3.4 融通

经历了60多年的循序发展，在40年的改革与探索之后，中国金融体系已经基本建成了与社会主义市场经济体制相适应的金融体制和金融运行机制。金融制度、金融监管以及金融调控和金融服务体系更加完善，开创了中国特色的社会主义金融制度新格局。在前几年现实社会中的金融体系（按世界通行的金融体系应包括部分财税），从我国整体来看主要在图1-3-2中体现。

一个国家的金融机构种类、多少、业务范围等等是由一个国家的金融体制决定的，即形成了该国的金融体系。各个金融机构必然会依据其业务范围生产各种金融产品，这些金融产品在进行交换时就变为金融商品，而这些金融商品交换的地方就是金融市场。从动态来看，金融商品的价格是随着经济形势的变化而发生变动的，人们通过多次重复地进行交换来谋取利益，这些金融商品可以间接成为投资者赚钱的工具，因此可称其为金融工具。但如果从静态看，它们都是可以用一定的货币资金来表示的资产——金融资产。

金融市场是买卖金融工具以及融通转换资金的场所或机制。它作为一种交易场所，则有一个固定场所，是因为只有这样才与市场的一般含义相吻合。随着经济的不断发展，它逐步被视作一种机制，这是因为金融市场上的融资活动不仅可以在固定的场所进行，而且也通过互联网扩展到不固定的场所进行，如我国的全国中小企业股份转让系统（简称新三板）、美国的纳斯达克（NASDAQ）等等。不在固定场所进行的融资活动可以理解为一种融资机制。

金融市场的组成比较复杂，从抽象上看，简单地说就是一类特殊的机构、两个方面、三个主体。一类特殊的机构是指金融机构；两个方面是指买入者与卖出者，即投资者与融资者；三个主体是指政府、企业、家庭，这三个主体同时作为投资者和融资者这两个角色而存在。

我们把目前的资金融通体系整理和抽象化以后，可以归纳成图1-3-3。

从纵向看图1-3-3，其组成分为三个部分：1．资金供应投资方；2．作为中介的金融机构；3．资金需求融资方。投资方和融资方的主体主要包括家庭、企业和政府，其根据需求不同通过直接、间接和其他的方式进行货币资金的融通。目前，在互联网大金融的条件下，资金融通体系形成了更为复杂的情况，这张图是现实金融运行的简略形式。

一类特殊机构——金融机构，是资金融通的主要组织者，其中绝大部分是经营货币的特殊企业。它们像其他企业一样，有自身盈利的要求，但特殊的是它必须接受政府的组成部分——金融监管当局（在我国是“一行两会”）的管理。

我国的政府在我国整个的金融体系中起到“宏观调控”和“金融监管”的作用。宏观调控包括了直接调控和间接调控。直接调控有立法、行政等；间接调控包括货币的供求、利率、税率、汇率、价格等的改变。直接调控具有强制性特点，它在实质上是一种限制微观经济主体的自主性和市场机制自发作用的调控方式。间接调控的前提是承认微观经济主体自主经营和市场机制作用，同时以存在完善的市场体系为条件，是通过运用经济手段和市场参数调节经济运行的调控方式，旨在实现四大目标：第一，促进经济增长；第二，增加就业；第三，稳定物价；第四，保持国际收支平衡。

“金融监管”是金融监督和金融管理的总称。“金融监督”是指金融主管当局对金融机构实施的全面性、经常性的监察和督促，以此来促进金融机构依法稳健地经营和发展。“金融管理”是指金融主管当局依法对金融机构及其经营活动实施的领导、组织、协调和控制等一系列的活动。“金融监管”有狭义和广义之分。狭义的金融监管是依据国家法律规定，中央银行或其他金融监管当局对整个金融业（包括金融机构和金融业务）实施的监督管理。广义的金融监管在上述含义之外，还包括了金融机构的内部控制和稽核、同业自律性组织的监管以及社会中介组织的监管等内容。

从横向看图1-3-3，可以根据交易方式的不同分为直接和间接的投融资方式，它们都是通过金融工具的交换来实现的，在其中形成了以债权或股权为形式的关系。股权融资大部分采用直接融资方式。直接融资是指不经过任何金融中介机构或是经过金融机构，但金融机构不承担风险的融资方式，其主要服务就是进行信息匹配并收取中介费。具体来说，直接融资是指资金短缺的单位（融资方）通过中介直接与资金盈余的单位（投资方）协商解决所需资金，通过有价证券及合资等方式进行的资金融通，如企业债券、股票、收购兼并、企业内部融资等。间接融资是指以金融机构为媒介进行的融资活动，金融机构在其中既充当中介又需要承担风险，如银行信贷、非银行金融机构信贷、委托贷款等，这些项目中都存在着资金收不回来的风险，而风险是由金融机构承担的。

