导读
许多人认为，如果希腊退出欧元区，必然会因为本币对欧元大幅贬值而被迫违约。但是本文认为该观点是错误的，贬值将刺激出口、收缩进口，这有助于提升希腊偿还外债的能力。
希腊退出的财政经济学分析
认为希腊退出欧元区后将出现大规模违约的一个重要逻辑是，其新发行的货币将会相对于欧元发生大幅度的贬值，因而，偿还以欧元计价的债务是不可能的。这一结论是错误的。希腊的大部分负债是外债，因此，最终的偿还将通过提高出口和收缩进口来实现。新德拉克马的大幅贬值将有助于出口的加速和进口的下降，进而提升该国偿还外债的能力。在经过10年的调整之后，希腊可能有能力偿还其外债。
希腊退出欧元区的违约逻辑
支持希腊退出欧元区将带来无序违约的理由是：当希腊退出欧元区引入新货币之后，其新货币将相对于欧元贬值至少50 %，希腊现有的GDP规模为2000亿欧元，退出欧元区之后其GDP将缩减至1000亿欧元，同时，希腊政府的净收益将从800亿欧元缩减至400亿欧元。这相较于希腊高达3300亿欧元的对外负债，无疑是杯水车薪，违约似乎是不可避免的。
但是，这一逻辑忽视了一个重要的因素，就是希腊持有的外债的性质。事实上，希腊的债权人主要是欧元区的官方债权人（如表1所示）。
表1 各国对希腊的债务暴露
私人债务违约VS公共债务违约
从表1中不难看出，在希腊所持有的外债结构中，私人部门所占的比重已经相当小，仅仅占总债务水平的15%。希腊退出欧元区之后，私人投资者对于希腊的信心在短期之内将降至低谷，其新货币贬值将使得对于私人部门的这一部分债务极有可能出现违约，欧元区银行可能需要核销希腊对私人部门的这些外债。希腊退出欧元区对于私人部门的违约不可避免，但是规模并不大。
更值得关注的是，希腊外债的75%由欧元区各个官方政府部门持有，政府部门相较于私人部门而言，更能够接受希腊债务的延期偿还和债务价值下跌（extend and pretend）。按照EFSF的最新条款，希腊政府有10年的宽限期，债务的偿还将在未来20年以1.5%的利率偿还，这意味着希腊每年需要偿还的债务余额为60亿欧元，占其GDP的3%，净出口的6%，这不算非常高的债务约束。因此，希腊退出欧元区并不一定意味着直接宣布违约，未来有序偿还仍然是有可能实现的。
原文“The fiscal economics of a Greek exit”，于2012年5月刊于VOXEU网站，作者为布鲁塞尔欧洲政策研究中心主任。