2.2 国际外汇市场的产品与结构

2.2.1 全球外汇市场交易概况

2001年以来，全球外汇OTC产品交易量持续快速增长，2013年4月日均交易量较2001年增长了3倍。国际外汇市场上产品结构基本保持稳定，即期和掉期占主要市场地位；2013年4月全球外汇市场超过50%的交易通过电子平台达成，声讯交易在货币掉期和期权产品上仍具有一定优势；从交易参与主体来看，外汇市场交易量的提高主要由非交易商金融机构推动，2013年其市场份额达到52.57%。

1.OTC市场产品结构

据BIS调查，2001年以来全球外汇OTC产品交易量持续快速增长，2013年4月日均交易量达5.3万亿美元，较2001年增长了3倍。国际外汇市场上产品结构基本保持稳定，即期和掉期占主要市场地位，占比分别为37%和44%；远期、货币掉期和期权占比分别约为12%、1%和6%（见图2-1）。

外汇衍生品交易在整个外汇市场中占有较大比重，同时也是OTC衍生品市场重要的一类交易品种。2014年12月，外汇衍生品名义持有金额达到75.9万亿美元，占OTC衍生品市场总名义持有金额的12.04%。

国际OTC外汇衍生品主要包括：外汇远期与互换（FX forwards and swaps）、货币互换（currency swaps）、场外期权（OTC options）三种。据BIS最新数据显示，2014年12月外汇远期与互换的持有名义金额达到37.1万亿美元，占据总体外汇OTC市场份额的48.9%，成为最重要的场外衍生工具；接着是货币互换，持有名义金额为24.2万亿美元，占国际OTC外汇衍生品持有名义总金额的31.9%；场外期权规模最小，仅占据19.2%的市场份额，持有名义金额为14.6万亿美元。国际OTC外汇衍生品市场中的远期、互换和期权的期限主要分为：1年以内（含1年）,1～5年（含5年）和5年以上。从历年持有名义金额数据看，期限在1年以内（含1年）的OTC外汇衍生品规模都是最大的，平均占到OTC外汇衍生品总规模的74.9%。

BIS将国际OTC市场中以不同币种为单位的单币种外汇衍生品统一折算成以美元为单位，并且每半年公布一次持有名义金额和总市值。2014年12月，在国际OTC外汇衍生品市场中，以美元为单位的单币种外汇衍生品持有名义金额最大，达到33.6万亿美元，占整个外汇衍生品名义持有金额的44.1%；以欧元为单位的单币种外汇衍生品持有名义金额次之，为12.8万亿美元，占整个外汇衍生品名义持有金额的16.8%；占比最小的是以瑞典克朗为单位的单币种外汇衍生品，持有名义金额仅为0.6万亿美元。

2.OTC市场交易方式

2013年4月，全球外汇市场超过50%的交易通过电子平台达成，其中通过直接电子平台（单银行平台和Reuters Conversational Dealing、Bloomberg等直接交易系统）以RFQ方式达成的交易占比约为30.46%；电子经纪系统和多银行平台等间接交易平台的市场份额约为26.24%；声讯交易在货币掉期和期权产品上仍具有一定优势，占比分别为52.11%和63.43%。

3.OTC市场参与者结构

2010—2013年，外汇市场交易量的提高主要由非交易商金融机构推动。2013年其市场份额达到52.57%，非金融客户的市场占比持续下降至8.7%。分产品看，掉期和货币掉期交易中，交易商之间的市场份额高于其他金融机构参与的交易；在即期、远期和期权交易中，其他金融机构参与的交易占比则高于交易商之间的交易。2013年4月全球外汇市场日均交易量如表2-1所示。

在“其他金融机构”类别中，不同市场主体的交易偏好不同。其中，小型银行主要以短期流动性管理为目的，倾向于进行一周以内的短期限外汇掉期交易。如表2-2所示，包括共同基金、养老基金、保险和再保险公司、捐助机构等在内的机构投资者通常被称为“真实投资者（Real Money Investors）”，其进行外汇交易的目的主要是对冲、投资和风险管理，主要通过远期交易动态调整核心资产组合，其在远期市场上的份额约为19%。对冲基金在期权市场中尤其活跃，市场份额占期权交易总量的21%；央行和主权财富基金等官方部门的外汇交易量对全球外汇市场的贡献率较低，占比仅为1%。

4．交易所市场产品结构

2014年，全球75个主要交易所的外汇衍生品交易量约为21亿手，在所有场内衍生品中占比约为9.7%。CME作为外汇期货的发源地，在场内外汇衍生品交易方面处于领先地位。近年来，俄罗斯、巴西、印度等金砖国家的外汇期货发展较为突出。2014年，莫斯科交易所的美元/卢布期货交易量达到6.6亿手，成为全球交易活跃度第一的外汇期货合约；此外美元/卢布期权和欧元/卢布期货交易活跃度也较高，均成为跻身全球交易量前20的外汇场内产品。

2.2.2 发达国家外汇市场产品结构

1．美国外汇市场产品结构

美国的外汇市场包括场外（OTC）外汇市场和场内（交易所）外汇市场两部分。其中，OTC外汇市场产品包括即期、远期、外汇掉期、货币掉期和期权；交易所外汇市场产品包括期货和期权两大类。交易所外汇衍生品交易量远低于OTC市场。

数据显示：2015年4月美国OTC外汇日均交易量为8812亿美元。其中，即期日均4270亿美元，占比约48%；远期日均1897亿美元，占比约22%；掉期日均2177亿美元，占比约25%；期权日均468亿美元，占比约5%。交易所外汇市场上，2014年北美地区外汇期货、期权日均交易量分别约为880亿美元和90亿美元。

