市场篇 Market Reports

中国高新技术产业并购市场发展报告

摘要：近年来，中国企业在高新技术领域的并购规模快速增长，并购金额从2013年的3950亿元增长至2017年的10726亿元，年均复合增长率达到28.4%，快于全市场并购金额增长率8个百分点。在经济改革的内在驱动和政策护航下，高新技术领域并购在2013～2015年经历了高度繁荣，并购金额年均复合增长率达到108.2%。2016～2017年企业更加注重并购与自身战略、业务的协同性，以 A 股上市公司为例，围绕产业链展开的并购占比达到46%，比2013～2015年提高了12个百分点。从并购地域来看，我国高新技术领域跨境并购迅速崛起，中国企业“出海”意愿强烈，并购金额从2013年的598亿元增长至2017年的1964亿元，年均复合增长率达到34.6%，以美国为首的发达国家依然是高新技术产业跨境并购的首选市场，同时“一带一路”倡议也推动沿线国家与地区成为高新技术产业跨境并购新的布局方向。从并购产业来看，我国高新技术领域并购形成了以电子信息产业为主、多产业均衡发展的格局。从并购资本市场来看，资本支持是并购成功的关键要素，境内上市公司是高新技术领域并购的中坚力量，现有并购依赖现金支付，多层次资本市场建设将有助于高新技术领域并购发展。

关键词：并购特点 业务协同 科技创新 资本支持

党的十八大以来，全球经济形势发生了深刻变化。从国际看，世界经济正处在金融危机后的深度调整时期；从国内看，以往支撑经济高速增长的要素条件和市场环境发生明显改变，我国经济进入新常态，结构调整和增长动力转换的任务艰巨。随着经济进入新常态，经济增长动力从要素驱动和投资驱动转变为创新驱动，高新技术产业逐渐成为我国经济发展新的增长点和重要推动力。作为资源价值再分配、支持实体经济发展的重要资本工具，并购在经济结构转型阶段往往具有特别重要的作用，因此，经济结构转型期也往往是并购重组事件的高发期。从微观来说，借助并购，高新技术企业可以在较短时间内获取关键技术，实现高质量发展，加速高新技术产业的产业化、规模化和国际化；从宏观来看，并购可以对社会资源进行合理再分配，有效促进经济结构调整，从而为推动经济转向高质量发展阶段创造良好条件。在中国经济转型升级的背景下，并购对于促进高新技术产业持续健康发展以及我国加快转变经济发展方式、优化经济结构、转换增长动力都具有重要的现实意义。

本部分立足于并购市场，利用2013～2017年中国企业在高新技术领域发生的并购交易数据，从并购趋势、并购地域、并购产业以及资本市场四个角度进行统计分析，从而揭示我国高新技术领域并购近年来发展的特点。

一 中国高新技术领域并购市场总体分析

并购是高新技术企业寻求转型升级和业务多元化的主要手段，近年来，中国企业在高新技术领域的并购规模快速扩大，并购金额从2013年的3950亿元增长至2017年的10726亿元，年均复合增长率达到28.4%，快于全市场并购金额增长率8个百分点，在全市场上的占比逐年提高，逐渐成为并购市场上不可忽视的重要组成部分（见图1）。

（一）高新技术领域并购特点

1．高新技术领域并购金额快速增长，并购助推高新技术企业实现高质量发展、助力中国经济转型升级

2013年是高新技术领域并购重组快速发展的一年，我国企业在高新技术领域发起并购1076宗，并购金额达到3950亿元，占全市场并购金额的28.6%，经济结构转型升级是推动高新技术领域并购重组发展的主要驱动力（见图2）。2013年以来，中国经济从高速增长转为中高速增长，GDP增长率由2012年前每年接近10%的超高水平转为2012年后7%左右的稳定状态，国内经济发展进入了新阶段，加快转变经济发展方式、大力调整产业结构是适应和引领经济新常态的关键。在这一阶段，传统产业通过并购高新技术企业，寻求突破和转型升级，引入新兴商业模式、改进生产制造流程，寻找更高的利润增长点；新兴产业通过并购整合行业内竞争者、提高市场集中度，直接获取新技术，降低企业自身研发的时间和不确定性。如果说经济结构转型的最终目的是“过河”，那么并购重组则是企业转型升级过河的“船”和“桥”。

经济结构转型是高新技术领域并购兴起的内在驱动力，政策制度则在外部为其蓬勃发展护航。2014年，相关机构集中发布了一系列指导意见，促使并购市场创新发展，进入繁荣时期。2014年5月8日，国务院发布《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（以下简称“新国九条”），鼓励市场化并购重组，随后，证监会对并购重组的审核时间大幅下降。在内外驱动下，2014年并购市场井喷式增长，当年全市场并购金额达到26468亿元，同比增长91.7%，高新技术领域并购金额达到10998亿元，同比增长率高达178.4%。

