第2章 贴现率由风险决定

1．怎么看待贴现率（贴现率与风险）

在第1章中介绍了如何在商业活动中定价。对未来产生的现金贴现，就能求得现在的价值。

贴现率越高，现在的价值越小，贴现率越低，现在的价值则越大。

换言之，通过设定贴现率能得到不同的现值。

“贴现率”这个词给人的第一印象是去掉什么，那么具体是扣除了什么呢？

我们来简单确认一下，首先“现在的100万日元与将来的100万日元不是等价的”，然后“将来的100万日元价值小于现在的100万日元”，最后“究竟贬值多少？用百分比（比率、率）来表示”的就是“贴现率”。

■贴现率由风险大小来决定

接下来说明决定贴现率的方法。贴现率的大小由风险的大小来决定，那么所谓风险是指什么呢？

我们暂且可以将风险看做“危险·不自由”，按照日常用语中的印象去理解即可。

风险首先是从“将钱存入银行后，这笔钱无法使用的不自由”和“回报的不稳定性”中产生的。而贴现率则是以这两种风险为基础进行计算。我们将前者称为无风险收益率（%），将后者称为市场风险溢价（%）。

无风险收益率是以国债利率等为基准，自然而然地决定大致水准。

而市场风险溢价则是参考目标商业界或其他企业等，由本人对该商业活动本身涉及的风险进行评估，再自行决定比率。

贴现率（%）=无风险收益率（%）+市场风险溢价（%）

接下来再做进一步说明。

■无风险收益率

无风险收益率就是指从风险极小的资产中所产生的回报率。比如国债等，能在一定时间内获得基本稳定的回报。如果是日本国债，那么除非日本整个国家破产，否则必然在期限到来时返还本金。但这种回报比率很低。

10年期限的国债的年利率为1.0%左右（至2010年9月末的现在）。除了国债之外，还有LIBOR（伦敦同业拆借利率、London InterBank Offered Rate）、各国的政策利息等都可作为无风险收益率的参考。

无风险收益率在宏观经济的环境中会有很大变化。

比如在泡沫经济时期，无风险收益率会上升至5%～8%，但在2010年日本的通货紧缩状态下则将至1%，根据经济情况差异明显。此外，即使是现在，国外也有国债利率高达5%的地方。

■市场风险溢价

决定贴现率的第二个要素就是市场风险溢价。

市场风险溢价指“在承担无风险收益率以上风险时，也可期待更大回报”。

概括地说，就是风险越大，回报越高。

那么究竟该如何判断呢？其中之一的方法就是在参考该业界的回报平均值的基础上，根据各自的想法做出决定。

如果电力事业的市场风险溢价大致平均值为3%，IT业的平均值则为10%的话，那么各自就能针对风险做出“比业界平均更为安全”或“比业界标准更多风险”等预估。

市场风险溢价的设定是非常重要的。由于无风险收益率基本有固定的基准，所以贴现率几乎不会有什么变化。但市场风险溢价却会根据你的设定导致贴现率的巨大不同。在22页的图表中已经说明了贴现率为3%时与5%时所造成的现值不同，但由于极小的差异也会给现值的价格带来巨大差异，所以市场风险溢价在决定商业价格时会发挥极为重要的作用。

无风险收益率（risk free：用rf表示）是指几乎不用承担风险也能得到的回报。在社会的各种投资选项中，风险最少的投资项目被普遍认为是国债，所以以此为基准即可。比如10年期限的日本国债，年利率为1%左右（撰写本书时）。而市场风险溢价（Risk premium：用rm表示）则是指承担风险的同时获得期待的回报或返利。由于要承担高风险，所以也能得到相应的回报。比如状况良好时收益高，状况差时损失也大的企业就被视作高风险，虽然可期待通过它得到更多回报，但就必须遵循“高风险高回报”的基本原则。