1.1 金融市场体系下的外汇市场

1.1.1 要素市场、产品市场和金融市场

在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起主导作用，即要素市场、产品市场和金融市场。要素市场分配土地、劳动与资本等生产要素；产品市场是商品和服务进行交易的场所；而金融市场的主要功能，是在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移。

三个市场的区别除了前述交易对象的不同之外，交易场所以及市场参与者之间的关系也存在一定差异。金融市场交易的对象是一种特殊的商品，即货币资金，市场交易的场所在大部分情况下是无形的——通过电信及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍，这是与要素和产品市场所在的实体经济之间存在的显著差异。此外，在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡。

金融市场是资金供求双方运用各种金融工具、通过各种途径实现货币借贷和资金融通的交易活动的总称，是各种金融工具买卖的场所，其主要功能包括：

（1）资金融通。这是金融市场的基本功能。它提供了一个场所，使得资金提供者手中的富余资金能够转移到资金需求者手中。

（2）风险分配。这是金融市场的另一项基本功能，即在转移资金的同时，将实际资产预期现金流的风险重新分配给资金提供者和资金需求者。集聚了大量资金的金融机构可以通过资金的多元化配置来分散风险。金融市场的风险分配功能，大多数时候需要通过金融中介机构的参与来实现。金融机构创造出风险不同的金融工具，可以满足风险偏好不同的

（3）价格发现。在一个充满竞争的金融市场上，买方和卖方的相互作用决定了资金价格，引导着资金流向效率高的部门和企业，促进了社会稀缺资源的合理配置和有效利用。股票市场是一个非常明显的例子——股票价格的高低，可以反映发行人的经营状况和预期发展前景。

（4）调节经济。各国央行通过实施货币政策调节经济，而货币政策的有效传导离不开发达和完善的金融市场。央行的货币政策工具既有数量型的，如公开市场操作和存款准备金率；也有价格型的，如存贷款利率。货币政策的传导从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场，通常也有利率和信贷两种渠道，商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响。

（5）节约信息成本。如果没有金融市场，每一个资金提供者寻找适宜的资金需求者，每一个资金需求者寻找适宜的资金供应者，其信息成本是非常高的。金融市场使资金提供者和资金需求者更便捷地达成交易。

理想的、有效的金融市场需要具备两个条件：一是完整、准确和及时的信息；二是市场价格完全由供求关系决定而不受其他力量干预。

1.1.2 金融市场的架构

金融市场是由许多子市场、众多的参与主体、中介机构以及交易对象（即金融工具）等组成的庞大而复杂的体系（见图1-1）。

1．参与者

金融市场的参与者即参加金融市场交易和促成交易顺利达成的组织和个人，包括金融市场主体和金融市场媒体两个基本组成部分。

金融市场主体即金融市场的交易者。这些交易者或是资金的供给者，或是资金的需求者，或者以双重身份出现。如企业（生产者）、家庭或个人（消费者）、各种金融机构、中央银行等。

金融市场媒体是指那些在金融市场上充当交易媒介，参与交易并促使交易完成的组织、机构或个人，也就是金融市场中介。如证券交易所、货币经纪公司、期货交易所。中国外汇交易中心也是金融中介机构。

从所参与的金融活动特点来看，金融市场的参与者可以分为筹资者、投资者（投机者）、套期保值者、套利者和监管者几个大类。

2．金融工具

金融工具即金融市场上交易的对象，如外汇、黄金、股票、债券以及各类衍生产品等。它们通常具有一些重要的特性，即期限性、收益性、流动性和安全性（或风险性）。

（1）期限性是指债务人在特定期限之内必须清偿特定金融工具的债务余额的约定。

（2）收益性是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来价值增值的特性。

（3）流动性是指金融工具一定时间内转变为现金而不遭受价值损失的能力。

（4）安全性（或风险性）是指投资于金融工具的本金和收益能够安全收回而不遭受损失的可能性。

任何金融工具都是以上四种特性的组合，也是四种特性相互之间矛盾的平衡体。一般来说，期限性与收益性正向相关，即期限越长，收益越高，反之亦然。流动性、安全性则与收益性成反向相关，安全性、流动性越高的金融工具，其收益性越低。反过来也一样，收益性高的金融工具，其流动性和安全性就相对要差些。