新国九条还指出，应充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，强化资本市场的产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式。在此政策指导下，大批增量资金以产业资本的形式进入并购重组市场，充分发挥并购的资源再分配功能，加速了全市场和高新技术领域并购市场的繁荣。

高新技术领域并购重组的活跃成功助推了相关行业企业的发展，高新技术产业在中国经济结构转型中的重要作用开始凸显，2014年高新技术领域并购金额在全市场中的占比从2013年的28.6%一跃提高到41.6%，增加了13个百分点。高新技术产业的快速发展也反映在二级市场上，高新技术领域并购的热潮与资本市场热度相辅相成，形成了“热度上升—股价上升—并购增多—业绩上涨—热度进一步上升”的良性循环。以A股上市公司为例，若以“该行业上市公司发生并购重组数量/该行业上市公司数量”作为并购率来衡量行业并购的活跃度，那么可以看到，在2013年、2014年高新技术领域中具有代表性的计算机、电子、通信行业替代了房地产、采掘等传统行业，成为并购最为活跃的行业（见表1），同期也正是市场上电子信息产业快速发展的阶段。

如果将社会经济分为价值创造部门和价值再分配部门，并购则是将市场资源进行再分配以支持实体经济价值创造的过程，而资本市场的价值发现功能无疑加速了这个过程。2015年，市场并购重组的热潮与资本市场的繁荣具有正向协同，一方面，繁荣的资本市场给并购提供了充裕的资金来源和较高的市盈率溢价；另一方面，上市公司借助并购重组进一步提升了自身业绩，进而促进了资本市场的繁荣。一个国家资本市场的成熟与否，很大程度上不在于融资额的多少，而在于这个市场的并购活动是否持续活跃和有效。2015年我国企业在高新技术领域发起的并购宗数和并购金额都达到了历史顶峰，分别为1459宗与17114亿元，与2013年相比，短短两年时间并购金额增长了333.3%，占全市场并购金额的比例也达到了46.4%。

高新技术领域并购市场的繁荣实际上是这期间我国高新技术产业蓬勃发展的一个侧面体现。2013～2015年，我国高技术产业投资年均增长18.5%，比全部投资年均增速高3.5个百分点。其中，高技术制造业投资年均增长14.3%，比全部制造业投资年均增速高1.1个百分点；高技术服务业投资年均增长26.4%，比全部服务业投资年均增速高10.5个百分点；高技术服务业投资增速比高技术制造业投资年均增速高12.1个百分点。并购重组是助推我国高新技术产业投资快速增长的主要原因之一，助力高新技术产业成为中国经济新的增长点，加快了我国经济转型升级和经济发展方式转变的步伐。

2016～2017年，经历了并购市场的扩张和繁荣后，高新技术产业并购转向重视质量与产业协同的新阶段。一方面并购宗数维持在每年1300宗左右，一方面并购金额增速放缓。我国高新技术领域平均单笔并购金额在2013～2015年快速增加，从3.7亿元提高至11.7亿元，2016年与2015年基本持平，而在2017年单笔并购金额下降为7.8亿元（见图3），其原因在于经历过2013～2016年快速规模化的并购扩张后，产业进入了整合和消化期，围绕产业结构、能产生良好协同效应的并购才是企业的追求所在。相关政策也为引导实现并购支持实体经济发展的目标进行了调整，2016年5月，证监会叫停涉及互联网金融、游戏、影视、VR 四个行业的跨界定增，随后，证监会进一步加强了对并购重组的监管，重点遏制“忽悠式”、“跟风式”和盲目跨界重组，严厉打击重组过程的信息披露违规、内幕交易等行为，更好地引导并购重组服务实体经济，抑制“脱实向虚”。

在此背景下，并购的产业化、健康化特征日趋明显，以A股上市公司并购重组为例，区分为2013年1月至2015年12月、2016年1月至2017年12月两个时间段，将发生并购重组事件的股票在首次公告日后半年的股价变动进行排序，统计股价涨幅前50的公司发生的并购重组类型，发现2016年前，有32%的公司股价大涨的原因是买壳上市，而这一比例在2016～2017年下降到了14%；同时，在涨幅前50的股票中，围绕产业协同重组的交易（横向整合和垂直整合）所占比例由34%上升到46%，提高了12个百分点（见图4、图5）。

