第2章 投资方法
2.1 用八个财务指标轻松选出好公司
财务指标很多，其中有几个是比较简洁且适合业余散户使用的。接下来，我
会逐一向大家介绍。
现金收入比
我认为，现金收入比是财务指标中最重要的一个、最重要的一个、最重要的一个。重要的事情说三遍。
举个例子。刘备在干革命之前是创业卖草鞋的。假如一年卖100双，每双赚1两白银，那么刘备一年能有100两白银的收入。
如果刘备的草鞋卖出去后，能从客户曹操、董卓和王允那里拿到100两白银，那么现金收入比为100%。
但是，如果董卓买了80双草鞋，却仗势欺人，吵着说今年的钱要给马买草料，要给貂蝉买首饰，暂时没钱付鞋款。那么刘备只拿到了20两白银，这时候刘备的现金收入比为20%。
一般来说，话语权强的公司在会计上确认的销售收入，应该能够与从客户那里收到的现金相匹配，甚至会有人提前预付款。也就是说，好公司的现金收入比等于甚至大于100%。
“股王”贵州茅台的现金收入比常年比较“华丽”，如表2-1所示。
表2-1 2012～2017年第三季度贵州茅台的现金收入比
资料来源：贵州茅台公司公告。
大家能看到，不仅2016年贵州茅台的现金收入比超过了100%，这个指标连续五年都超过了100%。我特别喜欢这种吸金能力超强的公司，无论你的客户是曹操还是董卓，都不怎么敢欠账。这种公司的股票比较适合多买点儿。
乐视网的情况又是怎样的呢？我们来看表2-2。
表2-2 2012～2017年第三季度乐视网的现金收入比
资料来源：乐视网公司公告。
乐视网的现金收入比最好的年份是2014年，但那年也只有85%，没有超过100%。拉长时间看，过去五年乐视网每一年的现金收入比都显著低于100%。所以一看到这个指标，我只能默默地把乐视网从投资名单中剔除。
这个指标是不是简单实用？大家如果有兴趣，可以算一算自己投资的公司的现金收入比怎么样。
这个指标的分子（销售商品、提供劳务收到的现金）来自现金流量表，分母来自利润表（销售收入），在公司对外公开披露的财务报告中都能找到。
净资产收益率
在投资和研究的时候，有了现金收入比，基本上可以把大部分有财务造假和粉饰嫌疑的公司给排除了。有人可能会说，这样筛选后剩下的公司还是很多，现在我们再讲第二个指标，以帮助投资者进一步筛选。
这个指标就是净资产收益率。
净资产收益率反映了一家公司的盈利能力。净资产收益率越高，公司的盈利能力越强。
举个例子。武大郎开烧饼店，他投资100两白银租了店铺，买了煤球、干柴和面粉，一年下来扣除成本费用后，共赚了15两白银，那么武大郎的烧饼店的净资产收益率是15%。
西门庆投资30两白银，入股了王婆的成衣店，一年赚了6两白银，那么王婆的成衣店的净资产收益率是20%。
从净资产收益率的角度看，王婆的成衣店的盈利能力比武大郎的烧饼店强。
前两年我去澳门玩儿，住的酒店楼下是个很大的赌场。我拿了3000港元（澳门赌场用港元）陪朋友一起上桌，结果手气不错，2小时赢了60 000港元。这个净资产收益率是多少呢？足足有20倍（60 000/3 000），如果再算年化收益率，我可能是全世界最有钱的人了。当然，这种暴利是没法持续的，所以算年化收益率的意义不大。对于很多公司，我们要看持续盈利能力。
在做投资的时候，我会选那些净资产收益率过去五年一直在15%以上的公司。
净资产收益率高的公司很多，好公司和普通公司的区别在于：好公司的净资产收益率会长时间维持在一个很高的水平。
大家都知道董明珠和格力电器，知道格力电器是一家比较优秀的企业，我们来看看格力电器的净资产收益率到底怎么样，如表2-3所示。
表2-3 2012～2017年第三季度格力电器的净资产收益率
资料来源：格力电器公司公告。
