2.13 财务预测——销售百分比法

本章的前十一节主要讲解了财务分析的相关知识，主要是针对企业过去的活动进行分析，除此之外，财务管理的基本职能还包括财务预测、决策、计划，如图2-17所示。财务预测，即如何基于企业已有的财务数据分析，对企业未来的融资需求进行估计，理清对债务资金和股东权益的需求，以便进行筹资方面的财务决策，其基本框架如图2-18所示。本节主要介绍一种典型的财务预测方法——销售百分比法。

2.13.1 外部融资额

基于管理用资产负债表的基本等式“净经营资产合计=净负债+股东权益”，在预测的管利用资产负债表中，如果在无额外融资的情况下，负债和权益的增加额小于资产预计的增加额，通常把这个金额缺口称为外部融资需要量。外部融资额计算公式如下：

外部融资额=经营资产增加额-经营负债增加额-可动用金融资产-利润留存

提示1 假定原有的管理用资产负债表中资产与负债权益和相等，由于预测期的营业收入增加会导致经营资产增加、经营负债增加，由此导致资金需求量的增加，两者之差即为融资总需求（净经营资产增加额），如图2-19左侧所示。

提示2 假定融资总需求的内部资金来源有可动用金融资产和留存收益增加两部分，企业可以出售可动用金融资产通过“金融负债-金融资产=净负债”使得净负债增加；值得注意的是，新增的内部的留存收益才可以作为内部融资的组分（原有的内部留存收益已经是原有资产负债表中股东权益的一部分了）。除此之外，即为外部融资额，如图2-19右侧所示。

提示3 公式中的细化指标计算如表2-25所示：

提示4 假设经营资产与经营负债占销售收入的百分比保持不变

外部融资额=营业收入增加额×经营资产销售百分比-营业收入增加额×经营负债销售百分比-可动用金融资产-利润留存

例2-39 已知A企业2018年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2019年度的营业额比2018年度增加10%（即增加100万元），预计2019年度留存收益的增加额为50 万元，可以动用的金融资产为10万元。请计算A企业2019年度对外融资的需求额。

【解析】A企业2018年的销售收入=100÷10%=1000（万元）；

经营资产销售百分比=（4000÷1000）×100%=400%；

经营负债销售百分比=（2000÷1000）×100%=200%；

A企业2019年外部融资需求量=100×（400%-200%）-10-50=140（万元）。

2.13.2 外部融资销售增长比

外部融资销售增长比也是计算外部融资额的一种方式，只是其应用条件比较苛刻。首先，假设经营资产与经营负债占销售收入的百分比保持不变；其次，假定可动用金融资产为零，以此来计算由于销售收入增加导致的外部融资额增加的比率，即每增加一元的销售收入需要进行外部融资的数额。其推导如表2-26所示：

提示1 外部融资销售增长比可以通过销售收入的增长比例来求外部融资额，也可以设定条件，求其中某一个参数。

提示2 若存在可动用金融资产，则外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-可动用金融资产/（基期收入×销售增长率）-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）。即内部可以通过出售相应比例的金融资产、留存收益进行融资，其余部分再通过外部债务融资。

例2-40 A公司2018年销售收入为3000万元，2019年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%，不存在可动用金融资产，且不考虑所得税，请计算A公司的增加的留存收益、筹资总需求、外部融资销售增长比、外部融资额。

【解析】A企业2019年增加的留存收益=4000×4.5%×（1-30%）=126（万元）；

A企业2019年筹资总需求=1000×（66.67%-6.17%）=605（万元）；

A企业2019年外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1-30%）=0.605-0.126=0.48；

A企业2019年外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额=0.48×1000=480（万元）。

2.13.3 内含增长率

已知销售增长引起的资金需求增长，有三种途径满足：一是动用金融资产；二是增加内部留存收益；三是外部融资（包括借款和股权融资，但不包括经营负债的自然增长，其已经在净经营资产中加以考虑了）。当企业没有可动用的金融资产，并且不打算或不能从外部融资，只通过内部积累所达到的销售增长率即为内含增长率。其推导过程如表2-27所示：

例2-41 A公司2017年营业收入为3000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185 万元，经营负债销售百分比为6.17%，税后经营净利润为135万元。假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用金融资产为0，税后经营净利率保持4.5%不变，预计股利支付率为30%。请计算A公司在2018年能达到的增长率。

【解析】由外部融资额为零，可知0=0.6667-0.0617-[（1+增长率）/增长率]×4.5%×（1-30%）。

A公司2018年的增长率=5.49%。

2.13.4 可持续增长率——基本公式

可持续增长率是指公司相对于基期而言，在预测期不发行新股，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变权益数和利润留存率）时，其在预测期的销售收入所能达到的最大增长率。其推导过程如表2-28所示：