因此，并购重组的整体金额虽然有所下降，但向重视产业协同、长期价值提升的高质量并购的转变促进了相关产业经营能力的高质量发展，直接体现为我国相关产业增加值的大幅度提高。2016年，我国战略性新兴产业增加值同比增长10.5%，快于规模以上工业增加值增速4.5个百分点。智能手机、新能源汽车、工业机器人等行业市场规模位居世界前列。在某些高技术行业，我国与发达国家站在了同一起跑线上，如2016年我国智能手机销量在世界市场上的占比超过20%；新能源汽车销售51万辆，位居世界第一；工业机器人销量比上年增长31%，占全球比重超过30%。

2．高新技术领域并购发展速度快于全市场，规模占比趋于稳定，成为我国经济新的增长点

2013～2017年，无论是并购金额还是并购宗数，我国企业在高新技术领域发起并购的增长率都高于在全市场中发起并购的增长率。其中，2013～2015年，高新技术领域并购发展最快，并购金额年均复合增长率达到108.2%，同时期全市场并购金额年均复合增长率仅有63.5%，尤其是在2014年，高新技术领域并购金额同比增长了178.4%，接近全市场并购金额增长率的2倍，2015年高新技术领域并购金额增长率为55.6%，接近全市场的1.5倍（见图6）。2016～2017年，并购宗数维持在相对稳定的水平，但2017年单笔并购金额有所下降，主要原因在于跨境并购的个别单笔交易金额在2016年创下了历史新高，发生了如中国化工以430亿美元收购全球第一大高科技农化公司先正达等并购大案，而在2017年全球宏观环境和我国监管政策发生了较大变化，并购金额出现短暂回落。同时，中国企业在发起并购时也更加谨慎，注重标的质量和协同效应，高新技术领域并购市场在经历高度繁荣后趋向常态化、健康化。

图6 2014～2017年中国高新技术领域与全市场并购金额/宗数增长率

高新技术领域并购金额市场占比与并购宗数市场占比在2013～2017年呈现逐年增长后保持稳定的趋势，5年内高新技术领域并购金额占比平均为38.7%，并购宗数占比平均为41.9%，最高时，高新技术领域并购金额和并购宗数占比分别达到了46.4%和44.8%（见图7）。

将高新技术领域并购金额与当年GDP进行比较，2013～2016年高新技术领域并购规模在GDP中的占比从最初的0.8%提升到2.1%，反映了高新技术产业在我国经济中发挥的作用不断增大（见图8）。以并购较为突出的2016年为例，高技术服务业完成投资14960亿元，比上年增长18.3%，增速比第三产业投资高7.4个百分点，比全部投资高10.2个百分点，占第三产业投资的比重为4.3%，比上年提高0.2个百分点；工业高技术产业投资22787亿元，比上年增长14.2%，增速比工业投资高10.6个百分点，占全部工业投资的比重为10%，比上年提高0.9个百分点。电子、汽车已成为拉动我国工业经济发展最重要的主导产业。2016年，电子、汽车行业现价增加值占工业增加值比重分别达到7.5%和6.9%，两个行业对工业增长的贡献率高达27.9%。同时，智能手机、智能电视、集成电路、光电子器件、SUV、新能源汽车等生产均保持了较高增速，在并购重组的助推下，新旧动能转换加快，工业结构调整、转型升级进一步深化，高新技术产业逐渐发展为我国国民经济中的支柱性产业，是我国经济新常态下的新增长点。

2017年中国企业高新技术领域前二十大并购重组交易见表2。

二 中国高新技术领域跨境并购市场分析

随着中国经济崛起，中国企业自身有了“走出去”的实力，也产生了在全球范围进行资源、资本配置的强烈需求。由于高新技术产业具有对科技、人才高要求的天然属性，因此高新技术产业通过境外并购获得研发、管理技术等高端生产要素的需求也逐渐提高，如浙江吉利收购瑞典沃尔沃轿车，吉利获得了高素质的汽车研发团队和研发设施，也为国内主体提供了技术储备，实现了技术跨越；上海闪胜并购美国芯成半导体公司，获得了先进的存储器集成电路设计技术。

在高新技术产业带动经济结构转型的背景下，我国高新技术领域跨境并购金额逐年提高，在整个高新技术领域并购金额中的占比也在逐渐增大，通过跨境并购快速获得高新技术、管理经验及高素质人才的方式正在兴起，但是鉴于宏观经济形势、外汇管制政策、境外政府监管等多方面因素，境内标的仍然是高新技术领域并购的主流，2013～2017年平均占比达到80 %以上。

