六、坚守阵地：中国式价值投资

中国的股市真的适合做价值投资吗？这是一个老生常谈的话题。很多人说，中国市场制度不健全，不适合价值投资，不能够保护投资者，类似这样的话题充斥在网络中，严重影响投资者的判断。

这是一个看似充满争议的话题，其实也是个伪命题，不过是很多人没有正确投资，亏损后的抱怨罢了。

无一例外，所有国家的股市设立初期，都会是一个充满投机的市场，转变到投资，需要一个过程。但是价值投资的基因，是始终存在的。

价值投资奠定人本杰明·格雷厄姆与成长股之父菲利普·费雪，也正是成长在那个充满投机的年代，提出了投资的理论。

中国股市经历近30年的历史，金融市场更加开放，制度越发完善，不断向着投资的方向转变。

有很多投资者抱怨A股的T+1交易模式与A股的涨停板、跌停板限制。

就我个人观点，这些不该被抱怨，是避免投机的有效手段，完全是在保护中小投资者。T+1交易，当日买入股票，次日才可以卖出股票；而T+0制度则可以当日买入股票当日便卖出股票。但凡是抱怨T+1交易的并非投资者，而是投机者！

我没见过有哪位投资大师或者哪位真正的价值投资者在当日买入后又在当日卖出的，巴菲特没有著书立说是投资者的损失，但巴菲特的名言同样充满着智慧：如果你期待买入的股票第二天就会上涨，那是愚蠢的！但投机者们不管不顾，他们想着在当日买入涨幅强势的股票后，当日就卖掉，赚一些蝇头小利，仅此而已，格局太小，蝇头小利还未必赚得到。

再略微深入思考一下，如果T+0制度真有这么容易赚钱的话，那么欧美股市与港股以及很多股票市场都是T+0交易模式，有哪位投资者因为T+0而赚到钱了吗？答案显然是否定的。

尤其是作为普通投资者，在短线交易股票的操作上怎么会比操盘手更加专业呢？两者间更存在着信息不对称、技术不对称的专业差距！完全就不在一个等级上。

至于A股的涨停板与跌停板制度，更是在保护普通投资者；抱怨涨停板与跌停板限制的同样是投机者；因为他们还是想做短线交易，期待在一天内就会获取10%甚至更高的利润。就如同彩民在期待买彩票会中大奖一样，两者有相同的思维逻辑。

没有涨停板与跌停板限制的交易市场，某只股票因为某种原因，在单日内会有百分之几十的涨幅，不要光想好事，同样也会在单日内出现百分之几十的跌幅，这种跌势很少有投资者可以承受得住……

无论是T+1交易制度还是涨跌限制制度，都是在避免投机，保护普通投资者。每当监管严格时，对于股价波动异常的股票进行特停，还是会有投资者抱怨，这不是打压股价吗？这同样是投机者的抱怨！

投机者们喜欢的是被炒作的市场，喜欢的是题材股票，因为不需要业绩，市值小，乱涨一通，而非健康的市场、优秀上市公司的主场。

一个健康的市场，应该是有业绩的上市公司享受高估值的回报！这是市场的规则，资本的本质。凭什么业绩优秀的好公司不能享受高估值的回报，没有业绩支撑的上市公司却可以享受高估值的回报？长此以往，上市公司的业绩不要也罢，大家坐在一起讲故事好了，看谁的故事更加精彩，更加吸引人，更加跌宕起伏……

被炒作的市场，最终受伤害的不还是投机者吗？就说一个近期的案例，2018年10月，恒立实业以2798倍的动态市盈率、滚动市盈率亏损的“优秀”表现，14个交易日13个涨停板，搔首弄姿，成了游资们的目标。原本我还在考虑在缺少人气的熊市中，恒立实业背后的炒作资金还需要考虑如何抛售，不过伴随着巨大的涨幅，已经不需要考虑了。

我们做一个简单的计算，如果恒立实业背后的炒作资金是在3元建仓1亿股，动用3亿元资金，后来涨到每股9.56元，就算恒立实业在8元时开始悄悄地出货，只需要减仓4000万股（总持仓的40%），持仓成本就已经是负数了；想怎么抛就怎么抛，想怎么卖就怎么卖，反正已经赚到了，无非是赚多赚少的问题。

有人问谁会去接盘？

中国一亿多股民，总有喜欢奇葩的，庞大的投机群体就是炒作的巨大受众。当恒立实业开始下跌时，有无反弹取决于炒作资金的抛出方式，一切指标无效。苦的是接盘的投资者，原本想着赌一个涨停板10%的利润，却忽略了背后100%概率的损失。

这还仅仅是3倍左右的涨幅，下面的案例就更加令人震惊了：

如图1-1所示，2015年3月24日，暴风科技上市开盘价3.54元，接连35个涨停板，短短41个交易日涨幅约35倍，1000多倍市盈率。此后一路下跌至26.87元每股，2015年大反弹后，又从2016年3月份跌到2018年12月份。这只股票没有相应的业绩支撑，业绩亏损，外加负市盈率。曾经追高买入的投机者，亏损严重，解套完全是一种奢望。

这样的案例还有很多，如图1-2所示，全通教育在2015年的大牛市，从每股5.48元涨至每股99.93元！1000多倍市盈率。2015—2018年期间仅有一波反弹，几乎完全呈现出一路下跌的走势，最终只有通过股价的下跌来消化过高的估值！追高的投机者们同样损失惨重，谈股色变！

