4.1 人民币国际化有助于国际货币体系的完善

4.1.1 当前国际货币体系的局限

国际政策协调的整体框架构成国际货币体系。历史经验显示，国际货币体系很容易发生周期性的危机。20世纪30年代，以金本位制为基础的储备货币体系崩溃；70年代，布雷顿森林体系解体；2008年，全球金融危机爆发，现行国际货币体系的可持续性再次成为全球关注的焦点。当前国际货币体系下，美国通过贸易逆差继续向全球提供流动性，尽管经济总量仅占全球的1/5，贸易份额下滑到1/10，但美元在国际储备货币中的占比一直保持在60%以上，霸主地位并未受到影响。然而这种以美元为主体的国际货币体系在给美国带去铸币税收入、对外融资成本降低和国际支付能力增强等好处时，却有可能扭曲全球资源配置机制，加剧国际收支的失衡，并发展成全球性的难题（吴晓灵，2014）。第一，作为国际货币体系中的主导国家，美国没有承担起与权力对等的责任。美联储制定货币政策时只考虑国内经济情况，很少顾及国际情况和外溢性，加剧了国际市场的波动性（田国立，2015）。2008年金融危机爆发时，美国利用储备货币国的优势增发货币，减轻实际对外负债程度，大大降低了金融危机对自身经济的负面影响。然而，世界其他经济体由于受制于美国的经济和金融政策，遭受了更为严重的金融危机，货币大幅贬值，经济增速大幅下滑（庄太量和许愫珊，2011）。第二，缺乏必要的国际约束，本质上可能助长储备货币国滥发货币的冲动，造成国际流动性泛滥、供给无序，吹大资产泡沫，导致危机爆发并扩散到全球，加剧世界经济的不稳定（熊爱宗和黄梅波，2010）。第三，“特里芬难题”不可避免。国际货币发行国面临着保持币值稳定与提供足够的国际清偿能力之间的矛盾，然而无论是无法保证国际流动性的增长还是人们丧失对该货币的信心，都会导致国际货币体系的崩溃（Triffin，1960）。当前，广大新兴市场国家的经济总量和对外贸易迅速增长，却又面临着严重的货币错配，频繁遭到投机资本攻击，对国际流动性资产需求迫切。然而大量的流动性需求由极个别国家的货币承载，最终导致系统的不稳定，因为随着国际货币发行国发行越来越多的资产，积累的债务将不可持续，新兴市场国家陷入“美元陷阱”，不得不为其他国家的经济金融危机埋单（Taylor，2013；陈雨露，2015）。第四，全球资产配置以美元为主，风险高度集中，美国的经济或政策变动会波及全球并被不断放大，加剧了全球金融市场的不稳定性。

4.1.2 国际货币体系改革需要构建储备货币多元化

当前的国际货币体系亟待调整，大致有两条思路，一条是创设超主权货币作为国际储备货币，另一条是构建多元化的储备货币体系。超主权货币的最大优点在于国际货币的发行可按照全球经济发展的客观需要来进行，避免现行体系对美元的过度依赖所产生的不稳定性和美国的国家利益与全球利益之间的冲突，但超主权货币方案过于理想主义，不仅缺乏政治上的可行性，而且缺乏经济学上的合理性（潘英丽，2013）。其重大缺陷在于将国际货币的交易需求与储备需求混为一体——作为没有实体经济基础支撑的虚拟货币，超主权货币可以满足国际贸易结算等交易需求，但是不能满足贸易盈余方对国际储备资产的需求。因此，构建多元化的储备货币体系是国际货币体系最具现实意义的改革方向。理论上，在相互竞争、相互抗衡的多元国际货币结构下，国际货币间的竞争会在一定程度上对货币发行国形成制约，促使各方实行更加稳健、更加负责的货币政策，增强国际货币体系的稳定性（熊爱宗和黄梅波，2010）；储备货币的多元化可以提供更多的交易和储备货币，支持世界经济发展，并适应全球经济发展的多极化趋势（Eichengreen，2009；张春，2014）；也可以通过储备资产的集体供给解决“特里芬难题”，成为世界经济的稳定机制（Farhi et al.，2011）。现实中，欧元创设以来，已经在一定程度上承担了国际货币角色，尽管没有从根本上撼动美元的地位，但实证显示欧元加入国际货币体系制约了美元的扩张性供给（宋晓峰，2004）。从短期来看，其他发达国家（如澳大利亚、加拿大、挪威、瑞典）的货币可以在一定程度上补充当前由少数主要货币（美元、欧元、日元、英镑）主导的国际货币体系，但相比于美、欧、日而言，这些发达经济体的GDP规模较小，创造国际安全资产满足市场需要的能力相当有限，因此，将新兴经济体纳入更加多元的全球流动性供应体系是更有可能实现稳定金融架构的路径（Taylor，2013）。

4.1.3 人民币国际化是储备货币多元化的必由之路

改革开放以来，中国经济增长稳定而强劲，产出占全球的1/10且拥有庞大的外汇储备，财政状况、主权信用评级良好，物价稳定，金融改革有序推进，在国际事务中发挥着积极的作用，是国际货币体系改革的重要参与者。人民币国际化可以增加和丰富国际储备资产，增强储备货币的供给能力，满足非储备货币国家对国际流动资产的需求，提高风险分散程度（Farhi et al.，2011），从而增强国际货币体系稳定性，避免储备货币危机的发生（Taylor，2013）。人民币成为主要国际储备货币有助于中国人民银行降低对美元资产的过度依赖，并维持足够的流动性缓冲应对金融冲击，抑制单一国家发行越来越多的国际安全资产、负担不断扩大并且最终会被质疑的对世界其他国家的债务，从而缓解甚至解决现行国际货币体系中存在的难以维持的储备货币偿付能力、无法避免的储备货币贬值、储备货币危机、国际货币体系长期不稳定的难题（范小云等，2014）。实证研究也显示，尽管人民币国际化会加大贸易冲击对各国外国资产净头寸的影响，但程度有限，并且人民币的国际化会减轻浮动汇率对不对称贸易冲击的反应，同时减弱人民币钉住美元对中国造成的扭曲效应（Benassy-Quere and Forouheshfar，2015）。

综上所述，人民币国际化有助于完善国际货币体系，在一个更加完备的国际货币体系下，经济冲击负溢出效应能够得到有效抑制，这为国际经济政策的协调创造了更加宽松的环境。