张三手里借到一万元，先用上，即所谓的“透支未来”，明年或者5年后，你再把本钱加利息还给银行或张三。对银行或张三来说，则正好相反，他们把今天的钱借出去，转移到明年或者5年后再花。
到了现代社会，金融交易已经超出了以上几种简单的人际交换安排，要更为复杂。比如，股票所实现的金融交易，表面看也是跨时间的价值配置，今天你买下三一重工股票，把今天的价值委托给了三一重工（和市场），今后再得到投资回报；三一重工则先用你投资的钱，今后再给你回报。你跟三一重工之间就这样进行价值的跨时间互换。但这种跨时间的价值互换又跟未来的事件连在一起：如果三一重工未来赚钱了，它可能给你分红；但如果未来不赚钱，三一重工就不必给你分红，你就有可能血本无归。所以，股票这种金融交易也是既跨时间又跨空间的价值交换，这里所讲的“空间”指的是未来的赢利或亏损状态。
当然，对金融的这种一般性定义可能过于抽象，这些例子又好像过于简单。实际上，在这些一般性定义和具体金融品种之上，人类社会已经推演、发展出了规模庞大的各类金融市场，包括建立在一般金融证券之上的各类衍生金融市场，所有这些已有的以及未来的金融交易品种，不外乎是为类似于上述简单金融交易服务的。金融交易范围从起初的以血缘关系为主，扩大到乡镇、地区、全省、全国，再进一步扩大到全球。
为什么人类社会的金融交易规模与范围发生了这么大的变迁？跨越时间、跨越空间的价值交换所要解决的人类问题是什么？金融市场靠什么才能发展？
三
1987年秋季，也就是在耶鲁大学读博士的第二年，我兴奋地等到了金融经济学课程的开课。一开始，教授既没讲金融是怎么回事，也没介绍人类的金融发展史，而是一上来就把所有金融交易用随机变量来描述，亦即，不管是股票、债券、借贷签约，还是其他任何金融交易合同，都可以由随机变量来表达。老师说，正因为所有的金融交易都是由金融合同来完成的，都涉及今天和未来不同时间之间的价值交换，而未来又充满不确定性、充满随机事件，所以，通过把任何金融交易合同的细节条款转换成未来随机事件，分析清楚在每个事件出现时交易双方的得失跟未来事件的关系，就是概率论中讲到的随机变量。
于是，金融学所要研究的就是如何实现这些随机变量的交易、如何为这些随机变量定价的问题。老师说，金融市场的作用之一就是对未来定价，对交易风险定价。
那些课使当时还没有进入主题状态、没有了解金融交易实质的我一头雾水。搞数学推导、为这些随机变量做定价模型我还可以，因为在中南大学读计算机专业、在国防科大读系统工程时，我学过不少数学，到耶鲁的第一年学了更多。只是从那时一直到2001年前后，我研究的对象与其说是“大社会境况中的金融市场”，还不如说是数学世界里的随机变量和随机过程。对于我这个还比较喜欢数学的人来说，那不是一件坏事，从中还可以体现出中国教育体系出来的人的一种优势。可是，那也让我离真实的世界较远，不能够从金融作为“大社会”中的一分子的角度来研究问题。
那些年的学习中也不乏观念上的冲击。最大的冲击莫过于价值论。一件东西、一种经济活动的价值由什么决定？交易行为本身是否创造价值？按照我们从中学到大学政治经济学中学到的劳动价值论来理解，一件物品有它的固有价值，即生产它所花的时间乘以社会单位劳动时间的成本。也就是说，只有劳动创造价值，交易不创造价值。但是，在1987年的金融经济学课上，我了解到任何东西或证券不存在什么固有价值，只存在相对价值。也就是说，只有相对于人的效用而言，才有价值这回事儿。东西或证券的价值取决于它能否让个人的效用提高，包括消费效用、财富效用、主观幸福或满足感。这等于说，即使花百亿元、十万劳动力一年的时间才能建好的漂亮大楼，如果没有人或机构用它，那么，那栋楼也会一文不值；再昂贵的机器设备，如果没有人要，也一文不值；再怎么费力做成的衣服，如果没有人愿意出钱买，也只是一堆废布。这种观念对我的帮助很大，终于让我理解，原来计划经济时期只顾生产、不顾所产东西有没有人要或者有没有市场，很多时候不是在创造价值，而是在摧毁价值。
