第2章　正确看待基金业绩

 

现在我们可以继续讨论大多数投资者最初关心的问题：这只基金赚了多少钱？这理所当然是人们首先想到的问题。人们投资是为了赚钱，而回报率会告诉你该基金在过去的收益情况。历史回报率有助于销售基金，这就是为什么金融杂志或报纸上的共同基金广告经常利用山形图表来显示基金的回报率。

尽管难以置信，但基金的历史回报率并不见得能够预测其未来回报率（良好收益的最佳预测指标是什么？较低的成本。在第5章中我们将详细讨论低费率的重要性）。尽管如此，基金的历史回报率还是可以提供一些关于是否值得持有该基金的线索。在本章中，我们将讨论基金的回报率数字从何而来，以及如何检查基金的回报率是否令人满意。

 

了解总回报率

 

为了弄清广告、基金公司报告、报纸以及晨星公司的网站上的回报率数字，你首先应该知道的是，这些数字是基于一些常用的惯例计算出来的。首先，这些数字被称为总回报率，因为它们反映了两个方面：基金所持有的股票或债券的市场收益（或亏损）（通常称为基金的资本收益）以及从这些投资中获得的利息收入。利息收入来自基金持有的股票所支付的股息和债券所支付的利息。这些资本回报率和收入回报率相加构成了总回报率。例如：先锋惠灵顿基金（Vanguard Wellington）是一只畅销基金，它在2004年获得了11.17％的总回报率，该回报率是由8.10％的资本回报率（该基金持有的股票和债券在一年的投资过程中获得的增值）加上3.07％的收入回报率（该基金当年从股票中获得的股息加上债券的息票利率）。

总回报数字是在假设股东将所有收益分配都用于再投资的情况下计算的。法规要求共同基金向其股东分配或派发他们所收到的几乎所有收益（来自股票的股息或债券的利息）。他们还必须分配通过卖出股票或债券获得的所有收益。如果你选择将这些股息收益和资本收益分配进行再投资，并且大多数投资者都会这样做，那么你将不会在邮件中收到这些收益分配的支票，而是直接将你的收益分配用于购买更多的基金份额。如果你决定提取资金，那么你的基金回报可能低于那些进行再投资并购买更多基金份额的人。

下面是与基金总回报数字有关的另一项重要惯例：一年以上的总回报数字通常表示为年化回报率，而不是累计回报率（晨星公司向投资者显示了过去3年、5年和10年的每种基金的年化回报率）。两者有什么区别呢？基金的累计回报率是在一定时间范围内的总额（以百分比表示）。例如：如果你向某只基金投入了10000美元，并在接下来的3年内获得了100％的累计回报率，那么在该3年期结束时你将获得20000美元。然而，年化回报率类似于一定时间范围内的平均回报率，只是要考虑到复合收益。例如：年化回报率表明，如果你在持有基金的第一年就获得了收益，那么在第二年初你将会有更多的资金去进行投资。在2005年初，奥克马克精选基金（Oakmark Select Fund） 3年期的年化回报率为8.19％。该基金实际上从未在2002年、2003年或2004年真正地获得过那份收益金额；反而，在2002年亏损了12.5％，在2003年获得了29％的收益，并在2004年获得了9.7％的收益。但是，如果你在2002年初购买了该基金，并在接下来的三年内一直持有，那么你每年的收益率（也就是你的年化回报率）将达到8.19％。

 

正确地看待回报率

 

关于回报率棘手的事情是，很难凭空评估它们。举个例子：假设你持有一只基金，它在过去3年中的年均回报率为10％。你对自己的成绩到非常满意——也就是说，直到你在与同事的闲聊中了解到，他的基金的年均回报率为13％。

不过，尽量不要对自己太苛刻。你挑选基金的能力也许要比这些回报数字所展示的更好。在没有比较背景的情况下——除非你知道你和你的同事分别持有哪种风格的基金——这些数字毫无意义。你可能持有一只遥遥领先于同类基金的大盘价值型基金。同时，你的同事持有一只炙手可热的小盘价值型基金。他的回报率可能看起来很高，但他的基金实际上可能远远落后于那些小盘价值型基金竞争对手。

