一、利润的可持续性

同样是年收入100万元，甲的年收入构成是工资薪金100万元，乙的年收入构成是工资薪金20万元和彩票收入80万元。你觉得谁的收入含金量更高呢？结论是不言而喻的。我们更看重未来可持续的收入。

如果两家高科技公司A和B，年收入都是10亿元，净利润都是1亿元，忽略我们前面讲的投资回报率的问题，单就利润表来看，哪个公司更好呢？仅仅依靠这些信息恐怕难以判断。如果告诉你，A公司的1亿元利润都来自公司主要产品的销售，而B公司的1亿元利润中有8000万元是政府补助，你更愿意投资哪家公司呢？

我们买入一家公司的股票，实质上买的是公司的未来收益，而可持续的盈利是投资人更看重的。要达到这个目的，仅仅看账面上的净利润是不够的。我们还需要区分哪些利润是经常性的，哪些利润是偶然所得；哪些利润是主要业务贡献的，哪些利润是非主要业务贡献的。

会计学家做过一项研究，把美国公司按盈利的持续性水平分成10组，买入持续性最高的那组，做空持续性最低的那组，结果在24年间都赚到了钱，收益率大于10%。

巴菲特关注的运营利润，就是主要且经常的利润。

可是，我们如何才能确定什么样的利润是可持续增长的利润呢？

我们以一家餐厅为例，借助下面的模型（见图7-1）来进行盈利分析。

我们把餐厅的利润分成四个象限，横轴上的维度是主要与次要，纵轴上的维度是经常与非经常。

主要且经常利润：餐厅的主营业务可持续贡献的利润。

次要且经常利润：出租柜台产生的利润，虽然是经常性的，但不是公司的主要利润贡献。

图7-1　一家餐厅的盈利质量模型

主要且非经常利润：卖月饼的利润，每年卖月饼也为餐厅创造利润，但是一年只能卖一次。

次要且非经常利润：公司的闲散资金拿去投资，赚了些钱，但这些钱不是每年都可以赚到。

在这个模型里，投资人或者公司的管理者要关注左上部分：主要且经常的利润。因为只有主要且经常的利润才能保证利润的可持续性。比如，你想投资海底捞，如果你发现它的餐厅不赚钱，主要靠出租店面挣钱，你会怎么想？当然，如果这是海底捞的主要业务模式，那就另当别论了。