投资日志：指数基金投资，躺赢80%的投资者

我最早也是在金融机构工作，十几年前刚入行，我的一个领导问我，说小郑，你怎么样判断一个人的选股能力?这个问题大家都没有想过，他推的股票涨了就是好，但是你会发现他推的股票有的涨有的跌，他也不能告诉你哪只股票肯定涨，那么我怎么去判断他的选股能力?这件事情对我来说是件很重要的事情。因为，他推的股票涨是随机的事情，那么我是否投也是随机的事情，可能他推的股票涨的我没有投，跌的我全部投了，所以关于这件事我想了很长时间。我们可以把相关的股票拿出来做一个市值，看他的股票是否跑赢其他股，你会发现可能所有推股的人不是选中了好的股票，而是选中了好的行业或者选择了小盘股票。也就是说，选股太累了，可以进化到选行业或者选大盘还是小盘。

一、贝塔越多阿尔法越少

以前股票赚钱就是超额收益，但是今年大多数人炒股的收益肯定跑赢不了沪深300，你会发现跑赢沪深300才叫好，如果你跑不赢沪深300，还不如买沪深300。

指数后面越分越细，今天最好的指数是什么?白酒。有几个人跑赢白酒了?没有，那你还不如买白酒指数。一开始是宽基指数，比如说沪深300、中证500，后来又是行业指数如白酒、医药，再后来还有主题指数，比如说粤港澳大湾区ETF、策略ETF、Smartbeta、多资产ETF，以后会越来越丰富。

指数基金的成功是低费率的成功。任何投资组合都是主动的，指数基金是被动的，但是你选择哪个指数基金是主动的。比如过去三年，有人定投中证500，现在是赚钱还是亏钱的?亏15%。如果投沪深300，是赚15%，无论中证500还是沪深300都是被动的指数基金，选谁是你自己的事情。所以，大家不要以为投资指数基金就等于被动投资，你也是要选择的。

另外，一个人可能会买多只基金，或者你买股票的，一个账户里会有多只股票和基金，这就是你的投资组合。你买主动基金的组合就相当于选主动基金的行为是主动的，主动基金买股票又是主动的，是个主动×主动的过程。另外，你如果是基于指数基金构建一个组合的话，你选择指数基金的过程是主动的，但指数基金的投资是被动的，那就是一个主动×被动的过程。彼得·林奇就是主动的，约翰·博格就是被动的，但关键是主动×主动与主动×被动的区别是什么?前者费率远高于后者。

二、基金业绩并非投资者的收益

银河证券的数据告诉你:基金行业偏股型基金20年年化收益为16.5%，银河证券到第二年又出了一个数据说:投资者是亏钱的，就是主动基金没有给投资者赚钱。

为什么呢?

就是你们买基金是看排行榜买，最近哪只涨得好就买进去了，而在市场下跌的时候，你就亏了。去年市场跌得比较惨的时候，我在上证2600点以下，每天定投1000元，因为每次市场在2000、3000点的时候，我说市场如果有一次仓进点，我一定满仓，但是3000点的时候你会想2000点。每天投入都亏钱，但是你知道这件事情是对的，不过心情会不好；但是市场涨的时候，你投进去，明天涨、后天涨，这件事情是高兴，但是你要知道这个投资行为是错误的。

最后得出的结论如下。

第一，不是买业绩好的基金，而是买的基金业绩好。很多基金最大的问题是业绩不持续，去年跑第一，今年跑倒数第一，但是你反过来想，如果基金的业绩是持续的，那还有第二名的基金吗?没有了。所以，基金的业绩注定就是不可持续的，如果基金业绩是可持续的，那么大家永远买最好的基金就可以了，不可能差。所以说大家心里要明白，基金的业绩不持续，这就是基金的宿命，这种金融产品就是这样的结果。

第二，基金投资者的收益，仅仅有三成是由基金业绩决定的，其余七成都是由投资者的申购赎回行为决定的。大家买基金最后是否赚钱取决于两件事：一是你买的基金业绩好不好，二是你什么时候买的、什么时候卖的。你买的标的的业绩以及你的投资行为，这两个哪个对你的长期影响更大?是后者。

自从2007年上证指数上3000点以后，12年了，到现在还是3000点，所有人就说，先不说上证指数是好还是坏指数，它确实就是这样的结果。现在又是3000点，那我们该怎么办呢（见图1-3）?