（一）高新技术领域跨境并购市场特点

1．高新技术领域跨境并购迅速崛起，并购金额大幅度增长

近五年，中国企业跨境并购海外高新技术领域企业规模实现了快速扩张，并购金额从2013年的598亿元迅速增长至2016年的7235亿元，增长了11.1倍，在宏观经济与政策的影响下，2017年跨境并购金额回归到1964亿元，但与2013年相比仍增长了2.3倍，2013～2017年的年均复合增长率达到34.6%，比高新技术领域并购的复合增长率高6.2个百分点，比高新技术领域境内并购的复合增长率高7.4个百分点（见图9）。

2016年中国高新技术领域跨境并购金额出现了爆炸式增长，主要原因有以下几点。第一，充足的外汇储备为我国企业跨境并购奠定了基础。随着我国近年来经济的快速发展，长期的贸易顺差积累了大量外汇储备，2014年6月末，我国外汇储备达到39932亿美元，创历史新高。天量外汇储备为境内企业海外并购投资提供了资金支持，为后续海外并购的井喷式增长奠定了基础。2016年，我国高新技术领域跨境并购金额也达到历史高峰，同年，我国外汇储备下降达到近十年的最大幅度，减少了3198亿美元。第二，国内经济形势转变，经济结构调整是跨境并购兴起的主要驱动力。近年来我国人口红利渐退、经济增速变缓，我国企业面临规模扩大、边际效应递减的困境，亟须优化要素配置，通过创新研发实现转型升级，在此背景下，吸收国外先进的技术、人才、管理经验为传统产业赋能、缩短新兴产业成长时间就成为必然的发展路径。第三，全球金融危机为跨境并购提供了新机遇。全球性金融危机使得海外的诸多行业面临洗牌，为中国企业参与全球资本的竞争带来历史性的机遇。

2．受宏观经济及政策监管影响，高新技术领域跨境并购增速阶段性放缓

高新技术领域跨境并购金额在2016年创下历史新高，与同期境内并购金额相当，同比增速达到315.3%，而后增速放缓，在近5年首次出现负增长，其背后的原因主要有两点。一是高新技术领域的跨境并购往往是为了获取发达国家标的企业先进的技术、研发团队和管理经验，从而实现中国经济从依赖低端制造业到高附加值产业的转型。2016年，中国企业大规模地在世界范围内进行并购，此行为引起了西方国家对丧失自身技术优势的担忧，为防止高端技术外流，收紧了对外国企业跨境并购的审查力度，对外方进入本国并购高新技术领域的行为加强了监管。二是跨境资本净流出持续增加，人民币汇率承受的贬值压力增大，相关政策对中国企业跨境并购做出了更多限制并加大了审查力度，这也造成了中国高新技术企业跨境并购步伐的阶段性放缓。

3．高新技术领域跨境并购金额占比上升，中国企业“出海”意愿强烈，但境内并购依然是主流

从2013年到2017年，中国企业高新技术领域跨境并购总金额在不断增长，从598亿元增长到1964亿元，在总市场中的占比也从15.1%上升到18.3%，特别是2016年，我国企业跨境并购金额与境内并购金额几乎相等，其占总金额的比重达到47.0%。除2016年外，境内并购金额在全市场并购金额中的占比平均为80%左右，依然是我国高新技术领域并购的主流（见图10）。

4．高新技术领域跨境并购平均单笔交易金额高于境内并购

2013～2017年，除2015年外，中国高新技术领域境内并购单笔交易金额均低于跨境并购。2013～2017年中国高新技术领域境内并购平均每笔金额为7.7亿元，跨境并购平均每笔金额为14.0亿元，接近境内金额的2倍（见图11）。境外并购往往出现巨额交易，例如，为促进原有传统产业转型升级，中国化工以430亿美元收购全球第一大农药、第三大种子农化高科技公司先正达，成为2016年全市场并购金额第一大交易；为深化在计算机行业中的领先优势，腾讯斥资86亿美元收购美国移动游戏开发商 Supercell 84.3%的股权；天海投资以63亿美元收购美国上市供应链服务公司Ingram Micro，实现由物流产业向供应链运营商的转型；中国墨盒芯片生产商艾派克、私募公司太盟投资以及君联资本组成并购基金，以30亿美元收购全球领先的中高端打印设备及服务商——美国上市公司利盟国际；等等。

大规模的跨境并购交易助力我国高新技术产业关键技术实现多点突破，在新兴产业异军突起，结构调整成效显著。在云计算、人工智能、物联网等新兴技术领域，我国具备了与世界领先国家竞争的实力。

