3.4 東深供水項目的基本情況
東江——深圳供水（簡稱“東深供水”）工程是中國中央政府為解決香港同胞食用淡水困難而批准興建的一項跨流域大型引水工程，輸水全程83公里。東深供水工程始建於1964年2月，1965年3月1日建成並正式向香港供水。年供水設計能力17.43億立方米，是目前中國最大的跨境供水工程。
東深供水工程主要的供水對象為香港，其次為深圳經濟特區及工程沿線9個鄉鎮，飲用東深供水的總人口為1,000多萬，其中香港600多萬，深圳300多萬，沿線近100萬，對三方面客戶的供水比例約為6：3：1。各個客戶的供水量按第三期工程擴建後年供水能力17.43億立方米分配，其中香港11億立方米，深圳4.93億立方米，沿線1.5億立方米。
從1965年3月1日起至1994年止，對香港供水量按照歷次擴建時的供水建議和年度計劃執行，實際上供水量年年超供。1989年粵港雙方政府訂立《香港供水協定》，確定從1995年起每年增供3,000萬立方米，到2008年達到年供水量11億立方米。根據香港方面的要求，1998年2月召開的粵港供水工作會議商定，從1998年起到2004年為止，每年需增加的供水量為1,000萬立方米；2005年之後向香港的供水量留待以後決定。總體上，每年會有所增長，直到達到原協定規定的對港供水量11億立方米（三期擴建工程設計最終規模）。
圖3.2 東深供水項目從取水口至深圳水庫的規劃圖
從1965年3月1日起，東深供水對港供水價格均由雙方政府定期商定，到目前止，對港供水的價格已經過9次調整。根據1989年協定，對港供水的價格將繼續在雙方政府的談判基礎上予以確定。價格商定的基礎是與供水有關的經營成本以及香港和廣東省兩地通貨膨脹指數。1999年，供水工程對香港供水價格商定為每立方米3.085港元。2000年及以後的供水價格將由雙方政府1999年下半年商定。根據《香港供水協定》，如果香港方面在雙方政府商定的年供水量之外增加供水，則供水增加部分加價10%。
由於現有供水系統主要利用天然河道，隨着沿線經濟發展和人口增加，必須建設專用輸水管道，以保證供水的質量，為此，從1995年起，廣東省水利廳就開始籌劃對現有供水工程進行改造。該項目的立項和可行性研究報告已經國家計委審批，並於2000年下半年開始投入建設。改造工程將新建3個抽水站，新建渡槽5條共長7.13公里，箱涵10.56公里，涵洞1.62公里，進出水渠1.6公里，加上對原人工渠道的改造，全長50公里。該項目設計水平為2010年引水規模達到100立方米/秒，年供水能力23.73億立方米，比現供水能力增加6.1億立方米，水質和水量都將得到根本的保證。
根據預測，從1998年到2005年，東深供水總收入年均增長率為5.7%，EBITDA年均增長率為5%。以上預測是根據如下最保守的假設進行的：一是香港用水量在預測期內每年增長3%；二是向香港供水量每年增加1,000萬立方米；三是成本按長期通貨膨脹率5%增長；四是深圳及沿線供水不作為重要的盈利來源；五是第四期改造工程在1999年至2002年支出5.68億美元；六是就第四期改造工程香港政府提供3.05億美元無息貸款；七是廣東省政府給予供水公司的各項稅收優惠政策。為保證供水公司具有更多的現金流量和更大的盈利能力，廣東省政府報經國家有關部門批准，對供水公司按照15%的優惠利率徵收企業所得稅，並且實行從首個獲利年度開始兩年免徵、三年減半徵收的政策，對供水公司的合作股東貸款的利息支付免徵預提利息稅，對供水公司免徵營業稅和增值稅。
在此基礎上，按供水公司營運期為30年，採用兩種方法對供水公司的價值進行了分析。
第一，按照現金流折讓方法分析，在供水價格每年平均增長2%，加權平均資金成本10%至12%的前提下，供水公司的價值在21.62億美元到26.48億美元之間；在供水價格每年平均增長1%至4%，加權平均資金成本為11%的前提下，其價值在21.1億美元至30.79億美元之間。
第二，按照上市公司比較法進行分析，在10 LTM
EBITDA的前提下，供水公司的價值在23.85億美元至26.29億美元之間；在12 LTM EBITDA至14 LTM EBITDA的前提下，其工程價值在27.41億美元到32.07億美元之間。
第三，按照兼併市場比較法進行分析，在10 LTM EBITDA至11 LTM EBITDA之間的前提下，供水公司價值在23.85億美元至26.29億美元之間；在12 LTM EBITDA至14 LTM EBITDA的前提下，其價值在27.41億美元至32.07億美元之間。
也就是說，東深供水公司的市場價值至少在22億美元以上。
另外，注入東深供水項目比注入任何資產都有利於滿足債權人平衡財務問題的需要。因為按照不同的方法和對供水收益價格的不同預期進行計算，其經濟價值會有很大的差異。
廣東省政府願意將經濟價值高達22億美元以上的東深供水項目注入粵海，足以顯示其重組粵海的決心和誠意。廣東省政府之所以在諸多的資產中選中東深供水項目，充分考慮了債權人平衡財務問題的需要。
(1) LTM，指過去12個月（last twelve months）。