我关注了制造业的公司十几年，知道国内制造业的平均净资产收益率为5%～15%。所以，格力电器能长时间地保持这么高的净资产收益率真的很优秀，也很不容易。
美的集团和格力电器一样，也是白色家电企业，净资产收益率同样很高，但比格力电器略差一点，如表2-4所示。
表2-4 2012～2017年第三季度美的集团的净资产收益率
资料来源：美的集团公司公告。
大家应该还记得，创业板第一家退市公司是欣泰电气。这家被勒令直接退市的公司的净资产收益率是怎样的呢？我们来看一下表2-5。
表2-5 2012～2016年欣泰电气的净资产收益率
资料来源：欣泰电气公司公告。
在2012～2016年，欣泰电气的净资产收益率逐年降低，而且下降趋势非常明显。到2016年，公司的净资产收益率竟然降低到-18.6%。这意味着，股东投资100元，一年下来会亏18.6元。
这样的公司，我们在研究和投资的时候基本不会碰。
人均创收和人均创利
第三个指标是人均创收和人均创利。人均创收和人均创利体现了公司的盈利能力。这两个指标的数值越大，表明公司的盈利能力越强。
净资产收益率是从资本的角度去看盈利能力的强弱，而这个指标是从人的角度去分析公司盈利能力的强弱。
举个例子。假设林黛玉开了香囊店，她和紫鹃两个人忙里忙外，辛辛苦苦做女红，一年收入100两白银，扣除布料等成本，盈利了20两白银，那么香囊店的人均创收（收入）是50两白银，人均创利（盈利）是10两白银。
薛宝钗开的冷香丸药店比香囊店的生意好很多，规模也大很多。于是薛宝钗让香菱喊了不少丫鬟来帮忙一起吆喝销售，药店一共请了50个人，一年下来药店的收入为500两白银，扣除成本后盈利100两白银，那么药店的人均创收是10两白银，人均创利是2两白银。
虽然药店的生意好，但是从人均创收和人均创利的角度看，香囊店比药店的盈利能力强很多。
私募行业有个不成文的规矩，管理的资金每增加一个亿，相应会多招一个研究员。私募的管理费一般是1%，换句话说，私募公司每多一个亿的资金，就多了100万元的管理费收入，所以人均创收大致为100万元，而人均创利是多少则要看业绩好不好，以及分成比例是多少。
在做投资的时候，我会选那些人均创收和人均创利都很高的公司。
多少算高？其实没有绝对数字，需要与行业内的其他上市公司做比较才能看出来。不过有个简单的筛选法则：现在沿海地区普通工人的年收入为6万～7万元，所以人均创利在10万元以上，同时人均创收在100万元以上的公司应该算是比较好的。
比如，杭州的海康威视是国内安防视频监控行业的领军企业，根据公司公告，2016年的收入为320亿元，净利润为74亿元。截至2016年年底公司共有员工20 013人。所以，我们计算出海康威视的人均创收是160万元，人均创利是37万元。海康威视真的是盈利能力非常强的企业。
中国平安是大家耳熟能详的企业，根据公司公告，2016年的营业收入为7125亿元，归母净利润为623亿元。截至2016年年底公司共有员工318 588人，可以算出中国平安的人均创收为224万元，人均创利为19.6万元。
总资产周转率
总资产周转率是衡量公司资产变现能力强弱的一个指标。总资产周转率越高，公司的变现能力越强。
举个例子。孙悟空花了1000元买下花果山，然后安排小猴子和它一起种桃树、施肥和捉虫。一年后，孙悟空把成熟的桃子卖掉，得到100元的销售收入，那么这一年的总资产周转率是10%。如果孙悟空和白骨精不计前嫌，联手管理花果山，让这些桃树结出了更多桃子，一年下来实现了200元的销售收入，那么总资产周转率是20%。
从这个例子我们可以看出：总资产周转率越高，资产的变现能力越强，相应的收入越多。
