2.3 周期性

了解公司所在行业的周期性非常必要，周期性强弱显著影响公司的风险因素和贴现率取值，从而影响公司价值的大小。一般而言，周期性强的行业具备高收入弹性、高经营杠杆、高财务杠杆特征。

收入弹性是指行业的销售收入增减幅度变动相比经济增减幅度的系数，高收入弹性行业在经济周期高涨时，行业收入更高涨，经济衰退时的产品购买则被延迟到经济复苏后，行业收入下滑的更多。强周期行业生产的产品具备金额大、产品价格变动大、产品生产周期长、使用时间长和消费频率低等特征。

此外，强周期性的行业通常经营杠杆高，固定资产占总资产比重大，折旧等固定成本高，抵御经济波动的能力较小，收入的小幅减少就能带来经营利润的大幅下滑。

由于固定资产的比重高，所以需要通过巨额借贷来进行资本支出，导致财务杠杆同样很高，造成利润的巨幅波动。三重杠杆叠加在一起，周期性公司业绩就容易出现大起大落。行业按周期性可以分为强周期性、中周期性和弱周期性3种，说明如下。

● 强周期性：证券、钢铁、采掘、航空、航运、机械设备、房地产、化工和建材行业。

● 中周期性：港口、高速公路、汽车、家电、电讯、娱乐和零售行业。

● 弱周期性：食品、饮料、烟草、医药、水网、燃气、电网和机场行业。

为什么普通投资者首选弱周期性的行业投资呢？

首先，普通投资者更熟悉这些行业的产品，如食品、饮料、医药等行业中企业生产的产品日常能接触到，很容易知道这些产品的优劣。

其次，对于强周期性的行业，普通投资者一般没有足够的精力跟踪行业情况，做不出深入的研究并足以判断行业拐点。

最后，弱周期性的行业根据研究更容易取得较好的长期回报。

西格尔所著的《投资者的未来》一书中研究了1957—2003年这46年间标准普尔指数中的500家原始公司的股价收益率，其中表现最好的20家公司与标准普尔500指数的整体收益率差距极大。

在表现最好的20家公司中，有两类企业牢牢占据着统治地位：高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。

“这些公司都获得了广泛的认同和消费者的信赖。它们在过去半个世纪里经历了经济环境和政治气候的巨大变化并最终生存下来。此外，这些公司都积极地开拓了国际市场。”书中说到，表2-2所示为收益率最好的前20家公司名单。

表2-2 美股收益率最好的前20家公司名单（1957—2003年）

数据来源：《投资者的未来》

从表2-2中可以看出，11家是世界知名的消费品公司。小脚趾圈公司一直生产棒棒糖，好时食品也是糖果、巧克力生产商，箭牌公司生产口香糖，它们生产的产品和100年前如出一辙。亨氏则是番茄酱的代名词，大部分家庭的餐桌上少不了它。可口可乐和百事可乐生产碳酸饮料，菲利普·莫里斯和富俊公司是烟草企业。高露洁棕榄和宝洁都是生产家用卫生品的公司。西格尔认为这些公司的持续成功——“源于在美国乃至全世界树立强有力的品牌形象，备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上，为投资者带来更多的利润”。

其余还有6家知名制药企业：雅培、百时美施贵宝、辉瑞、默克、先灵葆雅、惠氏。即使经济低迷的时候，人们生病也需要治疗，而且医生开出什么药，病患就会买什么药，不能自主选择，更无法讨价还价。需求稳定，利润率高，这自然成就了医药行业。

我建议优先选择弱周期性行业投资，但不建议全部投资该行业，而应该和强周期性行业进行搭配，如果强周期性行业非常便宜时加大强周期行业的投资比例。