第三节 汇率的决定与调整
一、汇率决定的基础
两国之间货币的比价是根据什么确定的呢？要弄清这个问题，必须沿着货币制度的历史发展来加以探讨。
（一）金本位制度下汇率的决定
金本位制度是19世纪初到20世纪初大多数资本主义国家实行的货币制度，金本位制包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。在国际金本位制度下，各国货币都以黄金作为统一的价值衡量标准，含金量是货币所具有的价值。因此，金本位制度下两种货币的含金量之比——铸币平价，成为它们的汇率标准。
113.0016/23.22=4.8665
可见，英镑和美元的汇率是以它们的铸币平价作为标准的。
当然，外汇的供求关系也是影响汇率的一个直接原因。金本位制度下，汇率以铸币平价为中心，在供求关系的作用下上下波动。当某种货币供不应求时，汇价上升；反之，汇价下跌。但是，汇率的波动被限定在铸币平价上下各一定的范围内，这个范围就是黄金输送点。黄金输送点是引起黄金流入和流出时的汇率。具体地说，当外汇市场上的汇率上涨达到或超过某一界限时，该国的债务人用本国货币购买外汇的成本就会超过直接运送黄金出境用于国际支付的成本，于是引起黄金外流，引起黄金流出的这个汇率界限叫作黄金输出点；相反，当外汇市场上汇率下跌到或低于某一界限时，该国的债务人用外汇兑换本国货币的所得就会少于直接将黄金输入国内的所得，于是引起黄金流入，引起黄金流入的汇率界限就是黄金输入点。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点，构成了金本位制度下汇率波动的上下限。
案例2-5 1英镑=4.8665美元时，假设美国和英国之间运送1英镑所含黄金需要0.02美元的费用（包括黄金的运输费、保险费、包装费以及改铸费等），当市场上英镑的实际汇率高于4.8865美元时，美国的债务人将不会在外汇市场上购买英镑，而是直接运送黄金到英国进行支付，因此，4.8865美元就是美国对英国的黄金输出点。相反，当市场上英镑的实际汇率降到4.8465美元以下时，美国的债权人宁愿收取黄金而不愿接受英镑，此时，黄金将输入美国，因此，4.8465美元就是美国对英国的黄金输入点。
（二）纸币制度下汇率的决定
在实行纸币制度的初期，各国政府都参照过去流通的金属货币的含金量，用法令规定纸币的金平价，即纸币所代表的金量。所以，两国纸币的金平价应当是决定汇率的依据。
两国货币的金平价对比，是纸币流通下汇率确价的基础，在这个基础上，外汇买卖的实际汇率随市场供求的状况而不断上下波动，但是两国货币的波动不是漫无边际的。1971年底以前国际货币基金组织曾规定两国货币波动的幅度不能超过金平价对比的±1%；1971年底又将波动幅度扩大为±2.25%，直至1973年春。1973年3月以后，布雷顿森林体系崩溃，货币与黄金脱钩。各国货币不再规定含金量，货币的兑换完全脱离了黄金的制约，各国货币的兑换比率由外汇市场上的供求状况来决定。
所以，在纸币流通制度下，汇率实质上是两国货币以各自所代表的价值量为基础而形成的兑换比率。各国纸币实际代表的金量或价值量的对比，便成为决定各国货币汇率的基础。
二、影响汇率变动的因素
从表面上看，汇率的变动是由外汇市场的供求关系决定的。但引发外汇市场供求关系变化的原因却涉及经济、政治、军事以及公众的心理预期等因素。因此，汇率受多种因素的影响而发生变动。当前影响汇率变动的主要因素有以下几种。
（一）影响汇率变动的中长期因素
从中长期看，一国国际收支状况是影响该国货币对外比价的直接因素。一国的国际收支状况较前改善，或顺差增大，或逆差缩小，外汇收入增加，该国货币就较前升值；如一国国际收支状况较前恶化，或者顺差缩小，逆差增大，该国货币就对外贬值。