提示1 注意表2-28中“不增发新股和回购股票”是指“实收资本（股本）、资本公积”科目数额不变，而盈余公积、未分配利润则会由于净利润增加而增加。

提示2 所涉及的财务报表如资产负债表和利润表，在可持续增长率下，各项的比例关系不变，两张报表相当于按等额比例予以放大。

例2-42 A公司2017年的销售收入为100 万元，2018年在保持2017年营业净利率、总资产周转率、利润留存率以及权益乘数不变的情况下，销售收入达到了110万元。请计算A公司在2018年的税后利润增长率、股利增长率、总资产增长率以及2017年的可持续增长率。

【解析】由于A公司在2018年保持了2017年营业净利率、总资产周转率、利润留存率以及权益乘数不变，满足了5个假设，所以，下期的营业收入增长率=总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=净利增长率=股利增长率=利润留存增长率=本期的可持续增长率。

由2018年的营业收入增长率=[（110-100）÷100]×100%=10%，可知，税后利润增长率=股利增长率=总资产增长率=2017年的可持续增长率=10%。

2.13.5 可持续增长率——基于期初股东权益计算公式

上一小节我们了解了可持续增长率是一种特殊状态下企业可实现的最大销售增长率，这里我们再了解一个概念——平衡增长，即如果公司某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股的情况下，有如下等量关系“本年实际的销售增长率=上年的可持续增长率=本年的可持续增长率”。

基于平衡增长前后两年的可持续增长率相等的条件，我们可以得出“当期可持续增长率=当期股东权益增长率=预测期的销售增长率”。所以，可以通过计算当期股东权益增长率来求得当期可持续增长率。已知期初的股东权益，直接计算当期期股东权益增长率来求预测期销售增长率的公式，推导如下所示：

基于期初股东权益的可持续增长率计算公式：

基期可持续增长率=基期股东权益增长率=预测期的销售增长率

=股东权益本期增加/期初股东权益

=（本期净利润×本期利润留存率）/期初股东权益

=期初权益本期净利率×本期利润留存率

=（本期净利润/本期营业收入）×（本期营业收入/期末总资产）×（期末总资产/期初股东权益）×本期利润留存率

即：当期可持续增长率=营业净利率×期末总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率

提示 可持续增长率是基于基期的水平，预测下年度的销售增长率，所以，无论采用哪个公式，公式中的有关数据均指基期数。由于当期的股东权益增长率与当期可持续增长率相等，所以我们可以通过计算基期的可持续增长率来计算预测期的销售增长率，即站在基期的角度预测报告期的销售增长率。

例2-43 已知A企业2017年年初资产负债表中显示的股东权益为90 万元，年末的总资产额为200 万元，A企业2017年的销售净利率为10%，期末的总资产周转次数为1次，利润留存率为50%。假设A企业在2018年保持2017年的经营效率和财务政策不变，并且不增发新股和回购股票，请计算A企业2018年的销售增长率。

【解析】由题目可知：基期为2017年，预测期为2018年。

已知2017年年初的股东权益额，我们可以通过基于期初股东权益的可持续增长率计算2017年的股东权益增长率（即基期的可持续增长率）=2018年的销售增长率=营业净利率×期末总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率=10%×1×200/90×50%=11.11%。

2.13.6 可持续增长率——基于期末股东权益计算公式

已知期末的股东权益，减去本期留存收益即为期初的股东权益，以此计算股东权益增长率的公式，推导如下所示：

基于期末股东权益的可持续增长率计算公式：

基期可持续增长率=基期股东权益增长率=预测期的销售增长率

=股东权益本期增加/期初股东权益

=（本期净利润×本期利润留存率）/期初股东权益

=（本期净利润×本期利润留存率）/（期末权益-本期净利润×本期利润留存率）

可持续增长率=（营业净利率×期末总资产周转率×期末权益乘数×利润留存率）/（1-营业净利率×期末总资产周转率×期末权益乘数×利润留存率）

例2-44 已知A企业2017年的销售净利率为10%，总资产周转次数为1次，2017年年末的资产负债率为50%，利润留存率为50%，假设A企业在2018年保持2017年的经营效率和财务政策不变，并且不增发新股和回购股票，请计算A企业2018年的销售增长率。

【解析】由题目可知：基期为2017年，预测期为2018年。

因为2018年企业不增发新股和回购股票，且保持2017年的经营效率和财务政策，则A公司2017年年末的权益乘数=1/（1-资产负债率）=2；

按照基于期末股东权益的可持续增长率公式，2018年A企业的销售增长率=2017年的可持续增长率=2017年的股东权益增长率=10%×1×2×50%÷（1-10%×1×2×50%）=11.11%。