第一节 期货合约

期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约，它是期货交易的对象。

1865年，CBOT在远期合约的基础上推出了第一个标准化的期货合约——玉米期货合约。在期货市场交易的期货合约，其标的物的数量、质量等级、交割等级及替代品升贴水标准、交割地点、交割月份等条款都是标准化的，这使期货合约具有普遍性特征。在期货合约中，只有期货价格是唯一变量，在交易所以公开竞价方式产生。具体合约主要条款如表2-1所示。

一、期货合约标的选择

交易所为了保证期货合约上市后能有效发挥其功能，在选择具体的交易标的时，一般需要考虑以下几个基本条件。

（一）规格或质量易于量化和评级

期货合约的标准化条款之一是交割等级，这就要求标的规格或质量能够进行量化和评级。这一点对于金融工具和大宗初级产品很容易做到，但对于工业制成品来说则很难，因为这类产品加工程度高，品质、属性等方面存在诸多差异，甚至不同的人对完全相同的产品可以有完全不同甚至相反的评价。

（二）价格波动幅度较大且频繁

期货交易者分为套期保值者和投机者。套期保值者利用期货交易规避价格风险；投机者利用价格波动赚取风险收益。没有价格波动，就没有价格风险，从而也就失去了现货交易者规避价格风险的需要；投机者也失去了参与期货交易的动力。

（三）供应量较大，不易为少数人控制和垄断

能够作为期货合约的标的，在现货市场上必须有较大的供应量，否则其价格很容易被操控，即通过垄断现货市场，然后在期货市场进行多头交易，一直持仓到交割月，使交易对手无法获得现货进行交割，只能按高价平仓了结。如果价格过高，交易对手可能会发生巨额亏损，由此会引发违约风险，增加期货市场的不稳定性。

二、期货合约的主要条款

期货合约各项条款的设计事关交易有关各方的利益，同时对交易活跃程度至关重要。普通投资者主要需要了解以下几种主要条款。

（一）交易单位/合约价值

交易单位，是指在期货交易所交易的每手期货合约代表的标的物的数量。如大连商品交易所豆粕期货合约的交易单位为“10吨/手”。合约价值，是指每手期货合约代表的标的物的价值。如沪深300指数期货的合约价值为“300元×沪深300指数”。在进行期货交易时，只能以交易单位的整数倍进行买卖。

（二）报价单位/最小变动价位

报价单位，是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位，即每计量单位的货币价格。例如，国内阴极铜、铝、小麦、大豆等合约的报价单位以元（人民币）/吨表示。最小变动价位，是指合约每计量单位报价的最小变动数值。例如，上海期货交易所锌期货合约的最小变动价位是5元/吨，即每手合约的最小变动值是5元/吨×5吨=25元。设置最小变动价位是为了保证市场有适度的流动性。较小的最小变动价位有利于增加市场流动性，但过小的最小变动价位将会增加交易协商成本；较大的最小变动价位一般会减少交易量，影响市场的活跃程度，不利于交易者进行交易。

（三）每日价格最大波动限制

每日价格最大波动限制一般是以合约上一交易日的结算价为基准确定的。在我国期货市场，每日价格最大波动限制设定为合约上一交易日结算价的一定百分比。期货合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅就是当日价格上涨的上限，即涨停板；而该合约上一交易日的结算价减去允许的最大跌幅则构成当日价格下跌的下限，即跌停板。标的物价格波动越频繁、越剧烈，该商品期货合约允许的每日价格最大波动幅度就应设置得越大一些。

（四）合约交割月份/最后交易日/交割日期

合约交割月份，是指某种期货合约到期交割的月份。商品期货合约交割月份的确定一般受该合约标的商品的生产、使用、储藏、流通等方面特点的影响，如农产品的交割月份受其季节性特点影响。最后交易日，是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日，过了这个期限的未平仓期货合约，必须按规定进行实物交割或现金交割。交割日期，是指对合约标的物所有权进行转移，以实物交割或现金交割方式了结未平仓合约的时间。

（五）交割等级

交割等级，是指由期货交易所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。对于商品期货来说，期货交易所在制定合约标的物的质量等级时，常常采用国内或国际贸易中最通用和交易量较大的标准品的质量等级为标准交割等级。为了保证期货交易顺利进行，交易所允许用与标准品有一定等级差别的商品做替代交割品。用替代商品进行实物交割时，价格需要进行升贴水。交易所根据市场情况统一规定和适时调整替代品与标准品之间的升贴水标准。

（六）交易手续费

交易手续费是期货交易所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手数收取的费用。交易手续费的高低对市场流动性有一定的影响，交易手续费过高会增加期货市场的交易成本，扩大无套利区间，降低市场的交易量，不利于市场的活跃，但也可起到抑制过度投机的作用。