5．以美国为首的发达国家是中国企业跨境并购的首选市场

2017年中国高新技术领域跨境并购金额与并购宗数最多的十大国家和地区中，美国的并购金额和并购宗数均位居第一，说明在高新技术领域，美国依然是中国的第一大并购伙伴，并购交易十分频繁，远超其他国家和地区（见表3）。在其他发达国家中，中国企业与德国全年共发生23宗并购交易，共计金额160.3亿元，在并购宗数和并购金额排名中分列第三和第五位，德国是我国重要的海外并购市场，加之近年来德国更加注重推行“信息产业+制造业”的发展方式，实施信息数字化战略，未来我国与德国企业的并购合作将更加密切。另外，日本与新加坡也是我国重要的跨国并购交易伙伴。值得一提的是，2017年我国与英国、澳大利亚、加拿大、意大利也发生了较为频繁的并购交易，虽然并购金额不高，但考虑到其领先的科技实力，这些国家未来也是具有潜力的海外并购市场。

6. “一带一路”倡议推动沿线国家成为中国企业跨境并购选择的新市场

2017年8月国务院办公厅下发《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，大力推进“一带一路”建设并加强与境外高新技术和先进制造业企业的投资合作。在此指导意见下，“一带一路”沿线国家正在成为我国企业在高新技术领域并购的海外热点。

在并购金额排名前十的国家中，印度、印度尼西亚、塞浦路斯、秘鲁这些“一带一路”倡议中的沿线国家或重点国家都赫然在列，均在2017年与中国企业发生了大体量的并购交易。其中，印度和印度尼西亚分别与中国企业发生了184.4亿元和163.2亿元的并购交易，排名第三、第四位（见表3），且所有并购标的都属于电子信息产业领域，塞浦路斯主要因金科文化收购该国开发了知名IP“会说话的汤姆猫”的移动应用公司Outfit7而上榜。并购目的地的变迁本质上反映的是并购热点的转移，“一带一路”倡议正在引领和推动中国企业“走出去”并在此过程中发挥巨大作用。

（二）2017年中国企业高新技术领域跨境并购重组前十大案例

三 中国高新技术领域并购产业分析

高新技术产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培育发展新动能、获取未来竞争新优势的关键领域，2013～2017年期间，我国节能环保、新一代信息技术、生物与新医药、高端装备制造、新能源、新材料等高新技术产业快速发展。新一代信息技术、生物与新医药、新能源等领域的一批企业竞争力增强，进入国际市场第一方阵，高铁、通信、航天装备、核电设备等国际化发展实现突破。大众创业、万众创新蓬勃兴起，高新技术产业广泛融合，加快推动了传统产业转型升级，涌现了大批新技术、新产品、新业态、新模式，成为稳增长、促改革、调结构、惠民生的有力支撑。

高新技术产业的蓬勃发展离不开并购手段的支持，在各高新技术领域快速发展取得突破性进展的同时，各产业的并购金额也是节节攀升，成功助力产业结构的优化升级。

（一）高新技术领域并购产业发展特点

2013～2017年，中国高新技术领域并购热点产业发生了较大变化，如今形成了以电子信息为主、各产业均衡发展的局面（见图12）。

2013年，电子信息和先进制造与自动化是我国高新技术并购领域两大热门产业，并购金额各占总金额的32.4%和28.3%，其他产业发生交易的规模较小，排名第三的高技术服务产业并购金额仅占总金额的12.7%，是排名第一的电子信息产业并购金额的39.3%。

2014年，先进制造与自动化产业并购规模出现了井喷式增长，交易金额达到5749亿元，同比增长了413.3%，也成为当年并购交易金额最高的产业，是排名第二的电子信息产业交易金额的2.4倍。其他产业虽然起步晚、并购规模小，但同年并购金额也有大幅度提升，如航空航天产业同比增长了387.3%，资源与环境产业同比增长278.4%。

2015年，电子信息产业并购金额迅猛增长到7000亿元以上，并在随后2年保持稳定，始终是高新技术领域中并购规模最大的产业，成为高新技术领域无可争议的代表性产业。其他产业在这期间并购情况有波动性变化，如新材料产业的并购金额曾在2016年爆发式增长到4000亿元以上规模，而后又回归稳定（见表5）。

总体来说，从2013年至2017年，高新技术领域并购金额的产业分布日趋多元，这主要源于中国高新技术产业在众多细分行业的蓬勃发展。在中国多年来的科学创新政策推动下，中国不仅在物联网、人工智能等信息技术方面走到了世界前列，在航天研究、粒子科学领域也培育了具有世界领先水平的高科技企业“国家队”，在生命科学、深海研究等产业领域扶持了一大批具有世界顶尖水平的民营企业。高新技术产业发展正“多点开花”，助力我国经济结构优化转型。

