1.3 主要货币的国际化指数比较

国际货币多元化是一个动态发展过程,国际贸易格局、国际金融市场的变化都会导致国际货币格局发生相应的调整,表现为一些货币的国际使用程度上升,另一些货币的国际使用程度下降。为了客观评估国际货币格局的发展变化,动态反映人民币与主要货币国际化水平之间的差距,本报告还用与编制RII同样的方法,编制了美元、欧元、英镑、日元的国际化指数(见表1-1)。全球政治和经济格局动荡,复苏态势出现分化,“黑天鹅”事件频现,主要货币地位此起彼伏。美国经济呈复苏态势,通胀与就业表现持续改善,美联储加息与特朗普效应推升美元走强,牵引全球金融走势与资本流动,美元在全球动荡中货币霸主地位进一步巩固。欧洲经济与政治风险显著上升,欧元区内部结构性问题突出,英国脱欧进程仍具有诸多不确定性,民粹主义、恐怖威胁、难民危机、政局动荡为欧洲复苏与一体化进程投下阴影,欧元与英镑国际地位年内出现较大波动。日本经济复苏步伐缓慢,但在全球金融市场动荡的背景下避险货币特征愈加凸显,日元国际货币地位大幅走高。

表1-1   主要货币国际化指数

1.3.1 美元国际化指数变动分析

2016年,美国经济“先抑后扬”,基本面复苏向好。自第三季度以来,美国就业市场表现良好,个人可支配收入上升,消费、政府支出、投资均出现反弹,净出口实现温和增长,全年GDP增速达1.6%。随着通胀水平回升、失业率下降,12月美联储再度加息,提高联邦基金目标利率25个基点,美元大幅走强,并在特朗普效应联动下,牵引全球金融市场与资本流动。同时,全球政治和经济格局动荡,欧洲面临一系列不确定性,则在一定程度上促使资金回流美国,进一步倒推美元走强。

2016年,美国国内需求保持强势,出口明显回升,连续位居全球第一大外商直接投资目的国,在贸易与直接投资领域强化美元地位。随着全球流动性转向、美元需求上升,国际信贷部门美元全球占比实现1.4%的增长。在欧元具有传统优势的国际债券与票据市场上,美元实现赶超,全球存量占比达46.64%。2016年第四季度,美元国际指数达54.02,同比上升0.89%,美元头号货币地位进一步夯实。

1.3.2 欧元国际化指数变动分析

欧元区经济总体趋稳,但政治和经济风险显著上升。2016年,欧元区GDP增速达1.7%,就业与通胀水平有所改善;货币政策维持宽松基调,对于改善融资条件、支持经济增长具有一定的支撑作用。然而,欧元区面临重重压力:一是结构性改革尚未取得实质性进展,宽松货币政策空间有限,经济复苏势头能否延续存在不确定性;二是英国脱欧的负面效应可能拖累整体经济,加剧金融市场动荡;三是主要国家大选带来政治风险,右翼势力上升,民粹主义倾向严重,难民危机与恐怖主义阴霾依然笼罩;四是金融环境更具挑战性,金融业获利疲弱、过度负债、影子银行不断壮大,特别是负利率进一步影响银行业经营,可能加剧金融风险。

2016年,欧元区进出口出现萎缩,经济困境、货币宽松与政局不确定性,致使欧元总体走弱,国际信心受到显著影响。在国际信贷市场,欧元全球份额同比下降3.66%;第四季度,欧元国际债券与票据余额全球占比下降1.03%,传统优势地位受到撼动;在国际外汇储备中,欧元份额处于历史低位,全球市场对欧元持谨慎态度。然而,自2016年第四季度以来,欧元区经济出现积极复苏迹象,外商直接投资同比增长46.86%。欧元国际化指数为24.57,在经历了三季度的大跌之后,国际地位同比小幅上升3.68%。

1.3.3 英镑国际化指数变动分析

2016年,英国公投脱欧,为其前景蒙上阴影,经济与政治不确定性增大。然而,英国脱欧的即时性影响并不明显,服务业表现强势,消费显著增长,12月服务业综合采购经理指数(PMI)为56.2,处于17个月以来的高点,稳住了英国脱欧公投后的整体经济形势。全年英国实际GDP增速达2%,复苏步伐在发达经济体中位于前列。

然而,英国脱欧前景具有不确定性,拖累英镑国际表现。面对市场与政局动荡的负面效应,英镑国际信贷存量占比下跌16.05%,国际债券与票据余额全球占比较年初下跌1.08%,英镑储备全球份额大幅回落至4.42%。公投脱欧后,英国积极稳住并吸引外资流入。在大型跨境并购交易支撑下,英国外商直接投资流入量飙升近4倍,达到1472亿美元,成为全球第二大外商直接投资目的国。资金大量涌入在一定程度上抵消上述负面冲击,助推2016年第四季度英镑国际化指数升至5.50。

1.3.4 日元国际化指数变动分析

2016年,日本经济缓慢增长,在出口恢复、就业改善支撑下,实际GDP增长1.7%。为应对疲弱经济,日本央行进行大胆实验,对货币政策框架加以改革,在亚洲率先实施负利率,实行“附加收益率曲线控制的量化质化宽松”的“反扭曲”操作。然而,在全球避险情绪和日元套利交易的驱动下,日元大幅走强,一度创2013 年11月以来新高。

在国际信贷市场中,日元具有避险货币传统优势,第四季度全球份额大幅攀升8.14%。在极宽松货币政策提振下,日元国际债券与票据余额全球占比较年初增长8.11%。全球市场动荡,进一步强化日元避险特征,2016年日元全球外汇储备占比连续三个季度上升,达4.21%。截至2016年第四季度,日元国际化指数为4.26,同比上升5.45%,日元国际化地位大幅上升。

专栏1-2 英国“脱欧”如何影响人民币国际化?

