通货紧缩死灰复燃

在一个月以前的评论中，我们曾提到“出现了通货紧缩卷土重来的苗头”，而现在可以进一步肯定，通货紧缩已经死灰复燃。在今年前八个月里，剔除季节因素后的消费价格指数主要是上升的，而8月则比上月下降0.4%。在这个基础上，9月比8月再下降1.1%。剔除季节因素后的零售价格指数8月比7月下降了1.1%，9月比8月再下跌0.4%。累计下来，两个价格指数在过去两个月里各自下降了1.6%。无论是一个月下降1.1%，还是两个月累计下降1.6%，都是自1986年公布这两个月度价格指数以来最大的跌幅。

第三季度的GDP比去年同期增长了7.0%，剔除季节因素后比上季度增长了6.8%（年率）。在此以前，我们多次提到，今年3月以来的工业增长情况非常差，并且根据7—8月的工业情况估计第三季度GDP的同比增长率在7.0%以下。从新公布的数据来看，9月工业的情况比原来估计的要好一些，使GDP的同比增长率达到了7.0%。但是9月较高的增长率是在7—8月很差的基础上实现的。从最近几个月的总的情况看，工业生产增长速度达到了最近几年少有的低水平。

9月消费品零售额比去年同月增长了9.9%，剔除季节因素后比上月增长的年率更高。无论怎么看，这些都是很好看的数据。固定资产投资方面，虽然第三季度的同比增长率依然很高，但剔除季节因素后与第二季度持平，其中9月甚至比8月略微下降。9月的货物贸易情况不错，剔除季节因素后出口比上月增长了2.4%，进口比上月下降了3.6%。这些数据本身是相当不错的，但因为贸易数据月度波动比较大，不能单看一个月的情况。从连续几个月的数据看，净出口保持了平稳缓慢的增长，但由于去年年底下降过猛，现在仍然在较低的水平上运行。从整个第三季度的情况看，货物贸易顺差为54.2亿美元，比去年第三季度的67.9亿美元减少了13.7亿美元，或20.2%。前三个季度累计，货物贸易顺差比去年同期减少56.4亿美元，占同期GDP的0.7%。1—9月的外国投资比去年增长了20.7%，正好增加了56亿美元。所以从外汇的角度看，投资的增加弥补了净出口的下降，使外汇储备继续增加。

由此，在内需方面，消费的较高增长还能维持一段时期，而对固定资产投资的后续增长状况则不乏令人担忧的理由。如果固定资产投资增长速度下降幅度过大，还会进一步影响个人收入，进而影响消费。这样，明年的财政赤字还将难以缩减。在外需方面，“9·11事件”的影响还没有体现在现有的统计数据中。一般分析认为对出口不利。有事例显示，“9·11事件”以后一些企业的出口订货单大减。这样的情况可能会持续较长的时间。因此我们有理由看低今年第四季度和明年的出口与净出口。即使没有“9·11事件”和后续的炭疽病恐慌，美国经济和世界经济也面临一个较长时间的调整，这对中国出口的增长也会形成压力。

1998年开始实行扩张的财政政策时，一般认为它是短期措施。认为政府投资会拉动民间投资，等到民间投资起来后，就可以减小财政赤字。现在的情况和这个预想有相当大的差距：虽然财政赤字连年大幅度增长，通货紧缩却挥之不去。今年的民间投资增长速度尚可，但这是在前几年基数很低的基础上实现的，而且有赖于现在的政府投资。一旦政府投资不能保持前几年的增长速度，民间投资也会掉下去。这样的情况延续下去，整个经济对财政赤字的依赖程度将会越来越大。

最根本的出路还是在于坚持市场调节经济，不仅微观层面上需要市场调节，宏观层面上也需要市场调节。就目前的情况而言，中国确实该减税了。要让民间投资动起来，最基本的还是要让投资者有利可图。在过去几年，税收的增长率远远超过了经济增长率。在国际经济情况和其他环境条件好转的时候，一般企业尚可勉力维持，一旦环境条件出现不利的因素，企业就会感受到雪上加霜的压力。

至于利率，价格迅速下降的情况已经提供了降息的一切充分必要条件，不需要其他理由。

[1] 原文刊于《财经》2001年第14期，2001年11月5日。