3．组织形式与交易方式

金融市场的组织形式，指的是进行金融交易所采用的方式，主要有三种：一是在固定场所进行的有组织的集中交易方式，也即场内交易，通过双边拍卖的方式成交，代表性的如证券交易所。二是场外交易方式。与场内交易相反，场外交易是分散的交易，更多地借助现代通信技术和通信网络，而许多交易依然依赖着直接协商交易的原则，国际市场上债券交易以及外汇交易通常都通过场外交易的方式进行。我国的银行间市场也是场外交易市场。三是柜台交易，即通过金融机构的柜台进行，也称为店头交易。若从更为广义的划分方法出发也可以被归为场外交易。

1.1.3 金融市场的分类

金融市场的构成十分复杂，它是由许多不同的市场组成的一个庞大体系。按照不同的分类方式，金融市场可以有多种划分方法。

（1）按融资方式分，可分为直接金融市场与间接金融市场。

直接金融市场是指资金供给者和资金需求者不通过任何金融中介机构而直接进行融资的金融市场；间接金融市场是指资金供给者和资金需求者通过金融中介机构进行融资的金融市场。更通俗地说，直接融资通常指股票和债券融资，以及企业间的赊销和预付；间接融资通常指银行贷款。

直接融资和间接融资的比例关系，既反映一国的金融结构，也反映一国中两种金融组织方式对实体经济的支持和贡献程度。过去的20多年里，G20国家直接融资比重（以存量计）总体呈上升态势，目前大多集中在65%～75%，美国显著高于其他国家，超过80%。相比之下，中国的直接融资比重尽管自2002年以来一直呈上升趋势，但较发达国家仍有一定差距。2015年，我国直接融资比重（增量法）达到23.4%。

（2）按交易期限分，可分为货币市场与资本市场。

货币市场是融资期限在一年以内的短期资金交易市场，这种资金主要用于短期生产周转需要，如国库券、商业票据、银行票据、可转让存单、回购协议、同业拆借及短期证券市场等。

资本市场是融资期限在一年以上或未规定期限的资金市场，这种资金主要用于中长期投资。资本市场包括狭义证券市场（股票和债券）和中长期信贷市场。其中证券市场是公开市场，中长期信贷市场是协议市场，狭义的资本市场就是指证券市场。

（3）按交易程序分，可分为发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）。

资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场称为二级市场。

（4）按照金融资产的形式不同，金融市场包含股票市场、票据市场、债券市场、外汇市场、大宗商品市场等众多子市场，这种分类法也是最常见、最普遍的划分方法。

（5）按交易场所分，可分为场内市场与场外市场。

场内交易，又称交易所交易，是指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。而其他在交易所之外进行的交易，统称为场外交易，柜台交易或店头交易就是其中一种形式。场外交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。

场内市场与场外市场最大的区别在于，场内市场是有标准的合约并被监管的，而场外交易往往只是交易双方私下的协定，其透明性要低于场内市场，也正是因此，2008年金融危机之后各国对于场外市场的监管都明显加强。

随着监管手段的不断完善以及电子交易平台的持续发展，场内市场与场外市场的边界也不再泾渭分明，两种市场的交易方式也互可借鉴。代表性的场内市场如交易所，场外市场如中国银行间市场。外汇市场是典型的场外市场，也有部分产品在场内交易，主要是外汇期货等衍生产品。

（6）按交割时间分，可分为现货市场和衍生品市场。

现货市场是指以一切基础金融工具为交易对象的金融市场，也是货币市场、债券市场、股票市场和外汇市场等的总和。金融衍生品市场是指以衍生金融工具为交易对象的金融市场。它以杠杆或信用交易为特征，以在传统的金融产品如货币、债券、股票等基础上派生出来的具有新的价值的金融工具为交易对象，这些金融工具包括远期、掉期、期货、期权等。

（7）按照金融交易的管辖权范围分，可分为在岸金融市场和离岸金融市场。

在岸金融市场（onshore financial market）是指本国的居民间利用本国货币进行交易的金融市场，受到本国法规的制约。离岸金融市场（offshore financial market）是指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算、外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，亦称境外金融市场。这种市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。

离岸金融市场上，非本国居民利用外国货币进行交易，比如美国的银行和英国的银行利用美元作为结算货币在我国香港特别行政区进行交易，这时香港就是离岸金融市场。而如果汇丰银行和渣打银行利用港币作为结算货币在我国香港特别行政区进行交易的话，那香港就是在岸金融市场。

在不同的划分标准下，某一市场可以有多个属性。例如，拆借市场和票据市场通常被归入货币市场范畴；又例如，外汇市场既包括外汇现货市场（即期市场），也包括外汇衍生品市场，根据所交易的产品不同，既有场外交易方式也有场内交易方式，但总体以场外交易为主。