3.8 公司与项目资本成本的估计
在前面几节中我们学习了包括债务、普通股、混合筹资方式在内的多种筹资方式，它们共同构成了企业的资本结构。类似于“零部件”与“机器设备”的关系，我们会求解具体种类的资本成本，企业的资本成本如何计算呢？如果企业开展新的投资项目，其资本成本与企业现有的资本成本有什么区别和联系呢？本节将会一一进行解答，并对前面的知识进行整合。相信通过本节的学习，大家会发现，前面的知识会为本节的学习打下坚实的基础。
3.8.1 公司资本成本公式——加权平均法
公司资本成本是指组成公司资本结构的全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。普通股、优先股和债务是常见的三种资本来源，除此之外还有混合筹资的方式。公司资本成本计算公式如下：
式中：Wi——各种资本在公司总资产中所占比重；
Kj——各种资金来源的资本成本。
提示1 公司资本成本的影响因素可以参照市场利率的影响因素进行分析，如表3-11所示：
表3-11 公司资本成本的影响因素
提示2 如何确定资本结构的权重，权重包括账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。管理层决定的目标资本结构代表着对未来将如何筹资的最佳估计。调查表明，目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。
例3-45 A企业预计的资本结构中，产权比率为2/3，税后债务资本成本为9.8%。权益资本成本为17.6%，请计算A公司的加权平均资本成本。
【解析】产权比率=负债/所有者权益=2/3；
长期负债占全部资产的比重为：2÷（2+3）=0.4；
所有者权益占全部资产的比重为：1-0.4=0.6；
加权平均资本成本=负债税后成本×负债比重+股东权益成本×权益比重=0.4×9.8%+0.6×17.6%=14.48%。
3.8.2 项目资本成本公式——可比企业法
区别于企来资本成本，它是投资人针对整个企业要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率。项目资本成本是企业投资于资本支出项目所要求的必要报酬率，即项目本身所需投资资本的机会成本。
提示1 投资项目资本成本，即项目的必要报酬率的高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资，具体如表3-12所示：
表3-12 项目资本成本分析
通过表3-12我们可以知道，当投资项目具备以下条件时，一是项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同，二是企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资，可以使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本。
如果新项目的风险与现有资产的平均风险明显不同，就不能使用企业当前的加权平均资本成本。此时，投资项目资本成本的确定可以采用可比企业法。
可比企业法是寻找一个经营业务（即经营风险）与待评估投资项目类似的上市公司，以该上市公司的β推算项目的β。可比企业法求解项目资本成本的公式及步骤如下：
（1）卸载可比企业财务杠杆（剔除可比企业的财务风险，留下可比企业的经营风险）：
β 资产=β权益÷[1+（1-所得税税率）×（负债/权益）]
（2）加载目标企业财务杠杆（在可比企业经营风险基础上，添加目标企业财务风险）：
β 权益=β资产×[1+（1-所得税税率）×（负债/权益）]
（3）根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率（计算包含可比企业经营风险，目标企业财务风险的股东报酬率）：
股东要求的报酬率=无风险报酬率+β权益×市场风险溢价
（4）计算目标企业的加权平均资本成本（计算包含可比企业经营风险，目标企业财务风险的加权资本成本，作为符合投资项目经营风险、财务风险的资本成本）：
加权平均资本成本=税后负债成本×负债比重+股东权益成本×权益比重
提示2 可比企业法的实质就是在投资项目与企业现有项目经营风险不同的情况下，通过寻求经营风险与投资项目相同的上市公司，剔除该企业的财务风险留下经营风险，再利用企业目标资本结构的财务风险修正该系数。结果就是保证股东报酬率反映特定投资项目的经营风险与财务风险。
提示3 在这里我们对驱动β的关键性因素做一个总结，即经营杠杆、财务杠杆以及前面没有介绍的收益的周期性。如果企业在这三方面没有显著的改变，就可以使用历史的β值进行资本成本的估计；而如果发生改变了，就需要使用企业风险特征重大变化后的报酬率数据进行预测。
例3-46 A公司是一家大型餐饮企业，2017年拟进入重型设备制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益=2/3，进入重型设备制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。重型设备制造业的代表公司是B公司，其资本结构为债务/股东权益=7/10，权益的β值为1.2。已知无风险报酬率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。请计算A公司的重型设备制造业项目的资本成本。
【解析】
（1）将B公司的β权益转换为无负债的β资产：
β 资产=1.2÷[1+（1-30%）×（7/10）]=0.8054
（2）将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值：
β 权益=0.8054×[1+（1-30%）×2/3]=1.1813
（3）根据β权益计算A公司的权益成本：
权益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%
（4）计算加权平均资本成本：
加权平均资本成本=6%×（1-30%）×（2/5）+14.45%×（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%
所以，A公司的重型设备制造业项目的资本成本为10.35%。