第一章
一家金铺背后的投资原理

前言中，我向你介绍了可转债这种性价比极高的投资工具。同时你也知道了掌握股票投资的基本知识，是学习可转债的基础和前提。

在本章中，我会以一个简单的案例为基础，用最浅显的语言来说明股票投资的基本原理。

假设你是一位商人，现在你拥有一家金铺。这家店是你自己开的，你拥有100%的股权，同时没有负债。这家金铺里所有的金银饰品加在一起，价值是1 000万元。如果你用心经营这家店，每年能赚到100万元的净利润。现在请问，这家店如果拿到市场上去出售，能卖到多少钱？

现实生活中，这家店正常情况下能卖到1 000万~1 500万。为什么能卖到1 000万？很好理解，因为这家店里的金银饰品就值1 000万。为什么有的时候能卖到1 500万？因为如果好好经营这家店，每年能赚100万的净利润，用1 500万去收购一家店，每年赚100万，静态回报率是6.7%，对于一些胆子比较大的人来说，这也是勉强可以接受的。价格再高，就很难成交了。这家金铺究竟值1 000万还是1 500万，并不是我们要讨论的问题。重点在于，无论如何，这家店在现实生活中，绝对不会以500万的价格卖给你，你也永远不会有机会以5 000万的价格把它卖给别人！然而当你来到证券市场，你会发现这几乎是每时每刻都在发生的事情。

如果你在证券市场积累了一些经验，肯定会发现一个现象：在牛市中，随便什么股票都能翻好几倍，但与之对应的是，市场中有90%的投资者都是不赚钱的。那么，亏钱的人究竟是怎么把钱亏掉的呢？

根据我的观察，大部分投资者亏钱的过程是这样的：他花10元钱买了一只股票，股价先跌到3元，然后遇到牛市。牛市中随便什么股票都能翻几倍，于是他的股票也从3元涨到了9元，最后亏了1元。

相比之下，赚钱的投资者是怎么把钱赚到的呢？同样花10元钱买了一只股票，他买的股票跌到8元就不跌了，然后遇到牛市。牛市中随便什么股票都能翻几倍，于是他的股票也从8元涨到了24元。很多时候，在股票市场赚钱还是亏钱，不是取决于牛市中谁赚得多，而是取决于熊市中谁亏得少。

世界上的股票分两种，一种是可以涨很多也可以跌很多的，另一种是可以涨很多但不会跌太多的。请记住，世界上没有不能涨的股票！所以，我们在做投资的时候，首先要往下看，往坏处想。君子问凶不问吉。

说到这里，接下来的问题就是：如何找到可以涨很多，但不会跌太多的股票呢？其实方法很简单，你只需要关注“市盈率”和“市净率”这两个指标。

还是回到刚才金铺的案例。你是一家金铺的老板，现在你为了扩大自己的版图，决定去收购街对面的另一家金铺。这个时候，你心里是怎么想的？一时间你可能会冒出很多思绪，但如果你真的把自己置于情境之中，最终你会发现，你真正关心的问题只有两个：

经营这家店每年能赚多少钱，这就是市盈率的思维；把店卖掉能收回多少钱，这就是市净率的思维。

如果一家金铺每年赚100万元，你花1 000万买下它，市盈率就是10倍。具体算法是：1 000万/100万=10。

所以到了证券市场，我们要想计算一家上市公司的市盈率，那么计算公式就是：总市值/年度净利润=市盈率。

如果一家金铺拥有的金银饰品总共值1 000万元，你花1 000万买下它，市净率就是1倍。具体算法是：1 000万/1 000万=1。

刚才说道，一家净资产1 000万元的金铺，你在现实生活中永远不可能以500万的价格买到，也永远不可能以5 000万的价格把它卖给别人，但是在证券市场却可以！那么，对于这家净资产1 000万元的金铺，500万元和5 000万元所对应的市净率，分别是多少倍呢？