反之，即使一样东西没有花多少钱或者劳动时间，它的价值照样可以很高。最具体的例子是像百度、腾讯这样的公司，这些公司都只有20年左右的历史，而且最初都是由几十人创办起来的，也没有自己的高楼大厦，但现在市值都很高，不仅远高于其实际投入的资金和时间成本，而且比那些投资巨大、拥有众多厂房设备与高楼大厦、经营运作了几十年的企业，例如武钢、一汽、二汽等，更值钱。之所以这样，是因为价值取决于这些公司能带来的效用或者说收益，而不取决于其建设成本，跟建设所需的劳动时间关系不大。换言之，价值由未来的收益决定，不是由过去的成本决定。
效用决定价值，而不是劳动成本决定价值，这对于理解金融的逻辑极为重要。一个最典型的例子是投资银行中介服务。假如张三要创办一个造船厂，他手头已经有20亿美元的造船订单，只是需要2亿美元投资。如果造船厂做成了，公司的价值能涨到20亿美元以上。但问题是，张三自己无法找到投资者。与此同时，温州、香港等地的很多个人和机构有很多闲钱存在银行，赚3%的年利息，却苦于找不到风险低回报高的投资机会。
在这种情况下，需要资金的创业者找不到投资方，而愿意投资的又找不到合适的项目，经济发展就会受阻。投资银行家李四利用他平时在张三和投资方中间建立的信任，把两方牵到一起，让两方做成投资交易。这对张三和投资方来说是双赢，张三的造船业务能扩张、个人财富能大大增加，而投资者的未来回报预期也远优于银行存款利息。为促成这种金融投资交易，虽然李四可能只花了5天时间，劳动付出有限，但是，由于张三和投资方都信任他，他的信用服务于双方，为张三、为投资方分别创造了数亿美元价值（他至少使这种价值前景成为可能），那么，李四得到1000万美元（相当于所筹2亿美元资金的5%）的佣金是应该的。当然，5%的佣金或许有些高，但是，正因为李四给交易双方带来这么大的未来财富前景，他贡献的价值显然应该跟这种未来财富前景相连，而不该由他花的劳动时间决定。
四
我从金融作为“大社会”中一分子的角度来研究金融，是2001年之后的事。从那以后的学术思考和研究，让我更加认识到金融发展的价值。转折点出现于2001年暑期，那次回国旅行，让我看到中国社会变化如此之大，激发我研究市场发展、关心社会转型的问题。
2002年6—12月，我在清华大学经济管理学院访问，其间讲一门金融经济学课程。课程内容基本跟我从1991—2001年在威斯康星大学、俄亥俄州立大学以及耶鲁大学所授博士班的课程相同，那就是，先假定各类金融市场已经很发达，我们唯一要做的是如何为金融资产定价，如何在资本市场上运作，如何利用证券产品把投资和风险配置得更好，等等。课程的重点是推导金融数学模型、市场经济模型。之后，在北京大学光华管理学院也讲过类似的课程与内容。
几次讲下来，我意识到，对于金融市场还处于发展阶段的国内同学来说，这些理论不仅很超前，而且的确难以把这些理论跟他们的生活以及未来就业联系起来，因此，他们对课程的反应一般，应属情理之中。
但是，那些教学经历和观察也启发了我的思考。如果说今天的中国人还不能像金融理论模型中的消费者那样，能够在众多信贷、保险、投资、养老、理财金融产品中去挑选并找到最理想的投资理财组合的话，那么，在更传统的古代、近代社会中，人们又是如何生活、如何规避一生中各种各样的风险，做好养老、病残时期的生活安排呢？金融经济理论是不是对于没有外部金融市场的传统社会的人就不适用呢？
有一点是肯定的，不管是古代还是现代，单个人生存下去的能力是很低的，天灾人祸、生老病残时你都需要其他人的帮助。所以，为了能够更顺利地活下去，也为了生命的延续，个人必须跟其他人进行跨时间、跨空间的利益交换，即人与人之间的金融交易是人类发展的必要行为。比如，原始社会时期，人靠捕获野生动物、采集野生果蔬养活自己。在那种生产方式下，个人时常会数天捕不到猎物，如果不是在部落之内人人共享狩猎采摘成果，亦即部落成员之间隐性地进行跨时间的价值交换，许多个人会很快饿死。