1．电子信息产业始终是高新技术领域并购主流，是高新技术产业重要支柱性产业

电子信息产业始终是高新技术领域并购的主流产业，2013～2017年，电子信息产业并购金额在整个高新技术领域并购总金额中的占比分别为32.4%, 21.8%, 43.1%, 39.4%和55.5%，并购金额占比总体呈上升趋势。电子信息产业在高新技术产业发展之初就占据优势，最近五年在大规模发展的基础上依然保持了快速增长，成为我国高新技术产业的领军产业。

腾讯、阿里巴巴、华为等领军企业的爆发式增长带动了以移动互联网、互联网和通信等行业为代表的电子信息产业的高速发展，产业内企业普遍获得大量融资，频繁发生并购，进入了新一轮快速发展阶段。2016年，我国互联网普及率达到53.2%，其中农村地区普及率达到33.1%；移动互联网接入量达93.6亿G，比上年增长123.7%；互联网上网人数达7.3亿人，增加4299万人。互联网进一步向经济社会各个领域渗透，对生产和流通方式产生了重大影响，为经济社会发展注入了新的动能，使一些传统产业焕发了青春。互联网渗透带来的新业态也在改变着人们的生活方式，如第三方支付、网上购物、网络约车、网上订餐、在线医疗等模式日新月异，逐渐替代传统产业，成为经济增长的新动力。电子信息产业尽管在规模上还难以和传统产业等量齐观，但其显现出的快速增长的势头，表明经济新动能正在迅速积聚，成为经济增长的重要力量。在国内发展日新月异的同时，我国电子信息产业企业的实力水平也逐渐受到世界各个国家的认可，2017年我国信息工业产品出口增长明显加快，计算机、通信和其他电子设备制造业出口交货值增长14.2%，我国电子信息产业正在站上世界领先的舞台。

未来5到10年，是全球新一轮科技革命和产业变革从蓄势待发到群体迸发的关键时期。信息革命进程持续快速推进，物联网、人工智能、大数据等技术广泛渗透于经济社会各个领域，信息经济繁荣程度成为国家实力的重要标志，电子信息产业并购重组将会持续活跃。

2017年高新技术领域电子信息产业并购重组前十大交易见表6。

2．先进制造与自动化并购快速增加，加快推动传统产业转型升级

2013年先进制造与自动化并购重组金额占比为28.3%, 2014年这一比例上升至52.3%，超过电子信息成为当年并购规模最大的产业，在此之后产业并购增速虽然放慢，但在高新技术领域并购总金额中的占比逐渐稳定在10%左右。传统设备制造类公司借助并购进行产业升级成为产业主旋律，如全球领先的电池装备制造商先导智能并购了锂电池生产自动化线生产企业，高空作业车制造商海伦哲并购了平板显示模组自动化设备生产企业，视频安防企业东方网力并购了物联网设备制造企业，精密清洗设备生产商和科达并购了平板显示行业专用自动化设备生产企业，集装箱装卸设备生产商华东重机并购了数控机床生产企业，等等。

在并购的助推下，我国制造业取得了高速发展，2013～2016年，我国装备制造业增加值年均实际增长9.4%，快于规模以上工业1.9个百分点；2017年1～8月，装备制造业增加值同比增长11.4%，快于规模以上工业4.7个百分点。2017年，我国工业机器人、民用无人机、城市轨道车辆等高新技术工业产品产量分别增长了68.1%、67%、40.1%，取得了突破性的成就。特别是在工业机器人领域，国际机器人联盟（IFR）发布的一组数据显示，2015年全球工业机器人的销量已经达到24.8万台，同比增长12%，中国以6.7万台的用量成为工业机器人的第一大市场；同时，虽然我国是工业机器人销量第一大国，然而自主品牌的市场占有率却很低，核心零部件也依赖进口。为改善这一现状，中国开启了一场并购大潮，通过收购知名机器人企业从而获取核心技术成为国内机器人快速走向高端市场的重要途径。如美的集团2016年收购全球领先的机器人及智能自动化解决公司库卡（KUKA）集团全部股份，获得了库卡公司所有负载范围和机器人类型。2015年，中国南车旗下的株洲南车时代电气股份有限公司收购了国际领先的工作级深海机器人和海底工程机械英国制造商 Specialist Machine Developments。

制造业是国民经济的主体，打造具有国际竞争力的制造业，是我国提升综合国力、保障国家安全、建设世界强国的必由之路。顺应“创新驱动、质量为先、绿色发展、结构优化、人才为本”的发展趋势，并购将继续推动传统制造业的转型升级，全面实现工业化，使我国早日迈入制造强国行列。