以交易的不同金融工具为标准，如根据金融市场上交易的期限，金融市场可分为货币市场和资本市场两大类。货币市场是融通短期（一年以内）资金的市场，资本市场是融通长期资金的市场。货币市场和资本市场进一步可以分为若干不同的子市场。货币市场包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等；资本市场包括中长期信贷市场和证券市场。中长期信贷市场是金融机构与工商企业之间的贷款市场；证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场，包括债券市场、股票市场、基金市场等。

3.4.1 金融机构的基本功能和构成

金融机构的基本功能有提供支付结算服务，融通资金，降低交易成本并提供便利的金融服务，改善信息不对称状况以及风险转移与管理。

（1）金融机构的类型

我们将金融机构按照地位和功能分为：金融监管机构、货币当局、商业银行、政策性银行、非银行金融机构和外资金融机构。具体组成见图1-3-4。

（2）两个方面

指买入者与卖出者，也即投资者和融资者。付出货币或资金买入金融工具是投资者，反之，卖出金融工具得到货币或资金是融资者。

（3）三个主体

政府、企业、个人或家庭是金融市场的主体。

①政府

政府不仅是金融市场的调控者，同时也是监管者。在金融市场中，政府同时扮演金融工具的买入者和卖出者的角色，运用市场化手段来管理金融市场。在不同价格段，政府买入或卖出金融工具，以这种方式与制定政策规定相结合来进行市场化调控，而并非简单地通过制定政策规定的方式来对金融市场进行调控。为了更好地监管金融市场，中国政府还设立了“一行两会”进行分业管理，由中国人民银行制定和执行货币政策，银监会、证监会分别监管银行保险、证券机构及市场。

②企业

企业是经济活动的中心，也是金融市场运行的基础。从法律形态来看，企业主要有三种组织形式：独资企业、合伙企业和公司。独资企业和合伙企业是传统的企业形式，公司（包括有限责任公司和股份制公司）则是现代企业形式。企业在从事商品生产的过程中往往需要融入资金，因此企业与金融市场紧密联系在一起。在企业生产经营过程中发生资金盈余或短缺的情况，则必须通过金融市场进行融通。金融市场的资金资产主要来源也是企业，现代企业的重要特征是投资主体的多元化，归根结底是资本联合的一种形式。这个“资本联合”的过程，必须通过金融市场实现，所以企业和金融市场密不可分。公司金融就是一门专门研究企业金融的课程。

③个人或家庭

个人或家庭金融是金融市场中最基本也是最普遍的金融。它和企业金融的共同点为两者都是独立的金融单位，不同点为它是由个人或一个家庭组成，一般体量比较小。随着居民收入增加，不少个人或家庭都有了一定的金融资产，如何使用金融工具来达到金融资产增值或保值的目的便成了此类金融分析的主要内容。具体来说，就是个人或家庭通过利用各种金融投资工具，如股票、基金、债券等来实现资源跨区跨时优化配置，达到个人或家庭金融资产长期效用最大化。个人或家庭理财是一门专门研究此类金融的课程。

3.4.2 融通的基本保证——信用

如果从经济学的角度理解“信用”，它实际上是指债权人和债务人的关系。信用实际上是指“在一段时间内获得一笔资产的使用权”。如你借得一笔钱、一批货物（赊销）等等，实际上就是债务人得到了债权人的一个“有期限的信用额度”。若债权人信任债务人，相信债务人会归还并支付利息，债务人才能够得到债权人的这个“有期限的信用额度”。在金融上的信用主要指以还本付息为条件，价值单方面的暂时让渡或转移，并不发生所有权变化。它是关于债权与债务关系的约定，体现一种契约关系，实质上是以还本付息或代管为条件，财产使用权的暂时让渡。

