第2篇 投资理论

第4章 投资的收益与风险

单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请将正确选项的代码填入括号内）

1．持有期收益率（ho1ding period return,HPR）是衡量持有某一投资工具一段时间所带来的总收益。它的内容包括（　）。

Ⅰ．利息收入Ⅱ．资本利得Ⅲ．资本损失Ⅳ．预期成本

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】A

2．某投资者以20元1股的价格买入某公司股票1000股，9个月后分得现金股息0.90元，每股在分得现金股息后该公司决定以1:2的比例拆股。拆股消息公布后股票市价涨至24元1股，拆股后的市价为12元1股。投资者以此时的市价出售股票，其持有期收益率应为（　）。

A．18%

B．20%

C．23%

D．24.5%

【答案】D

【解析】拆股后持有期收益率=（调整后的资本损益+调整后的现金股息）÷调整后的购买价格× 100%=[（12-10）+0.45]÷10×100%=24.5%。

3．某企业债券为息票债券，一年付息一次，券面金额为1000元，期限5年，票面利率为5%。投资者以980元的发行价买入，持有2年以后又以1002元的价格卖出，其持有期收益率为（　）。

A．5.65%

B．6.15%

C．6.22%

D．6.89%

【答案】C

【解析】根据持有期收益率的公式：=[1000×5%+（1002-980）/2]÷980×100%=6.22%。

4．假定小王在去年的今天以每股25元的价格购买100股新湖中宝的股票。过去一年中小王可得到20元的红利（即0.2元/股×100股），年底时股票价格为每股30元，则小王投资该股票的年百分比收益为（　）。

A．18.8%

B．20.8%

C．22.1%

D．23.5%

【答案】B

【解析】股票总投资=25×100=2500（元）；年末股票价值3000元，同时还拥有现金红利20元；面值收益=20+（3000-2500）=520（元）；年百分比收益=520/2500=20.8%。

5．假设有一投资品在4年之内的投资收益率如表4-1所示，则该投资品持有期收益率为（　）。

A．33.23%

B．34.34%

C．44.21%

D．44.56%

【答案】C

【解析】持有期收益率HPY=（1+r1）×（1+r2）×（1+r3）×（1+r4）-1=（1+10%）×（1-5%）×（1+20%）×（1+15%）-1=44.21%。

6．在可供选择的投资中，假定一项投资的收益可能会由于经济运行情况的不同出现几种结果，具体数据如表4-2所示，则该项投资的预期收益率为（　）。

A．6%

B．7%

C．8%

D．9%

【答案】B

【解析】该项投资的预期收益率E（Ri）=0.15×0.20+0.15×（-0.20）+0.70×0.10=0.07=7%。

7．如果某投资者以52.5元的价格购买某公司的股票，该公司在上年末支付每股股息5元，预计在未来该公司的股票按每年5%的速度增长，则该投资者的预期收益率为（　）。

A．14%

B．15%

C．16%

D．16.3%

【答案】B

【解析】投资者的预期收益率：。

8．如某投资者以60元的价格，购买甲公司的股票，该公司的年增长率为10%，每股股利为3元，则该投资者的预期收益率是（　）。

A．13%

B．15%

C．17%

D．20%

【答案】B

【解析】，解得k=15%。

9．预期某证券有40%的概率取得12%的收益率，有60%的概率取得2%的收益率，那么该证券的预期收益率为（　）。

A．5%

B．6%

C．7%

D．8%

【答案】B

10．某证券的收益率的概率分布如表4-3所示，则该证券的期望收益率是（　）。

A．0.25%

B．1%

C．2.25%

D．10%

【答案】B

【解析】根据预期收益率的计算公式可得：

E（Ri）=∑PiRi=0.15×（-10%）+0.25×（-5%）+0.45×5%+0.15×10%=1%，即预期收益率为1%。

11．实际年收益率为20%，对于半年付息一次的债券而言，半年的实际收益率为（　）。

A．9.54%

B．10.24%

C．12.10%

D．14.26%

【答案】A

【解析】对于半年付息债券而言，其半年收益率=-1=0.0954，即9.54%。

12．对于每季度付息债券而言，其实际3个月的收益率为3%，则年实际收益率为（　）。

A．12.26%

B．12.55%

C．13.65%

D．14.75%

【答案】B

【解析】年实际收益率=（1+3%）4-1=0.1255，即12.55%。

13．如图4-1所示，如果一个资产的β为1.5，无风险资产的收益率为3%，市场组合的预期收益率为10%。对于一个持有完全分散化投资组合的投资者，投资于该资产的预期收益率为（　）。

A．12%

B．13%

C．13.5%

D．14.5%

【答案】C

【解析】根据CAPM模型，该资产的预期收益率为：Ri=3%+1.5×（10%-3%）=13.5%。

14．已知市场指数的收益率为12%，无风险国库券的收益率为6%，对于表4-4中的5种资产的β值和投资人的预期收益率评估正确的是（　）。

Ⅰ．资产AⅡ．资产BⅢ．资产CⅣ．资产DⅤ．资产E

A．Ⅰ

B．Ⅰ、Ⅱ

C．Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅲ、Ⅴ

【答案】A

【解析】资产A的必要收益率=6%+0.7×6%=10.2%，等于预期收益率，为正确评价；资产B的必要收益率为6%+1.0×6%=12%＞6.1%，属于高估；资产C的必要收益率=6%+1.15×6%=12.9%＜22.2%，属于低估；资产D的必要收益率=6%+1.4×6%=14.4%＞5.3%，属于高估；资产E的必要收益率=6%+（-0.3）×6%=4.2%＜8%，被低估。五项资产在SML线上的关系如图4-2所示。

15．假设某证券的收益分布状况如表4-5所示，则该证券的预期收益率和标准差分别是（　）。

A．7.2%和10.8%

B．8.2%和11.9%

C．8.2%和10.8%

D．7.2%和11.9%

【答案】B

【解析】预期收益率=0.6×（20%×0.6+15%×0.2+10%×0.2）+0.4×（5%×0.2+0×0.2-10%×0.6）=8.2%；

方差=0.6×0.6×（20%-8.2%）2+0.6×0.2×（15%-8.2%）2+0.6×0.2×（10%-8.2%）2+0.4×0.2×（5%-8.2%）2+0.4×0.2×（0-8.2%）2+0.4×0.6×（-10%-8.2%）2=0.014176。

因此，标准差==0.119063009≈11.9%。

16．假定有100000美元用于投资，其投资的收益状况如表4-6所示，与无风险国库券相比，投资于股票的预期风险溢价是（　）元。

A．13000

B．15000

C．18000

D．20000

【答案】A

【解析】股票投资的期望收益=50000×0.6+（-30000×0.4）=18000（元），而国库券收益为5000元，因此，投资于股票的预期风险溢价为13000元（18000-5000）。

17．关于方差，下列说法不正确的是（　）。

A．方差越大，该组数据就越离散

B．方差越大，数据的波动也就越大

C．方差越大，不确定性及风险也越大

D．如果是预期收益率的方差越大，则预期收益率的分布就越集中

【答案】D

【解析】方差用来描述一组数据偏离其平均数的大小，即方差越大，这组数据就越离散，数据的波动性就越大；方差越小，这组数据就越集中，数据的波动性也就越小。预期收益率的方差越大，预期收益率的分布也就越离散，不确定性和风险也越大。

18．（　）可以用来衡量投资组合价值波动的幅度。

A．系统风险

B．单位风险回报率

C．标准差

D．决定系数

【答案】C

【解析】标准差可以用来衡量投资组合价值波动的幅度，它反映的是投资组合面临的全部风险，包括系统风险和非系统风险。单位风险回报率即夏普指数，反映的是投资组合单位风险的获利能力。

19．标准差和β系数都是用来衡量风险的，它们的区别是（　）。

A．β系数只衡量系统风险，而标准差衡量整体风险

B．β系数只衡量非系统风险，而标准差衡量整体风险

C．β系数既衡量系统风险，又衡量非系统风险，而标准差只衡量系统风险

D．β系数衡量整体风险，而标准差只衡量非系统风险

【答案】A

20．某投资项目在不同的宏观金融环境下有不同的投资收益率，如表4-7所示。

那么其方差为（　）。

A．0.61%

B．0.62%

C．0.63%

D．0.64%

【答案】B

【解析】根据方差公式可得：

σ2=∑Pi[Ri-E（Ri）]2=0.05×（0.00-0.22）2+0.15×（0.1-0.22）2+0.5×（0.2-0.22）2+0.15×（0.3-0.22）2+0.15×（0.4-0.22）2=0.62%。

21．某投资组合分布情况如表4-8所示。

假设该投资组合的标准差是10.3，收益服从正态分布，那么概率为68%和95%的收益率范围分别是（　）。

A．（-2.8%,17.8%）;（-23.4%,38.4%）

B．（-2.8%,17.8%）;（-13.1%,28.1%）

C．（-13.1%,28.1%）;（-23.4%,38.4%）

D．（-12.2%,30.1%）;（-26.3%,40.2%）

【答案】B

【解析】概率为68%的收益率的范围为：-2.8%（7.5-10.3）,17.8%（7.5+10.3）；概率为95%的收益率的范围为：-13.1%（7.5-2×10.3）,28.1%（7.5+2×10.3）。

22．关于变异系数，下列说法正确的是（　）。

A．用CV评估投资项目时，CV越大，投资项目就越优

B．用CV评估投资项目时，CV越小，投资项目就越优

C．用CV评估投资项目时，CV波动越大，投资项目就越优

D．用CV评估投资项目时，CV波动越小，投资项目就越优

【答案】A

【解析】变异系数是比较两投资方案的常用指标，其计算公式为：CV=预期收益率/标准差=E（Ri）/σi，承担单位风险所获得的预期收益率越大，投资项目越优，由公式可知，当CV越大，投资项目越优。

23．有两个投资项目A和B，二者的收益率和标准差如表4-9所示，投资项目A收益率不及项目B，但项目A的风险却小于项目B，则（　）。

A．应选择B项目

B．应选择A项目

C．项目A、B一样

D．无法决策

【答案】B

【解析】分别计算A、B项目的变异系数，就可以从中选择出较优项目：CVA=0.05/0.07=0.714;CVB=0.07/0.12=0.583。可见，投资项目A较投资项目B更优。

24．假定××证券的收益率概率分布如表4-10示，该证券的方差为（　）。

A．4.4

B．5.5

C．6.6

D．7

【答案】C

【解析】E（r）=（-2）×0.2+（-1）×0.3+1×0.1+4×0.4=1；

σ2（r）=（-2-1）2×0.2+（-1-1）2×0.3+（1-1）2×0.1+（4-1）2×0.4=6.6。

25．假设市场投资组合M的预期回报为15%，标准差为10%；无风险资产的收益率为5%，投资人可以此利率借贷投资。如果借贷100%投资在市场投资组合M上，则该投资组合P的预期收益率和标准差分别是（　）。