因此，人际金融交易是任何社会都必须进行的，只是实现人际金融交易的形式很不一样，今天我们熟悉的外部市场提供的金融证券只是其中之一。在原始社会里，部落公有制是一种实现形式。在那种安排下，个人没有自己的空间，没有自己的财产，但好处是所有劳动成果都共享，让群体活下去的可能性最大化。
在农业社会里，人际金融交易也以人格化的隐性方式实现，其交易范围缩小到家庭、家族这些血缘体系内。家庭、家族之内不分你我，养儿就是为了防老，子女即为人格化了的保险品、信贷品和养老投资品；亲戚间“礼尚往来”，就是我说的跨时间价值交换的代名词，得到一份礼就让你欠一份人情，下次回礼时你才还了那份人情。所以，那种金融交易安排下，交易头寸是以“人情”记录下来的，而不是以显性金融合约的形式记录的。
当养育子女是实现跨时间价值转移的最主要方式时，农民规避风险和养老的境况就不是由保险产品的好坏、股票的多少、基金的投资组合决定，而是由儿子的数量和质量决定，也就是传统所说的“多子多福”。“四世同堂”之所以是一种理想境界，也因为这样进行人际隐性金融交易的范围就可以尽可能地大。所以，越传统的农业社会，越会在粮食产量允许的条件下尽可能地让人口膨胀。
中世纪时期的欧洲，教会是血缘之外或者说与血缘网络并行的互助结盟组织，其结盟的基础不是血缘，而是对上帝的共同信仰。教会跟家族、宗族类似，一方面起到经济上的互助、互保作用，也就是实现成员间的跨时间利益交换，即金融交易；另一方面促进成员间的情感以及其他非物质交流，给成员提供安身立命的信仰基础。
因此，现在我们熟悉的由金融市场提供的信贷、保险、证券、基金等金融产品，并非人际跨时间、跨空间金融交换的唯一形式，只不过，它们是超越血缘、超越社团组织的非人格化的实现形式。在金融市场上，那些金融公司不管你姓什么，是谁的儿子，读过多少书，有什么意识形态，持什么政治信念，信过什么宗教，只要你具有交易信用，有支付能力，它们就会跟你做金融交易。
那么，为什么并非所有的社会都选择发展外部化、非人格化的金融市场呢？为什么在传统的中国没有出现现代证券市场呢？这又涉及人际金融交易的性质、所要求的信用支持架构。仔细思考一下，我们会发现，正因为金融交易是跨时间、跨空间的人际价值交换，是把交易双方在不同时间的收入进行互换，那么，彼此信任是交易能否成功的关键，信用和交易安全是核心。换言之，金融交易跟一般商品交易有本质差别，商品交易往往是现货，以现金交易，所以，交易双方即使素不相识，问题也不太大；但是，金融交易一般不是现货交易，而是价值的跨期支付，不能是一锤子买卖，所以，没有互信、没有保证金融契约执行的制度基础，就没有金融交易的发展。
现代股票市场、债券市场、基金市场等，是伴随着现代法治制度的出现而发展起来的。也就是说，没有支持陌生人之间交易的现代商法、合同法、证券法等方面的发展，就不会有今天我们熟悉的那些外部化了的金融证券市场；反之，金融证券交易在陌生人之间的深化过程，也带来了更多、更深层次的法治要求，促进了后者的演变。在这个意义上，人际金融交易范围的不同，对社会的文化价值体系、对正式与非正式制度的要求也会不同。
这就是为什么现代之前，几乎所有的农业社会都有立足于血缘的文化和社会秩序，传统的儒家文化也不例外。血缘关系是一种个人出生之前和出生之后都无法选择的关系，出生在哪家、谁是你的父母、谁是你的兄弟姐妹、谁是你的爷爷奶奶等等，这些都不是你能挑选的，也是你一辈子不能改变的。这种稳定和不可选择性，对于还没有外部非人格化、建立法治体系的传统社会来说，最有利于建立并维护诚信，血缘关系的永恒就是信用。所以，从金融的视角来看，传统的“育儿防老”是一种基于血缘的跨时间、跨空间的人际利益交换安排，而“三纲五常”所规范的“名分等级”秩序则是支持这种交易体系的文化制度保障。在“三纲五常”的安排之下，社会中每个人都有其名分、等级，越位就是“犯上”，甚至朝廷法律也明文规定不孝子该杀。这种刚性秩序当然能增加“孝道”下的人际隐性金融交易的安全，父母不用担心在子女身上的投资会没有回报，兄不用担心弟的回报。因此，在传统中国社会中，人们普遍对儒家建立的这种刚性交易体系“放心”，家庭、家族内的金融交易风险小，这也是这一体系能运作2000多年的原因。
