第一节 美国系统性风险趋势

美国是全球首屈一指的发达国家，其本身也在不断强化自身的霸权地位。但是，正如其次贷危机引发全球金融风暴一样，全球金融风暴后美联储定量宽松的货币政策和零利率货币政策，使美国内部股市、债市的系统性风险大幅积聚。2018年来美国发动的全球贸易战、外交战和地缘政治战，使美国同样存在较大的外部系统性风险。如果不加约束地放纵自身的霸权，美国仍然存在再次爆发系统性危机的可能。

一、美国系统性风险指数趋势

从系统性指数分布来看，整个20世纪80年代美国都处于系统性风险较高的阶段。这主要与第二次石油危机，经常账户赤字和财政赤字的“双赤字”，经济滞胀，以及美苏对抗的冷战等相关。20世纪90年代初的储蓄银行危机导致了其系统性风险的上升，此后持续改善，但在1995年提出强势美元政策之后，伴随着美元的升值和新科技泡沫，出现的是通胀的大幅上行，以及美联储的不断加息。直到2000年，美国新科技泡沫破裂，美联储开始降息，2002年美元进入贬值趋势，美国系统性风险趋势才有所改善。

从美国系统性风险指数趋势图来看，自2004年美联储开始加息，美国系统性风险指数持续下行，直到停止加息后开始反弹，到2008年9月达到高点后再次大幅下降，这主要是与美国房地产泡沫积聚以及由次贷危机爆发并引爆的全球金融风暴相关。次贷危机之后，从2007年8月开始，美联储先后10次大规模降息，从5.25%降至0%—0.25%区间，同时先后启动三轮量化宽松政策。这期间，系统性风险指数从2008年11月12日26.30点持续上升到2013年2月18日75.33点最高点，反映了美国推出降息及量化宽松刺激政策所取得的成绩。在美联储宣布退出量化宽松货币的政策之后，美国进入加息通道，系统性风险指数在2015年3月6日下降至44.68的低点，2016年9月20日上升至68.2的高点，此后又开始下跌，2018年1月26日下跌至38.2的阶段性低点，2018年9月初仍在53至54.5之间波动，有再度下滑的可能。

美元升值和美国股市前期大幅上涨，表面上看，是为美国经济注入了新的动力。但随着美联储的进一步加息，美国股市和债市可能大幅波动。美国国内出现整体社会焦虑；对外，美国主动挑起贸易摩擦，不断试探各国底线；为了自己的利益，美国精英阶层也正试图析构世界规则，并已退出或将要退出一些国际组织，导致外部不利因素渐多。基于这些判断，美国系统性风险指数将下降至50线，甚至30线左右，存在着爆发系统性危机的可能（参见图2-1）。

二、美国股指风险指数趋势

美国是以虚拟经济为主的国家，市场规范，金融行业发达，其股指多年以来在波动中持续向上。目前来看，因其股指过度上涨而形成的泡沫非常巨大。如果全球流入美国的资金减少，美国股市的泡沫随时有可能破裂，其系统性风险有可能转化为系统性危机。

美国股市风险指数主要体现在两个时间段：一是2008年9月29日至2009年4月7日，一共137个交易日，美国道指从10365点下跌至7789点，纳指从1983点下跌至1561，标普500指数从1106点下跌至815点，股指风险指数只有1个交易日处于50线上方，其余交易日均低于50线，最低风险指数只有0水平，这主要与美国次贷危机爆发并引爆全球金融风暴相关；二是从2010年以后，美国股市一直处于“牛市”，这主要得益于美国的多轮量化宽松政策及低利率政策。

截至2018年8月31日，道指为25964点，纳指为8109点，标普500指数为2901点，美国股指风险指数为80左右，股指仍然呈现出高位盘整之势。我们认为，美国股市将会为前10年的高速增长付出代价，估计会出现较大幅度（20%—30%）的下跌，股指风险指数也会随之下行（参见图2-2和图2-3）。

三、美元汇率风险指数趋势

美国拥有美元霸权，美元汇率是全球的基准。在全球化不断深化的背景下，全球其他经济体的汇率基本与美元汇率成反向走势。美元甚至主导了全球资金的流向，也是全球金融危机的罪魁祸首。美元指数的过度波动，不仅会给美国造成伤害，引发美国系统性风险，而且会给世界经济造成伤害。