当然，总资产周转率的高低不仅取决于分子（销售收入），还取决于分母（总资产）。如果孙悟空一开始只花了100元买花果山，一年有100元的销售收入，那这时候的总资产周转率就是100%，比上面两种情况都高。
在做投资的时候，我会选那些总资产周转率超过100%的公司。
比如，杭州的大华股份是国内安防视频监控行业的龙头企业，我从这家公司上市开始就紧密跟踪它的发展。不管是从收入增长还是从利润增长的角度看，这家公司都发展得很好。表2-6所示是大华股份2012～2016年的总资产周转率。
表2-6 2012～2016年大华股份的总资产周转率
资料来源：大华股份公司公告。
随着公司规模扩大，大华股份的总资产周转率有些下降，这是正常的。不过，优秀的公司还是会想办法做好内部管理，把总资产周转率控制在100%左右。
杭州的另一家公司老板电器，每年的业绩都能超出市场预期。表2-7所示是老板电器2012～2016年的总资产周转率。
表2-7 2012～2016年老板电器的总资产周转率
资料来源：老板电器公司公告。
老板电器2012～2016年的总资产周转率除了2012年基本都在100%以上，它的运营能力是非常强的。
在沪深两个市场中，总资产周转率曾经最低的公司是*ST新城，表2-8中是该公司2012～2016年的总资产周转率。该公司在2016年年底的总资产为64亿元，但是主营业务收入居然只有2100万元。公司的收入很低，自然没有什么利润。
表2-8 2012～2016年*ST新城的总资产周转率
资料来源：*ST新城公司公告。
季度收入增长率
接下来我们聊聊选股的第五个财务指标。这个很有用的指标是季度收入增长率。
季度收入增长率的计算很简单，首先找到公司每个季度的销售收入（这些数据在公司的季报和年报里都能找到），然后计算同比增长率（与上一年同一个季度的数值对比）即可。
举个例子。令狐冲和任盈盈归隐江湖后，回到他们初遇的洛阳绿竹巷开了一家琴馆，教授琴艺。任盈盈极擅音律，造诣之高当世少有匹敌，所以没过多久琴馆的生意渐入佳境。那几年琴馆的季度收入如表2-9所示。
表2-9 琴馆假设季度收入（单位：两）
令狐冲好歹当过恒山派的掌门，负责琴馆的财务工作自然不在话下，很快就把琴馆的季度收入增长率算出来了，如表2-10所示。
表2-10 琴馆假设季度收入增长率（%）
多年的投资经验告诉我，如果公司的销售收入没有增长，那么公司利润的增长会比较困难。在做投资的时候，我的独门方法是：选连续八个季度的季度收入增长率都超过15%的公司去投资。
当然，这样的选股标准是比较严格的，沪深两个市场的所有上市公司中符合条件的并不多。但是，用这个方法挑选出来的公司一般都不错。
比如，爱尔眼科是国内最大的眼科医疗机构之一，同时它也是很多机构投资者的“爱股”。该公司自2009年10月上市以来，股价表现一直不错。我从该公司上市至今一直紧密跟踪它的发展。表2-11中是爱尔眼科2014～2017年的季度收入。
表2-11 2014～2017年爱尔眼科的季度收入（单位：亿元）
资料来源：爱尔眼科公司公告。
我们进一步计算该公司的季度收入增长率，如表2-12所示。
表2-12 2014～2017年爱尔眼科的季度收入增长率（%）
资料来源：爱尔眼科公司公告。
我们可以看到，爱尔眼科的收入增速非常惊人，2016～2017年八个季度的季度收入增长率基本为两位数。做投资的时候买入这样的公司的股票，我是能睡着觉的。
当然，投资要看未来，所以要尽量预测未来几个季度公司的收入变化情况。
商誉净资产比
前面讲的指标分别反映了公司的盈利质量（现金收入比）、盈利能力（净资产收益率、人均创收和人均创利）、运营能力（总资产周转率）和成长能力（季度收入增长率）。我们在筛选公司做投资的时候，总希望这些指标大一点。但我们现在要讲的这个指标——商誉净资产比，小一点为好。