只不过，这种刚性体系过于偏重父母、兄长作为“投资者”的权利（甚至权力），压制子女、年幼者的权利。只要你出生的时间晚，哪怕只晚一点，这一辈子的地位就永远低于先于你出生的人。特别是在这样一种隐性金融交易的安排下，“养儿防老”等于把子女当成了经济工具，家庭的建立、子女养育等，都过多地受利益驱使，使利益和感情无法分离。
因此，虽然家庭、教会、金融市场都能提供人际的跨时间利益交换，这几种交易安排之间也的确有极强的替代性，但是，它们的利弊差异极大。比如，在“养儿防老”体系下，人更多的是作为投资、保险、信贷交易的载体而存在，人首先是经济工具，而人性价值、个人权利和个人自由被牺牲太多。一个人可以因“不孝”而被处死，等于在说人存在的金融工具作用，就是体现“养儿防老”，不承认超越金融交易载体的人权。
相比之下，非人格化的金融市场发展之后，压在家庭、家族之上的经济交易功能逐步从家庭、家族剥离，信贷、保险、投资功能都可由金融市场来承担。这就是为什么我说金融市场正在把中国家庭从利益交换中解放出来，让家庭的功能重点定义在情感交流、精神世界上，家应该是情感的天地，是精神上安身立命之所，而不是利益交换场。
五
开始从社会的角度理解金融、从金融的角度理解社会变迁之后，我的思想世界顿时热闹了许多，原来文化就是这样随着人类生存的需要而演变、调整的，或者说，文化价值的目的第一是使人活下去的概率最大化，第二是使个人自由最大化。也就是说，当生产能力低下、金融交易工具不发达的时候，人们会为了生存而愿意牺牲一些个人自由。但是，一旦物质生产能力足够高、金融市场足够发达，继续牺牲个人自由、个人权利就没有必要，社会文化必然会做相应的调整，这也是中国今天的经历。
刘教授是广州一所大学的历史学教授，他研究中国历代契约的变迁史，其学问之深令我佩服。2005年，刘教授来耶鲁大学访问一年。他对我讲到他的亲身经历：2004年，他在上海的内弟小王准备结婚，要花120万元买150平方米的房子。小王和未婚妻都在金融公司工作，年收入加在一起18万元，他们手头的积蓄有30万元，还缺90万元。那90万元怎么找到呢？
一种可能当然是小王去银行做按揭贷款，如果做30年到期、年息5%的按揭，小王今后的月供大约4832元，年供不到6万元，他们当然能支付，但占小王夫妻未来年收入的1/3。
不过，小王和未婚妻不愿意做按揭贷款。他们跟父母说，如果做按揭贷款，不是让他们一结婚成家就背上月供的包袱吗？小王的父母想想，觉得也是，不能让年轻夫妻背上这么重的包袱！他的父母60岁出头，已退休，手头有60万元养老用的积蓄。就这样，小王父母拿出手头60万元的积蓄，刘教授夫妇把手头仅有的20万元积蓄贡献出来，另一位亲戚出10万元，给小王买上了150平方米的房子。
当然，刘教授讲的故事对中国人很普通，没有什么稀奇。只是这种安排改变了小王大家庭的关系和性质。
第一，刘教授现在一想起这事就恼火。作为历史学教授，他的收入不高，20万元的积蓄是他当时所有的钱。他说自己在广州的房子还不到70平方米，凭什么他要用自己所有的积蓄供他内弟买那么大的房子？所以，从那以后，提起他内弟，他首先想到的是自己过去的积蓄，而不是他跟内弟的感情有多么好。况且因为那笔钱，刘教授跟夫人的关系也变得紧张！
