第三节　改制上市基本知识

一、改制上市的基本程序

根据《公司法》、《证券法》、中国证监会和证券交易所颁布的规章规则等有关规定，企业公开发行股票并上市应遵循以下程序：

1. 改制设立

拟订改制重组方案，聘请保荐机构（证券公司）和会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等中介机构对改制重组方案进行可行性论证，对拟改制的资产进行审计、评估、签署发起人协议和起草公司章程等文件，设置公司内部组织机构，设立股份有限公司。除法律、行政法规另有规定外，设立股份有限公司取消了省级人民政府审批这一环节。

2. 尽职调查与辅导

保荐机构和其他中介机构对公司进行尽职调查、问题诊断、专业培训和业务指导，指导拟上市公司学习上市公司必备知识，完善组织结构和内部管理，规范企业行为，明确业务发展目标和募集资金投向，对照发行上市条件对存在的问题进行整改，准备首次公开发行申请文件。目前已取消了为期1年的发行上市辅导的硬性规定，但保荐机构仍需对公司进行辅导。

3. 申请文件申报

企业和所聘请的中介机构，按照中国证监会的要求制作申请文件，保荐机构进行内核并负责向中国证监会尽职推荐，符合申报条件的，中国证监会在5个工作日内受理申请文件。

4. 申请文件审核

中国证监会正式受理申请文件后，对申请文件进行初审，同时征求企业所在省级人民政府和国家发改委意见，并向保荐机构反馈审核意见，保荐机构组织企业和中介机构对反馈的审核意见进行回复或整改，初审结束后发行审核委员会审核前，进行申请文件预披露，最后提交股票发行审核委员会审核。

根据近期中国证监会公告的《中国证监会发行监管部首次公开发行股票审核工作流程》与《中国证监会创业板发行监管部首次公开发行股票审核工作流程》，中国证监会对于中小企业板和创业板企业的审核工作流程略微不同：中小企业板的审核流程分为受理、预披露、反馈会、见面会、初审会、发审会、封卷、核准发行等主要环节；创业板的审核流程分为受理、反馈会、见面会、问核、预先披露、初审会、发审会、封卷、会后事项审核、核准发行等主要环节。二者主要区别在于创业板仍设有问核流程，且预披露时间较靠后。较之以往，创业板审核环节并无太大改变，而中小企业板审核环节中有三处重大改变：一是鉴于已要求保荐机构建立公司内部问核机制，在首发企业审核过程中，不再设问核环节；二是将首发见面会安排在反馈会后召开，增强交流针对性，提高见面会效率；三是进一步提前了预披露时间。2013年12月13日，中国证监会发行监管部和创业板发行监管部联合发布了《中国证券监督管理委员会发行监管部、创业板发行监管部关于首次公开发行股票预先披露等问题的通知》（发行监管函〔2013〕328号），规定保荐机构应在向中国证监会提交首发申请文件的同时，一并提交预先披露材料，意味着企业申请首次公开发行的招股说明书预披露时间提前至反馈会之前（按照原有规定，企业招股说明书预披露时间是在发审会召开前30天），这样对中介机构的要求更高，督促保荐机构进一步提高工作质量。