一国的利息率水平是影响汇率变动的一个重要因素。国际金融市场，存在大量游资，如一国利息率较前提高，游资持有者就会投向该国，追求较高的利息收入，该国外汇收入就可增加，外币供大于求，从而促使该国货币较前升值，提高本币的对外价值；如该国降低利息率，其结果则相反。某一时期，美国的贴现率、优惠利率、联邦基金利率，英国的贴现率，德国贴现率的提高或降低，均会产生上述影响。
在纸币流通条件下，两国货币之间的比率，从根本上说是由各自所代表的价值量决定的。物价是一国货币价值在商品市场中的体现，通货膨胀意味着该国货币的价值量下降。具体来看，高通货膨胀率会削弱本国商品在国际市场上的竞争能力，引起出口减少，同时提高外国商品在本国市场上的竞争能力，造成出口增加，从而导致经常项目的逆差。此外，通货膨胀会影响到一国的实际利率。由于实际利率=名义利率-通货膨胀率，当名义利率不变，通货膨胀率上升时，将导致实际利率的下降，而实际利率的降低又会引起资本的外逃，导致资本项目的逆差。综上所述，通货膨胀较严重的国家，其货币汇率会下跌。
当一国处于经济高速增长的初期，该国居民对外汇的需求往往超过供给，本国货币会出现一段下跌过程。但随着经济的继续高速增长，劳动生产率不断提高，该国产品的竞争力也随之提高，从而改善贸易收支；此外，经济的高速增长会给国际投资者带来较高的投资回报，从而吸引外资流入，改善该国的资本与金融账户的收支状况。
所以，一般来说，在经济高速增长的初期，一国的本币汇率将贬值；但如果能保持稳定的经济增长，则本币汇率将稳步升值。
宏观经济政策主要包括财政政策和货币政策。扩张性的财政政策和货币政策都会刺激投资需求和消费需求，促进经济的发展，从而增加进口需求，使该国的贸易收支恶化，导致该国货币汇率的下跌。而且扩张性的货币政策还会降低利率，引起国际短期资本的大量流出，抑制短期资本的流入，从而引起资本项目的逆差，增加汇率下跌的压力。扩张性的财政政策可能导致巨额的财政赤字，加剧通货膨胀，促进国际收支的进一步恶化，导致该国货币汇率下降。
（二）影响汇率变动的短期因素
西方各国会定期公布本国关于经济景气、就业、物价变动等经济指标，在指标公布之前，市场都会对该指标有充分的预期。一旦较为重要的数据的实际结果与预期差距较大，往往会对外汇市场的短期走势产生较大的影响。例如，美国每月均公布其贸易收支数字，如公布数字较研究机构估计的数字高，则美元对外价值定会提高；反之，则降低。这个数字对外汇市场的影响非常直接、迅速、明显。
各国货币当局为了使汇率维持在政府所期望的水平上，都会对外汇市场进行或多或少的干预，以改变外汇市场的供求状况，这种干预会对汇率的短期走势产生重要的影响。
如1988年11月下旬美元对德国马克汇价，经过西欧国家的干预从1.7170上涨到1.7200左右，但此时美国财政部长布莱德在电视上发表讲话。他说：“外汇市场的汇价有涨有落，今年美元汇价的最低点接近去年1月的水平。”在讲到这句话时，外汇市场的交易商认为是他不容忍美元降到目前的较低水平，可能要采取措施，提高美元的对外汇价。因此，美元对德国马克汇价略有提高。但是，布莱德紧接着又说，“我们对此并不感到担忧”。言外之意，美元汇价如再下降他也不怕。这句话说出后，美元汇价立刻又下降。
对汇率变动产生影响的政治因素多为突发性事件，很难预测。当一国发生政变、战乱及政府官员的丑闻时，都会对该国货币汇率产生不利的影响。例如，1988年12月7日，苏联政府首脑戈尔巴乔夫赴美参加联合国大会前夕，荷兰电台抢先报道戈尔巴乔夫将在联合国大会上提出苏联削减30%军队约50万人的建议，纽约外汇市场美元/联邦德国马克汇率立即从1.7240上涨到1.7373，戈尔巴乔夫到美国纽约的当天，纽约外汇市场的美元/联邦德国马克汇率又从1.7485上涨到1.7610。又如1988年11月美国大选期间，新闻界突然传出布什总统的竞选伙伴多尔的生活丑闻，舆论界认为这会对布什当选产生消极影响，从而美元/联邦德国马克的汇率立即下降，以后竞选班子对此加以澄清，外汇市场方才平稳。
此外，外汇交易商对汇率走势的心理预期与技术性因素（如果周末的清仓，长期空头后的补进等），以及投机因素对汇率变化也有影响。