第二，本来，小王父母可以把自己的60万元养老钱做投资理财，若干年后自己能有钱养活自己，也能有自己的尊严。但是，现在钱都给了儿子，今后的养老就要很大程度上依靠儿子、女儿了。也就是说，不管今后跟儿媳、女婿是否处得好，都没有别的选择，只好跟他们一起住，或者靠他们供养，等着他们给钱。这样，本来可以自立养老的小王父母，今后就只能看别人的脸色养老了，不能有自己的自主生活空间，不能想怎么花钱就怎么花了。
第三，同样糟糕的是，正因为小王这么容易就得到90万元的帮助，他无法感受到靠自己劳动养活自己的责任，那看似“免费午餐”的90万元，只会培养懒惰。
而如果小王通过按揭贷款获得90万元，表面看会给小王夫妇带来月供压力，但是，这种压力不是坏事，会迫使小王奋发向上，增强责任感。同时，这也让其父母留住养老钱，不需要看子女的脸色。另外，对刘教授夫妇来说，他们的关系就不会出现紧张，当然也不会让刘教授一想起内弟就想到自己失去的积蓄。
实际上，这两种安排，给每个人带来的自由度也截然不同。试想，小王拿了亲戚的90万元买了大房子，他们夫妻俩今后消费什么东西，亲戚自然有权过问、有权管，就像刘教授抱怨小王的房子比他的大很多一样！等小王父母更老、靠子女的钱养老时，他父母花钱也会受到儿子、儿媳、女儿、女婿的监督，花别人的钱能那么自由吗？
总之，靠血缘网络内部来互通有无，来实现人际金融交易，最终不能激励每个人奋发向上，培养的是等待“免费午餐”、搭便车的精神。比较而言，外部金融市场更能逼着每个人去自食其力，也为个人空间、个人自由的最大化提供基础。
六
小时候，父母都会教我们不能借钱花、要量入为出，还有就是要多存钱。在我们的传统文化中，借钱总是件很负面的事，透支、负债、欠钱等是一些贬义词。或许正因如此，证券类金融市场在中国历史上没有发展机会，一直受到抑制，金融学更是不能走上正堂。
其实，借贷类金融交易是帮助借方把一次性大的开支平摊到今天和未来许多年月上，不让一次性大开支把个人、企业或者国家压垮。就像小王买房要120万元，这种开支的确很大，但买下之后，不只是今天享受，未来许多年也会享受其好处，所以，通过按揭贷款把这些支付压力平摊到未来30年，不是让“享受”和“成本”在时间上更匹配吗？这本应该是一件纯经济的正常事情。
今天，借贷金融对个人、对家庭、对企业的贡献，仍然被很多人低估。但是，如果做客观分析，我们会发现借钱花也可以是好事，在某些情况下，甚至是更好的选择。
在国家层面，过去我们总认为，国库真金白银越多的国家，就越强大；要借钱花的国家，是弱国。冲击我这种观念的是下面这段历史。如果我们把1600年左右的国家分成两组：一组是国库深藏万宝的国家，像明朝时的中国，那时国库藏银1250万两（尽管明朝当时快要灭亡了），印度国库藏金6200万块，土耳其帝国藏金1600万块，日本朝廷存金1030万块；另一组是负债累累的国家，像西班牙、英国、法国、荷兰、意大利各城邦国家。那么，从17世纪到20世纪，哪组国家发展得更好呢？当年国库金银万贯的国家，除日本于19世纪后期通过明治维新改变命运外，其他的到今天还都是发展中国家，而当时负债累累的却是今天的发达国家！
中国以及其他发展中国家今天的外汇储备又达数万亿美元，而西方发达国家依然负债累累，未来的国家发展将会呈现什么样的格局，这关键要看中国今后如何利用债券市场以及其他证券市场了。
回过头看，我们中国是这么喜欢存钱，在第一次鸦片战争之后，1842—1848年间朝廷每年的财政盈余还在1500万两银子以上，这种年年财政盈余状况一直持续到1895年。按理说，两次鸦片战争失败的教训，即使没有逼着朝廷把未来的收入借过来加快国力发展，至少也使它愿意把岁入都花掉搞发展，而不是还想着往国库存钱！到最后，晚清也像宋朝、明朝末年那样，战争开支和赔款实在太大，在历来因为不用发债融资而使中国债券市场没机会发展的情况下，朝廷无法用债券把那些大支出的压力平摊到未来。过不了支付压力这一关，清政府就只好垮台。
