1.3 期权价格的决定因素

期权的价格围绕着期权的价值上下波动。就好比买汽车，同样的款式，热门的时候就要“加价买”，热度过去了就可以“打折买”。那么，期权价格由哪些因素决定呢，怎么知道自己买亏了，还是捡便宜了呢？

影响期权价格的主要因素有以下几点：行权空间、有效期、波动率、流动性、市场预期、保证金、无风险利率等，说明如下。

1.3.1 行权空间

行权空间，就是行权价距离标的市场价格的空间，可以看作是卖权的防御空间。

白糖价格为5000元/吨，白糖4500沽权的行权空间就是（5000-4500）/5000=10%。也就是白糖价格下跌小于10%，沽4500不会被行权；下跌超过10%，此时防御空间小于0，就会被行权。

可以看出：其他条件不变的情况下，行权空间（防御空间）越大，期权越虚值，被行权的概率越小，期权价格也越低。

行权空间和期权价格负相关，行权空间越大，期权价格越低，即行权空间对期权价格影响较大。

1.3.2 有效期

有效期就是离期权行权日还剩下的时间。例如，一张期权1月30日到期，今天是1月1日，那么有效期就是30天。有效期可以在期权T型报价栏上方查看，如图1-14所示。

我们可以这么来理解，时间里面包含了各种可能性。即时间越长，期权买方就有更多的盈利机会，卖方承担的不确定性和风险也越大，因此期权的价格也越高。

有效期和期权价格正相关，有效期越长，期权的价格越高，也可以说，有效期对期权价格影响很大。

1.3.3 波动率

波动率越高说明标的走势处于剧烈震荡状态，如大涨或大跌，期权买方的盈利机会也越多，盈利空间越大；期权卖方要承担的风险和损失同样也越大，所以期权价格也越高。

隐含波动率是衡量期权价格高低的主要指标。隐含波动率是通过把期权价格、行权价格、标的价格、有效期、无风险利率等参数代入B-S公式（期权理论价格的计算公式）计算出来的。所以，隐含波动率直接关系着期权价格，即隐含波动率越高，对应的期权价格也越高；隐含波动率越低，对应的期权价格也越低。在操作时，投资者适合在隐含波动率低时买入期权，在隐含波动率高时卖出相应的期权。

• 在隐含波动率低时，买入期权的好处：只要有一次大幅波动，不管涨跌方向都有可能盈利。例如，2019年3月4日，50ETF盘中上涨2.03%, 50ETF 3月2400沽权是看空的，本来应该出现下跌行情，但由于隐含波动率从33.2%上涨到38.6%，所以期权的价格反而上涨了25%。

• 在隐含波动率高时，卖出期权的好处：有一个“保护垫”，即使持有的标的和持仓相反，也不会出现亏损。如2019年3月4日隐含波动率为38.4%，远高于历史波动率23.6%，此时卖出50ETF 3月2400沽权，即使50ETF下跌2%，该期权也不会有损失。经过连续上涨后，下跌符合市场的预期，反而会降低隐含波动率。在接下来的时间里，50ETF两日下跌了3%，而期权价格未变，即此时卖出此沽权没有任何损失。

如何判断隐含波动率的高低，可以从下面两个方面入手。

（1）隐含波动率和历史隐含波动率对比，就是和过去一段时间的隐含波动率对比。历史隐含波动率可理解为市场对该期权的长期定价，通常有其合理性。如豆粕期权的历史隐含波动率比较高，但由于豆粕期权流动性差、买卖价差较大、振幅也较大，所以定价高是有合理依据的。

（2）隐含波动率和历史波动率对比。隐含波动率是对未来波动率的预期，历史波动率是过去的真实波动率。长期来看，真实的未来波动率，会大概率趋同于过去的真实波动率。

所以当隐含波动率大幅度高于历史隐含波动率、历史波动率时，可以判断隐含波动率处于高位，对应的期权价格也偏高。

投资者可以通过隐含波动率来判断期权价格的高低。在隐含波动率低时买入期权相当于“打折买”，在隐含波动率高时买入期权相当于“加价买”。

波动率和期权价格正相关，标的资产的隐含波动率越高，期权价格越高。波动率对价格影响较大。

1.3.4 流动性

一般来说，期权的流动性越差，其对应的价格越高。因为交易流动性差的期权买价和卖价相差较大，需要付出更大的摩擦成本，而且常会出现没有对手盘无法平仓的情况，从而面临较大的风险。

目前，国内部分期权的流动性不好，如玉米、豆粕、白糖的一些虚值合约，成交量少，而且报价差距较大，为5元/档，常会出现买价和卖价相差较大的情况。

1.3.5 市场预期

市场预期涨的时候，购权价格会高一些；市场预期下跌时，沽权价格高一些，这可以理解为期权的升贴水，通常和期货一致。如2018年12月底，由于50ETF已跌到低位，因此市场对其未来上涨的预期很大，根据当时的历史数据， 50ETF平值购权比平值沽权价格约高出10%。

由于套利资金的存在，相同行权价购权和沽权的时间价值不会相差太多。

1.3.6 保证金

期权占用的保证金越多，其价格越高，两者呈现正相关关系。保证金越多，期权卖方的资金成本越高，期权价格也越高。

1.3.7 无风险利率

无风险利率，常指一年期国债或银行存款利息。无风险利率越高，购权的价格越高，沽权的价格越低。无风险利率和购权正相关、沽权负相关，对期权价格影响很小。

无风险利率上升时，购权属于先定下标的资产后付货款，这笔资金可以通过无风险利率提高获得额外收益，所以购权价格更高了；沽权属于先卖出货，较晚收到货款，这笔资金是自己在别人手里的钱无法赚取更高的无风险收益，所以沽权价格下降。

因为无风险利率对期权价格影响较小，而且无风险利率本身变化也小，所以整体对期权价格的影响很小，大多数时间内不予考虑。各因素对期权价格的影响详见表1-8所示。