5. 中国证监会核准

发行申请经发行审核委员会审核通过后，中国证监会做出核准或不予核准的决定。

6. 路演、询价与定位

经中国证监会核准发行的企业，在指定报刊刊登招股说明书摘要及发行公告等信息，证券公司与企业进行路演，向投资者推介和询价，并根据询价结果协商确定发行价格。

7. 发行与上市

根据中国证监会规定的发行方式公开发行股票，向证券交易所提交上市申请，办理股份的托管与登记，挂牌上市，上市后由保荐机构按规定负责持续督导。

图2-1显示了股份公司设立及股票发行审核上市的流程。

二、企业发行上市在产业政策方面的要求

企业申请公开发行股票并上市，必须符合国家产业政策。国家鼓励和重点支持的产业、高科技产业、朝阳产业、增长型产业将得到优先支持。以下产业（或业务）将受到限制：

（1）国家限制发展和要求淘汰的产业（详见国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录》）；

（2）受到宏观政策调控限制的产业；

（3）政策特别限制的业务，如国家风景名胜的门票经营权、报纸杂志采编业务等；

（4）不能履行信息披露义务最低标准的有保密要求的业务（公司）。

三、股票发行上市过程中企业需要聘请的中介机构

股票发行上市一般需要聘请以下中介机构：

（1）保荐机构（股票承销机构）；

（2）会计师事务所；

（3）律师事务所；

（4）资产评估机构（如需要评估）。

四、企业发行上市过程中保荐机构的职责

保荐机构在企业发行上市过程中主要负责以下工作：

（1）协助企业拟订改制重组方案和设立股份公司。

（2）根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《保荐人尽职调查工作准则》以及《关于进一步加强保荐机构内部控制有关问题的通知》的要求对公司进行尽职调查，履行内部问核程序，由两名保荐代表人签署《关于保荐项目重要事项尽职调查情况问核表》，作为保荐工作报告的附件一并提交。《关于进一步加强保荐机构内部控制有关问题的通知》要求保荐机构在保荐项目中对37项重点事项进行尽职调查，包括但不限于：公司行业排名和行业数据；公司主要供应商、经销商情况；公司环保情况；公司拥有或使用专利情况；公司拥有或使用商标情况；公司拥有或使用计算机软件著作权情况；公司拥有或使用集成电路布图设计专有权情况；公司拥有采矿权和探矿权情况；公司拥有特许经营权情况；公司拥有与生产经营相关资质情况（如生产许可证、安全生产许可证、卫生许可证等）；公司违法违规事项；公司关联方披露情况；公司与本次发行有关的中介机构及其负责人、高管、经办人员存在股权或权益关系情况；公司控股股东、实际控制人直接或间接持有公司股权质押或争议情况；公司重要合同情况；公司对外担保情况；公司曾发行内部职工股情况；公司曾存在工会、信托、委托持股情况；公司涉及诉讼、仲裁情况；公司实际控制人、董事、监事、高管、核心技术人员涉及诉讼、仲裁情况；公司董事、监事、高管遭受行政处罚、交易所公开谴责、被立案侦查或调查情况；公司律师、会计师出具的专业意见；公司会计政策和会计估计；公司销售收入情况；公司销售成本情况；公司期间费用情况；公司货币资金情况；公司应收账款情况；公司存货情况；公司固定资产情况；公司银行借款情况；公司应付票据情况；公司税收缴纳情况；关联交易定价公允性情况；公司从事境外经营或拥有境外资产情况；公司控股股东、实际控制人是否为境外企业或居民；公司是否存在关联交易非关联化的情况。

（3）对公司主要股东、董事、监事和高级管理人员等进行辅导和专业培训，帮助其了解与股票发行上市有关法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任。