A．24%和20%

B．25%和25%

C．25%和20%

D．23%和20%

【答案】C

【解析】预期收益率E（RP）=-1×5%+2×15%=25%；标准差：σP=（1-ωF）σP0=2σP0=2×10%=20%。

26．已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收益率、标准差以及相关系数如表4-11所示。

那么，（　）。

A．组合P的期望收益率介于7.0%～7.5%之间

B．组合P的标准差介于5%～6%之间

C．组合P的期望收益率介于5.0%～5.5%之间

D．组合P的标准差介于2%～3%之间

【答案】D

【解析】证券组合P的期望收益率E（rP）=10%×0.3+5%×0.7=6.5%；

标准差：，可见只有D项正确。

27．关于单项资产风险的度量，下列说法不正确的是（　）。

A．风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映

B．在数学上，这种偏离程度由收益率的方差（σ2）来度量，

C．在实际中，也可使用历史数据来估计方差：假设证券的月或年实际收益率为rt（t=1,2,…,n），那么估计方差的公式为：

D．可能的收益率越分散，它们与期望收益率的偏离程度就越大，投资者承担的风险也就越大

【答案】B

【解析】收益率的方差（σ2）公式应为：。

28．某证券的收益率状况如表4-12所示，它的收益率和方差为（　）。

A．0.6;4.33

B．0.6;4.44

C．0.7;4.33

D．0.7;4.44

【答案】B

【解析】该证券的期望收益率为：E（r）=（-2）×0.20+（-1）×0.3+1×0.1+3×0.4=0.6；方差为：σ2（r）=（-2-0.6）2×0.2+（-1-0.6）2×0.3+（1-0.6）2×0.1+（3-0.6）2×0.4=4.44。

29．该投资者拥有一个证券组合P，只有两种证券A和B，某投资者将一笔资金以XA的比例投资于证券A，以XB的比例投资于证券B。则下列说法不正确的是（　）。

A．XA、XB可以为负

B．投资组合P的期望收益率E（rP）=XAE（rA）+XBE（rB）

C．投资组合P收益率的方差σ2P=X2Aσ2A+X2Bσ2B

D．XA+XB=1

【答案】C

【解析】投资组合P的收益率的方差σ2P应为：

σ2P=X2Aσ2A+X2Bσ2B+2XAXBσAσBρAB，其中ρAB为相关系数。

30．证券A和证券B的收益分布如表4-13所示，证券A和证券B的收益期望值E（RA）和E（RB）为（　）。

A．10%;10%

B．15%;10%

C．10%;15%

D．15%;15%

【答案】A

【解析】E（RA）=1/3×（16%+10%+4%）=10%; E（RB）=1/3×（1%+10%+19%）=10%。

31．接上题（第30题），计算证券A和证券B的收益分布的方差σ2A和σ2B分别为（　）。

A．0.0010;0.0024

B．0.0015;0.0024

C．0.0024;0.0054

D．0.0054;0.0034

【答案】C

【解析】σ2A=1/3[（16%-10%）2+（10%-10%）2+（4%-10%）2]=0.0024；

σ2B=1/3[（1%-10%）2+（10%-10%）2+（19%-10%）2]=0.0054。

32．某投资者拥有一个两种证券的组合，这两种证券的期望收益率、标准差及权数如表4-14所示。

那么，下列判断正确的是（　）。

A．该投资组合的标准差一定大于25%

B．该投资组合的标准差可能大于25%

C．该投资组合的标准差小于25%

D．该投资组合的标准差等于25%

【答案】C

33．反映两个证券收益率之间的走向关系的指标是（　）。

A．相关系数

B．期望收益率

C．协方差

D．权重

【答案】C

【解析】正的协方差表示两个变量朝同一方向变动；负的协方差表示两个变量朝相反的方向变动。

34．代表每增加一单位风险所增加的报酬率的指标是（　）。

A．夏普指数

B．特雷诺指数

C．变异系数

D．共变异数

【答案】C

【解析】A项夏普指数通过总风险与收益的对比来衡量基金的业绩，总风险包括系统性风险和非系统性风险，计算公式为;B项特雷诺指数通过系统性风险与收益的对比来衡量基金的业绩，计算公式为;C项变异系数的计算公式为：;D项共变异数即协方差，计算公式为：σij=ρij·σi·σ j。

35．甲、乙和丙三种投资项目的信息如表4-15所示，相比较而言，（　）投资项目更好。

A．甲

B．乙

C．丙

D．无法判断

【答案】A

【解析】因为可供选择的投资项目具有不同的收益率和标准差，可以通过比较三者的变异系数进行选择。题中甲、乙、丙三个项目的变异系数分别为2.86（14/4.89）、2.19（16/7.3）、1.53（13/8.5）。因此，甲项目更好。

36．若已知甲公司股票报酬率的平均值与变异系数分别为10%与4%，而乙公司股票报酬率的平均值与变异系数分别为15%与2%；甲、乙公司股票报酬率的共变异系数为-1%。如果投资组合的70%持有甲公司股票，30%持有乙公司股票，则平均投资报酬率为（　）。

A．6.25%

B．9.5%

C．11.08%

D．11.5%

【答案】D

37．小张投资服从常态分配报酬的A基金，该基金平均报酬率为15%，夏普指数为1.5，在无风险利率3%，下列叙述正确的是（　）。

A．A基金变异系数为8%

B．A基金标准差为6%

C．有68.27%的机会报酬率会落在7%与23%之间

D．有99.73%的机会报酬率会落在-1%与31%之间

【答案】C

38．已知在A股市场股票X在2007年平均价格为120元，标准差为12，在B股市场股票Y的平均价格为150元，标准差为15，则比较2007年股票X和Y的股票价格变异程度，（　）。

A．股票X大

B．股票Y大

C．一样大

D．无法判断

【答案】C

【解析】根据变异系数的计算公式，可得：股票X变异系数：CVX=12/120×100%=10%; B股市场股票Y变异系数：CVY=15/150×100%=10%；因此，A股市场股票X的变异程度等于B股市场股票Y。

39．真实无风险收益率、预期通货膨胀率和风险溢价这三者之和是（　）。

A．持有期收益率

B．预期收益率

C．必要收益率

D．平均收益率

【答案】C

【解析】真实无风险收益率与预期通货膨胀率之和是名义无风险收益率。根据CAPM模型，名义无风险收益率与风险溢价之和是必要收益率。当进行投资评估时，它是一项投资所能接受的最小收益率。

40．假设在某一特定年份美国短期国库券的名义收益率是9%，通货膨胀率为5%，该美国短期国库券的真实无风险收益率是（　）。

A．3.0%

B．3.5%

C．3.6%

D．3.8%

【答案】D

【解析】真实无风险收益率=（1+名义无风险收益率）/（1+通货膨胀率）-1=（1+9%）/（1+5%）-1=3.8%。

41．风险溢价（risk premium）的涵义是（　）。

A．无风险利率与折现率的加总

B．因承担特定资产风险而要求的额外报酬率

C．Gordon模型中的现金股利成长率

D．财务报表分析中的净值报酬率

【答案】B

42．超出无风险收益率之上的必要收益率是（　）。

A．真实无风险收益率

B．风险溢价

C．名义无风险收益率

D．预期收益率

【答案】B

【解析】超出无风险收益率之上的必要收益率是风险溢价，它是对汇率风险、财务风险等不确定因素做出的补偿。

43．风险溢价与投资工具价格波动之间是（　）。

A．反向关系

B．正向关系

C．平行关系

D．没有关系

【答案】B

【解析】投资工具价格波动越大，意味着投资者面临的风险越大，为了吸引投资者投资于风险较大的投资工具，风险溢价必须增加。

44．关于风险溢价，下列叙述错误的是（　）。

A．预期报酬高于无风险利率的部分

B．全因非系统风险而产生

C．随投资标的系统风险幅度增加而增加

D．隐含高报酬通常伴随高风险

【答案】B

45．关于风险报酬，下列表述正确的有（　）。

Ⅰ．高收益往往伴有高风险

Ⅱ．风险越小，获得的风险报酬越大

Ⅲ．在不考虑通货膨胀的情况下，资金时间价值=无风险报酬率

Ⅳ．风险报酬率是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】B

46．A公司股票的β值为1.5，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率为0.11。那么，A公司股票期望收益率是（　）。

A．0.09

B．0.10

C．0.12

D．0.15

【答案】D

【解析】k=0.03+（0.11-0.03）×1.5=0.15。

47．一个风险投资组合的回报如表4-16所示。

若国债的收益率是5.5%，该投资组合的风险溢价是（　）。

A．4.3%

B．15.3%

C．22.0%

D．53.9%

【答案】A

【解析】根据CAPM模型：投资组合的预期收益率E（P）=45%×12%+55%×8%=9.8%；所以，风险溢价=E（P）-Rf=9.8%-5.5%=4.3%。

48．假设某风险资产组合有30%的概率获得12%的收益率，有70%的概率获得8%的收益率，而国债可获得的收益率是5%。这个资产组合的风险溢价是（　）。

A．4.2%

B．9.2%

C．14.2%

D．16%

【答案】A

【解析】投资组合的预期收益率E（P）=30%×12%+70%×8%=9.2%；风险溢价=E（P）-Rf=9.2%-5% = 4.2%。

49．假设年初的物价指数为110，预期年末物价指数为121。某证券的名义到期收益率为15%，那么其实际到期收益率约为（　）。

A．4.55%

B．5.00%

C．26.50%

D．27.05%

【答案】A

【解析】1+名义无风险收益率=（1+真实无风险收益率）×（1+预期通货膨胀率）,π=（121-110）/110=10%,（1+10%）×（1+RR）=1+15%，得RR=4.55%。