商誉是在公司对外并购的时候产生的，它是一项无形资产。
举个例子。韦小宝受康熙指派到少林寺当和尚，途中看到了正在挑选花布的惊为天人的阿珂。为了再次见到阿珂，韦小宝当即决定买下布庄。布庄的老板在折算土地、房屋、布匹等以后开价白银400两，韦小宝思美心切，大手一挥甩出500两银票，说不用找零了！这样，韦小宝多花的100两白银就形成了商誉。
可见，商誉并没有对应的实物资产，而是收购方愿意付出的溢价。
一年之后，如果布庄的生意不好，那么这时候需要调整商誉的金额，从原来的100两白银下调成50两白银甚至更低，这个动作叫作商誉减值。
商誉减值对公司股东的影响较大，因为商誉属于无形资产，减值会造成公司股东实打实的亏损。
近几年，我们看到越来越多的公司在上市之后会做一些并购，从而形成了不小的商誉金额。我们在实务中经常会把商誉与归母净资产做比较，如果这个比率太高了，公司股东面临的风险会比较大。
在做投资的时候，我会选择那些商誉净资产比低于50%的公司。当然，如果更谨慎一点，商誉净资产比低于30%是更好的选择。
比如，蓝色光标是创业板中一家比较有名的公司，它的主要业务是为客户提供品牌管理服务，其服务范畴包括品牌传播、产品推广、危机管理、活动管理和数字媒体营销等。蓝色光标上市之后做了一系列的并购。2016年年底公司的商誉为47亿元，净资产为54亿元，这样公司的商誉净资产比达到了87%，这是一个惊人的数字。如果商誉有一点点减值，公司的净资产就会相应地大幅减少。
我猜想蓝色光标的管理层看到了这个商誉风险，所以该公司在2017年做了一笔股权再融资，募集资金17亿元。公司2017年三季报显示，公司的商誉为47.4亿元，而公司的净资产增加到了70.9亿元，当时的商誉净资产比是67%。虽然相比2016年年底，商誉净资产比下降了不少，但我还是感觉挺高的。
我根据2017年三季报统计了全部上市公司的商誉净资产比，很多公司的商誉净资产比都超过了100%，这些公司都面临较高的商誉减值风险。我们在投资的时候需要密切留意这些公司的动向。
毛利率
现在我要说的这个选股指标是毛利率。提起毛利率，很多朋友都笑了，这个指标还需要介绍吗？
的确，毛利率这个指标很简单，但简单不代表不重要。我认为，毛利率反映了企业的核心竞争能力和核心盈利能力。
相比净资产收益率，毛利率的计算更简单：它的分子和分母都来自利润表。其中，分子是用主营业务收入减去主营业务成本，分母是主营业务收入。
关于毛利率的应用，我有以下心得。
（1）一般选择毛利率高一点的公司进行投资。
（2）拉长时间，除非外部环境有重大变化，否则公司的毛利率一般比较稳定，不会有大幅波动。
（3）公司的毛利率与行业内其他公司的差异不会变化很大。如果有异动，投资者需要仔细分析。
举个例子。全真教乃武学正统，为天下人景仰，连郭靖都把故人之子杨过送去学习。但是，全真教家大业大，光王重阳的嫡传弟子就有七个，弟子又收弟子，人口众多，成本较大。假设全真教的主营业务收入是100万两，主营业务成本是90万两，那它的毛利率是10%。
与全真教比邻而居的古墓派只有小龙女和孙婆婆。小龙女不食人间烟火，吃点蜂蜜即可度日，睡觉只要一根绳子，成本非常低。如果古墓派的主营业务收入是1000两，主营业务成本是100两，那么古墓派的毛利率是90%。显然，古墓派的盈利能力更强。
大家都知道贵州茅台很赚钱，但它到底有多赚钱呢？我们来看贵州茅台2012～2016年的毛利率（见表2-13）。
表2-13 2012～2016年贵州茅台的毛利率
资料来源：贵州茅台公司公告。