这些历史不断引发我对金融的兴趣和思考。为什么西方国家借债花钱不仅没垮，反而强大起来？后来我认识到，美国可能是近代最好的例子。美国虽然负债全球第一，却仍是最强大的国家，其立国之初是靠负债幸存下来。这应该跟中国各朝代的经历正好相反：中国历朝初期国库满满，但之后每况愈下，到最后财政危机终结朝代。而美国在其立国之初就负债累累，之后不断利用债券市场透支未来，而且还透支越来越多，可是其国力却越来越强。
我们一般都熟悉美国于1776年7月4日宣布脱离英国独立、1787年的制宪会议通过美国宪法这些政治史实，但未必了解金融借贷对美国历史的支柱作用。美国独立的起因当然是英国对北美殖民地的征税失控，殖民地的人必须向英国缴税，但却没权选举代表进入英国议会，去参政、议政、立法。这一背景很重要，因为这决定了美国独立战争以及之后政府的开支不能靠大规模加税来弥补：如果新成立的政府也要加税，为什么还要独立呢？所以，各届大陆会议只能靠多印纸币、借债来找到财务支持。但是，那时既没有联邦政府，更没有收税机构，“大陆币”、战争债难有市场，在1776—1787年间不断出现的债务困难，几次都差点让独立运动破产，迫使北美重回英国的怀抱！
稍微细看，我们知道，从1763年开始，英王乔治三世通过一系列法案加强了对北美殖民地的控制，加大征税，由此激发了殖民地的反抗，导致诸如1773年“波士顿倾茶事件”、1775年列克星敦枪声等关键性事件，使得北美对英国的敌意一发不可收拾。1775年6月15日，第二届大陆会议选举华盛顿为大陆军总司令，正式与英军开战。
1776年3月17日，为了避免战争对波士顿造成的伤害，华盛顿请求把战场转移到纽约。英军接受请求，转移战场。当第二届大陆会议于7月4日宣布美国独立时，华盛顿正在纽约曼哈顿南端，其军队士气得到了及时的鼓舞。那时，英国皇家海军正在结集100多艘战船、3万多正规军，集中攻打守在曼哈顿几乎没有受过正规训练的1万大陆军，而且大陆军也没有任何战船。8月27日，皇家海军轻而易举地夺下长岛，大陆军惨败。之后，华盛顿采用边退边打的游击战法，跟英军开始了拖延战术。
实际上，刚刚宣布独立的美国，更大的挑战不在战场上，而是在经费的来源上。起初，第一届大陆会议考虑过在各州征税，但因上面讲到的原因很快被否决。独立战争开支主要有以下几个来源：第一，由政府发行“大陆币”，1775—1780年共印了37次“大陆币”；第二，由大陆会议政府发行债券，1775年发行首批公债用于购买军火；第三，13个州（殖民地）的份子贡献，由各州自己发行战争债提供；第四，从法国借来的贷款；第五，给士兵、供货商写欠条。
但在1780年底，政府债已经没人买了；各州也弹尽粮绝，不愿再发债奉献了；大多数士兵的服役期到年底就结束，不愿再收欠条作军饷；眼看大陆军就要失败，几乎没有人再愿意接受“大陆币”。
就在独立运动要夭折之际，华盛顿派助理前往法国，成功说服法国国王再借给美国250万法国金币。法国贷款没到之前，后来成为美国第一任财政部长的亚历山大·汉密尔顿先将其做抵押，立即通过再贷款得到救命钱，让大陆军维持到次年9月。最终，在法国海军的支持下，大陆军于1781年9月在南方港口城市约克镇打赢关键一战，从此扭转独立战争的局面，迫使英国于1783年9月签署《巴黎条约》，承认美国独立。一个年轻国家就这样靠举债幸存下来。
1783年独立战争正式结束了，但是，建国的挑战才刚刚开始。如果说今天的全球金融危机是因美国联邦政府、地方政府、企业、家庭写“借条”太多，因债务泛滥而产生的，那么，1783年时的美国货币、“借条”、债券种类并没少多少，仅各类战争债、州政府债、社区债所用到的支付货币就五花八门，诸如“老大陆币”“新大陆币”、墨西哥银圆、西班牙银圆、英镑，有的债券干脆就没注明以什么货币支付。整个金融市场一片混乱，许多债券的价格不到其面值的10%，基本无人问津，商品市场也没有秩序。这种乱局严重影响人们对美国前景的信心，挑战新共和国的命运。