50．下列关于风险的说法中，错误的是（　）。

A．资产的风险就是资产收益的不确定性

B．风险可以用方差、标准差和变异系数来衡量

C．系统风险是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险

D．财务风险、经营风险、信用风险是典型的系统风险

【答案】D

【解析】财务风险、经营风险、信用风险是典型的非系统风险，是个别上市公司特殊情况造成的风险。

51．某股票X在未来的情况预期如表4-17所示。

该股票的预期收益率和标准差分别为（　）。

A．16%;24.33%

B．16%;25.65%

C．20%;24.33%

D．20%;25.65%

【答案】C

【解析】股票的预期收益率：E（Ri）=p1R1+p2R2+…+pnRn=0.2×（-20%）+0.5×18%+0.3×50%=20%；标准差：。

52．考虑项目A和项目B，二者的收益率和标准差如表4-18所示。

如果以变异系数为标准，则投资者的正确决策是（　）。

A．选择项目A

B．选择项目B

C．二者无差异

D．信息不足，无法选择

【答案】A

【解析】项目A变异系数=0.06/0.08=0.75，项目B变异系数=0.08/0.12=0.67，故应选择项目A。

53．关于真实无风险收益率，下列说法错误的是（　）。

A．真实无风险利率=（1+名义无风险收益率）/（1+通货膨胀率）-1

B．一项无风险投资的名义利率不是真实无风险收益率的较好估计值

C．与经济中的真实增长率存在着一种正向关系

D．真实无风险收益率和名义无风险收益率没有什么本质区别

【答案】D

【解析】D项二者有本质区别：真实无风险收益率≈名义无风险收益率-预期通货膨胀率，名义无风险收益率不是真实无风险收益率的一种好的估计值，因为短期内名义利率可以剧烈波动，以反映暂时性的资本市场的松紧程度，或预期通货膨胀的变化。

54．关于通货膨胀风险，下列说法正确的是（　）。

A．通货膨胀率使得实际利率下降

B．通货膨胀推动股票价格的上涨

C．通货膨胀侵蚀购买力，使定息债券投资吸引力下降

D．通货膨胀率上升，则债券价格下降

【答案】A

55．关于流动性，下列说法不正确的是（　）。

A．流动性风险是指二级市场所引入的不确定性

B．美国短期国库券几乎不存在流动性风险

C．流动性是指现金占总资产的比例

D．一种资产转换成现金并将其收入用于即时消费或其他投资，这种转换越容易则流动性越强

【答案】C

56．汽车行业中的企业销售和收益在经济周期中显著波动，其隐含着较高的（　）。

A．经营风险

B．财务风险

C．通货膨胀风险

D．管理风险

【答案】A

【解析】经营风险是指由企业经营性质所引入的现金流的不确定性。销售和收益随经济周期的波动，这种风险属于经营风险的范畴。

57．关于经营风险和财务风险对企业的影响，下列各项说法正确的是（　）。

A．经营风险大于财务风险

B．经营风险等于财务风险

C．经营风险小于财务风险

D．不确定，以具体企业或企业所处的不同阶段而定

【答案】D

【解析】先比较两个风险的概念：经营风险是由企业经营性质所引起的收入现金流的不确定性；财务风险是企业由于采用不同的融资方法而引起的不确定性。因此二者对企业的影响的大小以具体企业或企业所处的不同阶段而定。

58．下列各产品中流动性最强的是（　）。

A．定期存款

B．短期国库券

C．公司债券

D．实物资本

【答案】B

59．当在全球范围内投资时，投资者必须考虑的不确定性来源有（　）。

Ⅰ．经营风险Ⅱ．财务风险Ⅲ．提前偿还风险

Ⅳ．通胀风险Ⅴ．流动性风险Ⅵ．汇率风险

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ、Ⅴ、Ⅵ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅴ、Ⅵ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅴ、Ⅵ

【答案】D

【解析】风险溢价=f（经营风险，流动性风险，财务风险，汇率风险和国家风险）。

根据下面材料，回答60～63题：

投资者考虑投资50000美元于传统的1年期银行大额可转让存单，利率为7%，或者投资于1年期与通货膨胀率挂钩的大额存单，年收益率为3.5%+通胀率。

60．（　）投资更为安全。

A．与通胀挂钩的大额存单

B．传统的1年期银行大额可转让存单

C．两者安全性相同

D．无法确定哪种

【答案】A

【解析】与通胀挂钩的大额存单更安全，因为它保证了投资的购买力。运用实际利率等于名义利率减去通胀率的近似概念，不论通胀率如何，大额存单提供了3.5%的实际收益率。

61．投资两者的投资期望收益率（　）。

A．相等

B．传统的大额存单要高

C．与通胀挂钩的大额存单要高

D．无法确定

【答案】D

【解析】期望收益率根据来年的预期通胀率而定：如果预期通胀率小于3.5%，则传统的大额存单将提供比与通胀挂钩的大额存单更高的实际收益率；如果通胀率预期高于3.5%，则与通胀挂钩的大额存单将提供更高的实际收益率。

62．如果投资者预期来年通胀率为3%，投资（　）更好。

A．传统的大额存单

B．与通胀挂钩的大额存单

C．两者相同

D．无法确定

【答案】A

【解析】如果预期明年的通胀率为3%，则传统的大额存单将提供4%的预期实际收益率，比与通胀挂钩的大额存单的实际收益率高出0.5%。

63．如果观察到无风险名义利率为每年7%，无风险真实利率为3.5%，能推出每年市场预期通胀率（　）。

A．大于3.5%

B．小于3.5%

C．等于3.5%

D．无法确定

【答案】B

【解析】不能假定7%的名义无风险利率（传统的大额存单）和3.5%的实际无风险利率（通胀保护型大额存单）之间的整个差额就是预期的通胀率。该差额的一部分可能是与传统大额存单的不确定性风险有关的风险溢价，因此，这表明预期的通胀率要小于3.5%/年。

第5章 资产组合原理

单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请将正确选项的代码填入括号内）

1．下列为非系统风险的有（　）。

Ⅰ．财务风险Ⅱ．市场风险Ⅲ．经营风险

Ⅳ．利率风险Ⅴ．流动性风险Ⅵ．信用风险

A．Ⅱ、Ⅲ、Ⅴ

B．Ⅱ、Ⅳ、Ⅴ

C．Ⅰ、Ⅲ、Ⅵ

D．Ⅰ、Ⅳ、Ⅵ

【答案】C

【解析】非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，包括信用风险、经营风险、财务风险等。系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响，包括政策风险、经济周期波动风险、利率风险和购买力风险等。

2．投资者甲购入一只股票，但不久该公司由于业绩欠佳，派息减少，从而股价下跌，这种情况属于（　）。

A．系统风险

B．变现风险

C．财务风险

D．外在风险

【答案】C

【解析】B项变现风险是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉股票或债券等金融资产的风险。

3．由于宏观经济形势经常波动，对国家及企业的经济行为都会产生较大的影响，在通货膨胀情况下，发行保值贴补债券，这是对（　）的补偿。

A．信用风险

B．购买力风险

C．经营风险

D．财务风险

【答案】B

【解析】购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。

4．利率风险是（　）债券的主要风险。

A．政府

B．金融

C．公司

D．企业

【答案】A

【解析】利率风险是政府债券的主要风险，对公司债券和企业债券来说，除了利率风险以外，重要的还有信用风险和购买力风险。

5．在短期国库券无风险利率的基础上，下列说法不正确的是（　）。

A．同一种类型的债券，短期债券利率比长期债券利率高，这是对利率风险的补偿

B．不同债券的利率不同，这是对信用风险的补偿

C．在通货膨胀严重的情况下，提高票面利率或发行浮动利率债券，这是对购买力风险的补偿

D．股票的收益率一般高于债券，因为股票面临的经营风险、财务风险和市场风险比债券大得多

【答案】A

【解析】A项同一种类型的债券，长期债券利率比短期债券利率高，这是对利率风险的补偿。

6．下列表述正确的是（　）。

Ⅰ．非系统风险随着投资组合种类的增加而降低

Ⅱ．有效集上的投资组合是依照期望值与标准差所能选出的最佳组合

Ⅲ．标准差是表示总风险大小的指标

Ⅳ．影响投资组合风险的因素是各工具之间的相关性

A．Ⅰ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

7．投资组合预期报酬率与无风险利率之差是（　）。

A．机会成本

B．边际报酬

C．风险溢酬

D．边际效用

【答案】C

根据以下资料，回答第8～10题：

四种投资的相关数据如表5-1所示。

设投资者的效用函数为：U=E（r）-0.5Aσ2。

8．在效用函数中，变量A表示（　）。

A．投资者的收益要求

B．投资者对风险的厌恶程度

C．资产组合的确定等价收益率

D．对每4单位风险有1单位收益的偏好

【答案】B

【解析】变量A表示风险规避的相关系数，反映投资者的风险厌恶程度。

9．根据上述效用公式，如果投资者的风险厌恶系数A=4，投资者会选择第（　）种投资。

A．Ⅰ

B．Ⅱ

C．Ⅲ

D．Ⅳ

【答案】C

【解析】根据投资者的风险厌恶程度，其会选择效用最大的投资。第Ⅰ种投资的效用=12%-0.5×4×30%2=-6%；第Ⅱ种投资的效用=15%-0.5×4×50%2=-35%；第Ⅲ种投资的效用=21%-0.5×4×16%2=15.88%；第Ⅳ种投资的效用=24%-0.5×4×21%2=15.18%。可见，第Ⅲ种投资的效用最大。

10．根据上述效用公式，如果投资者是风险中性的，投资者会选择第（　）种投资。

A．1

B．2

C．3

D．4

【答案】D

【解析】投资者是风险中性时，A=0，所以第4种投资效用值最大。

11．给定效用函数U（W）=In（W），假定某一投资者的资产组合有60%的概率获得7元的收益，有40%的概率获得25元的收益，那么该投资者属于（　）。

A．风险厌恶型

B．风险喜好型

C．风险中性型

D．无从判断

【答案】A

【解析】E（W）=60%×7+40%×25=14.2（元）,E[U（W）]=60%×1n7+40%×1n25=2.4551。因为U[E（W）]=2.6532＞E[U（W）]=2.4551，所以该投资者属于风险厌恶型。

12．关于投资者效用函数关系的分类，下列说法错误的是（　）。

A．凹性效用函数表示投资者是风险回避者

B．凸性效用函数表示投资者是风险偏好者

C．凸性效用函数表示投资者是风险厌恶者

D．线性效用函数表示投资者是风险中性者

【答案】C

【解析】投资者效用是财富的函数，可分为三类：①凹性效用函数，表示投资者希望财富越多越好，但财富的增加为投资者带来的边际效用递减，具有凹性效用函数的投资者属于风险回避者；②凸性效用函数，表示投资者希望财富越多越好，但财富增加为投资者带来的边际效用递增，具有凸性效用函数的投资者属于风险偏好者；③线性效用函数，表示投资者希望财富越多越好，但财富增加为投资者带来的边际效用为一常数，线性效用函数的投资者属于风险中性者。

13．关于凸性效用函数，下列说法错误的是（　）。

A．凸性效用函数表示投资者希望财富越多越好

B．凸性效用函数表示财富的增加为投资者带来的边际效用递减

C．凸性效用函数表示财富的增加为投资者带来的边际效用递增

D．效用函数对财富的一阶导数、二阶导数均为正

【答案】B

14．考虑两种完全负相关的风险资产A和B，A的期望收益率为10%，标准差为16%，B的期望收益率为8%，标准差为12%，A和B在最小方差组合中的权重分别为（　）。