2012～2016年贵州茅台公布的平均毛利率是92%。这意味着，一瓶800元的茅台酒的成本是64元。64元的成本包括了材料（酒、包装瓶、包装盒等）费用、人工费用和制造费用，而毛利高达736元。可见，茅台酒真的是很赚钱的产品。
从研究的角度看，我看到过一些毛利率特别低的公司，比如浙江湖州的栋梁新材，它在2012～2016年的毛利率如表2-14所示。
表2-14 2012～2016年栋梁新材的毛利率
资料来源：栋梁新材公司公告。
2012～2016年栋梁新材的平均毛利率是2.1%。你没有看错，真的只有2.1%。这意味着，公司100元的销售收入中成本差不多为98元，毛利仅有2元。这还没有扣除正常的销售费用、管理费用、财务费用、营业外的收入和支出、税收费用等其他杂费，扣除之后，公司的净利润（率）显然更低。
从投资的角度看，我们希望找到毛利率高一点的公司进行投资。那毛利率多少算高呢？我做了20年的研究和投资，感觉对于国内制造业的企业而言，毛利率超过20%的公司一般就算很不错的了。
研发支出
我在研究上市公司的时候，会在财务报表里找一些容易被人忽视但又对公司未来的发展有重大影响的数据。马上要介绍的研发支出就是这样一类数据。
研发支出是指上市公司在进行新产品、新工艺和新材料等的研究与开发过程中发生的各项费用。
具体而言，研发支出包括上市公司在研究与开发过程中所使用资产的折旧、消耗掉的原材料、直接参与开发人员的工资及福利费，以及在研究与开发过程中发生的租金和借款费用等。
研发支出对于上市公司保持并提高市场竞争能力至关重要。
比如，美国苹果公司公告显示，2015年、2016年和2017年公司的研发支出分别是81亿美元、100亿美元和116亿美元。
2017年苹果公司的研发支出折算成人民币超过700亿元，这是一个什么概念呢？2016年，贵州茅台的销售收入是400亿元，云南白药的销售收入是220亿元，分众传媒的销售收入是100亿元，苹果公司一年的研发支出差不多是这三家行业龙头公司一年的销售收入之和。
在做分析的时候，我一般会研究两个数据。第一个数据是过去三年研发支出的绝对金额。我希望看到上市公司的研发支出像苹果公司那样每年能保持一定幅度的增长。
比如上海制造业的龙头企业上汽集团，过去中国市场上每卖出四辆车，其中就有一辆是上汽集团（或者其合资公司）生产的。上汽集团2014～2016年的研发支出如表2-15所示。
表2-15 2014～2016年上汽集团的研发支出
资料来源：上汽集团公司公告。
再比如2017年涨幅惊人的京东方A，它在2014～2016年的研发支出如表2-16所示。
表2-16 2014～2016年京东方A的研发支出
资料来源：京东方A公司公告。
只要看到上市公司持续不断地进行研发投资，我就不太担心未来几年公司的收入和利润的增长。
第二个数据是研发支出占销售收入的比重。我多年的投资经验是，这个比率在10%～30%比较健康，理想情况是在20%左右。如果比率太低，表明上市公司的研发投入不足；而比例太高的话，往往预示着上市公司的研发投入不可持续。
比如安徽合肥的智能语言及语音技术研究、软件及芯片产品开发的国家骨干级龙头企业科大讯飞，2015年和2016年的研发支出分别是5.8亿元和7.1亿元。科大讯飞的研发支出占销售收入的比率在2015年和2016年分别是23%和21%，这意味着公司获取的收入的20%转变成了公司的研发开支，这属于比较合理的支出结构。
当然，具体问题需要具体分析，不同行业、不同公司的研发支出比率肯定是不一样的。所以，我们在研究的时候还需要多与公司自身的过往历史比较，同时也要与公司所在行业的龙头企业进行比较，这样才能得出合理的结论。
[1] 自本章起，“我”指何天峰。