近年来,中英金融合作不断深化,伦敦离岸人民币市场快速发展,成为人民币走进欧洲、迈向全球的重要平台。2016年6月英国公投脱欧,短期内对欧洲人民币业务产生一定的负面影响,人民币汇率再度承压;但是从长期来看,人民币国际化大趋势难以撼动,英国脱欧的冲击总体可控,并在对华合作、“一带一路”建设、国际货币格局重塑等方面带来了一些新机遇。

英国脱欧对实体经济、金融市场产生负面溢出效应,短期内对欧洲人民币业务产生负面影响,进一步强化美元国际地位,致使人民币汇率再度承压。

第一,英国脱欧严重冲击英国、欧盟实体经济,短期内不利于中英、中欧经贸往来,或将削弱人民币使用的实体基础。据IMF测算,英国脱欧将导致英国未来六年在不同对欧经贸安排下实际GDP平均减少2.65%,欧盟其他经济体产出萎缩0.2~0.5个百分点,同时也对包括中国在内的全球其他经济体产出造成低于0.2%的负面冲击。英国财政部预计,2030年英国贸易规模将减少约15.3%,外商直接投资降低10%~26%。短期内,欧洲经济金融震荡加剧,中英、中欧之间的贸易、投资可能受到影响随之萎缩,将在短期内对人民币国际使用产生一定的冲击。

第二,伦敦国际金融中心地位受到削弱,短期内不利于欧洲离岸人民币业务开展。在英国脱欧后,诸多对欧安排有待重整,加剧市场不确定性,伦敦国际金融竞争力下降。如前所述,伦敦是西方最大的离岸人民币中心,也是人民币迈进欧洲的重要跳板。伦敦市场动荡加剧,将在短期内影响英国人民币相关业务的顺利开展,增大欧洲人民币推广成本。

第三,英国脱欧危害全球金融市场稳定,加剧外汇市场震荡,美元阶段性走强,致使人民币面临新一轮贬值压力。2016年6月24日英国公投脱欧后,英镑兑美元汇率盘中跌幅超过10%,欧元兑美元汇率当日跌幅达2.68%,美元指数重回96高位,致使人民币兑美元再度承压,即期汇率一度创五年来新低。

英国脱欧不改变人民币国际化长期趋势,并带来一些新机遇。从长期来看,人民币国际化大趋势难以撼动,英国脱欧负面冲击总体可控。人民币国际化既是中国金融改革开放的关键一环,也是国际货币体系改革的重要组成部分。尽管2016年人民币国际化面临诸多压力,但是其长期趋势并未改变。据SWIFT统计,过去两年人民币国际采纳率上升18%,超过100个国家的1100多家银行使用人民币开展与中国内地及中国香港的支付。除了伦敦之外,中国香港、新加坡、卢森堡、法兰克福等离岸人民币市场迅猛发展,英国脱欧仅是一项波动因素,并不能改变人民币国际化的基本趋势。同时,英国脱欧将在以下方面为人民币国际化带来新机遇。

第一,英国脱欧后更加重视中英金融合作,伦敦将紧抓人民币国际化机遇。英国是欧盟中最积极主张自由贸易、发展对华关系的国家之一,伦敦市场始终对人民币持积极开放态度。在脱欧后,英国与欧盟关系或将恶化,伦敦作为最大的离岸欧元交易中心,约有三分之一外国银行为欧洲银行,也会面临资产撤离、竞争力下降等风险。因此,在这种情况下,英国将更加重视对华合作,紧抓人民币国际化机遇,在产品建设、基础设施等方面丰富市场内涵,以此来抵消退欧的负面效应。

第二,英国脱欧或将改变国际货币格局,对人民币兼有利弊,需谨慎把握。英国脱欧致使主要货币力量对比重塑,或将改变国际货币格局。一方面,英国脱欧损害英国与欧盟的实体经济,极易引发脱欧连锁反应,加深市场对欧元存续性的质疑,对英镑、欧元国际地位造成实质性损害,在一定程度上为人民币国际份额上升提供空间。然而,另一方面,英镑、欧元国际竞争力被相对削弱,将在中短期内进一步强化美元一枝独秀的局面,对货币多元化、全球金融稳定造成负面影响。在美元、欧元、人民币三元平衡战略中,欧元地位相对下降,面对更加强势的美元,人民币国际化或将面临更多的挑战。

第三,全球经济格局重塑,中国“一带一路”建设正值战略窗口期,将为人民币国际化注入不竭动力。英国脱欧后,欧洲贸易、投资等受到削弱,跨大西洋贸易与投资伙伴协议(TTIP)等谈判进程也将延缓。“一带一路”联通中国与欧洲,沿线覆盖诸多新兴市场与发展中国家,建设投资需求旺盛,为欧洲乃至全球资本提供了新的增长点与风险分散渠道。在此趋势下,部分欧洲资金将向东转移,欧洲投资者也将增加人民币资产布局,对人民币国际化产生积极作用。