（4）帮助企业完善组织结构和内部管理，规范企业行为，明确业务发展目标和募集资金投向等。

（5）组织企业和中介机构制作发行申请文件，并依法对公开发行募集文件进行全面核查，向中国证监会尽职推荐并出具发行保荐报告。

（6）组织企业和中介机构对中国证监会的审核反馈意见进行回复或整改。

（7）负责证券发行的主承销工作，组织承销团承销。

（8）与企业共同组织路演、询价和定价工作。

（9）在企业证券上市后，持续督导企业履行规范运作、信守承诺、信息披露等持续督导义务。

五、企业发行上市过程中会计师事务所和注册会计师的职责

股票发行上市必须聘请具有证券从业资格的会计师事务所承担有关审计和验资等工作。主要工作如下：

（1）负责企业财务报表审计，并出具3年或3年及1期的审计报告；

（2）负责企业资本验证，并出具有关验资报告；

（3）负责企业盈利预测报告审核，并出具盈利预测审核报告；

（4）负责企业内部控制鉴证，并出具内部控制鉴证报告；

（5）负责核验企业的非经常性损益明细项目和金额；

（6）对企业主要税种纳税情况出具专项意见；

（7）对企业原始财务报表与申报财务报表的差异情况出具专项意见；

（8）提供与发行上市有关的财务会计咨询服务。

六、企业发行上市过程中律师事务所和律师的职责

企业股票公开发行上市必须依法聘请境内律师事务所担任法律顾问，其主要工作如下：

（1）对改制重组方案的合法性进行论证；

（2）指导股份公司设立或变更；

（3）协助和指导企业制定法人治理规范运作的相关制度并遵照执行；

（4）对企业发行上市涉及的法律事项进行审查并协助企业规范、调整和完善；

（5）对发行主体的历史沿革、股权结构、资产、组织机构运作、独立性、税务等公司全面的法律事项等合法性进行判断；

（6）对股票发行上市各种法律文件的合法性进行判断；

（7）协助和指导企业起草公司章程等公司法律文件；

（8）出具法律意见书；

（9）出具律师工作报告；

（10）对有关申请文件提供鉴证意见；

（11）针对创业板企业需对公司董事、监事、高级管理人员及公司股东和实际控制人在相关文件上签名盖章的真实性提供鉴证意见。

七、企业发行上市过程中资产评估机构和评估师的职责

企业以实物、知识产权、土地使用权等非货币资产出资设立公司的，应当评估作价，核实资产。国有及国有控股企业以非货币资产出资或者接受其他企业的非货币资产出资，应当遵守国家有关资产评估的规定，委托有资格的资产评估机构和执业人员进行；其他的非货币资产出资的评估行为，可以参照执行。

自2002年1月1日起，各级财政（或国有资产管理，下同）部门对国有资产评估项目不再进行立项批复和对评估报告的确认批复（合规性审核），实行核准制和备案制。有关经济行为的资产评估活动由国有资产占有单位按照现行法律、法规的规定，聘请具有相应资质的中介机构独立进行，评估报告的法律责任由签字的注册资产评估师及其所在评估机构共同承担。

经各级政府批准的涉及国有资产产权变动、对外投资等经济行为的重大经济项目，其国有资产评估实行核准制。凡由国务院批准实施的重大经济项目，其评估报告由财政部进行核准；凡由省级人民政府批准实施的重大经济项目，其评估报告由省级财政部门进行核准。对其他国有资产评估项目实行备案制。除核准项目以外，中央管理的国有资产，其资产评估项目报财政部或中央管理的企业集团公司、国务院有关部门备案。地方管理的国有资产评估项目的备案工作，比照上述原则执行。

企业申请公开发行股票涉及资产评估的，应聘请具有证券从业资格的资产评估机构承担，资产评估工作一般包括资产清查、评定估算、出具评估报告。

八、企业境内发行上市需要承担的费用

中小企业在境内发行股票并上市，涉及的成本费用主要包括中介机构费用、交易所费用和推广辅助费用三部分（见表2-2）。其中：中介机构费用包括改制设立财务顾问费用、保荐与证券承销费用、会计师费用、律师费用、资产评估费用等；交易所费用主要包括交易所上市初费和年费等；推广辅助费用主要包括印刷费、媒体及路演的宣传推介费等。上述三项费用中，中介机构的费用是发行上市成本高低的主要决定因素，其金额变化直接决定上市成本的高低，其余两项费用在整个上市成本中所占的比例不大。

以上费用项目中，占费用主体部分的证券承销费用在股票发行溢价中扣除，并不影响企业成本费用和利润。

九、企业发行上市所需时间

《首次公开发行股票并上市管理办法》取消了辅导一年方可申请发行上市的要求，而且资本市场已进入重要转折时期，发行制度市场化的趋势越来越明显，今后发行上市速度必将加快。

一般来说，如果二级市场情况较好，政策面稳定，发行上市速度会较快；企业各方面基础较好，需要整改的工作较少，发行上市的时间可相应缩短。

正常情况下，各阶段的大致时间为：从筹划改制到设立股份公司需6个月左右，规范的有限责任公司整体变更为股份有限公司时间可以缩短；保荐机构和其他中介机构尽职调查和制作申请文件需3~4个月；如果企业资质比较好，发行审核比较顺利，从申报材料到上市可能需要6个月左右。总体时间为15个月左右。

