第三节 主要研究贡献

从国内外的研究现状来看，对机构投资者自身特征及其在公司治理、金融市场两大领域发挥作用的研究相对较为丰富，企业投资理论的发展也有较长的历史，这为本书的研究提供了大量的理论和实践依据。但由于投资决策本身的复杂性，及我国机构投资者发展的现状，将二者结合的研究相对较少。应该说，本研究以代理理论、信息不对称理论、公司治理理论与投资理论为基础，首次较为系统地研究了我国机构投资者持股与上市公司投资决策的关系，包括持股偏好分析、治理作用分析、经济后果分析，为评价我国机构投资者的发展现状和引导我国机构投资者的未来发展提供了理论支持。具体来说，本书的主要贡献有以下五点。

第一，拓展了机构投资者参与公司治理的研究范畴，重点研究了机构投资者在公司的“科学决策”这一层面的公司治理中所发挥的作用，系统研究机构投资者对被投资公司投资决策的治理效应，丰富了机构投资者股东积极主义的理论研究。机构投资者公司治理效应的研究已十分丰富，但以机构投资者为公司治理机制、以投资支出为公司治理的替代变量的研究并不多见。本书致力于研究机构投资者对投资支出的影响，从投资规模、效率及其经济后果等方面进行了探讨。

第二，丰富了公司投资的研究视角。从机构投资者与投资决策的关系这一视角，结合我国特殊的制度背景和股权结构特征，研究了公司投资支出规模、效率、效果等的影响因素，丰富了公司治理结构下的投资理论。

第三，系统检验了机构投资者持股对公司投资支出的影响。从机构投资者持股偏好出发，考察了机构投资者对公司投资支出率不同的上市公司是否有偏好，并以此为基础，对机构投资者对公司投资支出规模、效率的作用进行了验证，最后检验了机构投资者在公司投资方面的治理作用在公司业绩中的反应，形成了机构投资者与公司投资之间起因、作用、结果的系统研究。

第四，为机构投资者的异质性研究提供了进一步的证据。本书探讨了异质机构投资者的投资理念、持股特点，并阐述了机构投资者在此基础上所展现出来的公司治理行为，研究了不同类型机构投资者在公司投资支出规模、效率及其对公司业绩影响等方面的差异。研究结论丰富了机构投资者的理论研究，也为监管者制定机构投资者发展策略提供了理论依据。

第五，理论论证并实证检验了机构投资者对公司投资效率的作用机理。本书采用中介效应检验方法，分析了机构投资者对非效率投资的影响，并分别以自由现金流和资本成本为中介变量，检验了机构投资者提升公司投资效率的作用机制。