要了解某只基金的表现如何，你需要进行相关的比较，使用适当的标准，例如：股票或债券指数或者一组投资于同一类证券的基金，即你在第1章中了解的晨星分类。

 

利用指数作为基准

 

指数是判断基金业绩的最常见标准或基准。在你阅读基金的股东报告时，你总是会看到该基金与指数的比较，有时甚至是与不止一个指数的比较。指数只是一篮子证券，包括股票或债券。

在让别人举例说出一种股票市场指数时，他们的答案最有可能是道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）。你无法回避道琼斯指数，它经常是夜间新闻的股市报道中的主要指数。尽管我们对道琼斯指数很熟悉，但它对你的共同基金来说并不是一个很好的业绩基准，因为它的覆盖范围非常狭窄，它只包括30家大型公司的股票。大多数股票基金持有更多类型的股票，而不仅仅是专注于市场上最大的公司。

相反，你在投资界最常听到的指数是标准普尔500指数（Standard & Poor’s 500），该指数包括500家主要的美国公司。由于标准普尔公司1为该指数选择的股票覆盖了一系列行业，因此，标准普尔500指数的成份股的覆盖范围要比道琼斯指数更加广泛。因此，对于许多专注于大型知名美国股票的基金来说，这是一个合理的衡量标准。

虽然标准普尔500指数被广泛使用，但它并非对于每只美国股票基金都称得上是一个良好的基准。尽管它包含500只股票，但其设计目的是使市值（流通股总市值）最大的公司（例如：微软和通用电气）占据该指数的最大比例。结果，这些公司往往会影响指数的表现。在这些巨头表现出色的日子里，标准普尔500指数同样也会表现出色。

这就是你不能将主要投资于小盘股的基金（例如：第三大道小盘股价值基金）与标准普尔500指数进行比较的原因所在。小盘股只占标准普尔500指数的很小一部分，因此，如果看到一家小型公司的股票表现非常接近于该指数，那将会是令人惊讶的。 2004年，第三大道小盘股价值基金上涨了21％，而标准普尔500指数的涨幅仅是它的一半。 1998年，该基金实际上亏损了，而该指数却上涨了29％。这些不同的回报率反映出，小盘股和大盘股经常走出独立行情。在20世纪90年代后期，大盘股获得了巨额收益，而小盘股却取得了相对平庸的收益；然后在21世纪初，大盘股碰到了瓶颈，小盘股又开始有所表现。

同样，将像骏利海外基金（Janus Overseas）这样的外国股票基金与标准普尔500指数进行比较也没有多大意义。该基金只持有少量美国股票，而且主要投资外国债券。而且，甚至没有理由根据标准普尔500指数来评估债券基金，因为该指数只包括股票。

那么，应该使用哪些指数来进行适当的比较呢？标准普尔500指数可能是大盘股票基金使用最广泛的评估基准，但只包含小盘股的罗素2000指数通常用于评估小盘股票基金的业绩。跟踪国际股票的摩根士丹利资本国际欧洲、澳大利亚、远东指数（通常称为MSCI EAFE）是评估外国基金业绩的最常见基准。同时，应税债券基金通常会使用雷曼兄弟综合债券指数（Lehman Brothers Aggregate Bond Index）来评估其业绩。数十种其他指数进一步对股票和债券市场进行了细分。例如：它们可能专注于低价的大盘股或快速成长的小盘股，世界各地（比如，欧洲或环太平洋地区）的股票或技术股票。图2.1列出了主要指数及其所跟踪市场的简要信息。

晨星公司还拥有自己的指数系列，该指数系列与其美国股票风格箱相对应。除了广泛的市场指数（晨星美国股票市场指数）之外，我们还提供与风格箱的九个方格相对应的指数（例如：晨星中盘价值指数），与三种投资风格相对应的指数（例如：晨星美国价值指数）以及与三种市值相对应的指数（例如：晨星大盘股指数）。你可以到晨星公司的网站的主页查看这些指数的业绩表现及其成份股。

 

 