A．0.24;0.76

B．0.43;0.57

C．0.50;0.50

D．0.57;0.43

【答案】B

【解析】完全负相关的两种风险资产的相关系数为-1，根据组合标准差公式可知最小方差组合的标准差为零，因此A的投资比重乘以A的标准差等于B的投资比重乘以B的标准差，设对A的投资比重为x，则有x·16%=（1-x）·12%。可得：x=42.86%。所以A、B的权重分别为0.43和0.57。

15．对于两只股票的组合，两者之间的优先相关系数为（　），并可以用来最小化风险。

A．-1.00

B．0

C．+0.50

D．+1.00

【答案】A

【解析】当优先相关系数是-1.00时，这时资产分散的利益是最大的。这表示不同资产之间是完全分散的，当其中一个投资上升时，另一个就会下降，在这种状况下，投资组合将会被很好地分散。B项0表示没有关系；正的相关系数表示投资向同一个方向移动，没有分散，故CD两项错误。

16．关于相关系数，下列表述正确的有（　）。

Ⅰ．用来衡量两个或两个以上投资工具的风险度关系

Ⅱ．可以衡量系统性风险或非系统性风险

Ⅲ．系数范围在-1.0和+1.0之间

Ⅳ．当系数值是+1.0时，可以完全降低风险

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅲ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

【答案】D

【解析】相关系数的范围在正负1.0之间。投资工具之间的相关性越低，越可能降低风险。相关系数+1.0时，两种投资工具的变动完全一致，不可能降低风险。

17．股票之间的相关系数如下：Corr（A,B）=0.85; Corr（A,C）=0.60; Corr（A,D）=0.45。每种股票的期望收益率为8%，标准差为20%。如果投资者的全部资产现在由股票A组成，并且只被允许选取另一种股票组成资产组合，投资者将会选择（　）。

A．B

B．C

C．D

D．B或C

【答案】C

【解析】所有的股票都有相同的期望收益率和标准差，故应选择可以使风险最小的股票，即与股票A的相关性最小的股票。当所有的股票有相同的期望收益率时，风险资产组合的收益率必然与每种资产相同，应添加与A的相关系数最小的股票，使总风险最小。

令X代表寻找的另一支股票：

wmin（A）=[σ2X-Cov（rA,rX）]/[σ2A+σ2X-2Cov（rA, rX）]

wmin（X）=1-wmin（A）；

因为所有的标准差都等于20%，

Cov（rA,rX）=ρσAσX=0.04ρ

wmin（A）=wmin（X）=0.5；

则最小化方差组合：

σmin=[0.52×0.04+0.52×0.04+2×0.04ρ×0.5×0.5]1/2=[0.02+0.02ρ]1/2；可见，当投资组合中的两种资产相关系数最小时，投资组合的风险最低。

18．在现代风险收益模型中，风险是用（　）定义的。

A．资产价格的波动率

B．资产收益率的波动率

C．资产可能亏损的幅度

D．资产亏损的概率分布

【答案】B

【解析】已知收益率的概率分布，可以用方差或标准差衡量证券的风险：标准差越大，说明证券的收益率的波动性越大，风险也就越大。所以在现代风险收益模型中，风险是用收益率的概率分布来定义的。

19．在其他条件相同的情况下，选择相关度（　）的资产会导致投资组合风险的提高。

A．高

B．低

C．相同

D．为-1.00

【答案】A

20．对于投资者来说，风险与收益（　）。

A．永远同比例增减

B．不一定同比例增减

C．完全无关

D．一定反方向增减

【答案】B

【解析】风险和收益可以同方向增减，但不一定同比例增减。

21．在证券投资组合中，如果两个证券收益率之间表现为同向变化，则它们之间的协方差（　）。

A．小于零

B．等于零

C．大于零

D．可能为正也可能为负

【答案】C

【解析】cov（A,B）=σAσBρAB，其中，cov（A,B）为A、B两种证券的协方差，σA和σB分别为证券A、证券B的标准差，ρAB为证券A和证券B的相关系数。当两个证券收益率之间表现为同向变化，则ρAB大于零。因为标准差也大于零，因此这两个证券的协方差大于零。

22．证券X的期望收益率为12%，标准差为20%；证券Y期望收益率为15%，标准差为27%。如果两个证券的相关系数为0.7，则它们的协方差为（　）。

A．0.038

B．0.042

C．0.048

D．0.054

【答案】A

【解析】利用，然后根据协方差公式得：cov（rX,rY）=ρσXσY=0.038。

23．当证券A与B的收益率不相关时，要获得由A和B构成的风险最小的组合，必须使证券A的投资比重等于（　）。

A．

B．

C．

D．

【答案】A

24．假定由证券A和证券B构造组合。当证券A与B的收益率不相关时，所有由A和B构成的组合中风险最小组合的方差等于（　）。

A．

B．

C．

D．

【答案】A

25．证券组合P包含A、B两种证券，若A、B两证券之间完全负相关，则下列说法正确的是（　）。

A．证券组合P的标准差σP=|XAσA+（1-XA）σB|

B．σP与E（rP）之间是线性关系

C．在完全负相关的情况下，以比例买入证券A和证券B可以形成一个无风险组合，得到一个稳定的收益率

D．要形成一个无风险组合，必须同时买入证券A和B

【答案】D

【解析】证券组合P的标准差应为σP=|XAσA-（1-XA）σB|。σP与E（rP）之间应是分段线性关系。在完全负相关的情况下，以比例买入证券A和证券B可以形成一个无风险组合，得到一个稳定的收益率。

26．由N个证券组成的等权组合中，设每一证券的方差均等于σ2，各证券零相关，则组合方差为（　）。

A．（N+1）σ2

B．σ2/N

C．Nσ2

D．N+σ2

【答案】B

【解析】因为相关系数为零，等权重可知每一证券的券种为1/N，可得N种证券组合的方差为：σ2N=σ2/N2+σ2/N2+…+σ2/N2=σ2/N2×N=σ2/N。

27．W、X、Y、Z四种资产组合的收益与标准差如表5-2所示，其中不属于马柯威茨描述的有效率边界的是（　）。

A．W

B．X

C．Y

D．Z

【答案】D

【解析】资产组合Z不在有效边界上，资产组合X与其相比有更高的期望收益率和更低的标准差，所以投资者不会选择组合Z。

根据图5-1，回答28～29题：

28．曲线（　）反映了投资者可获得的最大效用水平。

A．1

B．2

C．3

D．4

【答案】B

【解析】曲线3、4效用水平虽然更大，但与资本市场线无公共点，表明这样的效用水平投资者难以获得；与资本市场线相切的无差异曲线2反映了投资者可获得的最大效用水平。

29．（　）点标出了最佳的风险资产组合。

A．E

B．F

C．G

D．H

【答案】B

【解析】F点为资产配置线与无差异曲线的切点，即最佳的风险资产组合。

30．资本配置线由直线变成曲线，其原因是（　）。

A．风险收益率上升

B．借款利率高于贷款利率

C．投资者风险容忍度下降

D．无风险资产的比例上升

【答案】B

【解析】当借贷款利率不相等时，资本配置线将发生弯折。

31．下列对资产组合分散化的说法，正确的是（　）。

A．适当的分散化可以减少或消除系统风险

B．分散化减少资产组合的期望收益，因为它减少了资产组合的总体风险

C．当把越来越多的证券加入到资产组合当中时，总体风险一般会以递减的速率下降

D．除非资产组合包含了至少30只以上的个股，否则分散化降低风险的好处不会充分地发挥出来

【答案】C

【解析】即使在最充分的分散条件下还存在市场风险，也即系统风险，故A项错误；B项分散化不一定减少期望收益，D项资产组合的股数量较少但各股相关性很低的情况下，仍能充分发挥分散化降低风险的好处。

32．（　）测度分散化资产组合中的某一证券的风险。

A．特有风险

B．收益的标准差

C．再投资风险

D．协方差

【答案】D

【解析】协方差反映了该证券与其他证券及证券组合的相关程度，体现了其分散风险的能力，如果该证券与组合协方差较大，说明其非系统性风险较大。

33．关于证券的风险分散能力，下列说法正确的是（　）。

A．两个证券之间的ρ值越大，组合的风险分散能力越差

B．两个证券之间的ρ值为-1时，组合的风险分散能力很弱

C．两个证券之间的ρ值为1时，组合的风险分散能力很强

D．两个证券之间的ρ值为0时，两证券之间存在线性相关性

【答案】C

【解析】两个证券之间的ρ值越大，组合的风险分散能力越好，故A项错误；ρ值为-1时，分散能力很强，故B项错误；ρ值为0，两证券之间不存在相关性，故D项错误。

34．现代资产组合理论的创始人是（　）。

A．法玛

B．威廉·夏普

C．哈里·马科威茨

D．斯蒂芬·罗斯

【答案】C

【解析】哈里·马柯威茨被认为是现代资产组合理论的创始人。他认为，资本市场上的投资者应该从自身的偏好出发，结合衡量收益和风险的期望收益率和标准差所组成的有效集，对证券组合的最优资产结构进行选择。

35．马柯威茨描述的资产组合理论主要着眼于（　）。

A．系统风险的减少

B．分散化对于资产组合的风险的影响

C．非系统风险的确认

D．积极的资产管理已扩大收益

【答案】B

【解析】马科威茨描述的资产组合理论主要着眼于非系统风险的减少，即通过分散化来选择最佳资产组合，即“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。

36．Markowitz模型可被应用于（　）。

A．价值评估

B．资源配置

C．确定市场风险

D．计算个别风险

【答案】B

【解析】当今在西方发达国家，多因素模型已被广泛应用在证券组合中普通股之间的投资分配上。而最初的、更一般的马柯威茨模型则被广泛应用于不同类型证券之间的投资分配上，如债券、股票、风险资产和不动产等。

37．马柯威茨用来衡量投资者所面临的收益不确定性的指标是（　）。

A．收益率的高低

B．收益率低于期望收益率的频率

C．收益率为负的频率

D．收益率的方差

【答案】D

38．在马柯威茨均值方差模型中，投资者的偏好无差异曲线与有效边界的切点（　）。

A．是投资者的最优组合

B．是最小方差组合

C．是市场组合

D．是具有低风险和高收益特征的组合

【答案】A

39．在组合投资理论中，有效证券组合是指（　）。

A．可行域内部任意可行组合

B．可行域左边界上的任意可行组合

C．可行域右边界上的任意可行组合

D．按照投资者的共同偏好规则，排除那些被所有投资者都认为差的组合后余下的这些组合

【答案】D

40．最优证券组合为（　）。

A．所有有效组合中预期收益最高的组合

B．无差异曲线与有效边界的相交点所在的组合

C．最小方差组合

D．所有有效组合中获得最大满意程度的组合

【答案】D

41．如果投资者是风险规避者，得到的投资者无差别曲线（　）。

A．负斜率，下凸

B．负斜率，上凸

C．正斜率，上凹

D．正斜率，下凹

【答案】D

【解析】风险规避者的效用随财富（W）的增长而增加的速度是递减的，所以其效用函数曲线是凹的，凹度越大，其规避风险的倾向越弱；而风险偏好者的效用随财富的增长而增加的速度是递增的，所以其效用曲线是凸的，凸度越大，其偏好风险的倾向越强；风险中立者的效用曲线不凹不凸，因而是一条直线。

