1.4 期货交易可能出现的情况

在进行期货交易时会出现很多不同的情况，这是市场的特点，也是进行期货投资时需要注意的地方。

1.4.1 期货的升贴水

升贴是从价格上来进行比较的，它是期货价格与现货价格之间差异的体现。其具体表现如下。

☆当现货价格低于期货价格时，基差为负数，且远期期货合约的价格高于近期期货合约的价格时，这种情况被称为期货升水，也被称为现货贴水。远期期货价格超出近期期货价格的部分被称为期货升水率。

☆当现货价格高于期货价格时，基差为正数，且远期期货合约的价格低于近期期货合约的价格时，这种情况被称为期货贴水，也被称为现货升水。远期期货合约价格低于近期期货合约价格的部分被称为期货贴水率。

【实战案例】沪金价格升贴水

如在黄金期货中，2015年7月某日，沪金1604期货合约的价格维持在238元上下，如图1-8所示。

而在当日的上海黄金9999价格中，价格则维持在233元上下，这种情况就是现货价格低于期货价格，也叫期货升水或现货贴水，如图1-9所示。

1.4.2 期货的基差

除了升贴水，在期货中，基差也是非常重要的，如果忽视了这个问题，就很可能失去期货获利的空间。一般来说，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值，两者之间存在密切的联系。由于影响价格的因素相近，期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系。对于市场来说，基差有如下影响。

☆基差为负：在正常的商品供求情况下，由于存在现货持有成本及风险的原因，基差一般为负数，即现货价格应小于该商品的期货价格。

☆基差为正：当市场商品供应短缺，出现供不应求的现象时，现货价格高于期货价格，这也是期货的获利区间。

☆基差为零：期货价格和现货价格虽然长期存在差异，但当期货合约越是接近交割期时，基差就越接近于零。

同时，影响基差的因素有如下三点。

☆交割品级：由于期货合约中约定买卖的是基准品级的商品，而现货实际交易的品级与期货交易所规定的交割品级往往不一致，因此，基差中就包含了这种品级之家的差价。

☆交割地点：期货合约规定的货物交割地点是交易所指定的标准交货地点，而实际现货交易的交货地点往往与期货的交货地点不一致，因此两个交货地点之间的运费差价就造成了一定的基差。

☆交易时间：由于现货交易交货的时间与期货交割的时间往往不一致，于是就造成了期货价格与现货价格之间存在着时间差价。时间影响基差主要表现在仓储费用上，具体费用包括库存费、保险费和利息。

1.4.3 期货的单边市

在期货交易中，单边市是一种非常危险的情况，是需要严格控制或防范的市场状态。单边市是一种较为极端的形式，在期货市场中，由于受到各种因素的影响，可能会发生行情单边运行的情形。如图1-10所示，由于2015年6月至7月初，A股市场出现了一次非常剧烈的下跌行情，于是沪深300期货合约价格也出现了连续的下跌，逐渐形成了单边市的情况。

在涨跌停板的制度下，可能发生连续多日的涨停或跌停。而期货交易采取每日无负债结算，一旦出现连续涨停或跌停，方向相反的一方几乎就失去了停损的机会，出现大幅的亏损。出现单边市也是有一定标准的，收市前5分钟内出现只有停板价位的买入（卖出）申报、没有停板价位的卖出（买入）申报，或者一旦有卖出（买入）申报就成交，但未打开停板价位的情况。具体必须满足如下两个条件。

☆关注的是“收市前5分钟内”这一时间段。

☆停板价格不能被打开。

《中国金融期货交易所风险控制管理办法》规定：期货合约如果是在某一交易日（该交易日称为D1交易日，以下几个交易日分别称为D2、D3交易日）出现单边市，则D1交易日结算时，该合约交易保证金按下述方法调整。