如果有人用500万元买下这家店，则市净率是500万/1 000万=0.5倍；

如果有人用5 000万元买下这家店，则市净率是5 000万/1 000万=5倍。

所以到了证券市场，我们要想计算一家上市公司的市净率，那么计算公式就是：总市值/当前净资产=市净率。

同样是一家净资产1 000万元的金铺，花500万买下它的人和花5 000万买下它的人，在现实世界中，分别会面临什么后果呢？用基本常识思考就能知道，前者会赚得盆满钵满，而后者会输得血本无归。正是因为太过明显，所以这两种情况在现实世界根本就不会发生。可是刚才我们说过，这两种情况到了证券市场，却几乎每时每刻都会出现，这是为什么？

这种局面是很多原因造成的，但最重要的是以下三条：

我们一条一条来说明。

投资者的认识

先看第一条，投资者的认识。随便走进一个交易大厅，问大家一个问题：股票是股还是票？多数人会回答是票。少数人嘴上会说是股，但行为上也会把股票当成票。炒股这个词，其实更严谨的说法，应该叫“炒票”。还是回到金铺的例子，如果在现实中，有一家净资产1 000万元的金铺以500万元的价格出售，人们想的是“买到就是赚到”，而如果到了证券市场，一家净资产1 000亿元的上市公司以500亿元的价格出售，人们想的则是：“下个星期会不会再跌20%？”

同样，如果在现实中，一家净资产1 000万元的金铺以5 000万元的价格出售，人们会想，“谁买谁是傻子”，而如果到了证券市场，一家净资产1 000亿元的上市公司以5 000亿元的价格出售，人们想的是：“下个星期会不会再涨20%？”

上市公司的本质不是上市，而是公司！证券市场只不过是一个让交易更加方便的平台而已。然而，一旦交易方便到了一定程度，人们就很容易忘记投资的本质，反过来把交易本身当成目的。

证券市场永远不会与真实世界脱离，它只是真实世界的放大版，然而就是这个“放大”本身，让无数投资者眼花缭乱，难以自拔。

现实中，一家净资产1 000万的金铺根本不会以500万的价格卖给你，但是在证券市场，你不光能用500万买到，而且买完之后，它下个星期还真的有可能跌到400万。

现实中，一家净资产1 000万的金铺你根本没有机会以5 000万的价格卖给别人，但是在证券市场，你不光能卖到这个价格，而且卖完之后，它下个星期还真的有可能涨到6 000万。

客观情况就是如此，接下来的问题是——你该怎么办？我的答案很简单，只买低市盈率和低市净率的股票，尊重股的价值，利用票的价格。忍受短期波动，追求长期收益。

说到这里，肯定有人会问：既然证券市场的价格波动如此混乱，那我们怎么能知道花500万买下这家金铺后，最终真的能赚到钱呢？请记住，证券市场的价格波动只是剧烈，而不是混乱。刚才我们说过，证券市场永远不会与真实世界脱离，它只是真实世界的放大版，而不是魔幻宇宙中的另一个世界。

这也就是为什么，那些巨型央企的市值会在几千亿到几万亿之间波动，而那些创业型的小公司的市值只能在几个亿到几十亿之间波动。关于这一点，巴菲特曾经讲过一个很生动的例子。他说股票价格与内在价值的关系，就像一个人牵着绳子遛狗，小狗围着主人跑来跑去，有时候在主人前面，有时候在主人后面，但是无论怎么跑，它最终总会回到主人身边。

激励机制

股票在证券市场会出现很极端的估值水平的第二个原因，就是激励机制的问题。金融机构在考核一个基金经理时，会综合考虑很多指标。但在多数情况下，最重要的一个指标是——排名。也就是说，相对于同类型的其他基金，该基金的业绩排在什么位置。看重排名本身并不是问题，这个世界上所有杰出的投资者的业绩一定是远远高于同行的平均水准的。问题在于，我们考察的周期太短了。很多基金公司都是一个月一次小排名，三个月一次中排名，一年一次大排名。通常来说，对一位基金经理而言，年度排名就是最重要的排名了，因为如果在年度排名中的位置太难看，那么他下一年可能就不是基金经理了。于是，当他看到一家净资产1 000万的金铺以500万的价格出售时，他必须去想，下个月会不会再跌20%？反过来也是一样。所以我们从历史中无数次看到，当股市处在低点的时候，反而是基金公司股票仓位最低的时候，而当股市处于极高位的时候，反而是基金公司股票仓位最高的时候。基金经理真的不会估值吗？至少不全是。我刚入行的时候，有位前辈教给我一句华尔街的名言——只要音乐在响，我们就必须跳舞。现在想来，还是有些辛酸。