42．现代证券组合理论表明，可以用效用无差异曲线来刻画投资者对风险收益的偏好特征。下列能够刻画“只关心风险而无视收益的投资者”的无差异曲线是（　）。

A．

B．

C．

D．

【答案】A

43．可行域满足的一个共同特点是：左边界必然（　）。

A．向外凸或呈线性

B．向里凹

C．连接点向里凹的若干曲线段

D．呈数条平行的曲线

【答案】A

44．在以期望收益为纵坐标、均方差为横坐标的平面坐标系中，无差异曲线位置越高，表明其代表的满意程度（　）。

A．越高

B．越低

C．趋于0

D．趋于1

【答案】A

【解析】不同偏好的投资者的无差异曲线的形状不同，对于追求收益又厌恶风险的投资者而言，同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同；不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同；无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。

45．关于投资组合，下列说法错误的是（　）。

A．Markowitz有效集是凸的

B．根据Markowitz有效集，可以确定最小方差投资组合

C．对任意给定的预期收益，理性投资人会选择具有最小风险的投资组合

D．对任意给定的风险水平，理性投资人会选择具有最大预期收益的投资组合

【答案】A

【解析】Markowitz有效集是凹的，即凸向纵轴预期回报，与数学上的有效集定义相反，因此，A项错误。

46．下列关于两种风险资产形成的有效集的说法中，正确的是（　）。

A．有效集上的投资组合风险一定最小

B．有效集的形状与两种风险资产的相关系数无关

C．有效集是可行集的一部分

D．有效集由收益率最高的投资机会组成

【答案】C

【解析】可行集中风险固定收益最大的投资机会集或收益固定风险最小的投资机会集即为有效集。有效集的形状与两种资产的相关系数密切相关。

47．下列资产组合管理决策制定的步骤中，最重要的部分是（　）。

A．资产配置

B．分散经营

C．风险与税收定位

D．收益生成

【答案】A

【解析】资产组合管理决策制定的步骤包括资产配置、分散经营、风险与税收定位以及收益生成等，其中最重要的部分是资产配置，即决定投资于资产组合的各种主要资产类型的比例和数额。

48．某客户希望在一项风险资产和国库券上配置10000元，风险资产的预期收益率为12%，标准差为15%，国库券的收益率为8%，如果该客户希望获得9%的目标收益率，那么，他应在风险资产和国库券上分别投资（　）元。

A．7500;2500

B．2500;7500

C．6700;3300

D．5700;4300

【答案】B

【解析】9%=y×8%+（1-y）×12%,y=0.75,1-y=0.25，故风险资产投资=10000×0.25=2500（元），国库券投资=10000×0.75=7500（元）。

49．分散化投资的含义包括（　）。

Ⅰ．行业分散

Ⅱ．公司分散

Ⅲ．地域分散

Ⅳ．期限分散

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

50．关于无风险资产，下列说法错误的是（　）。

A．无风险资产与任何风险资产的协方差为零

B．无风险资产与风险投资组合的标准差小于风险投资组合的加权标准差

C．无风险资产是预期收益确定但方差（风险）为零的资产

D．无风险资产与风险资产不相关

【答案】B

【解析】B项无风险资产与风险投资组合的标准差就是风险投资组合的加权标准差。

51．考虑两种完全负相关的风险证券A和B。A的期望收益率为10%，标准差为16%。B的期望收益率为8%。标准差为12%。股票A和股票B在最小方差组合中的权重分别为（　）。

A．0.24;0.76

B．0.50;0.50

C．0.57;0.43

D．0.43;0.57

【答案】D

【解析】完全负相关风险资产组合的最小标准差为0，即W1δ1-W2δ2=0，联立W1+W2=1，可得权重分别为0.43和0.57。

52．接第51题，用这两种证券组合成的无风险资产组合的收益率为（　）。

A．8.5%

B．8.9%

C．9.0%

D．9.9%

【答案】B

【解析】资产组合的预期收益率=0.43×10%+0.57×8%=8.9%。

53．对于由两只股票构成的资产组合，从分散风险角度而言，投资者最希望它们之间的相关系数（　）。

A．等于0

B．等于-1

C．等于+1

D．无所谓

【答案】B

【解析】相关系数为-1，即完全负相关的两只股票构成的资产组合，同等条件下，风险降低程度最大，最小风险可以为0。

54．资产组合的收益-风险特征如图5-2所示，下列说法中错误的是（　）。

A．ρ4对应的资产组合能最有效地降低风险

B．ρ4＜ρ3＜ρ2＜ρ1

C．ρ1对应的资产组合不可能降低风险

D．ρ1表示组成组合的两个资产不相关

【答案】D

【解析】 ρ1表示组成组合的两个资产完全正相关，完全正相关的资产组成的组合无法分散风险。

55．通常将本金安全的、具有高度流动性的资产称为无风险资产。下列不能完全视为无风险资产的是（　）。

A．短期回购

B．央行票据

C．货币市场基金

D．现金

【答案】C

【解析】我国目前的货币市场基金在投资范围上尚有诸多限制，流动性也达不到T+0的水平，所以目前还不能将货币市场基金完全视为一种无风险资产。

56．投资分散化加强时，资产组合的方差会接近于（　）。

A．0

B．1

C．市场组合的方差

D．无穷大

【答案】C

57．如果国库券的收益是6%，风险厌恶的投资者不会选择（　）。

A．一项资产有0.6的概率获得10%的收益，有0.4的概率获得2%的收益

B．一项资产有0.4的概率获得10%的收益，有0.6的概率获得2%的收益

C．一项资产有0.5的概率获得10%的收益，有0.8的概率获得3.75%的收益

D．一项资产有0.7的概率获得10%的收益，有0.6的概率获得3.75%的收益

【答案】B

【解析】根据加权收益率计算公式，可得出ABCD四项的收益率分别为：6.8%、5.2%、8%、9.25%。可见，只有B项小于无风险收益率（6%），即B项符合题意。

58．A、B、C三种股票具有相同的期望收益率和方差，表5-3为三种股票收益之间的相关系数。根据这些相关系数，风险水平最低的资产组合为（　）。

A．平均投资于A、B

B．平均投资于A、C

C．平均投资于B、C

D．全部投资于C

【答案】C

【解析】根据表中数据可得，股票A、B之间正相关（+0.9），股票A、C之间正相关（+0.1），股票B、C之间负相关（-0.4），可见，风险水平最低的资产组合应为股票B、C之间的组合，即C项符合题意。

59．假设一名风险厌恶型的投资者拥有M公司的股票，并决定在其资产组合中加入Mac公司或是G公司的股票。这三种股票的期望收益率和总体风险水平相当，M公司股票与Mac公司股票的协方差为-0.5，M公司股票与G公司股票的协方差为0.5，则（　）。

A．买入Mac公司股票，风险会降低更多

B．买入G公司股票，风险会降低更多

C．买入G公司股票或Mac公司股票，都会导致风险增加

D．由其他因素决定风险的增加或降低

【答案】A

【解析】M公司股票与Mac公司股票的协方差为-0.5，为负值，因而买入Mac公司股票，风险会降低更多；而M公司股票与G公司股票的协方差为0.5，为正值，因而买入G公司股票，风险会增加。

60．当引入无风险资产时，资产组合的可行域和有效边界如图5-3所示，下列说法正确的是（　）。

A．投资者的最优资产组合为f与M连线上的所有组合

B．位于f与M之间，表明投资者借入无风险资产并购买风险组合M

C．位于f与M之间，表明投资者贷出无风险资产并购买风险组合M

D．位于fM的右上延长线上，表明投资者将贷出无风险资产并投资于风险组合M上

【答案】C

【解析】每个投资者可以根据自己的偏好在新的有效边界射线fM上选择其认为最优的证券组合：如果所选择的组合位于f与M之间，表明他贷出无风险资产并购买风险组合M；如果所选择的组合位于f与M的右上延长线上，则表明他将借入无风险资产并将获得的资金和原有资金一起全部投资于风险组合M上。

61．若给定一组证券，那么对于某一个特定的投资者来说，最佳证券组合应当位于（　）。

A．其无差异曲线族中的任意一条曲线上

B．其无差异曲线族与该组证券所对应的有效集的切点上

C．无差异曲线族中位置最高的一条曲线上

D．该组证券所对应的有效边缘上的任意一点

【答案】B

【解析】只有在该投资者的无差异曲线族与该组证券所对应的有效集的切点上，投资者的效用才能达到最大。

62．对于投资组合理论，Markowitz介绍了有效边界这一理论，这一理论对于如何设计投资组合来说很有价值。有效边界是指（　）。

A．在一个特定的期望回报率中，一个持有低风险的单一投资组合

B．为某一股指而提供最高回报率的投资组合

C．为某一股指而提供最高回报率的贝塔

D．投资者将会发现可以接受的风险组合

【答案】B

【解析】有效边界是指在一定风险下可以提供最高回报率的投资组合。

63．王明是一个拥有CFP资格的理财顾问，某客户提出的问题：对于我想得到的投资回报率，通常什么是最重要的决定因素？对此问题的答案应为（　）。

A．投资组合的投资分散种类

B．市场时机性的决策

C．证券种类的选择

D．市场时机性的决策和证券种类的选择同等重要

【答案】A

【解析】投资组合的投资分散种类选择将对80%至90%的投资回报率产生影响；BC两项的影响力都没有投资组合资产分散种类的影响大；D项证券种类的选择对回报率的影响是很大，但并不表示它和其他因素的影响力是相同的。

64．现代组合理论表明，投资者根据个人偏好选择的最优证券组合P恰好位于无风险证券F与切点证券组合T的组合线上，如图5-4所示，则（　）。

A．如果P位于F与T之间，表明投资者卖空T

B．如果P位于T的右侧，表明投资者卖空F

C．投资者卖空F越多，P的位置越靠近T

D．投资者卖空T越多，P的位置越靠近F

【答案】B

【解析】如果P位于F与T之间，表明该投资者将全部资产投资于无风险证券F和证券组合T；如果P位于T的右侧，表明投资者卖空F。

根据以下材料，回答65～75题：

一位养老基金管理人正在考虑投资三种共同基金。第一种是股票基金，第二种是长期政府债券与公司债券基金，第三种是收益率为8%的短期国库券货币市场基金。这些风险基金的概率分布如表5-4所示。