举个例子，假设最低跌到2000点，亏30%，最高涨到6000点赚100%，换句话说，你只要现在买入了，等着牛市卖出就行了。但是为什么结果我们是亏钱的呢?因为你觉得你还能赚得更多一些，结果通常是什么样的?大家在3000点的时候投了1万元，到4000点赚钱了，投了5万元，到5000点的时候说自己是股神了，就投了100万元，行情就到此结束了，你就开始亏钱了。

大家记住，千万不要采用倒金字塔模式，就是3000点的时候投1万元，4000点投5万元，5000点的时候押上全部身家，这是注定亏钱的。大家一定要记住，如果你想投资，就现在先买一半，如果市场涨了就不买了，市场跌了再补仓，你的心情会好很多。而不是现在先买一点，等到4000点、5000点的时候再买多。

为什么上证指数不好呢?因为它有一个规定，一只新股上市11天以后就会纳入上证综指，我们知道一只新股前10天会怎样?连续涨停，然后第11天开始自由回落。在每一只新股纳入上证综指的时候，给它贡献的是负收益，所以上证指数是非常不好的指数。现在我们拿上证指数和沪深300全收益指数、深证100全收益指数、中证800全收益指数对比。全收益指数是持续向上的，因为股票有分红，很多人证明了，投资银行比在银行存款的收益更高（见图1-4）。

三、躺赢的关键是低费率

指数基金之父约翰·博格说过一句话：“如果你领悟到金融市场的运行机理，就会发现要获得属于你的那份收益，低费率的指数基金是唯一的途径。”

主动基金打着超额收益的幌子玩一个负和博弈的游戏，为什么这样讲?什么是超额收益?超越市场的收益才是超额收益，这个市场的基准不是上证指数，而是中证800全收益指数或者MSCI中国指数。

有正的超额收益就有负的超额收益，为什么?举个例子，我们班50个同学，假设我们有一个基准的平均身高，那么在班里有人低于这个平均身高，才会有人高于平均身高。如果不考虑到税费，正的超额收益=负的超额收益，但是如果考虑税费，就是正的超额收益+税费成本=负的超额收益。

负的超额收益一定要比正的超额收益多，换句话说，一将功成万骨枯，现在别人和我讲超额收益，我说你是别人超额收益的来源吗?你是割韭菜的还是你就是韭菜?结果就是正的超额收益+税费成本=负的超额收益，那么税费成本是多少呢?仅印花税与交易佣金，2015—2018年平均每年至少3000亿元。而2018年个人投资者持仓市值占比不足40%，交易量占比80%以上，不知道有多少追求超额收益的资产成了炮灰，才能积累出每年3000亿元的规模。

投资指数基金为什么会躺赢大多数投资者呢?投资低成本指数基金跟踪市场收益，持续低费率的复利，每年可以跑赢55%的投资者三年之后可以跑赢大多数的投资者。这是市场运行的规律，但是在这个规律面前，我们每个人都以为自己能跑赢市场，我们有梦想，每年为这个梦想支付了3000亿元。

我觉得追求梦想没有错，就看你投资是为了什么?如果是消遣、是娱乐，没有问题，但若你的投资是为了保值增值，那就不应该交那3000亿元。

博格与巴菲特说过，“投资盈利的最大敌人是费用与冲动”。有人说中国市场不好，美国市场好，其实你会看到无论中国市场还是美国市场，10年以上的长期收益基本上都是8%~9%，加上分红差不多就是10%。中国市场更好，中国市场1991年100点，现在3000点，这是很好的市场，只不过近些年发现，在中国市场赚钱的都是零几年之前的那批人。

假设市场年化费率为每年10%，30年后的复利为16.5倍；

假设基金费率为每年0.2%，30年后的复利为15.5倍；

假设基金费率为每年2%，30年后的复利为9.1倍。

每年0.2%的费率吞噬了6%的市场收益，每年2%的费率吞噬了44.8%的市场收益（见图1-5）。

四、指数基金组合

如何构建一个基于指数的基金组合?

