第四节　货币替代的经济效应分析

在货币替代过程中，随着汇率波动和宏观经济形势变化以及其他多种因素影响，货币替代现象既可能产生正向效应，也可能产生负向效应，且两种效应差异颇大。本节分别针对货币替代现象对本币国造成的正向效应和负向效应进行梳理，以期能对货币替代效应有一个清晰认识和准确把握。

一、货币替代对本币国的负向影响

Jerry Prock，Gökçe A. Soydemir等（2003）通过对阿根廷、巴西和墨西哥的货币替代现象研究发现，货币替代程度越大，该国货币供给量对利率、汇率、生产效率的波动越敏感，且利率、汇率会对货币供给量及本币价值产生显著的负向冲击（Richard Dutu，2008）。Joseph P. Daniels和David D. VanHoose（2003）研究发现在固定汇率制下，货币危机更多源于海外资产，而从单向因果关系来看，货币替代确实会引发货币危机。Subhash C. Sharma等（2005）通过研究美元对亚洲经济体货币替代现象发现，不断增加的货币替代程度加大了货币当局对货币政策的调控压力。M. Ege Yazgan和Ilknur Zer－Toker（2010）分析土耳其的货币替代和汇率波动，研究发现货币替代的存在能够决定货币政策实施的成败，并建议为了避免强烈政策带来的不良后果，土耳其应采取措施降低国内货币替代率。何国华、袁仕陈（2011）结合三元悖论系统研究发现，人民币货币替代与反向货币替代会通过汇率渠道、国内存贷款渠道、投机渠道、通胀、税收渠道、资产价格与供求渠道对我国货币政策独立性产生影响，但货币替代的影响更强烈。冯鑫明、卜亚（2012）认为大规模的反向货币替代会导致资本大规模流出，引发中国经济的萧条风险，给我国宏观经济运行带来风险。Marco Airaudo（2014）认为对于小国经济而言，在较高货币替代率的情况下，国外借款会面临更高的风险溢价，不利于国内的宏观经济安全。刘再起、范强强（2015）研究发现人民币在内地和香港进出口贸易结算中替代美元的程度越来越高，会在一定程度上冲击我国汇率制度，并给货币政策独立性带来影响，我国可通过提升人民币汇率弹性来缓解反向货币替代带来的不良影响（花文苍等，2015）。

二、货币替代对本币国的正向影响

对本币国而言，货币替代带来的并非都是负面影响，也具有相当的客观正向影响。范从来、卞志村（2008）认为中国出现的反向货币替代现象有助于提高货币政策的有效性。Sovannroeun Samreth（2010）研究发现国外货币对柬埔寨本币的替代有助于提高国内货币的流动性，但也影响了政府获得铸币税的能力。H. Murat Özbilgin（2012）通过模拟货币替代影响通货膨胀率和社会福利的映射函数后发现，存在通货膨胀的门槛效应，在货币替代环境中，通胀率低于门限值且接近于零时潜在的社会福利会增加，反之则降低。吴锦顺（2013）认为虽然货币替代会给政府带来铸币税损失，但持有外币也能增加居民福利，货币替代程度提高总体上能够促进社会福利的增加。

综上所述，货币替代一方面对本币国有正向影响，特别是在本币国经济萧条的情景下，货币替代有助于提升本币国经济的活力，总体上增加居民福利；另一方面，货币替代也会对本币国产生负向影响，不仅减少本币国政府的铸币税收入，还会对本币国经济政策制定和实施等造成影响。