基金的收益率之间的相关系数为0.10。

65．两种风险基金的最小方差资产组合的投资比例分别为（　）。

A．股票基金17.39%；债券基金82.61%

B．股票基金35.45%；债券基金64.55%

C．股票基金45.16%；债券基金54.84%

C．股票基金82.61%；债券基金17.39%

【答案】A

【解析】由E（rS）=20%,E（rB）=12%, σS=30%, σB=15%, ρ=0.10，可得：最小方差资产组合wMin（S）=[σ 2B-Cov（rS, rB）][σ2S+σ2B-2Cov（rs, rB）]=（0.152-0.3×0.15×0.01）/（0.32×0.152-2×0.3×0.15×0.01）=0.1739; wMin（B）=0.8261。

66．最小方差资产组合的期望收益率和标准差分别为（　）。

A．18.61%;23.48%

B．15.61%;16.54%

C．13.39%;13.92%

D．14.83%;15.24%

【答案】C

【解析】由65题可知最小方差组合股票基金和债券基金的比例分别为17.39%和82.61%，所以E（rMin）=0.1739×20%+0.8261×12%=13.39%。标准差按照公式计算如下：

σMin=[W2Sσ2S+W2Bσ2B+2WSWBCov（rS,rB）]1/2=（0.17392×0.32+0.82612×0.152+2×0.1739×0.8261×0.045）1/2=13.92%。

67．最优资产组合下每种资产的比例分别为（　）。

A．股票基金17.39%，债券基金82.61%

B．股票基金35.45%，债券基金64.55%

C．股票基金45.16%，债券基金54.84%

C．股票基金82.61%，债券基金17.39%

【答案】C

68．最优资产组合的期望收益率和标准差分别为（　）。

A．13.39%;13.92%

B．15.61%;16.54%

C．16.83%;16.24%

D．18.61%;23.48%

【答案】B

【解析】由上题可知最优风险资产组合中的股票和债券的比重分别为45.16%、54.84%，期望收益率和标准差计算如下：E（rMin）=0.4516×20%+0.5484×12%=15.61%; σMin=[W2Sσ2S+W2Bσ2B+2WSWBCov（rS,rB）]1/2=（0.45162 ×0.32+0.54842×0.152+2×0.4516×0.5484×0.3×0.15×0.1）1/2=16.54%。

69．最优资本配置线下的最优报酬与波动性比率是（　）。

A．0.4519

B．0.4601

C．0.4872

D．0.4982

【答案】B

【解析】根据公式计算最优资本配置线的报酬与波动性比率，可得：。

70．如果某投资者对其资产组合的期望收益率要求为14%，并且要求在最佳可行方案上是有效率的，那么该投资者资产组合的标准差是（　）。

A．11.08%

B．12.56%

C．13.04%

D．15.36%

【答案】C

【解析】因为投资者资产组合必在资本配置线上，资本配置线为：

令E（rC）等于14%，可以求出最优资产组合的标准差为13.04%。

71．接第70题，投资者在短期国库券、股票基金和债券基金上投资比例分别为（　）。

A．短期国库券78.84%，股票基金9.56%，债券基金11.60%

B．短期国库券43.24%，股票基金21.16%，债券基金35.60%

C．短期国库券35.60%，股票基金21.16%，债券基金43.24%

D．短期国库券21.16%，股票基金35.60%，债券基金43.24%

【答案】D

【解析】资产组合的预期收益率为14%，是国库券利率和股票与债券的最优组合P的平均预期收益率。用X表示该资产组合的比例，在最优资本配置线上的任意资产组合的均值为：E（rC）=（1-X）rf+XE（rp）=rf+X[E（rp）-rf]=8%+X（15.61%-8%）=14%，可得：X=0.7884,1-X=0.2116即投资于国库券的比例。总资产组合中股票比例=0.7884×0.4516=0.3560；总资产组合中债券比例=0.7884×0.5484=0.4324。

72．如果投资者只用两种风险基金进行投资并且要求14%的收益率，那么投资者的资产组合中的投资比例分别是（　）。

A．股票基金25%，债券基金75%

B．股票基金35%，债券基金65%

C．股票基金45%，债券基金55%

C．股票基金55%，债券基金45%

【答案】A

【解析】设投资于股票基金的适当比例为wS，而wB=1-wS即投资于债券基金的比例，由14%=20%wS+12%×（1-wS）=12%+8%wS可得：wS=0.25。即25%投资于股票，75%投资于债券。

73．接第72题，投资者的资产组合的标准差是（　）。

A．12.54%

B．13.89%

C．14.13%

D．15.36%

【答案】C

【解析】资产组合的标准差为：σp=[W2Sσ2S+W2Bσ2B+2WSWBCov（rS, rB）]1/2=（0.252×0.32+0.752×0.152+2×0.25×0.75×0.045）1/2=14.13%。

74．假设投资者面对同样的机会集合，但是不能够借款。投资者希望只由股票与债券构成期望收益率为24%的资产组合，该组合的标准差是（　）。

A．25.69%

B．32.86%

C．34.58%

D．44.87%

【答案】D

【解析】在不存在无风险借款时，要构建期望收益率为24%的资产组合，必须卖空债券，使用卖空收入来买入额外的股票。用wS表示股票的比例，1-wS表示债券的比例，则有：24%=20%×wS+12%×（1-wS）=12%+8%wS，可得：wS=1.50,1-wS=-0.50。因此，投资者必须卖空等于其资金一半的债券，并将等于其整个资金的1.50倍的资金投资于股票。该资产组合的标准差为：σ Q=[1.502× 0.32+（-0.50）2× 0.152+2 × 1.50 ×（-0.50）× 0.045]1/2=44.87%。

75．接第74题，如果投资被允许以无风险收益率借款，那么投资组合的标准差可以降低（　）。

A．9.09%

B．10.09%

C．11.09%

D．12.09%

【答案】B

【解析】由投资组合在最优资本配置线上的点，且期望收益率为24%，利用最优资本配置线的公式，可以求出相应的标准差：E（rC）=8%+0.4601σC=24%；可得：σC=34.78%。即标准差可以降低：44.87%-34.78%=10.09%。

根据以下材料，回答76～84题：

江小姐有90万元完全分散化的证券组合投资。随后，她继承了价值10万元的ABC公司普通股。她的财务顾问提供了相关预测信息，如表5-5所示。假设ABC股票与原始证券组合的收益相关系数为0.40。

76．如果江小姐继续持有ABC公司股票，那么她的新证券组合的月期望收益率为（　）。

A．0.696%

B．0.728%

C．0.869%

D．0.958%

【答案】B

【解析】用OP表示原始组合，ABC表示新继承的股票，NP表示新的组合。E（rNP）=wOPE（rOP）+wABCE（rABC）=0.9×0.67%+0.1×1.25%=0.728%。

77．包括ABC股票的新组合与原证券组合的协方差为（　）。

A．0.020%

B．0.022%

C．0.028%

D．0.031%

【答案】C

【解析】协方差按公式计算：Cov=r×σOP×σABC=0.40×2.37%×2.95%≈0.028%。

78．包括ABC股票的新组合的标准差为（　）。

A．2.17%

B．2.27%

C．2.57%

D．2.77%

【答案】B

【解析】按照标准差的计算公式可得：

σNP=[w2OPσ2OP+w2ABCσ2ABC+2wOPwABCCov（OP, ABC）]1/2=（0.92×0.02372+0.12×0.0292+2×0.9×0.1×0.028%）1/2=2.2673%≈2.27%。

79．假设江小姐将ABC股票全部卖出，并且用此收入购买月收益率为0.42%的政府证券，则江小姐包括政府证券在内的新组合的月期望收益率为（　）。

A．0.645%

B．0.728%

C．0.769%

D．0.858%

【答案】A

【解析】用OP表示原始组合，GS表示新继承的股票，NP表示新的组合。E（rNP）=wOPE（rOP）+wGSE（rGS）=0.9×0.67%+0.1×0.42%=0.645%。

80．包括政府证券的新组合与原证券组合的协方差为（　）。

A．1.05

B．0.45

C．0

D．1.60

【答案】C

【解析】协方差按公式计算：Cov=r×σOP×σGS=0×2.37×0=0。

81．包括政府证券的新组合的标准差为（　）。

A．2.03%

B．2.13%

C．2.23%

D．2.33%

【答案】B

【解析】按照标准差的计算公式可得：σNP=[w2OPσ2OP+w2GSσ2GS+2wOPwGSCov（OP, GS）]1/2=（0.92×0.02372+0.12 ×0+2×0.9×0.1×0）1/2=2.133%≈2.13%。

82．包括政府证券在内的新证券组合与原证券组合的β系数相比（　）。

A．更高

B．更低

C．一样

D．不确定

【答案】B

【解析】新组合的贝塔值将是组合内单笔证券的贝塔值的加权平均；无风险证券的加入将降低加权平均值。所以加入无风险的政府债券会导致新组合的贝塔值更低。

83．如果江小姐和丈夫商量后，将10万元的ABC股票换成10万元的XYZ股票，这两种股票的期望收益和标准差都相等，那么下列说法正确的是（　）。

A．由于两股票的期望收益率和标准差都相等，所以用XYZ公司股票替代ABC公司股票并无区别

B．由于两股票的期望收益率相等，所以包括XYZ股票在内的组合和包括ABC股票的组合的期望收益率相等C．如果XYZ股票与原证券组合的协方差大于ABC股票与原证券组合的协方差，那么包括XYZ股票在内的组合标准差小于包括ABC股票在内的组合的标准差

D．如果XYZ股票与原证券组合的协方差小于ABC股票与原证券组合的协方差，那么包括XYZ股票在内的组合标准差大于包括ABC股票在内的组合的标准差

【答案】B

【解析】因为ABC股票和XYZ股票的期望收益率相等，且价值量相等，所以包括XYZ股票在内的组合和包括ABC股票的组合的期望收益率相等。虽然两种证券的标准差和期望收益率相等，但每种证券原始组合之间的协方差是未知的，所以存在区别。当XYZ股票与原证券组合的协方差大于ABC股票与原证券组合的协方差时，包括XYZ股票在内的组合标准差将大于包括ABC股票在内的组合的标准差，反之亦然，故ACD三项错误。

