第七节 影响利率传导的其他因素

以上讨论的主要内容是与货币政策直接相关并影响利率传导效率的因素。这些因素包括：对数量型货币政策中介目标的依赖（比如对M2的关注）、对数量型货币政策和审慎管理工具的依赖（如存贷比上限、对贷款的数量限制、较高的存款准备金率）、短期利率和国债收益率的基准性的缺失、对债券市场准入和产品创新的管制过严等。我们也讨论了涉及微观主体（如地方融资平台和国企）的软预算约束问题对利率传导的制约。

但是，上述因素并没有穷尽影响利率传导的所有问题。除了这些重要因素之外，其他一些结构性的、体制性的问题也会阻滞利率传导。这些问题包括过度依赖银行所导致的期限和风险偏好错配问题、对中小金融机构准入管制过严、缺乏专业性的担保机制、社会信用体系不发达等。所有这些问题，都在某种程度上导致了中小企业、科技企业、绿色企业的融资难和融资贵。由于这些问题，即使央行放松银根，银行间流动性充裕、短期利率很低，一些企业仍然很难获得较低成本的资金。下文对这几类问题做一简单评述。

一、过度依赖银行所导致的“期限错配”

目前我国融资渠道的主体仍然是银行。但是，我国银行的平均负债期限只有6个月左右，如果银行大量投放中长期的信贷就会面临严重的期限错配风险。在利率衍生工具不发达和银行使用衍生品受限的情况下，期限错配风险使得银行难以提供足够的中长期融资，由此导致中长期项目融资难。解决这个问题的关键之一是大力发展资本市场，尤其是债券市场融资。

人民银行在2015年年底发布的绿色金融债的指导性意见和不久将由银行间交易商协会发布的绿色企业债的指导性意见，就是在解决中长期绿色项目融资问题上的一个积极的尝试。绿色债券可以通过解决银行期限错配问题，来为绿色企业提供更多的融资。通过增加对绿色产业融资的有效供给，可以降低其融资成本。

二、过度依赖银行导致的“风险偏好错配”

银行由于其高杠杆的特性，在信用风险管理方面必须高度审慎，因此一般不愿意对风险较大的小微企业和科技企业提供贷款。换句话说，要让银行来解决高风险企业融资问题，就会面临银行和被投资企业之间“风险偏好错配”。强制要求银行对小微企业放贷，有可能人为导致不良贷款率的上升，引发金融风险。要解决高风险企业的融资问题，主要的出路是尽快恢复主板市场的融资功能、构建多层次的股权市场，支持包括天使投资、VC、PE在内的各类股权基金投资的发展。

三、对中小金融机构的准入管制过严

笔者曾在多个地方调研，比较小贷公司和村镇银行的贷款利率。调研发现，小贷公司因为融入资金的成本就高达12%~13%，其对小微企业的贷款利率达到20%左右。而在同一地方的村镇银行，因为可以吸储，融资成本为4%~5%，因此其对小微企业的贷款利率为11%左右。很显然，如果有更多的村镇银行，小微企业的平均融资成本就会降下来。但是为什么不能发展更多的村镇银行呢？问题之一在于准入限制过严，许多投资者想设立村镇银行但由于找不到“主发起人”而无法设立。“主发起人”制度规定村镇银行必须由另一家银行发起，发起银行必须占村镇银行股份的15%或以上。设立这项制度的意图是降低监管者的风险，因为发起银行会对村镇银行进行监管。由于风险利益不对称，多数大银行对发起村镇银行没有兴趣，因此限制了村镇银行的发展。

四、缺乏专业化的信用担保机构

专业化的担保机构可以以较低的成本明显降低企业融资时所要支付的风险溢价，从而降低其融资成本。10年前，美国的许多银行因为对新能源技术缺乏了解，过高估计这些项目的信用风险，因此不愿意对其提供贷款。为了支持新能源这一有战略意义的行业，2005年美国国会立法授权美国能源部发起了对新能源项目的担保机制。起初，政府按市场预测的10%的贷款损失率所需要的预算拨款给担保计划，但由于采用了专业化的运行模式（雇佣了该领域最优秀的风险投资专家和技术专家进行尽职调查和项目评审），其最终损失率仅为2.28%。政府因此用了非常少的财政资金撬动了一大笔贷款，有效地推动了风能、太阳能和节能项目的发展。从2006年起，国际金融公司（IFC）在中国发起的中国节能减排融资（CHUEE担保计划），为银行的能效和可再生能源项目贷款提供担保，即由IFC承担一定比例的贷款损失。同样，由于非常专业的管理，CHUEE担保计划支持了共8亿美元的贷款和170多个项目，而这些项目的平均违约率远低于1%。

我国目前已经成立了许多贷款担保公司，但由于专业化水平不高，缺乏对项目风险的识别能力，一些担保公司什么都项目都做，什么地区都做，其风控能力甚至低于一般的商业银行。一些地方政府背景的担保公司更是由于激励机制的问题，无法吸引优秀的专业人士和获得专业的管理能力。在经济下行的压力下，自然会出现违约率上升的风险。未来应该注重支持发展专业性的信用担保机构（专注担保某些行业或本地区的某类贷款），政府可以出资建立项目风险补偿基金来分担部分项目的损失风险，但担保机构本身的运行必须市场化。

五、信用体系不健全

借贷双方之间信息不对称，是许多中小企业面临融资难、融资贵的另一个重要原因。银行因为无法获得这些企业的真实财务数据、违约情况和其他有关信息，使得其无法判断贷款的违约概率，因此不敢向其提供贷款，即使提供贷款也会要求十分苛刻的抵押、担保条件或很高的利率。世界银行的跨国实证研究表明，征信体系的建立可以明显降低这种信息不对称，从而降低中小企业的融资难度和融资成本。我国征信体系经过近二十年的发展，已经对提高企业的融资可获得性和降低风险溢价起到积极的作用，但是还面临着数据条块分割与垄断、私营征信机构刚刚起步、大数据处理技术的运用较为有限等问题。未来，应该充分整合企业信用数据和包括工商、税务、公安、环保、海关等机构提供的借款人的行为信息，在征信市场中引入竞争机制，鼓励利用商业交易数据和大数据分析手段来评估借款人的违约倾向,以进一步提高征信系统降低中小企业融资成本的能力。