信用包括两个方面：

债权人（投资人），将商品或货币借出，也称授信人。

债务人（融资人），接受债权人的商品或货币，也称受信人。

3.4.3 融通的动力——收益率（金融资产价格）

债权人（投资人）之所以愿意将商品或货币借出，除有基本的信用保证能还本之外，其根本动力是可以取得资金出借的收益。因为不同融资方式的金融资产它的收益率是不一样的，而不同的收益率形成了不同的金融资产价格。人们更关心这个价格能增值多少，增值得越多越好，所以研究金融资产价格十分必要。

（1）金融资产的一般价格

金融资产价格，对债权人来讲得到的利息是资金使用的收益，也就是增值部分，有的也叫货币的时间价值。不同的金融融通方式的收益是不一样的，所以不同金融资产的价格也是不一样的。收益率（利息率）=收益或利息/借出金融资产，简称利率。

另外一方面对债务人来讲是资金使用的成本，归还比借入资金多的就是债务人的资金使用成本。有一大部分也是债权人出借资金的收益（另外一部分是金融机构手续费），也称为融资利息，即融资成本率（融资利息率）=（偿付的金融资产-借入金融资产）/借入金融资产，简称融资利率。

（2）我们制定的统一标准

不同种类的金融工具它的投资收益率是不同的，就是同一种金融工具中，不同的产品（比如股票市场中不同的股票）的收益率也是不一样的。所以必须有一个统一的标准来比较不同种类金融工具（用于交换的金融资产）的价格，为此我们只能计算出同一种类下不同的金融工具在一定时期内的年平均综合回报率。金融工具（资产）价格是资金融通时投资者投资的回报（包括收益或损失即负收益）资金量，这个回报资金量与本金比例是回报率（包括收益率或负收益率）。融资成本的计算也基本相同。

为了统一比较，使用年平均综合回报率。年平均综合回报率是某一种金融工具在市场中一年的年平均综合回报率。

年，就是把所有收益都计算成年化收益率，比如一个金融产品的期限若不是刚好一年，则其计算公式为：年化收益率=收益/本金×该产品期限天数/365。

平均，是指同一种金融工具但不同产品的平均回报而不是某一个金融产品的回报，否则各种金融产品（如不同股票）回报相差太大无法比较。

综合回报，我们这里用回报而不用收益，一是考虑投资不仅会得到收益，也会亏损即收益是负的；在某些时候可能不仅仅有货币的收益，也会有其他的收益。

率，这个价格应该是一个比率而不是一定资金量的货币，一定资金量的货币会由于本金的不同而无法比较。

我们根据自身经历，大致估算了各种金融资产用于投资的年平均综合回报率（图1-3-5）。

有限期债务类年平均综合回报率较为固定，因此便于计算。

而无限期权益类属于权益，其持续时间较长，价格变化很大，年平均综合回报率变化幅度也很大，因而计算平均收益率比较复杂，计算时需要考虑投资者买入和卖出的时点，也就是与这种金融资产拥有的时期有关。若这个资产在上升时期，投资者就会有收益；若在下跌时期，投资者就会亏损。某一个金融产品的年平均综合回报率的计算方式较为简便，即：（这个金融产品卖出的价格-买入的价格）/买入价格/（持有天数/365）。可以以这个公式来计算某一个金融产品，也可以以这种细分金融市场的综合指数来计算这一种金融工具，但特别需要指出的是权益类金融资产价格不像有限期债务类那样可以叠加，权益类金融资产很可能按三年计算每一年的年平均综合回报率是正的，但是按五年计算每一年的年平均综合回报率却是负的。这是因为权益类金融资产的盈亏主要看其持有期的价格变化，而金融资产价格周期和整个国家经济周期变化相联系，需要读者自己去分析论证，找出里面的规律进行投资，以迅速达到财富自由。这是本教科书留给学习者最大、最难的作业。

3.4.4 融通的场所——金融市场

金融市场是买卖金融工具以融通资金的场所或机制。

金融市场被视为一种场所，是因为只有这样才与市场的一般含义相吻合；金融市场被视为一种机制，是因为金融市场上的融资活动既可以在固定场所进行，也可以不在固定场所进行。金融市场上资金的运动具有一定规律性，总是从资金多余的地区和部门流向资金短缺的地区和部门。金融市场按不同标准的分类见图1-3-6。

金融市场可以按很多不同标准分类，其中较常见的是按金融资产的形式来划分。图1-3-7是我国金融市场按金融资产形式划分后，国家金融监管部门（“一行两会”）对各个细分金融工具交换市场的分工。