84．如果江小姐认为只要她的证券投资不亏本，她就满足了，虽然她希望获得更高的收益，但她更害怕亏本。那么下列选项中，适合衡量风险的指标有（　）。

Ⅰ．收益标准差Ⅱ．收益方差Ⅲ．收益范围Ⅳ．半方差

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅱ

C．Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】C

【解析】损失的风险对于江小姐而言比获得收益的机会更为重要。利用方差、标准差作为风险的度量在这个例子中有严重的缺陷，因为标准差并不能区分正向和逆向的价格变动。而收益的范围将有助于显示她所承受风险的范围，特别是她所特别担心的向下变动的范围；半方差同样有效，因为它隐含地假设，投资者希望收益低于某些目标收益的可能性最小。

根据下面资料，回答85～88题：

考虑一风险资产组合，年末来自该资产组合的现金流可能为70000或200000元，概率相等，均为0.5，可供选择的无风险国库券投资年利率为6%。

85．如果投资者要求8%的风险溢价，则投资者愿意支付（　）元去购买该资产组合。

A．118421

B．152478

C．201546

D．286973

【答案】A

【解析】预期现金流为0.5×70000+0.5×200000=135000（元）。风险溢价为8%，无风险利率为6%，则要求的收益率为14%。因此，资产组合的现值为：135000÷1.14=118421（元）。

86．假定投资者可以以上题中的价格购买该资产组合，该投资的期望收益率为（　）。

A．12%

B．13%

C．14%

D．15%

【答案】C

【解析】如果资产组合以118421元买入，给定预期的收入为135000元，预期的收益率E（r）推导如下：118421×[1+E（r）]=135000（元）,E（r）=14%。资产组合的价格被设定为等于按要求的收益率折算的期望收益。

87．假定现在投资者要求12%的风险溢价，则投资者愿意支付的价格为（　）元。

A．114407

B．120589

C．124507

D．150236

【答案】A

【解析】如果投资者要求的风险溢价为12%，则要求的收益率为6%+12%=18%，该资产组合的现值就是135000/1.18=114407（元）。

88．比较85题和87题的答案，关于投资所要求的风险溢价与售价之间的关系，结论正确的是（　）。

A．对于一给定的现金流，要求有更高的风险溢价的资产组合必须以更高的价格售出，预期价值的多余折扣相当于风险的罚金

B．对于一给定的现金流，要求有更高的风险溢价的资产组合必须以更低的价格售出，预期价值的多余折扣相当于风险的罚金

C．对于一给定的现金流，要求有更低的风险溢价的资产组合必须以更低的价格售出，预期价值的多余折扣相当于风险的罚金

D．对于一给定的现金流，要求有更高的风险溢价的资产组合必须以更高的价格售出，预期价值的多余折扣相当于风险的罚金

【答案】B

第6章 资本资产定价模型

单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请将正确选项的代码填入括号内）

1．下列不属于资本资产定价模型的假设条件的是（　）。

A．投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平

B．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期

C．资本市场没有摩擦

D．投资者对风险持中立态度

【答案】D

2．在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合M成为一个有效组合，所有有效组合都可视为（　）。

A．风险证券相互之间的组合

B．无风险证券F与单个风险证券的组合

C．无风险证券F与市场组合M的再组合

D．市场组合M与单个风险证券的组合

【答案】C

3．经实验测定后得知，证券市场在某一时期的证券市场线近似于EP=0.06+0.09βP，基金A和B在该期间内的经营结果为：

基金A的实际收益率=10%，基金A的β系数=0.8；

基金B的实际收益率=15%，基金B的β系数=1.2。

那么，（　）。

A．从收益水平的绝对数值看，基金A的收益水平高于市场平均收益水平

B．从收益水平的绝对数值看，基金B的收益水平高于市场平均收益水平

C．根据特雷诺指标，基金A的业绩优于市场平均业绩

D．根据特雷诺指标，基金B的业绩优于市场平均业绩

【答案】B

【解析】基金A的特雷诺指数为，基金B的特雷诺指数为。可见，这两个基金的特雷诺指数均小于0.09，所以其绩效差于市场平均业绩。

4．关于资本市场线，下列说法不正确的是（　）。

A．资本市场线描述了无风险资产F与市场组合M构成的所有有效组合

B．有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿

C．另一部分是，是对承担风险σP的补偿，通常被称为“风险溢价”，与承担风险的大小成正比

D．资本市场线揭示了有效组合的收益风险均衡关系，也给出了任意证券或组合的收益风险关系

【答案】D

【解析】资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系。

5．证券市场线表明，在市场均衡条件下，证券（或组合）的收益由两部分组成，一部分是无风险受益，另一部分是（　）。

A．对总风险的补偿

B．对放弃即期消费的补偿

C．对系统风险的补偿

D．对非系统风险的补偿

【答案】C

【解析】任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是对承担系统风险的补偿。

6．资本资产定价模型主要用于（　）。

A．寻找证券均衡价格

B．寻找证券收益率与风险的关系

C．寻找单个证券与市场整体的关系

D．寻找市场中价格被误定的证券

【答案】D

【解析】资本资产定价模型（CAPM）和资本资产套利定价模型（APT）一样都是主要用来寻找市场中价格被误定的证券；特征线是寻找单个证券收益率与市场整体收益率的关系；资本市场线和证券市场线则是寻找证券收益率与风险或市场相关性之间的关系。

7．资本资产定价模型一般不用于（　）。

A．分散风险

B．资源配置

C．资金成本预算

D．资产估值

【答案】A

【解析】资本资产定价模型主要应用在资产估值、资金成本预算和资源配置等方面，一般不用于分散风险。

8．从形式上，资本市场线可以用点斜式直线方程表示。资本市场线在纵轴上的截距是（　）。

A．无风险利率

B．风险收益

C．风险调整收益率

D．误差率

【答案】A

9．在资本资产定价模型假设下，如果投资者甲的风险容忍度比投资者乙的风险容忍度低，那么在均值标准差平面上，（　）。

A．投资者甲的最优投资组合一定比投资者乙的最优投资组合好

B．投资者甲的偏好无差异曲线比投资者乙的偏好无差异曲线的弯曲程度小

C．投资者甲比投资者乙更偏爱有效边界上的位于市场组合右边的投资组合

D．投资者甲的最优投资组合一定位于投资者乙的最优投资组合的左边

【答案】D

【解析】无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。风险承受能力低的投资者，在相同的风险状态下，对风险的增加要求更多的风险补偿，反映在无差异曲线上，其无差异曲线更陡峭一些。在有效组合既定的情况下，甲的无差异曲线与有效组合的切点会位于乙的无差异曲线与有效组合切点的左边。

10．下列有关市场组合的说法正确的是（　）。

A．由证券市场上所有流通与非流通证券构成

B．只有在与无风险资产组合后才会变成有效组合

C．与无风险资产的组合构成资本市场线

D．包含无风险证券

【答案】C

11．资本市场线的方程为有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述——有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rf，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是对承担风险σP的补偿，称风险溢价，它与承担的风险的大小成（　），其中的系数（资本市场线的斜率）代表对单位风险的补偿，称为风险的价格。

A．不存在关联关系

B．负相关

C．反比

D．正比

【答案】D

12．（　）为组合业绩评估者提供了实现“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则的多种途径。

A．因素模型

B．资本资产定价模型

C．马柯威茨均值方差模型

D．套利模型

【答案】B

【解析】评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则。而资本资产定价模型为组合业绩评估者提供了实现这一基本原则的多种途径。

13．反映证券组合期望收益水平和总风险水平之间均衡关系的方程式是（　）。

A．证券市场线方程

B．证券特征线方程

C．资本市场线方程

D．套利定价方程

【答案】C

【解析】在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。

14．A公司今年每股股息为0.6元，预期今后每股股息将稳定不变。当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率为0.10，A公司股票的β值为1，那么，A公司股票当前的合理价格P0是（　）元。

A．5

B．6

C．9

D．10

【答案】B

【解析】rP=0.03+1×(0.1-0.03)=0.1;=6元）（。

15．A公司股票的β值为1.5，当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.06。那么，A公司股票的期望收益率是（　）。

A．0.09

B．0.10

C．0.12

D．0.15

【答案】C

【解析】rA=0.03+1.5×0.06=0.12。

16．证券的α系数大于零表明（　）。

A．证券当前的市场价格偏低

B．证券当前的市场价格偏高

C．市场对证券的收益率的预期低于均衡的期望收益率

D．证券的收益超过市场平均收益

【答案】A

【解析】证券的α系数表示实际市场中证券i的预期收益率与资本资产定价模型中证券i的均衡期望收益率之间的差异，即有αi=E（ri）-Ei，证券的α系数大于零表明证券当前的市场价格偏低。

17．资本资产定价模型的假设不包括（　）。

A．完全市场假设

B．投资者一致性假设

C．市场有效性假设

D．均值—方差假设

【答案】C

【解析】资本资产定价模型包括三大假设：完全市场假设；投资者一致性假设；均值—方差假设。每一个假设下都包括有相应的内容，但不包括市场有效性假设。

18．对于市场组合，下列说法不正确的是（　）。

A．市场组合包括所有风险资产

B．市场组合在有效边界上

C．市场组合中所有证券所占比重和它们市值成正比

D．市场组合是资本市场线和无差异曲线的切点

【答案】D

【解析】D项描述的是对特定投资者的最优资产组合，市场组合是资本市场线与风险资产有效集的切点。

19．一位投资者希望构造一个资产组合，并且资产组合的位置在资本市场线上最优风险资产组合的右边，那么该投资者将（　）。

A．以无风险利率贷出部分资金，剩余资金投入最优风险资产组合

B．以无风险利率借入部分资金，所有资金投入最优风险资产组合

C．只投资风险资产

D．只投资无风险资产

【答案】B

【解析】投资者只有借款构造投资组合才能获得资本市场线上最优风险资产组合右边的组合。

20．根据CAPM模型，一个证券定价合理时，（　）。

A．贝塔值为正

B．阿尔法值为零

C．贝塔值为负

D．阿尔法值为正

【答案】B

【解析】阿尔法值是利用CAPM模型衡量投资组合在系统风险报酬之外得到的额外风险报酬的大小。当定价合理时，阿尔法值为零。

21．根据CAPM模型，下列说法错误的是（　）。

A．如果无风险利率降低，单个证券的收益率成正比降低

B．单个证券的期望收益的增加与贝塔成正比

C．当一个证券定价合理时，阿尔法值为零

D．当市场达到均衡时，所有证券都在证券市场线上

【答案】A

【解析】根据CAPM模型：E（R）=Rf+β×[E（Rm）-Rf]，可以整理为：E（R）=Rf×（1-β）+β×E（Rm）。如果β＞1, Rf的降低反而增加E（R）。

