3.1 相关研究回顾

目前学术界对环境管理能否改善企业盈利能力以及如何影响企业价值的研究还不多，尤其是对中国企业的研究更少。

Shameek Konar和Mark A. Cohen（2001）分析了S&P500的市场数据，发现环境法律纠纷和有毒化学物排放量与企业无形资产之间呈负相关，环境对市场价值的影响度随行业不同而改变，传统污染行业所受影响度更大一些。Khaled Elsayed（2005）选取静态和动态数据分析了环境绩效对财务绩效的影响，两组数据的实证结果均表明当期的环境与当期的财务绩效之间的关系并不显著，然而，用同样的数据进行分析，他发现滞后的环境绩效对企业财务绩效有显著影响。Andreas Ziegler（2007）利用资产定价模型和多元回归模型分析了企业可持续发展绩效指标与股票价格之间的关系，结果发现环境绩效对股价有积极影响，股票的长期战略投资者会通过持有环境绩效表现良好的企业股票来增加自己的投资组合价值。

为了弄明白财务绩效对企业在不同环境事务上做出的努力是如何做出反馈的，Hiroki Iwata（2011）选取了不同环境绩效指标研究其对财务绩效的影响，发现废弃物的排放量对财务绩效没有显著影响，温室气体排放量的减少可以提高轻污染行业企业的财务绩效。Kent Walker（2012）以企业是否给出完整具体的措施改善环境为依据，将企业的环境行为分为名义上的和实质上的，进行实证分析后发现，实质环境行为既不会减少也不会增加企业财务收益，但名义环境行为会减少财务收益。Eva Horváthová（2012）选择多种污染物排放量作为环境绩效指标，采用捷克加入欧盟后2004—2008年的市场经济数据，发现在短期内环境绩效与财务绩效之间呈负相关关系，而在长期内呈正相关关系。

关于环境绩效如何影响财务绩效，有几个学者进行了一些实证研究。Maria D. Lopez-Gamero（2009）通过电子问卷收集了4187家企业管理者对其企业环境和经济问题的评分，得到的结论是早期的环境管理和投资有助于企业建立成本竞争优势和产品差异化竞争优势从而间接提高财务绩效。A. Salama（2011）利用1994—2006年英国企业的数据，对社会责任和环境绩效与企业市场系统风险系数β之间的关系做了实证研究，结果表明环境绩效与企业风险呈反向变动关系。Abraham Lioui（2012）研究了环境绩效与研究发展水平以及财务绩效之间的关系，发现环境绩效对财务绩效的直接影响是负向的，但与企业研究发展水平之间呈显著正相关关系。他认为要想全面地考察环境绩效与财务绩效的相互作用，实证研究应同时包含直接效应和间接效应。

国内对环境绩效的研究主要集中在环境绩效评价、环境绩效审计及环境绩效信息披露上，而关于环境绩效对企业价值影响的实证研究较少。秦颖、武春友（2004）借鉴意大利、荷兰及我国造纸行业的数据对环境绩效和财务绩效之间的相关性进行了实证研究，研究结果显示短期内企业环境绩效的改善会降低其财务表现。邓丽（2007）的实证研究表明，在低环境风险样本组中，环境绩效对财务绩效有积极的促进作用；在高风险环境样本组中，环境绩效和环境信息披露对财务绩效有消极的影响。吕峻、焦淑艳（2011）发现环境绩效信息披露与财务绩效之间不存在明显的相关关系，环境绩效与财务绩效之间存在显著的正相关关系。胡曲应（2012）发现排污费与企业财务绩效的关系不确定，而排污费的年度增量与财务绩效呈比较稳定的负相关关系，这说明单纯的末端治理并不一定能带来财务绩效的改善，积极有效的预防管理会对企业财务绩效起到促进作用。于晓佳（2012）的实证研究结果表明用环境设施和环境治理指标衡量的环境绩效与财务绩效存在着显著的负相关关系，而用环境资源利用指标衡量的环境绩效与财务绩效之间存在显著的正相关关系。李超（2013）的研究发现企业当年的积极环境战略对下一年的财务绩效无显著影响，但对下一年的市场价值有显著的正向影响。迟楠（2013）的研究表明，先动型绿色战略对企业环境战略和经济战略都有积极的影响，制度因素的三个维度中，认知因素对企业选择先动型绿色战略的影响度最大。

从国内外相关研究现状来看，学术界关于环境绩效与财务绩效的关系尚未有定论，现有文献多集中在对两者是否有相关性的讨论上，而关于环境绩效如何影响财务绩效以及其对企业价值的综合影响的研究较少。本章选取时间序列数据研究宝钢公司环境绩效与其财务价值、市场价值和研发水平的关系，探讨企业环境绩效对企业价值的综合影响。