上述各种因素的关系，错综复杂；有时各种因素汇合一起同时发生作用；有时个别因素起作用，有时各因素的作用又相互抵消；有时某一因素的主要作用，突然为另一因素所代替。但是，在一段较长时间内（如1年）国际收支是决定汇率基本走势的主导因素；通货膨胀与财政状况、利率水平和汇率政策只起从属作用——助长或削弱国际收支所起的作用；心理预期与投机因素不仅是上述各项因素的综合反映，而且在国际收支状况所决定的汇率走势的基础上，起推波助澜的作用，加剧汇率的波动幅度。
三、汇率变动对经济的影响
国际收支状况、利率水平、通货膨胀率以及宏观经济政策等因素会影响汇率的变动，反过来，汇率也会影响经济的运行。由于本币汇率上升（即本币升值）与本币汇率下降（即本币贬值）的方向相反，其对经济的作用也正好相反。接下来的内容将以本币升值为例，来分析汇率变动对经济的影响。
（一）本币升值对进出口的影响
一般说来，本币升值，外汇汇率下降，则本国购买外国商品、劳务的购买力增强，增加了对外国商品进口的需求，从而可以扩大本国商品的进口规模。从另一方面看，本币升值后，出口商品以外币表示的价格就提高，从而降低了出口商品的竞争能力，不利于扩大商品出口。
所以，本币升值有利于增加进口、减少出口，其最终结果是使贸易收支顺差减少或者是逆差增加。
（二）本币升值对国际资本流动的影响
本币汇率上升，使本币的购买力增强，从而使本国资本扩大对外投资。例如，日元在20世纪80年代和90年代初大幅度升值后，日本企业加快了向海外发展的速度，汽车行业首先决定扩大和提前实施在海外就地生产计划。家用电器、办公机械和机床行业也拼命向海外拓展。与此同时，本币汇率上升也会吸引外资的流入，因为本币的威望在提高；但另一方面，本币汇率上升将使同量的外币折算成本币的价值下降，就会使得外国投资者利润减少，投资自然减缓。
（三）本币升值对外汇储备的影响
本国货币汇率的变动，通过资本流动和进出口贸易额的增减，直接影响到本国外汇储备的增减。如果一国的货币汇率稳定，外国投资者能够稳定地获得利息和红利收入，有利于国际资本投放，从而促进外汇储备增加；此外，如果由于本币升值使该国进口额大于出口额，外汇储备将会减少。
当作为主要储备货币的美元汇率下跌时，拥有美元储备的国家就会遭受损失。但对积欠美元债务的国家来说，则相应地减轻了债务负担。
（四）本币升值对物价的影响
本币升值后，则国内以本币表示的进口商品的价格将会下降，从而带动国内同类商品的价格下降，可能会使国内的整体物价水平下降而引发通货紧缩。因为，本币升值将使进口原材料、半成品的本币价格下降，这直接影响到本国商品生产成本的下降；另一方面，进口消费品本币价格的下降会直接导致物价水平的下降。原材料和生活必需品主要靠进口的国家，这种影响更为明显。
（五）本币升值对产业结构和资源配置的影响
本币升值后，出口产品在国外市场的竞争能力下降，出口减少，整个贸易部门的利润就会低于非贸易部门，从而会使流向出口产品制造业或出口贸易部门的资源减少，这样一来，整个经济体系中贸易出口部门或出口产品制造业所占的比重就会减少，降低经济的开放度。
另外，本币升值后企业不可能长期依靠汇率等外在政策的保护实现发展，必须依靠科技进步和提高劳动生产率，增强产品的内在竞争力，实现企业的转型发展。这将有助于企业加大先进技术和高科技产品的进口力度，提高企业科技水平，提升企业品牌内涵，创建国际品牌；也将有助于企业进行资源整合和产品结构调整，实施多元化战略，提高产品质量和档次，调整产品结构，提高产品附加值，实现由产品输出到品牌输出和资本输出的转变。
此外，本币升值后有助于一国引进境外先进知识以及专利和技术装备，购买能源、原材料等；加快提升一国经济社会的知识水平，缓解该国的资源制约，转变经济增长方式。
由上可见，影响汇率变动的因素和汇率变动的经济影响是非常复杂的经济问题。此外，汇率水平和经济状况之间的关系也是互为影响的。