第3章　全球资产荒，抓紧抢资产

3.1　金融开放带来长牛，好资产却“肥水外流”

中国正迎来新一轮的金融大开放。无论是李克强总理提出的将中国金融开放提前到2020年，还是刘鹤副总理、银保监会主席郭树清提出的金融开放11条等，都明确了这一方向。兴业证券策略团队2019年中期策略报告《开放的红利》前瞻性地把握了这一大趋势，引领了全市场未来研究的方向。要深刻理解金融开放，这是四十年来增长动力的再一次变迁。改革开放40年，其中前20年主要的制度红利来自改革，从1978年农村改革到1998年城市国企改革，驱动了经济快速增长，近20年主要的红利来自开放，尤其是2001年加入WTO，外向型经济确立，出口驱动经济再次腾飞，中国超过英国和日本，成为世界第二大经济体。随着红利逐步释放，中美贸易战爆发，出口红利基本接近尾声。不过，我们出口红利只释放了一半，主要集中在经常账户的开放，带来商品市场的大繁荣。展望新时代，人民币加入SDR（special drawing right，特别提款权）、沪港通、深港通、A股纳入MSCI、债券通、沪伦通、QFII放开额度限制……第二轮开放的红利将集中在金融市场，即资本账户开放已经出发。开放的红利需要从四个层面来理解，即股市、金融市场、产业、整体经济。这四个层面都将发生深远的变化。这个过程不仅使资本市场受益，也将在金融服务实体、间接融资模式向直接融资模式转变的过程中，在促进产业转型升级、经济高质量发展中扮演更重要的角色。中国需要与世界经济产生更多的连接与交融，经济发展未来的前途在于开放。

结论1：金融大开放往往会伴随一波股市长牛。我们考察了与我国类似的诸多经历了从金融不开放到金融开放这一转变的发达经济体与新兴经济体，发现金融开放往往伴随一波股市的长期牛市，其中日本涨了7年，指数翻番，印度涨了30年，指数涨了10倍！虽然各国都有着各自不同的国内经济环境或财政货币政策，我们无法一一剥离这些不同因素对股市的影响（如金融开放时利率下降，同样可能是造成牛市的原因之一），但是从国际视野考察金融开放的共性，能够带给我们与以往聚焦于国内政策不同的启发。

结论2：股票大牛市往往“与我无关”，核心资产“肥水外流”，本土投资者没有充分享受到。虽然金融开放带来了大牛市，但是非常令人惊讶和惋惜的是，一些经济体中大部分的核心资产都被外资“买走了”。例如，印度、巴西、南非、俄罗斯等市值排名前50的大公司中竟然有近九成外资持股比例超过10%，接近一半外资持股比例约50%！就连发达市场也不例外，韩国三星90%的股份在外资手上，日本东芝70%、日产汽车60%的股份竟然也在外资手上！还有我们前面举的台积电的案例。

结论3：中国股市有特殊性，控制权不会旁落，但边际定价权更容易被外资拿走。毫无疑问，我国A股绝不会像印度、巴西、南非、俄罗斯等金砖国家那样被外资拿走绝大多数优质核心资产的控制权。最主要的原因在于我们拥有体制优势，大部分优质公司都是央企和国企，国家牢牢把握着这些公司的控制权。但是，凡事都有两面性，国有股大部分可以认为是实质上的非流通股，为了保持公有制的主体地位，还要考虑国有资产流失等问题，国有股不会随便买卖，所以实质上的流通股或自由流通股就很少了。那么，外资就不需要像在南非那样买到总股本的70%～80%才能拿走定价权，只需要买入总股本的20%～30%，可能就超过流通股的50%了，这样边际定价权更容易旁落。

结论4：中国核心资产的数量比大家想象的更多。从金砖国家核心资产的分布来看，所处行业非常集中，基本上不是矿产就是金融，这是经济结构单一导致的。其中印度的核心资产稍微多样一点，还包括了少量的消费公司及信息软件公司，这是由于印度是人口和软件大国。毫无疑问，中国经济结构的丰富性远高于这些国家：①人口数量庞大，决定了我们会有更多消费品行业的核心资产；②完整的工业和科研体系，决定了我们会拥有更多科技成长类、工业制造类的核心资产；③经济总量全球领先，决定了我们会拥有更多区域类、细分领域、聚焦化类型的核心资产。印度、巴西、南非、俄罗斯各自大约有50～100个核心资产，我们认为中国目前约有300个左右核心资产。未来随着科技成长类“大创新”龙头企业逐步发展，可能会有500个左右核心资产。

结论5：在全球资产荒时代，中国核心资产属于全球稀缺的好资产，我们要抓紧时间抢资产。全球几十万亿美元（几百万亿元人民币）的资产处于负利率区间，本质上就是流动性泛滥，全球陷入资产荒。中国优质资产对于全球资金而言都具备强大的吸引力，股市、利率债市场都会迎来繁荣期！10年没涨，仍然处在3000点附近的中国股市，其中的核心资产还没有被外资“分割完毕”，对全球而言是非常稀缺的资产！按照300个左右核心资产估算，中国核心资产市值约10万亿元左右，流通市值约3万亿～4万亿元。面对巨量海外资金和国内机构化资金的力量，核心资产将面临一轮系统性的重估！我们确实要抓紧时间抢核心资产！

接下来，我们分别考察发达经济体如日本、韩国及新兴经济体印度、巴西、南非、俄罗斯等在金融开放中的股市表现，以及资本市场的种种经历，吸取国际经验。