3.4.5 融通的载体——金融工具

（1）动态的金融资产——金融工具

我们在前面讲了什么是金融资产。那金融资产和金融工具是什么关系？和金融产品、金融商品又是什么关系？笼统地说，它们基本上是同一个东西，只是在不同场合、用不同角度的不同说法。举个例子：一辆汽车，在你家里是家庭的一个资产，在汽车制造厂就是一个产品，再到市场上去销售则是商品；如果这辆汽车是绝版，转手卖出可以获取更多收益，那这个资产就变为你赚钱的工具。一般的商品在使用过程中会磨损，其价值也会因此打折扣。但金融资产是可以用货币来表示的，货币有时间价值，就是它的利息，所以它更多地被人们作为赚钱的工具。动态的不断被买进卖出用于赚取差价的金融资产就成了金融工具。我们这本书是按互联网大金融的思维，站在金融市场的主体——投资者和融资者的角度来写的，旨在普及金融知识，推广普惠金融，让投资者学习更多相关专业知识从而能在现实的金融市场上获得更多的收益，让融资者有更少的付出。但是不论是金融产品、金融商品还是金融工具，从静态看都是金融资产。

金融工具是用于交换的具有价值并且能够给持有人带来收益的金融资产。资金融通一般是通过金融工具这个载体在金融市场中进行交换来实现的。

金融工具是经济主体之间签订的表明交易双方的所有权关系或债权关系的金融契约或合同。

金融工具一般具有以下四个特征：法律性、流动性、收益性、风险性。

法律性指这种金融工具必须合法，在国家允许的范围内运用。如图1-2-1大金融体系里面正规金融和非正规金融的前面两类，即正在逐步规范的互联网金融和各级政府的金融办公室来负责管理的民间金融活动。它们是国家允许的合法的金融工具，有按合同有偿归还或付出利息的法律责任，如果不履行合同，法律可以追究其责任。但是最后一类非法集资、金融诈骗、金融传销等黑色金融就不是金融工具。因为这种金融活动本身就是非法的，无法得到法律的保护，所以根据国家最新规定，非法的黑色金融的损失需要由投资者自己承担。

流动性往往与变现能力挂钩，简单来说就是指某种金融工具容不容易转换成现金。一般来说，流动性越强，变现能力越强，风险相对就越小。

风险性常常与收益性成正比的关系。也就是说收益高的金融产品，其对应的风险就会比较大，反之亦然。

风险性常常和投资的金融产品的流动性成反比的关系。即流动性高的资产其风险就较容易获得有效控制；反之流动性低，无法变现，其风险会比看起来要大得多。

风险性指投资金融工具的本金和无风险利息是否有遭受损失的可能。其受损的风险有市场风险和信用风险两种。市场风险是指金融投资工具价格或市场价值波动带来的风险。信用风险是指债务人不履行合约，不按期归还本金的风险。

（2）分类

金融工具从大类分，一般分成债权类、股权类、衍生品类、其他类、实物资产类、合成类。需要说明的是实物资产本来是和金融资产相对的一个概念。但有一部分实物资产价值比较高，价格变化比较大，也会被人们利用其特点——并且是可以用一定货币量来表示的特点——用于流通，从而成为赚钱的工具，如房地产、黄金、珠宝、艺术品等等。

债权类金融工具：载明的是持有人对发行人的债权，主要是债券、基金等资产。债券是一种有价证券。债券的利息一般是事先确定的，所以债券是固定利息证券（定息证券也叫固定收益证券）的一种。在金融市场发达的国家和地区，债券可以上市流通。在中国，比较典型的政府债券是国债。

股权类金融工具：载明的是持有人对发行公司财产的所有权凭证，如分红权和剩余索取权等，主要是股票、其他权益类工具。股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。

衍生类金融工具：基于原生性或基础性资产的远期性契约、期货、期权、互换、掉期等。互换，或称掉期，具有双重含义。在外汇市场上它是指掉期，即双方同时进行两笔金额相等、期限不同、方向相反的外汇交易；在资金市场上它是指互换，即双方按事先预定的条件进行一定时期的债务交换。互换交易涉及利息支付，这是它与掉期的基本区别。

合成类金融工具：一种由跨越了债券市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个或两个以上市场的金融工具合成的金融工具，如证券存托凭证、资产证券化等。

