股票市场与经济恐慌

对于所有超过50岁的商人来讲，上文中的经济周期在记忆中生动得犹如昨日。完成了对这一经济周期的回溯后，现在要做的是追溯与其相伴的股票市场的周期。在20只活跃的铁路公司股票的价格基础上计算出的道琼斯指数，在1906年1月到达历史最高。从这一高峰开始，该数值开始徐徐下降，在5月降到了该年的最低点，但是与高峰值相比，最低点也仅仅低了18个点。旧金山地震带来的庞大的财产损失，使得保险公司必须卖掉其市场上一大部分的有价证券，以支付总额超过2亿美元的赔偿。按照这一考虑，可以预期证券市场会有更大的下跌。然而相反的是，股票市场恢复到接近顶峰时的水平，并且将这一水平一直保持到12月。12月，铁路股平均指数高达137.56点。然后出现了一次大幅下跌，到3月25日跌至98.27点。值得注意的是，当时的商业仍然很兴旺。4月一次微弱的反弹之后，市场再度开始沉闷，并且直到10月份都在一个小范围内徘徊。然后，最终的崩溃还是发生了，市场跌至最低，到11月时，铁路股平均值跌至81.41点。可以看到，股市下跌更多的部分，发生在明显的经济下滑之前。大体上看，工业股平均指数经历了与铁路股几乎一样的过程。20年前，大部分投机活动都集中在铁路股票上。

从1907年11月的低点开始，股票价格开始稳步恢复，并且在1908年整个一年和1909年的大半年中都保持相对迅速的增长。在这期间，铁路股平均指数回升至与最高值仅差几个点的范围内。1908—1909年的牛市顶峰出现在1909年8月14日，铁路股平均指数高达134.46点。与此同时，8月工业股平均指数是99.26点，11月达到了100.53点。因为11月的铁路股平均指数比8月的最高值低4.5个点，所以我们可以合理地认为，牛市的顶峰出现在8月。我们已经看到，经济活动的顶峰出现在年末，所以股票市场的变化再一次比经济活动的变化提前了几个月。

上述对经济周期和股票周期的比较足以表明，两者之间存在一种密切的关联性。对于那些想要得到一些指导，告诉他们何时买进、何时卖出的投机者来说，很不幸的是，股市变化要么是早于经济变化好几个月，正如1906年所发生的那样；要么是两者发生的时间特别接近，像是1929年那样，甚至连专业观察家也都可能被蒙骗。因此，经济总体状况并不能预示股票价格的走势，除非是以明显矛盾的方式存在，比如大繁荣为卖出股票提供大好时机，而极度的经济萧条却带来购买股票的好机遇。在过去的20年中，出现了大量基于特定经济状况指数来预测总体股票市场走势的方法。这个题目非常大，足够单独用一章的篇幅来讲。

对股票长期波动的研究可以清晰地表明，无论准确性有多高，只要能够预测股票长期总体趋势的交易者，都能够因此而挣到相当可观的利润，预测的精准度越高，利润就越高。我们可以设想一下，一位投资者从1904年开始，以足够的钱一次性购买了铁路股票平均指数中每种股票各10股。进一步假设，从他购买的那天起，这位投资者每次都可以正确预测到超过25个的波动，只是他的预测有些迟缓，以至于每次都与顶点和最低点相差10个点。另外再假设我们虚构的这位交易者在熊市期间把钱都存进了银行。最后，让我们假设1912年后，这位交易者转而投资工业股，而非铁路股。

1903年熊市的最低点出现在9月份，当时铁路股平均指数为88.80点。到1月，这位交易者认为牛市即将到来。按照我们之前假设的前提，届时他将以19,760美元购买铁路股平均指数中的每种股票各10股。到1906年4月，市场已经从最高点下跌了10个点时，他将以总价25,672美元的价格卖掉这些股票。然后，他退出股票市场，直到1908年的1月才重新进入。到那时，他的资金足以购买每种股票各14股，平均价格为91.41美元，还有77美元的余额。这些股票将在1910年1月被最终出售，平均价格为124.46美元，总金额为36,848美元。加上之前的余额，现金总额为36,925美元，这些钱被再次存入银行，直到1915年。在此间歇期间，股票市场波动幅度相对较小。