第一章 大数投资概述

大数投资是以概率抽样方法选择少数必要数量的上市公司构建投资组合拟合投资全部上市公司的投资方法。

实质上，购买股票只是投资上市公司的形式而已，也可以说是通过投资上市公司从而对实体经济进行投资。借用统计学中大数定律的一般原理，以概率抽样方法选择企业能够达到以投资数量不多的上市公司组合投资全部上市公司的结果。由于全部上市公司盈利水平高于全国所有企业盈利水平，因此拟合投资全部上市公司长期就能获得稳定而较高的投资收益。

构建投资组合选择企业时依据的是概率抽样这种统计方法而不是投资人个人的判断能力，因此不要求投资人必须具备能够优选企业的主观能力，任何人只要按照概率抽样的方法客观选择企业即可，普通投资人因此也能采用这一投资方法。

大数投资是以整个国民经济为基础并进行优化选择的投资。一个国家经济社会正常运行，每年就需要有新增加的产品和服务，从全社会角度计算新增产品和服务的总和称为GDP。从来源上讲，GDP除少量由个人、家庭以及政府提供外，绝大部分由企业生产提供；从分配上讲，GDP主要分为税收、个人收入、捐赠和企业利润，也就是说GDP中必然包含企业利润，因此投资全部企业整体上必然有收益。

全部上市公司是从全部企业中优选出的企业群体，尽管个别上市公司会由好转差甚至倒闭，但统计结果表明全部上市公司盈利水平仍高于国民经济中所有企业的盈利水平。例如过去20年间中国上市公司年均复利水平的净资产收益率超过12%，高于所有企业年均复利收益水平2个百分点。

投资全部上市公司是对国民经济所有企业的优化投资，大数投资则是拟合投资全部上市公司的投资，因此也是对国民经济所有企业的优化投资。

从全部上市公司选择有代表性的上市公司，采用的是统计中的概率抽样方法。概率抽样也可称为随机抽样，是指在众多样本所组成的一个整体中，随机抽取一定必要数量的样本可以拟合全部样本的状况的抽样方法。在成千或上百样本所组成的大样本中拟合整体所需抽取的最小样本数量一般需要30个以上。

以概率抽样方法中比较简单易用的分层抽样来说，采用分层抽样构建上市公司的投资组合，需先将全部上市公司所属行业划分为30个以上的行业，然后分别选出估值合理而且较低的上市公司构建组合投资。从不同行业选择估值合理的企业时，并不一定要求投资人对企业的未来进行判断，而只要根据市场已经披露的数据做出选择即可。采用概率抽样选择企业构建组合的方法，解决了投资人必须依据对企业未来进行判断投资的难题。

估值是指股票价格与上市公司经营收益或净资产的比值，前者称为市盈率，后者称为市净率。通常，购买上市公司的股票价格高于其净资产价值，即投资上市公司所花费的成本不是与净资产相同的“平价”成本，而是高于其净资产的“溢价”成本。市盈率和市净率指标将“溢价”状况量化出来。估值既是投资上市公司所花费价格与其价值的溢价水平指标，也是投资上市公司的成本基准。只要在估值合理时构建投资组合，投资上市公司就能获得较高投资收益。所谓估值合理，是指在长期平均估值水平及以下的估值结果。沪深股票市场运行的长期统计结果表明，分别从不同行业选出的低估值股票组合比全部上市公司有更好的投资收益。

长期本应是投资任何企业的前提，投资上市公司也不例外，特别是上市公司股价与其盈利及其资产增长并不同步变化甚至有时背离的表现使得长期投资有了更加重要的意义。短期而言，即使投资组合样本企业总的净资产价值增长，但如果市场估值水平继续下降，投资组合样本企业的市场价格同样会下跌，于是短期衡量投资不但没有收益反而可能会亏损。但是，长期衡量，投资组合样本企业的净资产必将较大幅度上涨，在一定的估值水平下，投资组合样本企业股票的市场价格也必然上涨，因此“长期”也是投资上市公司的一个前提。

以概率抽样选择企业组合投资，在合理估值水平下构建投资组合，以及长期持有投资组合，构成了大数投资的核心内容。