使用同类群组作为比较基准

 

指数可能会有用，但我们在第1章中讨论过的同类群组（例如:晨星分类）是评估你的基金回报率的更好方法。这是因为晨星分类可以让你将自己基金的业绩表现与其他具有相同投资方式的基金进行比较。指数可能是合适的基准，因为它可以跟踪与你的基金持股类型相同的股票，但指数本身并不是一种投资选择。你不是在基金与指数之间选择投资品种，而是在基金与基金之间选择投资品种。

如果你要评估的是一家投资于低价大盘股的基金，则需要将它与其他大盘价值型基金进行比较。或者将仅购买拉丁美洲股票的基金与仅在拉丁美洲投资的基金进行比较。投资者要想查找基金的类别，可以访问晨星公司的网站并输入基金的名称或代码，或在《晨星共同基金》（Morningstar Mutual Funds）杂志中查看（可以在大多数公共图书馆中找到）。

有了关于基金的准确同类群组或分类的信息，你就可以更好地判断基金业绩。假设你在2004年持有普信全球科技基金（T. Rowe Price Global Technology）。到了当年底，你可能会感到失望，因为你的基金虽然获得了10％的收益，但落后于标准普尔500指数。按照该基准衡量，你的基金表现不佳。但该基金相对于同类基金却表现更好：普信全球科技基金是一只主要投资于科技股的特定基金产品，这类基金在2004年仅获得了大约4％的平均收益。

普信全球科技基金在2004年落后于标准普尔500指数，这一事实并不能反映该基金的质量，因为那一年科技股表现相对较弱。像普信全球科技基金一样，大多数科技行业的基金都只专注于该行业。当能源股或金融股活跃的时候，他们不能随意买进这些股票。因此，将此类基金与广泛覆盖各种行业的指数进行比较，就无法了解你的基金的实际业绩表现。但是，将该基金与其相同类别进行比较，你就会知道它其实表现得还不错。

 

了解追逐回报的风险

 

当你的基金处于亏损或落后于其他类型的基金时，你可能会感到沮丧，即使相对于同类基金而言，它的表现还不错。这种挫败感可能导致投资者犯下最常见且代价最高的错误，即追逐回报。他们购买表现活跃的基金类别中的热门基金，当一个基金或基金群组变得沉寂之后，他们便卖出这只基金，并跳转到另一只热门基金或基金类别。问题在于，当你注意到热门的基金类别并决定调仓换股时，该类别可能已准备冷却下来。同时，你曾经持有的落后基金可能正在蓄势待发。简言之，从来没有哪种明确的信号能够表明当前处于一个大好时机，你可以去购买某一种风格的基金或换成另一种风格的基金。因此，在不同风格的基金之间不断跳转，往往会错失机会。

晨星公司自己的研究结果支持逆势交易的理念，而非追逐热门回报率。通过跟踪资金流动和基金销售，我们发现投资者经常在错误的时间买进或卖出。当每个人都在买进某种类型的基金时，通常表明这类基金将要下跌。同时，那些投资者希望从中撤出资金的基金类别通常将会反弹。科技基金在1999年迅猛上涨，投资者纷纷大量投入新资金。然后，这些基金在2000年崩盘了。相反，投资者在1999年对小盘价值基金几乎没有兴趣，但是，这些基金从2000年至2004年脱颖而出。

我们建议建立一个覆盖各种基金类型的投资组合，而不要在不同基金类型之间不断转换。这样，无论市场表现如何，你的投资组合中至少有一部分基金可能表现良好。这样做既不吸引人，也不是热门方式，但我们知道，没有更好的其他方法能够提高你成为成功的长期基金投资者的概率（在第三部分中，我们将会介绍如何建立你的投资组合，不仅要适合你的投资目标，而且也不太可能因为市场变化而陷入困境）。

 

专注于长期回报率

 

你可以在《晨星基金投资者》（Morningstar Fund Investor）或《晨星共同基金》等出版物中（许多公共图书馆订阅了这些刊物）或者晨星公司的网站上查看该基金的回报率与其类别的平均回报率的对比。但是，你应该考虑哪些回报率呢？是该基金在过去3个月、过去10年还是其他期限内的回报率呢？