2017年高新技术领域先进制造与自动化产业并购重组前十大交易见表7。

3．顺应可持续发展趋势，新材料产业并购稳步上升

在高新技术领域的八大产业中，新材料产业并购金额在2013年至2016年一直稳步上升，即使是在2017年市场并购在受政策环境影响大幅下降的情况下，其并购金额也仍然高于2015年的水平，2013～2017年复合增长率达到51.4%, 2013～2016年的复合增长率高达146.4%。究其原因，是因为传统材料行业正在通过并购实现产品结构优化、产业链价值升级，所以在新材料领域并购保持高速增长势头的同时，可以看到传统材料行业中如钢铁、有色工业中附加值相对较低的冶炼行业生产份额减少、增速走低，而合成材料制造、专用化学产品制造等新材料产值增速迅速提高，如2013～2015年建材行业中，轻质建筑材料制造、防水建筑材料制造、隔热和隔音材料制造等新型建材产品的年均利润增速均超过10%; 2015年，化工行业中，碳纤维增强复合材料、稀土磁性材料等新材料产量均实现两位数增长。

随着国民经济的持续稳定增长，经济转型对于新材料产业的需求将进一步增加，而并购重组是改变中国新材料相关行业生产方式粗放、资源严重浪费现状的一种重要手段，在国家鼓励行业并购相关政策的支持下，近年来中国新材料企业间强强联合、跨地区并购、境外并购和投资合作增长迅速。如2017年山东如意集团并购美国英威达公司聚合物和纤维产品业务等。

新材料领域并购的飞速发展得益于我国顺应新材料高性能化、多功能化、绿色化发展趋势，大力推动特色资源新材料可持续发展，不断优化新材料产业化及应用环境，加强新材料标准体系建设，提高新材料应用水平，推进新材料融入高端制造供应链的战略背景。随着物联网、军事、人工智能、可穿戴设备等领域的发展，未来新材料的开发和应用会更加普遍，到2020年，我国力争使若干新材料品种进入全球供应链，重大关键材料自给率达到70%以上，在此战略规划背景下，我国新材料所涉及的并购市场会更加广阔。

2017年高新技术领域新材料产业并购重组前十大交易见表8。

4．建设健康中国，生物与新医药产业并购持续增长

过去五年，生物与新医药产业以基因技术快速发展为契机，把握生命科学纵深发展、生物新技术广泛应用和融合创新的新趋势，推动医疗向精准医疗和个性化医疗发展，同时带来了生物与新医药产业并购规模的快速、持续扩张。2015年生物与新医药产业并购达到顶峰，金额为2755亿元，是2013年的5.8倍，虽然2016～2017年交易金额有所回落，但2017年交易仍然是2013年的2.0倍。

目前，生物与新医药是我国和发达国家差距较大的一个产业，随着“健康中国”战略的深入推进，国内居民的健康需求持续增长，我国生物医药产业逐步进入发展快车道，并大量借助并购重组缩小我国与世界领先水平的差距，如复星医药收购印度药企Gland Pharma，后者的单品肝素钠是目前全球临床用量最大的抗凝血药物，而中国是目前全球最大的肝素原料药生产与出口国，该收购将有利于复星医药将Gland Pharma在肝素行业的能力嫁接入国内。

未来，并购还会以产业链整合、获取研发支持等方式助力生物医药实现产业规模化和质量升级，整合各类要素形成一批具有先进产品标准和国际先进水平的产业技术体系，为健康中国建设提供新支撑。

2017年高新技术领域生物与新医药产业并购重组前十大交易见表9。

5．顺应我国产业绿色转型发展要求，新能源与节能、资源与环境产业并购市场潜力巨大

我国经济在高速增长的同时，由于增长方式、管理方式等方面的原因，环境污染、生态破坏问题正在集中显现出来，过去我国粗放型的经济发展方式使得资源利用效率低，资源、能源消耗量大，这种高投入、高消耗、高排放、低效率的粗放型扩张的经济增长方式已难以为继。如今，建设资源节约型、环境友好型社会，树立节能为本的理念，全面推进能源节约是经济可持续发展的基本要求。在此背景下，我国新能源与节能、资源与环境领域的并购规模快速扩大。2017年，新能源与节能产业并购金额达到213亿元，与2013年相比增加了39.2%；资源与环境产业并购金额达到416亿元，是2013年的4.3倍。

目前，我国资源与环境产业竞争加剧，企业纷纷通过并购的手段实现主业的壮大或多元化布局，如盛运环保与中节能华禹基金成立200亿元产业并购基金，用于投资固废上下游及其他环保业务。有25年房地产行业背景的雅居乐通过并购超过20家环保企业成功跨界环境保护与资源行业，聚焦固体废弃物、环境修复和水务三大领域。