我们把金融资产分为三个层次，以上是大类；大类下面是各个不同的种类，比如债券有国债、企业债券等种类，这些种类下面可划分为不同的金融产品，如国债下面有一年期、三年期。我们觉得大类太笼统，计算复杂；种类下面各个金融产品又太细、太具体，计算结果效用不大。因此，我们以种类的综合回报率为计算标准。

3.4.6 融通的科学方法——资产组合

资金量比较大的投资者会选择不同投资工具，通过不同的细分金融市场投出去。为避免风险，投资者往往会把资金在不同大类，或在同一大类下不同种类的金融工具中进行分配，或在同一种金融工具的不同产品中进行投放（不把鸡蛋放在同一个篮子里）。资产组合则是指事先设计一定比例然后进行组合操作。根据其理论，投资者在厌恶风险和追求收益的驱动下，会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成。资产组合主要基于几点假设来进行资产配置：（1）所有投资者都是理性的，并且期望财富越多越好。（2）所有投资者都能够及时免费获得充分的市场信息。（3）投资者具有相同的预期，即有相同的投资行为，也意味着他们对证券的期望收益率、标准差以及证券间的相关性有相同的预期。（4）影响投资决策的主要因素为期望收益率及风险，即他们依据期望收益率和标准差选择证券（期望收益率最大，标准差最小）。（5）市场上存在且只有一种无风险利率。

资产组合的投资决策有自上而下的四步：（1）从风险资产和无风险资产之间的资本配置下手；（2）计算各大类资产（如上面的分类）间的配置；（3）考虑各种金融工具在不同细分金融市场的分配（如债权类长期存款、中国债、地方债等）;（4）决定每种金融工具内部不同品种的选择（如一年期、三年期等等）。

风险资产和小风险资产之间的配置是最重要的。一个资产多元化的投资组合通常会包括股票、债券、现金以及货币市场资产、实物资产等。其中，股票、债券通常情况下属于风险资产，而现金、货币市场资产以及实物资产通常情况下属于小风险资产。资产组合制定者首先要通过风险测定来判断资产组合购买者的风险厌恶系数，从而来估计购买者可以承受多少风险，确定对资产组合进行无风险资产配置的比例。

不同种类的风险资产的收益率、风险以及期限不同，为此我们也要对不同种类的风险资产比例进行合理配置。除此之外，我们也可以通过配置一些对冲资产来减少风险，通过对一定比例下的组合方差进行计算来选择一种方差最小的方案。

最后一步就是对具体产品的选择。对于股票来说，应该着重考虑公司的成长性以及目前的财务状况等，同时要避免具有泡沫的股票。对于债券来说，应该关心的是发债公司的财务状况以及未来的市场利率的变化情况。为了使非系统性风险降到最低，还可以在选择具体证券时进行分散化选择。

当开始配置资产组合后，需要将所有的资产汇总在一张纸上，这是组合制定者此时要做的最重要的事情，同时要时刻关注每一种资产的百分比。因为股票市场波动巨大，易造成资产组合中的比例剧烈变化，为了避免市场波动带来的影响，一般会每半年更新一下资产组合。对资产组合进行改变和重新设计投资组合时，我们不只需要考虑传统的股票、债券和货币市场的这一系列金融工具，还需要考虑购买黄金和不动产投资，这些投资组合可以帮助资产组合者们抵御恶性通货膨胀或者战争等意外事件。

资产组合有着众多的优点，它可以根据每一个投资者自身的情况来进行合理的投资配置，迎合投资者自身的风险偏好。分散化投资，可以降低整个组合的非系统风险，同时还可以在相同的风险下追求更高的收益，夏普比率就是其中一个衡量指标。资产组合还可以使我们获得各个市场的收益。假设我们的资产全在债券市场，那么经纪人无论做得有多么好，也很难从一个债券的投资组合中获得股票市场的收益。各个金融市场都会有各个市场的收益，会有自己的繁荣期与衰退期，在多个市场中同时操作，获得收益的机会大大超过仅在单个市场中操作获得收益的机会。在目前的金融环境下，仅仅只是在某单个市场操作的情况已经不多了，宏观对冲、大类资产配置才能获得更高更稳定的收益。

这也是我们和这本书配套的由浙江财经大学东方学院与同花顺公司合作设计“互联网大金融实训”软件的初衷——只有把所有的金融工具放在同一平台上，让学习者同时操作，才可能达到最佳效果。这也是这一套实训软件独特之处。