投资者的资金总是在基金实现好的收益之后才冲进来，等到业绩下跌之后又匆匆离开。

为什么基金是赚钱的，投资者是亏钱的?比如一只基金从1元涨到2元，涨100%，你觉得它过去一年的业绩非常好，就以2元买了。如果现在这只基金从2元跌到1.4元，亏了30%，基金经理说，总计是从1元涨到1.4元，还赚了40%。明白了吗?基金赚钱，你亏钱，就是这个原因。

但是全市场有8000多只基金，选基金容易还是选股票容易?我觉得选指数最容易。再重复一遍：买基金不是买业绩好的基金，而是买的基金业绩好。基金投资者的收益，只有三成是由基金业绩决定的（在市场底部要多买基金，但是会很痛苦），其余七成都是由投资者的申购赎回行为决定的。

为什么要定投?是因为你看好中国的经济。在3000点定投，到2000点的时候，你会怎么想?中国经济还有前途吗?基于中国经济去投资，在市场跌的时候，最该加仓的时候买入就对了。

于是我就搞了一个绿巨人组合，2018年在上证2600点以下时每天投1000元，有什么好处?你发现一个人走夜路不敢走，好在有一群人和你一块儿投的时候，走夜路会心情好很多。

那么，我们必须清楚地意识到：

第一，指数基金的种类与数量越来越多。比如宽基、行业、主题、Smartbeta（单因子、多因子）。

第二，选择指数基金是主动的过程，主动意味着有风险。

第三，想在一年之内发财是很难的，想在十年之内发财也是很难的。如果你抱着暴富的心态，抱着买基金发财这个梦想，会走向高风险与高收益道路，但是由于专业能力的匮乏，结果就是高亏损。

所以，大家心态平衡一些，是为了保值增值，为了对抗通胀。你把你自己投资基金的目标降低点，心态就会好一点，不要说买基金明年就能够换一套房，这是不可能的事情。

我做绿巨人这个组合是怎么想出来的?

首先，我不知道什么行业好，那么我可以做一个组合，叫绿巨人组合，目标是覆盖中国的优质企业（不是A股的优质企业）。A股的市值只占中国企业所有市值的60%，但是A股的优质企业占中国市场的优质企业我估计不到60%，因为创业板的估值那么高，科创板更高。我们父母那一代，问起中国的最大企业是什么，他们肯定说是工商银行。那么现在问大家中国最大的企业是谁?阿里巴巴和腾讯，差不多都是4万亿元的规模，茅台1万亿元不到，招行也不到1万亿元。具体怎么办?分散、低估值，买点中国优质的企业，比如说MSCI指数或者沪深300，买点港股的恒生国企指数，把这些优质企业覆盖。

策略就是选择指数基金，保持低换手率。有人问我的组合为什么六个月没有调仓，他认为每天调仓很好，但是买卖一次都是6‰的成本，而且每次调仓一定能赚钱吗?不一定，所以我每年的换仓率不到20%。

我在雪球上有两个组合，大家可以关注我的望京博格首页，可以看到一个绿巨人组合。

大家说绿巨人组合的名字不好听，我觉得名字非常好，因为我以前在基金公司是做产品设计的，设计了100多个产品，但是能够想得起名来的没有了，为什么?因为名字都很正统，什么永福、永进，根本记不住。绿巨人的寓意就是简单、粗暴、有效。

还有一个组合叫李时珍，是医药领域的。为什么有医药组合?因为全世界能够长期跑赢沪深300的行业就是两个：一是消费，二是医药。消费我不敢买了，太高了，就买了医药，业绩还不错（见图1-6）。