美元汇率风险指数也基本体现了美国系统性风险，主要体现在两个时间段：一是2007年11月7日至2011年6月7日，主要是与美国次贷危机爆发并引爆全球金融风暴相关；二是2014年10月3日至2018年，主要是与美国退出定量宽松的货币政策、美联储加息预期不断加重和美元不断升值相关。

截至2018年8月31日，美元指数为95.14，美元汇率风险指数为81.10。虽然尚不能确定美元升值周期是否结束，但是美国主动挑起贸易争端，全球去美元化浪潮可能会一浪高过一浪。美元的波动性增加是大趋势，汇率风险指数的下行概率较大（参见图2-4和图2-5）。

四、美国国债风险指数趋势

美国金融市场发达，政府信用评级最高，国债是全球央行外汇储备的重要资产，但其自身的风险却十分显著。

2005年至2007年，美联储在美国次贷危机前的加息导致国债收益率上升、利差倒挂。随着美联储退出定量宽松的货币政策和加息预期的不断强化与实现，2016年8月29日，美国国债风险指数降至38，年底时上升至67左右的高点，之后随着加息的强化，回落至44左右。这说明国债系统性风险还会加剧。

截止到2018年8月31日，利差还处于减小的趋势（有可能会出现-0.15%的利差倒挂），美国国债风险指数已大幅下降至11，完全符合我们去年年底在《2017—2018全球系统性风险与机遇报告》一书中作出的有关2018年国债风险会大幅上升的判断。我们预计，未来国债风险指数一书作出短期内仍然有下行的空间（参见图2-6和图2-7）。

五、美国经济潜力风险指数

美国是发达国家，以虚拟经济为主，其经济潜力空间比值指标偏低，相应的经济潜力风险指数也偏低。美国经济潜力空间比值指标在1.0至1.4之间（参见图2-9），经济潜力风险指数在30至50之间（参见图2-8）。经济潜力风险指数在美元指数处于低位时显著上升。

从时间分布来看，美国经济潜力风险指数尽管在30至50之间，但也大致有两个大的周期：一是2007年12月31日—2015年1月31日，经济潜力风险指数在40线上下波动，同时间内，经济潜力空间比值在1.2至1.4上下波动；二是美元自2015年12月17日进入加息通道以来，于2017年1月3日前后，经济潜力空间比值指标为0.97，其经济潜力风险比值指数达32。经济潜力风险指数和经济潜力空间比值变化趋势为正相关。

随着美元升值，美国经济潜力在下降，自2015年7月2日以来，其经济潜力比值基本在1以上波动，其经济潜力风险指数在35线上下波动，短期内这种趋势不会有大的改变（参见图2-8和图2-9）。

六、美国经济物价风险指数趋势

美国是发达国家，工业体系市场化程度高，生产效率高，流通成本低，再加上美元是全球的主要储备货币，拥有全球大宗商品的定价权，大量进口国外廉价商品，因此，美国国内物价水平低。外交部部长王毅于2018年8月2日在中国-东盟（10+1）外长会议上表示，这个世界很长时间以来都是全球生产，美国消费。随着全球格局的变化与世界多极化趋势的加强，美元的强势地位有所弱化。美国的经济物价风险指数出现越来越大的幅动趋势。

2008年金融风暴和2012年欧债危机两个大的外来冲击，使美联邦利率即使由危机前2007年的5.7%降低至0左右，也无法消除美国经济物价风险指数的剧烈波动。2007—2012年美国经济物价风险指数低于50线的天数分别为45天，220天，218天， 176天，254天，155天，在此期间美国月度CPI指标由3%左右一直降低到-2.1%，也是历史最低水平。

2017年3月，美国CPI同比上升至2.7%的阶段性高点后开始下行，2017年7月跌至1.6%，此后又开始反弹，2018年8月达2.9%。同期，美联储多次加息，已将美国联邦基金利率上调至1.75%—2%的区间。自2008年以后，美国经济物价风险指数低于50的天数多于高于50的天数，且呈现高频率波动趋势。截至2018年8月31日，美国经济物价风险指数为58.57水平，估计后期还会在50至60之间波动（参见图2-10、图2-11和图2-12）。