第1章 FOF的基本概念
1.1 FOF的定义与分类
1.1.1 FOF的定义
FOF，即基金中基金，是一种主要投资于其他投资基金的基金。不同于常见的证券投资基金，FOF并不直接投资股票或债券等基础资产，而是通过持有其他证券投资基金间接持有股票、债券等基础资产。
从定义上来看，FOF有两个显著的特点：第一，FOF基金经理的主要工作是挑选和配置其他基金经理，由他们负责股票或债券等基础资产的投资，FOF基金经理并不直接选择基础资产，即FOF基金经理在选择标的资产时附加了更多关于人（基金经理）甚至基金管理公司的因素，需要更多地思考如何评价基金经理或者基金公司，进而结合FOF的策略目标来筛选和配置资产组合。第二，通过投资不同的基金，FOF可以实现更加多元化、更加分散化的投资，其资产组合更加广泛地覆盖多种资产，从而达到最大限度地降低系统性风险、减少净值波动的目的，具有二次分散风险的作用。
尽管特点很突出，但FOF天生有一些不足之处。首先，最突出的是FOF基金的双重收费问题。投资者选择FOF，一方面要向FOF管理机构支付费用，另一方面要支付FOF产品在运作期间隐含的给组合所持有基金的费用，这导致一般情况下FOF的总费用会高于普通基金。其次，虽然FOF有二次分散风险的作用，但如果投资过于集中在同一地区或同一公司旗下的同类基金，分散风险的效果就会被淡化。最后，FOF基金经理和其投资的标的基金经理之间可能存在一些利益上的冲突，尤其是当两者属于同一家基金公司时，可能会存在为了标的基金经理的利益或者基金公司的总体利益而损害FOF利益的现象，也就是会存在利益不一致的道德风险。
1.1.2 FOF的分类
只要可供投资的基金足够丰富，FOF的运作模式和投资方式就会非常灵活。从不同的维度出发可以得到不同的FOF分类结果，以下简要介绍五种分类视角，更详细的介绍会在第2章中进一步展开。
1.按投资标的来区分
依据投资标的，FOF可以分为纯FOF和非纯FOF两类。纯FOF的资产组合主要由基金构成，其投资基金的比例通常不低于所管理资产的80%，剩余的少部分资金可以买一些其他品种的证券。非纯FOF则更加灵活，除了投资于基金，还可以买股票、债券等基础资产，关键是其投资于基金的比例主要由基金契约来决定，而不再受80%的约束，这类FOF往往也被称为混合FOF。本书所讨论的FOF主要是纯FOF。
2.按所投资基金的管理权归属来区分
依据所投资基金的管理权归属，FOF可以分为内部FOF和外部FOF两类。内部FOF是基金公司以其公司内部的基金产品为标的资产发行的FOF。显然，内部FOF要求基金公司必须具备较丰富完善的产品线布局，具有多元化的主动管理型产品、被动管理型产品和各种策略产品等。内部FOF的优势在于，FOF基金经理对自家公司旗下的其他产品更为熟悉，便于FOF基金经理的投资操作，同时内部FOF在管理费上的协调沟通更为方便，可以为投资者降低费用成本。但内部FOF同时面临着自身产品数量较少和道德风险的问题，存在转移收益的可能性。外部FOF是指FOF的选择标的不局限于本公司发行的基金产品，而是涵盖市场上全部的基金。对于产品线不够丰富的基金公司而言，外部FOF可以弥补FOF基金经理选择面窄的缺陷，而且其多样化程度和分散化程度通常也更高，有利于构建更为有效的资产投资组合，同时能有效避免因只投资内部基金而引发的道德风险问题。
3.按投资基金种类的不同来区分
依据投资基金种类的不同，FOF可以分为股票FOF、债券FOF、货币FOF、指数基金FOF、QDII-FOF、混合FOF等诸多类型。股票FOF有不低于80%的基金资产投资于股票基金；债券FOF有不低于80%的基金资产投资于债券基金；货币FOF有不低于80%的基金资产投资于货币基金；指数FOF有不低于80%的基金资产投资于指数基金；QDII-FOF有不低于80%的基金资产投资于QDII基金；混合FOF通常有不低于80%的资产投资于混合基金，或者投资于各种基金。如果你对基金的分类较为熟悉的话，就会发现，上述分类与普通基金的分类其实是一致的。
4.按FOF与其标的基金的管理运作方式（主动或被动）来区分
此时，FOF可以分为双重主动管理型FOF、主动管理被动型FOF、双重被动管理型FOF和被动管理主动型FOF四类。前两类是FOF的主要类型。
双重主动管理型FOF基金经理需要主动择时（选择合适的时间买入或者卖出基金）择基（选择最有能力的基金），其投资的基金均为主动管理型基金。使用该模式运作的FOF产品适合对基金投资了解不深同时又希望取得超越基金产品平均收益的投资者。显然，此类基金对于基金经理的择时择基能力要求较高。
主动管理被动型FOF是指FOF基金经理通过主动管理的方式投资被动型基金产品的FOF。这类模式下的标的基金为被动管理型基金，往往具有费率较低的优势，能够缓解FOF产品的双重收费带来的成本负担。该类FOF的主流运作方式是采用配置型策略，比如决定了大类资产方案后，FOF基金经理在各类资产的指数基金中，根据基金的流动性、跟踪误差、总体费率、折溢价等情况进行筛选，构建最优的FOF基金组合。
双重被动管理型FOF基金经理通过投资被动型基金来跟踪某一类指数或主题。这类运作模式下的FOF通常无法成为主流，因为其运作理念与指数基金区别不大，还要面临双重收费的不利因素。
被动管理主动型FOF是指FOF基金经理采用模拟基金指数的配置方式投资主动管理型基金产品的FOF，即根据基金指数的编制规则配置其成分基金，而这些成分基金（子基金）均为主动管理型基金产品。这类管理模式下的FOF，需要面临针对主动管理型基金编制指数的难题，也就是要在一个相对不稳定的底层基金基础上构建稳定的指数化产品，其难度通常较大。
5.按募资对象的不同来区分
此时，FOF可以分为私募FOF和公募FOF两类。私募FOF是指以非公开方式面向合格投资者募集资金，并将募集来的资金投资到私募基金中的FOF。私募FOF面向的是高净值客户，投资者需要满足合格投资者条件方能投资私募FOF。由于满足条件的投资者风险承受能力更高，私募FOF在进行资产配置时，涉及的子基金更加多样，投资策略灵活性更高。但私募FOF通常会有一定的封闭期，封闭期结束后的开放日，投资者才能进行赎回操作。由于不面向非特定公众，私募FOF的信息披露要求较低，一般会有年报、季报、月报披露。此外，私募FOF本身往往也是私募产品，其费率结构与常见的私募基金类似，因此其双重费用问题较为严重。
公募FOF是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集基金份额的基金的FOF。公募FOF面向社会大众募集资金，投资门槛较低。公募FOF在投资标的选择和持仓比例上有较多的限制。由于面向非特定公众，公募FOF在流动性上要好一些，大部分公募FOF是开放式运作的，方便投资者申购赎回，具有很大的灵活性，部分公募FOF甚至可以为了流动性配置一定比例的货币基金。此外，监管机构和相关法律法规对公募FOF的信息披露要求非常严格，公募FOF每个季度都要详细披露其投资组合、持仓比例等信息。公募FOF较为细致的信息披露也使得投资者更容易了解和评估其策略与表现。