未来我国将继续把产业的绿色转型放在产业发展的重要位置，着眼生态文明建设和应对气候变化，在此背景下，新能源与节能、资源与环境领域的并购还将出现大规模增长，以全面助力我国建设高效节能、先进环保和资源循环利用的产业体系。

2017年高新技术领域新能源与节能以及资源与环境产业并购重组前十大交易分别见表10、表11。

四 中国高新技术领域并购资本市场分析

成功的并购离不开强有力的资金支持，融资渠道是否畅通、融资方式差异、支付工具的使用等都是并购中的关键，甚至直接影响到并购交易的成败。运用合理的融资方式和支付工具不但可以使并购活动获得充裕的资金支持，还可以降低买方的融资成本和今后的财务负担，因此并购融资是成功并购的基础条件之一。然而，并购活动因风险和信息不对称程度较高，往往面临着较高的融资约束，资金问题往往是阻碍企业成功实施并购的第一大障碍。因此，并购买方能否得到资本市场支持以及如何得到支持对并购有着至关重要的影响。

（一）高新技术领域并购资本市场发展趋势

1．境内上市公司是高新技术领域并购的中坚力量

从并购宗数来看，2013～2017年中国高新技术领域并购买方主要为境内上市公司和境内外非上市公司，其中，买方为境内上市公司的平均占比为59.0%；买方为非上市公司的平均占比为30.4%；境外公司，包括港股上市公司、美股上市公司和其他市场上市公司发起的并购交易共占比10.7% （见图13）。

中国高新技术领域并购接近60%都由境内上市公司发起，境内上市公司是并购市场中最为活跃的力量，这是因为上市公司具有多重资金筹措渠道，容易解决并购融资难的问题；同时，与非上市公司相比，上市公司体量更大、经营情况更优，对于并购的需求更大。

2．非上市公司单笔交易金额规模大、目的性强

从中国高新技术领域并购金额分布来看，境内上市公司和境内外非上市公司发起的并购交易金额最大，其中境内上市公司发起的并购交易金额平均占比48.6%，非上市公司发起的并购交易金额平均占比33.1%，其趋势特点与并购宗数基本一致（见图14）。值得注意的是，结合并购宗数分析，非上市公司虽然并购活跃度不高，但并购总金额较大，平均单笔并购金额高于上市公司，说明由于缺乏资金支持，非上市公司在发起并购时会更为谨慎，不会频繁通过并购进行扩张，发起并购交易的目的更为明确，单笔交易规模更大，而上市公司并购渠道便利，可以通过小额频繁并购不断获得外部资源。

（二）高新技术领域并购资本市场发展特点

1．主板、中小企业板、创业板上市公司并购活跃度相当，并购助力不同阶段企业发展

将2017年中国高新技术领域发生并购行为的境内上市公司所属板块按并购宗数进行划分，发现买方属于主板市场的并购宗数占比最高，为23.5%；第二是中小企业板，占比18.6%；第三是创业板，占比15.5% （见图15）。主板、中小板、创业板并购活跃度相当。不同板块的上市公司是企业发展到不同阶段的标杆性企业，其并购的高活跃度显示出并购在高新技术产业发展的不同阶段都发挥了至关重要的作用。

如果上述分类按并购金额进行划分，则发现与并购宗数有不一样的特点。2017年，高新技术领域43.6%的并购交易都是由主板上市公司发起的，中小企业板和创业板上市公司发起的并购交易金额仅占19.1%（见图16）。这与在并购活跃度中三大板块“平分秋色”的情况有很大不同。其原因主要是并购交易标的规模与买方规模息息相关，中小企业板和创业板上市公司规模较小，能主导的并购交易规模也较小，因而总体并购金额小于主板上市公司发起的并购。

2．并购依赖现金支付，多层次资本市场建设有助于高新技术领域并购发展

从2013年至2017年，中国并购交易几乎80%以上都采取了现金支付的支付方式，仅有不到20%的交易采取了股份、“现金+股份”等其他支付方式（见图17）。这一方面说明并购交易依赖现金支付，另一方面也说明并购对于买方的资金筹措能力、并购交易技巧等要求极高，需要在短时间内筹集大笔并购交易支付资金。因此，积极规范发展多层次资本市场，开发各种融资工具，扩大直接融资规模，加强信贷政策指引，鼓励金融机构加大对高新技术领域的资金支持，有助于并购支持高新技术产业发展，为支持实体经济发展创造更好的金融环境。