融资：现状和影响因素

中关村企业早期的发展，得力于区域内活跃的投融资活动。当企业拥有一定的资源时，也更善于采取多种投融资手段来谋求自身发展和开拓生态圈。中关村上市公司的投融资趋向和现金资产，就是当期中关村投融资市场和政策情况的缩影。

现金含量分析

2011年，中关村上市公司的现金及现金等价物总额为2782亿元，此后增加速度越来越快，2015年增幅为30.3%，总额达到5034亿元（见图2.59）。中关村企业群体目前拥有较大数额的现金可用于投资和发展。

分板块来看的话，美股上市公司现金性资产占比下降，与境内公司趋同。2011年，美股公司现金性资产占比31%，近两年出现大幅下跌，2015年占比18.8%。与此同时，境内公司前3年缓慢降低，2015年反弹至17.4%。港股及其他公司现金性资产占比稳中有降，2015年占比11.7%（见图2.60）。

2011年，中关村上市公司中持有现金及现金等价物超过100亿元的有4家，2015年增加至7家；50亿元—100亿元的上市公司2011年有2家，2015年增加至10家；20亿元—50亿元的上市公司2011年有19家，2015年增加至28家（见图2.61）。再次说明这5年来中关村企业群体目前拥有的现金额巨大，很是“财大气粗”。

经营性现金流量

经营活动产生的现金流量相当于企业的“造血功能”，相对于净利润而言，经营性现金流量更能反映企业真实的经营成果。

如图2.62所示，2011年，中关村上市公司的经营性现金流量为327.4亿元，占销售收入的比例为2.9%。其后两年，经营性现金流量均以67%左右的速度增加，近两年增速放缓。与此同时，经营性现金流量占销售收入比例也在逐渐上升，从2011年占比2.9%上升至2015年的5.8%。这说明中关村上市公司的盈利质量不断提高，现金流充足。

学者说

相比净利润的增长，经营性现金流量的增长速度更快，说明中关村上市公司的盈余质量较好，现金利润的增长有较好的态势。

分板块来看，2011年美股上市公司经营性现金流量占销售收入的比例为28.4%，远高于港股及其他占比的5.8%和境内的负值。2014年美股公司占比折半，2015年继续下滑，此时经营性现金流量占比虽然仍为各资本市场的最大值，但仅有8.2%。港股及其他公司小幅波动，2015年占比降至3.4%；反之，境内公司一路增长，2015年反超港股及其他，占比达到了6.8%，逼近美股公司（见图2.63）。

学者说

境内大多数企业在2010年后随着中关村企业群体一起走向成熟阶段。因此，它们初期经营性现金流为负数很正常，之后逐步增长到6%，属于较为健康的发展趋势。

投资活动现金流量

2011年，中关村上市公司净投资额为1173亿元，占经营性现金流量的比例为358.4%。2012年投资放缓，其后两年回升至最高点，2014年投资最为活跃，净投资额达到2160亿元，净投资额占比为208.4%，2015年回落至148%（见图2.64）。

学者说

投资包括固定资产投资、无形资产投资等。其中，研发投资是一种特殊的投资，具有周期性强、成本高、风险大和收益滞后的特点，因此与现金流关系紧密。综合对比现金持有量、投资额、筹资额等指标，我们发现：期初现金持有越多对企业的研发投入越具有促进作用；企业现金持有可以为研发筹资提供缓冲作用，即现金持有具有平滑研发投资的效果；另外，较大的经营现金流波动会加强研发平滑效应，即经营现金流波动对现金持有平滑研发投资具有正向调节作用。

分板块来看，2011年，境内中关村上市公司经营性现金流量虽为负值，但净投资额仍高达581.7亿元，此后4年经营性现金流量实现正值，净投资额占比从268%逐年下降至127%。相比之下，美股公司净投资额5年里呈波动上升趋势，由183%增加至205%。港股及其他公司2011年净投资额占比为116%，2013年降至最低点69%，2014年反弹至365%，2015年又回落至145%（见图2.65）。

筹资活动现金流量

2011年，中关村上市公司的净筹资额为947亿元，占经营性现金流量比例为289%。2013年下降至82%，2014年反弹至143%，2015年回落至102%（见图2.66）。

学者说

由于所研究的公司均为上市公司，筹资渠道较为通畅，同时，其货币资金较多，内部资金丰富。依据融资优序原理，企业将优先使用内部资金进行融资。因此，相比投资活动现金流量，筹资活动现金流量的占比显著降低。进一步说明中关村企业资金来源丰富。

分板块来看，2011年，境内公司净筹资额为727亿元，由于当年经营性现金流量为负值，因此占比为-1045%。此后逐年下降，至2014年达到最低点占比90%，2015年反弹至109%。2011年美股公司净筹资额为135亿元，占经营性现金流量比例为69%。2012年大幅下降至27%，2014年反弹至最高值153%，2015年回落至124%。港股及其他公司的净筹资额占比2013和2014年出现较大波动，其中2013年为-1%，2014年达到最高峰274%，2015年回落至62%（见图2.67）。