十、IPO募集资金金额如何确定

IPO募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。除金融类企业外，募集资金使用项目不得用于持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。IPO募集资金金额主要根据募集资金投资项目确定，应不超过募集资金投资项目金额。募集资金数额和投资项目应当与企业现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。如果企业净资产为1亿元，募集资金3亿元，同时加上银行配套贷款，同时开工若干个项目，要考虑其管理能力能否跟上，以及投产后是否有足够的市场容量。

由于《证券法》取消了两次融资相隔一年的限制，公司在上市后可以根据资金需求情况，随时在资本市场融资，因此，首发募集资金不宜过多。

十一、IPO发行股票数量如何确定

公司股票发行数量一般根据计划的募集资金金额和预计股票发行价进行测算，并应符合以下要求：公司股本总额不超过人民币4亿元的，公开发行的股份应达到发行后公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份应达到发行后公司股份总数的10%以上。

如在中小企业板上市的金风科技，发行前股本是4.5亿股，首发5000万股，公开发行股份占发行后总股本的比例刚好达到10%。

十二、股票发行价格如何确定

发行价格＝每股收益×发行市盈率

每股收益按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算。

发行市盈率主要参考发行时的一级市场市盈率和同行业上市公司市盈率。统计显示，截至2014年12月31日，在中小企业板发行上市的企业平均发行市盈率为41.06倍；在创业板发行上市的企业平均发行市盈率为64.51倍。2014年3月以来，证监会对《证券发行与承销管理办法》等规则进行了调整，6月10日起按新规发行的10家公司发行定价平均市盈率为17.76倍，较年初48家公司平均定价市盈率（29倍）低38.8%，有9家公司发行市盈率未能超过同行业市盈率，平均低29%。

十三、企业申请在全国中小企业股份转让系统公开转让、定向发行股票的审查工作流程

根据《非上市公众公司监督管理办法》《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》等规章，股份公司申请到全国中小企业股份转让系统（以下简称“全国股份转让系统”）挂牌须经全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称“全国股份转让系统公司”）审查，并经证监会核准纳入非上市公众公司监管。按照标准公开、程序透明、行为规范、高效便民的原则，股份公司申请股票在全国股份转让系统公开转让、定向发行（包括股份公司申请挂牌同时定向发行、挂牌公司申请定向发行，豁免向中国证监会申请核准的除外）的审查工作流程如下：

（一）全国股份转让系统公司接收材料

全国股份转让系统公司设接收申请材料的服务窗口。申请挂牌公开转让、定向发行的股份公司（以下简称“申请人”）通过窗口向全国股份转让系统公司提交挂牌（或定向发行）申请材料。申请材料应符合《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》《全国中小企业股份转让系统挂牌申请文件内容与格式指引（试行）》等有关规定的要求。

全国股份转让系统公司对申请材料的齐备性、完整性进行检查：需要申请人补正申请材料的，按规定提出补正要求；申请材料形式要件齐备，符合条件的，全国股份转让系统公司出具接收确认单。

（二）全国股份转让系统公司审查并出具审查意见

1. 反馈

对于审查中需要申请人补充披露、解释说明或中介机构进一步核查落实的主要问题，审查人员撰写书面反馈意见，由窗口告知、送达申请人及主办券商。

2. 落实反馈意见

申请人应当在30个工作日内向窗口提交反馈回复意见。

3. 出具审查意见

申请材料和回复意见审查完毕后，全国股份转让系统公司出具同意或不同意挂牌或定向发行（包括股份公司申请挂牌同时定向发行、挂牌公司申请定向发行）的审查意见，窗口将审查意见送达申请人及相关单位。

（三）中国证监会接收和受理材料并出具核准文件

1. 接收和受理

中国证监会在全国股份转让系统公司办公地点（北京市西城区金融大街丁26号金阳大厦）设行政许可受理窗口。申请人通过受理窗口向中国证监会提交申请核准材料。申请核准材料应符合《非上市公众公司监督管理办法》《非上市公众公司监管指引第2号——申请文件》等有关规定的要求。中国证监会依法接收申请人的申请核准材料，并出具行政许可接收凭证和受理通知书。

2. 做出核准决定

中国证监会依法在受理申请之日起20个工作日内做出准予或不予行政许可的决定。窗口将中国证监会核准文件送达申请人及相关单位。申请人领取批文后办理后续登记、挂牌等事宜。