3．风险与总结

老虎证券投研团队认为，奈飞早期的起飞是抓住了时代的风口。

美国的有线电视订阅费有三个环节收费，内容制作方（制片公司或团队）、整合与发行方（各电视台）、信号传输方（广播和多频道传输体系），收费比例约1∶1∶2。

这就造成订阅费居高不下，而且用户还要被迫接受频道捆绑，打包买一些自己不想看的频道。

而互联网技术进步以后，奈飞为首的流媒体平台就利用廉价得多的网络费和“频道去捆绑”迅速打倒了信道传输方，进而挑战各电视频道，造成美国“剪线族”越来越多。

但面对如此明显的趋势，其他公司显然不会袖手旁观，于是不但苹果、亚马逊、谷歌等互联网公司纷纷入局，迪士尼、时代华纳等传统媒体也开始战略转型，加倍重视流媒体方向。因此虽然行业仍不断扩张，但竞争却也愈加激烈，这也是奈飞最大的风险来源。

因为竞争激烈，所以无法大量提升订阅费，只能靠用户扩张来增加营收。因为竞争激烈，所以无法继续依赖迪士尼等公司的内容，做一个分发商，只能转向原创内容。

固然奈飞凭借自己的内容策略（包括应用大数据来制作和投放针对性内容）创造了一批精品内容，吸引了大量用户，但文创行业的波动风险始终不可避免。

举例来说，17Q4奈飞发生了一笔3900万美元的非现金折损，奈飞表示这是因为部分已制作好的内容，最终决定不予播出。而消息人士则表示，该内容涉及此前爆出性侵丑闻的凯文·史派西（大概就是纸牌屋）。

而且由于各大公司纷纷投入“原创剧军备竞赛”，内容制作成本近年来也被迅速抬升，这加大了奈飞的资金压力。

总的来说，老虎证券投研团队认为，目前奈飞仍然处在良性循环里：

技术壁垒和内容投入→更强大的内容阵营、更好的用户体验→更多用户→更高的营收和盈利→更多对技术和内容的投入。

但风险不可忽视，如果竞争压力持续上升，良性循环也可能转成恶性循环：

激烈竞争→加大内容投入，同时不敢提价→财务“失血”扩大→更加需要维持业绩，留住用户→更激烈的竞争

奈飞自己对此的解释是：

“我们目前并没有把重点放在任何一个竞争对手上，因为似乎没有谁能对我们产生那么大的影响……总有一天，大家必须要争夺钱包的份额……但目前似乎还不到时候……我们会继续与许多公司合作，创造一个充满活力的大型行业”。

是否和哈斯汀一样乐观看待竞争风险就是投资者们见仁见智的事了。