1790年1月，年仅33岁的财政部长亚历山大·汉密尔顿向国会递交了一份债务重组计划，宣布在1788年宪法通过之前美国发行的所有债务，包括联邦与地方政府发的各种战争债、独立战争中军队签的各类借条，全部按原条款由联邦政府全额兑现。为了兑现承诺，联邦政府发行了三只新债券，前两只债券年息6%（一只于1791年1月开始付息，另一只到1801年才付息），第三只债券只付年息3%。换言之，由这三只可以自由交易的债券取代原来五花八门的战争债，大大简化了新国家的债务局面。
今天看，汉密尔顿的债务重组举措，好像只是一种简单的债务证券化运作，但是，他的天才创新在于，这三只债券埋下了纽约证券交易所，也就是“华尔街”的种子，因为这些债券从1790年10月上市交易后，加上次年由汉密尔顿推出的“美国银行”股票，立即将市场的力量聚焦在这四只债券上，强化了价格发现机制，提升了流动性，集中展现了市场活力。从此，美国资本市场一发不可收拾，为之后的工业革命、科技创新效劳。
美国金融之父汉密尔顿的创举意义在于，他让这三只债券成为反映美国未来前景的晴雨表，债券价格就是市场对美国未来的定价。汉密尔顿兑现过去所有战争债的承诺，振奋了市场对美国未来的信心，这些债券价格随即猛涨，为更多的政府融资广开财路！
债券市场先于其他证券市场发展，而债券市场又起源于战争融资需要，早期英国以及其他西欧国家是这样，后来的美国还是这样。
那么，从美国的经历中，我们或许可以理解为什么230年前负债累累的美国以及400年前债务压身的西欧国家，反而在那之后胜过当时国库满满的中国、印度。我的感悟包括以下两方面。
第一，国库钱越多、朝廷银库越满，国王、皇帝专制基础越牢固，因为他们不需要靠老百姓的钱养着；相反，越是朝廷欠债累累的国家，其国王、政府就必然要依赖老百姓缴税，有求于百姓，这最终能制约国王的权力、促进民主与规则的发展。如哈佛大学教授理查德·派普斯（Richard Pipes）在《财富与自由》（Property and Freedom）中说，之所以民主法治能在英国兴起，就是因为在英国皇室把土地权逐步卖掉之后，国王不得不每年与掌握征税权的议会交涉。就像在当初的美国一样，一旦国家负债累累，而老百姓又不得不缴税的时候，连那些本来不关心政治的公民也不得不关心政府的权力和自己的权利，缴税是提醒公民权利、感受政府权力的最具体方式。无须征税也能自己富有的君主或者政府，其制度必会走向专制。
第二，就如当年美国三只国债一样，这些国债的存在与交易给市场提供了评估其政府政策与制度优劣的具体工具，通过国债价格的上涨与下跌，立即反映出市场对国家未来的定价。只要国家的负债足够高、只要继续发债的需要还在，国债价格的下跌必然逼着政府对其政策或法律做出修正。公民投票是民主制度的重要形式，但投票无法天天进行，而证券市场对国家的监督、评估、定价却是每时每刻的。美国和英国是如此兴起的，其他西欧国家的经历要么也如此，要么就被金融市场教训。
负债累累的政府是一个权力难以扩张的政府，因为负债后，一方面政府就得面对债券市场，另一方面就得征税，就得面对纳税人。或许，负债、债券市场、征税、纳税人，这些也都是民主宪政的砖瓦。金融不仅能帮助一个国家分摊一时的支付压力，还能促进制度的良性发展。
七
回头看，对金融的认识、理解，我花了20余年时间。1986—2001年间的数理金融理论训练和研究，给了我分析人、社会、经济的科学方法和基本框架，让我认识到人生一辈子效用函数的最大化是人的行为的终极目的，而达到这一目的的手段和工具在不同时期、不同社会是不一样的。这一分析框架或许就是一把钥匙，帮助我认识社会、文化、历史还有其他，包括反思和审视我们习以为常的许多观念，也包括再思考企业和国家的治理战略。
本书汇集的正是这些年反思、审视、研究、讨论的结果。