由于研究表明，频繁地在不同基金之间买进和卖出并不会成功，因此，你需要成为一名长期投资者，并着眼于过去5年和10年的基金回报率。将这些回报率与该类别中其他基金的回报率进行比较，才能清楚地了解其业绩水平。尽管我们不排除一只基金在某个时期其价格低于面值，但我们没有理由购买一只在大多数时间都低于其面值的基金。

我们还要查看一下该基金在自然年状态下与其同类基金的回报率比较。不要沉溺于那些相对于同类基金不平均的逐年回报率，毕竟，以自然年为评估基准时，一些出色的基金经理的业绩表现会看起来有些难看。但是，关注基金在几个自然年份内的相对回报率可能是一种方便的筛选方法，能够帮助你识别出那些由于近几年表现强劲而看起来不错，但从总体上考虑却不会选择的产品。在2000年至2002年这个明显的熊市中，许多所谓的熊市基金（做空股票的基金）的业绩飙升。但是，通过查看自然年的逐年回报率可以发现，在这种连胜之前，这些基金曾经是很糟糕的投资品种。

最后，投资者需要查询该基金的现任基金经理在该基金的任职时间。也许该基金在每个时期都有着可观的长期收益，但帮助实现这些巨大收益的人员已经退休或转到了另一只基金。在这种情况下，该基金的长期记录可能与将来的业绩表现无关。

 

检查税后回报率

 

你是否将你的基金与适当的同类基金进行了比较？已完成。是否验证了在各种时间周期内相对于同类基金该基金的回报率都要更高吗？已完成。但是，如果你打算将在一个应纳税账户中持有基金，那么在评估其历史回报率时，你还有一些工作要做。

那是因为你通常会看到的总回报率数字不包括需要从你的回报中扣除的税金。当基金向股东分配股息收益或资本收益时，你（股东）必须为这些收益分配缴纳税款（无论你是否会真正地收到）。而且，缴纳税金当然会减少你的实得收益。

由此产生的差异可能很大。截至2005年1月，长叶合伙人基金（Longleaf Partners Fund）的10年年化回报率为14.60％——这不算低。范坎彭-康斯托克基金（Van Kampen Comstock）的10年年化回报率甚至更高，为14.90％。但是，如果你去除税金，情况就完全不同了。长叶合伙人基金的税后回报率为12.54％，而范坎彭-康斯托克基金的税后回报率则小得多，仅为10.50％。如果你在应税账户中进行投资，则长叶合伙人基金绝对是两者中的更好选择。

好消息是，你很容易就能查到一只基金对于投资者的税收影响有多大。证券交易委员会现在要求基金披露股东缴纳税款后的回报率。如果你不是通过401（k）退休计划账户或个人退休账户购买的基金，而是通过应税账户，那么你就需要弄清税后回报率究竟是多少，因为这对你来说至关重要。你可以在该基金的股东报告中找到该基金的税后回报率，也可以通过访问晨星公司的网站并输入基金名称或股票代码来查看这些数据。在这里，你可以获得基金的原始税后回报率，还可以看到该数字与其晨星类别中的同类基金的比较。现在，许多基金公司也会在其网站上报告税后业绩（税后回报率假设使用最高的所得税率。如果你的税率等级较低，则分红需要缴纳的税款将会更少，因此，你的税后回报率将高于报告中的数字）。

 

投资者检查清单：正确看待基金业绩

 

• ▲ 查看基金的回报率与适当的比较基准之间的比较（指数型基金或具有相似投资风格的同类基金），以确定其回报率是高是低。
• ▲ 采用买入并持有的策略，而不是追逐热门基金。
• ▲ 检查基金在多个时间周期内的业绩表现，时间越长越好。
• ▲ 关注基金的逐年回报率，以了解其业绩的持续性。
• ▲ 在购买之前需要确认那位获得良好回报记录的基金经理仍在职。
• ▲ 如果你要在应税账户购买基金，需要注意该基金的税后回报率（可在其年度股东报告中找到）。