☆交易保证金为10%。

☆收取标准已高于10%的按原标准收取。

该期货合约如果在D2交易日未出现同方向单边市，则D3交易日交易保证金标准恢复到正常水平；如果在D2交易日出现反方向单边市，则视作新一轮单边市开始，该日即视为D1交易日，下一日交易保证金标准参照前条规定执行；如果在D2交易日出现同方向单边市，且D2交易日为最后交易日，则该合约直接进行交割结算。

1.4.4 期货的连续交易

通过前面的学习，我们知道期货是有一定交易时间的，投资者只能在交易时间内进行交易，而所谓连续交易就是指在原本的交易时间之外，其他的时间也算作交易时间，让交易时间更加连续，同时夜间的交易算作第二日的交易。需要注意的一点是，期货夜盘也是有集合竞价的，连续交易开盘集合竞价在连续交易开市前5分钟内进行，即20：55～21：00。连续交易的出现，为期货市场及其投资者带来的好处如下。

☆有利于服务实体经济。推出连续交易制度，顺应了实体企业对期货品种，特别是对现货定价时间在上海期货交易所非交易时段的品种定价和风险管理的要求，加强了对实体经济服务的功能。

☆推出交易时间延长机制，可以丰富国内市场的交易模式，通过上市品种交易时段的扩大，促使国内外市场联动更为紧密，有利于提高上市品种价格的连续性。

☆延长机制的实施可为市场投资者提供更为充裕的交易时段以对冲交易风险，在交易时间段的安排上尽量覆盖国际市场的主要交易时段，可以有效吸引国内的外盘投资者回归境内。

☆引入延长机制符合市场加快国际化进程的需要，有利于提升国内期货价格的权威性，更有利于国内市场借鉴国际经验，深化改革，扩大开放，推动期货市场在更高层次服务于国民经济发展。

需要注意的是，目前连续交易才刚刚在我国的期货交易所进行试运行，当计算机终端、通信系统等交易设施发生故障致使10%以上的会员不能正常交易，30%以上参与交易的会员在连续交易开市前未能完成整个期货市场结算工作或完成交易系统初始化工作，交易所认为必要的停盘状况等情况时，交易所可以调整连续交易开市和收市的时间，或者暂停交易。

1.4.5 期货的逼仓

逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势，主导市场行情向单边运动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行为。逼仓一般会形成如下的两种情况。

☆操纵市场者利用资金或拥有实物上的优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头持仓量大大超过多方能够承接实物的能力，从而使期货市场的价格急剧下跌。

☆操纵市场者预计可供交割的现货商品不足时，凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，使现货市场的价格被拉高。

在某些特殊条件下，投资者保证金账户为负值的情形，在市场行情发生较大变化时，如果投资者保证金账户中的绝大部分资金都被交易保证金占用，而且交易方向又与市场走势相反时，那么，于保证金交易的杠杆效应，就很容易出现爆仓。无论拥有多大的资金量，逼仓都是国家明文禁止的违法操作。

【实战案例】“327国债”事件

1995年上海万国证券公司总裁管某某和辽国发的高某是“327国债”事件的空方；以当时财政部直属的“中经开”为首的上海和江浙一带的私人大户是“327国债”事件的多方。当时，空方判断国内经济飞速发展，政府势必会减息，保值贴补率不可能再次提高，因此在145元附近大举做空。而多方为了反击，则建立了非常多的头寸。但是后来传闻保值贴补率将要提高，高某闻讯将手中的空单全部平仓并反手做多。于是，“327国债”的价格封到了152.50元的涨停板上，万国证券全线亏损并直接爆仓。

万国证券的管某某为了反击，孤注一掷，在当日收盘前再次挂出大量空单，将“327国债”的价格打回147.50元。这一举动，使得所有的多方大户与散户全部爆仓。万国证券因此扭亏为盈，多赚了几个亿。不过，万国证券的这项操作是违反期货管理规定的。证监会紧急宣布当天最后15分钟的交易不算数，万国证券也因此遭受灭顶之灾。

以上就是期货逼仓的典型事件。