如果放任这种情形发展，那还有什么投资可言？反观价值投资，就算投资者买入了每轮牛市顶峰的贵州茅台，只要长期持有，是不会亏损的。

很多投资者吐槽A股的退市模式“只进不出”，这绝对是价值投资者的吐槽，但投机者同样在跟风吐槽；要么是真不了解情况，要么就是得了便宜还卖乖，将吐槽变成了一种习惯……

A股中的上市公司退市是比较困难的，这对于价值投资者来说，是不够公平的。当上市公司的业绩亏损，就会出现例如变卖旗下资产或不可持续的利润的方式进行“保壳”，只要不退市，就会占用市场中的资金，这部分资金就不会流向优质的上市公司。但这倒保护了投机者，如果投机者买入的股票退市，那就真的血本无归了。

价值投资不分国界，价值投资的基因，在股市中始终存在。有人曾说，投资大师巴菲特也就是生在了美国，如果在中国，什么价值投资，照亏不误。这是一个非常有意思的话题。

众所周知，巴菲特做价值投资，我们用真实的案例来看这位投资大师在中国所进行的价值投资：在2002—2003年，巴菲特斥资4.88亿美元买入中石油1.3%的股份，那个时候很多财经专栏的作者都在谈论：巴菲特买中石油，真的老了。在2007年，A股市场上市了中国石油股票，同年，巴菲特抛空了所有H股的中石油股票，仅此一单，巴菲特赚取了35亿美元，仅仅用了五年的时间。

如果仅此一例不足以说明什么，再来一例。

2008年，中国股灾发生时，巴菲特以2.3亿美元收购了比亚迪10%的股份。这多少有些意犹未尽，因为按照巴菲特的投资风格，看好的企业购股比例会达百分之二三十。但是据传王传福并没有接受，所以巴菲特只买入了比亚迪10%的股份。

截至2017年，巴菲特已经从比亚迪的投资上获得了六倍左右的利润，当初2.3亿美元，现值13亿美元以上，这段投资至今还在进行中。这种赚钱的速度，远远超过巴菲特在美国投资赚钱的速度。

对于中国未来的经济前景，巴菲特也一直是坚定看好的。巴菲特说：“我对中国还是非常乐观，中国经济不会有太多问题。”他表示，在相当长一段时间内，中国经济将保持非常好的表现。中国迄今已取得的成就简直就是奇迹，他几乎不能相信一个如此规模的国家能如此快速地发展，简直太快了，中国已经找到了释放自己潜能的道路。

我十分坚信，中国也会成就中国的投资者，这也是我敢于在熊市中越跌越买的投资底气！

股市增长背后的原因就是经济增长，A股中几千家上市公司汇聚了全国最优秀的企业，这些企业赚取利润，意味着经济增长，自然就值得价值投资。

中国40年的改革开放万众瞩目，是伟大的奇迹；40年前，没有人会想到中国会有如此强劲的发展，会有如此美好的生活；而未来40年后，会好得更加难以置信。这就是中国经济，我是中国的经济的乐观派。

著名的全球投资大师邓普顿虽然没有亲自投资中国股市，但是他却十分赞赏中国，对于中国未来的经济发展极为看好；他有着成功投资日本股市与韩国股市的经历，早已预料到并且积极看好中国经济，给侄女推荐的中国人寿、中国移动在三年的时间里分别获得了10倍、6.6倍的投资回报。

在任何国家的股票市场，投资者所买入的并不是那一串的股票代码，而是背后的上市公司。只有上市公司的业绩好，才可以推动股价上涨。也就是说，股价的上涨，是建立在上市公司业绩上的。

市场中99%的投资者乐于看股价的前复权（即以当前价为基准，在除权除息数据处理之前的价格数据）图形吻合连贯，股价走势具备连续性。股价的后复权，以历史价格为基准，包含该股票上市以来的全部分红分股数据进行计算显示。

万科A：1991年上市至2017年，股价累计涨幅62344%；

云南白药：1993年上市至2017年，股价累计涨幅79988%；

格力电器：1996年上市至2017年，股价累计涨幅32069%；

伊利股份：1996年上市至2017年，股价累计涨幅32580%；

东阿阿胶：1996年上市至2017年，股价累计涨幅7514%；

五粮液：1998年上市至2017年，股价累计涨幅4532%；

贵州茅台：2001年上市至2017年，股价累计涨幅14680%。

这些历史大牛股上市至今股价一路向“东北”，在于有足够的业绩支撑，这就是价值，不需要炒作。

万科A：1992年至2017年，26年平均净利润同比增长率为52.17%；

云南白药：1993年至2017年，25年平均净利润同比增长率为30.71%；

格力电器：1996年至2017年，22年平均净利润同比增长率为27.04%。

伊利股份由于在2008年因毒奶粉事件影响，导致净利润亏损严重，同年净利润同比增长率为-8092%，1996年至2017年，22年平均净利润同比增长率为-335%；由于失真严重，取总营收数据计算，1996年至2017年，22年平均营业总收入同比增长率为32.53%；

东阿阿胶：1996年至2017年，22年平均净利润同比增长率为26.15%；

五粮液：1998年至2017年，20年平均净利润同比增长为21.6%；

贵州茅台：2001年至2017年，17年平均净利润同比增长为33.87%。

显然，这些大牛股都具备同一种特性：长期看，业绩稳定增长。业绩、业绩、业绩，重要的事情说三遍。

优秀上市公司的发展，是建立在国家和平、经济强劲发展的基础上。如果国家的经济不好，上市公司的业绩很难会好下去，估值、股价不跌就是幸运的了；反之，国家欣欣向荣，上市公司盈利丰厚，股价一定会上涨，这是必然的。

每个国家设立股市的目的都是看多，而不是看空。所以我认为与自己的国家站在一起，持有优质的上市公司股票，是很难吃亏的。中国式价值投资看多中国国运，作为中国价值投资者，我始终坚定走这条路。更何况，这些业绩数据与股价的涨幅不就是最好的证明吗？

价值投资，不分国界！没有任何一个人可以依靠做空自己的祖国赚到钱。