过度追求短期排名带来的危害还不止于此。我们想象这样一种场景：假设现在是某年的10月份，这时一位基金经理发现，自己当前的年度排名位于同行中的后5%，这个时候他会怎么做呢？每个机构的奖惩机制会略有不同，但整体的逻辑基本都是奖励排名靠前的，惩罚排名靠后的。为方便说明，我们假定该机构会开除掉排名处于后10%的基金经理，那么这种情况下，出于自利的目的，这位基金经理最理性的选择，就是主动放大自己所管理的资产的价格波动率，哪怕是双向放大也是值得的，因为反正排在后10%就会被开除。主动放大波动，万一赌赢了，说不定还能排到前10%去。

要想主动放大波动率，通常有如下3个最常见的办法：

这3种做法对基金的持有人显然都是没有好处的。但是在特定情况下，对基金经理有好处。这绝不仅仅是国内的问题，全世界都一样。要解决这个问题，一个比较有效的方法是要求基金经理本人用自己的钱跟投。自己的钱也在里面，就不太容易胡来。这种模式目前普及度还不是很高，但长期来看，更科学的模式会逐渐占有更高的市场份额。

肯定有人会问：为什么不能改进一下奖惩机制呢？用更长的周期，比如5年、10年来考核一个基金经理不行吗？其实，针对基金经理的奖惩机制，表面上看是金融机构制定的，但从根源上说，是客户制定的。如果基金的投资人总是赎回过去一年排名靠后的基金，申购过去一年排名靠前的基金，那么基金公司的奖惩机制是没有条件改变的。从更宏观的角度来看，基金公司和基金经理一样，也只是大海中随波逐流的一叶孤舟而已。

有没有基金公司或基金经理能跳出这个诅咒呢？有，但跳出这个诅咒是有代价的，代价通常是牺牲规模，同时这也意味着他们没什么知名度。

在美国，有一位名叫沃尔特·施洛斯的基金经理，他在1956年至2002年的46年里，为投资者创造了788倍的回报。这样一位基业长青的投资大师，即便在美国，其实也没几个人听说过。如果不是因为他有一位名叫巴菲特的师弟，或许历史根本不会留下他的名字。这位默默无闻的投资者已于2012年去世，他的公司规模最大的时候，员工总人数曾达到2人之多，一个是他本人，另一个是他的儿子。

杠杆

证券市场容易出现极端价格的第三个原因在于有太多投资者使用了杠杆。假设一个投资者自己拥有100万元的本金，然后又找券商借了100万元，接着他用总共200万的资金买入了一只每股价格为10元的股票。那么当这只股票跌到5元时，这位投资者自己的本金其实已经亏光了，这个时候，不管这只5元钱的股票是否被低估，也不管投资者心里愿不愿意卖出，在行为上，他都必须要卖。在实际操作中，基于自我保护的需要，券商根本不会等到股票价格跌到5元，在6.5元上下，券商就会强行卖掉投资者的股票，用于偿还借款。

举债投资的行为，会在市场上涨时撬动更多资金，从而使上涨更为猛烈，同时也会在市场下跌时，让更多的人被迫卖出手中的资产。

在本章中，我们用简单的案例说明了股票投资的基本原理，同时也解释了“市盈率”和“市净率”这两个估值指标的重要性。下一章，我们会进一步说明，市盈率和市净率在实际操作中应该如何使用，以及用好这两个指标，能够带来什么样的效果。

本章小结：