目前，美国外汇交易主要通过电子交易平台或声讯方式进行。2015年4月，美国外汇市场上，FXall、Currenex和FXConnect等单银行和多银行平台的市场份额为39.86%, EBS和Reuters Matching等电子经纪系统的市场份额为9.89%，声讯经纪商的市场份额为16.37%，另外约34%的交易由双方直接达成。

分产品看：即期市场上，电子交易系统市场份额为56.7%，其中电子经纪系统占10.4%，单银行和多银行平台占46.3%；掉期市场上电子交易系统的市场份额也接近40%，其中电子经纪系统占15.4%，单银行和多银行平台占23.9%；期权等相对复杂的产品则主要通过声讯经纪商或交易双方直接达成，市场份额分别约为37.75%和23.73%。

2．英国外汇市场产品结构

英国OTC外汇市场上的产品主要包括即期、远期、掉期、货币掉期和期权，其中超过50%的即期交易通过电子经纪系统（如EBS和路透）和电子交易平台（单银行和多银行平台）达成，而远期、掉期及期权等衍生品多通过双边询价达成。

数据显示：伦敦外汇市场日均交易量达24810亿美元，位居全球第一。其中即期产品占比约为39%，掉期占比约为42%，远期、NDF、期权、货币掉期占比分别为9.31%、2.58%、5.48%和1.49%。

20世纪80年代初，英国筹建了伦敦国际金融期货期权交易所（London International Financial Futures and Options Exchange, LIFFE），并先后推出了英镑、美元、瑞士法郎、欧元和日元的外汇期货和期权产品。随后一系列的并购使LIFFE的外汇期货和期权业务转移到ICE Futures上。目前，ICE（洲际交易所）提供约60个货币对和ICE美元指数合约的交易。2015年11月，外汇期货（包括美元指数合约）交易量为69万手；外汇期权（仅美元指数合约有交易）交易量634手。

2015年4月，英国外汇市场上直接交易、电子经纪系统、电子交易平台（包括单银行平台和多银行平台）和声讯经纪的市场份额分别为38.8%、17.6%、23.2%和20.4%。分产品看，即期交易主要通过电子交易系统达成，其中电子经纪系统占比21.8%，单银行和多银行平台占比29.6%；外汇远期和外汇掉期交易主要由电子交易系统达成，占比分别达到42.2%和34.4%；货币掉期和期权则主要通过直接交易达成，占比分别为64.6%和58.9%，电子交易的市场份额分别只有为11.5%和20.6%。

2.2.3 新兴经济体外汇市场产品结构

1．巴西外汇市场产品结构

巴西外汇市场的独特之处在于，其场内市场规模较OTC市场大。巴西证券期货交易所（BM&F Bovespa）是巴西场内市场的主导机构，其外汇衍生品主要包括外汇期货、美元远期点、美元波动率等结构型产品和期货期权等，并以外汇期货为主。2015年11月，外汇场内日均交易量约为257亿美元，其中期货日均交易量约为205亿美元。

2013年4月，巴西OTC外汇市场日均交易量172亿美元。其中即期日均76亿美元，占比44.2%；远期日均64亿美元，占比37.2%；货币掉期日均26亿美元，占比15.1%；外汇掉期日均5亿美元，占比2.9%；期权日均0.85亿美元，占比0.5%。

2．南非外汇市场产品结构

南非OTC外汇市场具有即期、远期、外汇掉期、货币掉期和期权的产品序列；南非场内市场主要场所是约翰内斯堡证券交易所（JSE），现已具备丰富的币种和产品种类。

2013年4月，南非OTC外汇市场日均交易量达到210亿美元。其中即期日均48亿美元，占比23%；衍生品以外汇掉期为主，日均交易量达140亿美元，占比67%；远期、期权、货币掉期占比依次为7%、2%、1%。

南非的场内交易集中在JSE，产品以外汇期货为主。2015年11月，外汇期货日均交易量为10.1亿美元，外汇期权日均交易量为1109万美元。

3．印度外汇市场产品结构

印度外汇市场分为场内和场外两部分，场外市场包括即期、远期、掉期和期权；场内市场主要为印度卢比对外币的期货和期权。

2015年4月，印度场外市场日均交易量为230亿美元。其中，即期日均交易量180.0亿美元，约占51.4%；掉期日均交易量101.8亿美元，约占44.3%；其余产品合计占比约4.3%。

目前有印度国家证券交易所（NSE）等四家交易所申请到印度央行的外汇期货市场牌照。外汇期货交易均为订单驱动、匿名撮合，各交易所分别有自己的交易系统及清算系统。2015年10月，NSE美元对卢比合约总数约2842万手，占交易总量的91.4%，其他币种占比合计不足10%。

4．俄罗斯外汇市场产品结构

俄罗斯外汇市场分为场内市场和场外市场两部分，场内市场主要集中在外汇期货和期权，OTC市场包括即期、远期、掉期、货币掉期和期权等。

2015年10月，俄罗斯OTC外汇市场日均交易量581.6亿美元。其中，即期日均交易量201.6亿美元，占比34.66%；掉期日均交易量363.9亿美元，占比62.57%；远期和期权日均交易量分别为6.7亿美元和9.1亿美元，占比分别为1.15%和1.56%。

场内交易主要集中在莫斯科交易所。2015年前11个月，莫斯科交易所的外汇期货交易量约为9亿手，折合56万亿卢布，主要集中在美元对卢布期货。