22．根据资本资产定价模型理论，当市场处于均衡状态时，（　）。

A．投资者根据个人偏好选择的最优证券组合与市场组合不一定是完全正相关的

B．凡是有效组合，均没有非系统风险

C．夏普指数是衡量证券组合每单位系统风险补偿大小的指标

D．证券组合的β系数是衡量该组合是否被市场错误定价的敏感性指标

【答案】B

【解析】根据资本资产定价模型理论，当市场处于均衡状态时，投资者根据个人偏好选择的最优证券组合就是市场组合；夏普指数是衡量证券组合每单位总体风险补偿大小的指标；证券组合的β系数是衡量该组合对市场组合收益率波动的敏感性指标。

23．下列有关资本资产定价模型资本市场没有摩擦的假设，说法错误的是（　）。

A．信息向市场中的每个人自由流动

B．任何证券的交易单位都是无限可分的

C．市场只有一个无风险借贷利率

D．在借贷和卖空上有限制

【答案】D

【解析】资本资产定价模型资本市场没有摩擦的假设意味着：在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；信息在市场中自由流动；任何证券的交易单位都是无限可分的；市场只有一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。

24．下列不属于资本资产定价模型的假设条件的是（　）。

A．每一种资产无限可分

B．所有投资者的投资期限皆不同

C．资本市场不可分割，市场信息免费

D．对所有投资者而言无风险利率相同

【答案】B

25．关于资本资产定价模型CAPM的假设条件，下列说法错误的是（　）。

A．所有投资者的投资期限都是相同的

B．投资者可以同时获得各种信息

C．当面临其他条件相同的两种选择时，投资者倾向于选择具有较小标准差的投资组合

D．资本市场可分割，且投资者难以同时获得各种信息

【答案】D

【解析】在CAPM的假设中，资本市场不可分割，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息。

26．根据资本资产定价模型理论（CAPM）的建议，一个资产分散状况良好的投资组合，最容易受（　）因素的影响。

A．系统性风险

B．投资分配比例

C．证券种类的选择

D．非系统性风险

【答案】A

【解析】资本资产定价模型（CAPM）假设通过广泛的股指，市场是可以被预测的。因此股市所代表的任何商品货物的变化，将导致整个股市的变化。系统性风险对此影响最大，因为它影响的是整个市场。BCD三项都对市场有影响，但不是对整个股市都有影响，尤其是一个已被分散的很好的投资组合。

27．按照资本资产定价模型，假定市场期望收益率为15%，无风险利率为8%; XYZ证券的期望收益率为17%，XYZ的贝塔值为1.25。下列说法正确的是（　）。

A．XYZ被高估

B．XYZ价格合理

C．XYZ的阿尔法值为-0.25%

D．XYZ的阿尔法值为0.25%

【答案】D

【解析】由资本资产定价模型可得：E（R）=8%+1.25×（15%-8%）=16.75，实际的期望收益率=17%。所以α=17%-16.75%=0.25%，XYZ被低估了。

28．资本资产定价模型认为资产组合收益可以由（　）得到最好的解释。

A．经济因素

B．特有风险

C．系统风险

D．分散化

【答案】C

【解析】资本资产定价模型认为资产组合收益等同于系统风险。

29．如果一项资产的市场定价是合理的，则下列关于该项资产的说法正确的是（　）。

A．β为1

B．β为0

C．α为0

D．该资产为市场组合

【答案】C

【解析】定价合理是指资产期望收益率符合市场均衡模型（CAPM），故α为零。

30．对于经典的资本资产定价模型所得到的一系列结论中，下列关于风险与收益的说法不正确的是（　）。

A．具有较大β系数的证券具有较大的非系统风险

B．具有较大β系数的证券具有较高的预期收益率

C．具有较高系统风险的证券具有较高的预期收益率

D．具有较高非系统风险的证券没有理由得到较高的预期收益率

【答案】A

【解析】A项中具有较大β系数的证券应具有较大的系统风险。

31．在无需确知投资者偏好之前，就可以确定风险资产最优组合的特性被称为（　）。

A．分离定理

B．组合优化

C．有效市场

D．资本资产定价

【答案】A

【解析】分离定理是指投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。

32．当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T与市场组合M的关系是（　）。

A．最优风险证券组合T的收益率的方差大于市场组合M收益率的方差

B．最优风险证券组合T的预期收益率大于市场组合M的预期收益率

C．两者重合

D．两者没有任何联系

【答案】C

33．马柯威茨的“不满足假设”是指（　）。

A．投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平、依据方差评价证券组合的风险水平，并采用投资组合理论选择最优证券组合

B．如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者选择方差较小的组合

C．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联件具有完全相同的预期

D．如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合

【答案】D

34．马柯威茨的“风险厌恶假设”是指（　）。

A．投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平、依据方差评价证券组合的风险水平，并采用投资组合理论选择最优证券组合

B．如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者选择方差较小的组合

C．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期

D．如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合

【答案】B

35．关于证券市场线，下列说法错误的是（　）。

A．市场组合M的方差σ2M可分解为：σ2M=x1σ1M+x2σ2M+…+xiσiM，其中xiσiM可被视为投资比重为Xi的第i种成员证券对市场组合M的风险贡献大小的相对度量

B．期望收益率[E（rM）-rF]可被视为市场对市场组合M的风险补偿，也即相当于对方差σ2M的补偿，于是分配给单位资金规模的证券i的补偿按其对σ2M作出的相对贡献应为：

C．记,β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性，是衡量证券承担系统风险水平的指数

D．β系数的绝对值越大（小），表明证券承担的系统风险越大（小）

【答案】A

【解析】xiσiM可被视为投资比重为Xi的第i种成员证券对市场组合M的风险贡献大小，而便被视为投资比重为Xi的第i种成员证券对市场组合M的风险贡献大小的相对度量。

36．当（　）时，市场时机选择者将选择高β值的证券组合。

A．预期市场行情上升

B．预期市场行情下跌

C．市场组合的实际预期收益率等于无风险利率

D．市场组合的实际预期收益率小于无风险利率

【答案】A

37．β系数是（　）。

A．证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价

B．连接证券组合与无风险资产的直线的斜率

C．衡量证券承担系统风险水平的指数

D．反映证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性

【答案】D

38．一只个股的贝塔系数为1.5，这表示（　）。

A．当整个市场组合上涨1%时，这只个股下跌1.5%

B．当整个市场组合下跌1%时，这只个股上涨1.5%

C．当整个市场组合上涨1%时，这只个股上涨1.5%

D．当整个市场组合下跌1%时，这只个股下跌1.5%

【答案】C

【解析】贝塔系数反映的是某一投资对象相对于市场组合的表现情况。其绝对值越大，显示该投资对象收益变化幅度相对于市场组合的变化幅度越大；绝对值越小，显示该投资对象变化幅度相对于市场组合的变化幅度越小。

39．无风险收益率为5%，市场期望收益率为12%的条件下：A证券的期望收益率为10%，β系数为1.1; B证券的期望收益率为17%, β系数为1.2。则投资者可以买进（　）。

A．A证券

B．B证券

C．A证券或B证券

D．A证券和B证券

【答案】B

【解析】根据CAPM模型，A证券：5%+（12%-5%）×1.1=12.7%，因为12.7%＞10%，故A证券价格被高估，应卖出；B证券：5%+（12%-5%）×1.2=13.4%，因为13.4%＜17%，故B证券价格被低估，应买进。

40．无风险收益率为0.07，市场期望收益率为0.15。如果某证券的期望收益率为0.12，β系数为1.3，那么，客户应该（　）。

A．买入该证券，因为它被高估了

B．卖出该证券，因为它被高估了

C．卖出该证券，因为它被低估了

D．买入该证券，因为它被低估了

【答案】B

【解析】理论收益率=0.07+1.3×（0.15-0.07）=0.174＞0.12，根据证券的折现现金流模型，理论价格较市场实际价格低，所以市场高估了该证券，应该卖出。

41．资本资产定价模型假设（　）。

A．借入资金成本等于贷出资金成本

B．借入资金成本大于贷出资金成本

C．借入资金成本小于贷出资金成本

D．借入资金成本可能大于或等于贷出资金成本

【答案】A

【解析】资本资产定价模型假设，借入资金成本等于贷出资金成本，即投资者可按相同的无风险利率借贷资金。

42．下列关于资本配置线、资本市场线和证券市场线的说法，错误的是（　）。

A．资本配置线描述的是无风险资产和任意风险资产形成的资产组合的风险与收益的关系

B．资本市场线描述的是由无风险资产和市场组合形成的资产组合的风险与收益的关系

C．证券市场线反映了均衡条件下，任意单一资产或者资产组合的预期收益与总风险之间的关系

D．资本市场线反映了有效资产组合的预期收益与总风险的关系

【答案】C

【解析】证券市场线与资本市场线都是描述资产或资产组合的期望收益与风险状况间依赖关系的函数。资本市场线反映的是有效资产组合的期望收益与其全部风险间的依赖关系；证券市场线描述的是任意单一资产或者资产组合的预期收益与系统风险之间的关系，而非与总风险的关系。

43．理财规划师小刘帮助投资者王先生对于他所持有的某证券进行特征线模型分析时，得到的结论为该证券的α系数为正，说明（　）。

A．它位于SML下方

B．它的实际收益率低于预期收益率

C．它的β系数大于1

D．它的价格被低估

【答案】D

【解析】证券的α系数为正，说明位于证券市场线SML的上方，实际收益率高于预期收益率，β系数小于1，价格被低估。

44．资本资产定价模型最核心的应用是搜寻市场中具有投资价值的证券，运用该模型进行分析的时候，零β证券的预期收益率是（　）。

A．市场收益率

B．零收益率

C．负收益率

D．无风险收益率

【答案】D

【解析】根据资本资产定价模型，零β证券的预期收益率是无风险收益率，其证明如下：

E（rp）=rf+β[E（rM）-rf]=rf+0×[E（rM）-rf]=rf。

45．证券市场线描述的是（　）。

A．证券的期望收益率与其系统风险的关系

B．市场资产组合是风险证券的最佳资产组合

C．证券收益与指数收益的关系

D．由市场资产组合与无风险资产组成的完整的资产组合

【答案】A

46．证券市场线与资本市场线的区别为（　）。

A．资本市场线揭示了任意证券的期望收益率与风险的关系

B．证券市场线揭示了有效组合的期望收益率仅是对承担风险的补偿

C．证券市场线表示的是市场均衡的状态

D．资本市场线和证券市场线所在平面的横坐标不同，前者是有效组合的标准差，后者是贝塔系数或组合方差

【答案】D

【解析】证券市场线与资本市场线的主要区别为：①资本市场线的横轴是标准差（既包括系统风险又包括非系统风险），证券市场线的横轴是贝塔系数（只包括系统风险）; ②资本市场线揭示的是持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和报酬的权衡关系，证券市场线揭示的是证券本身的风险和报酬之间的对应关系；③资本市场线表示的是期望报酬率，即投资后期望获得的报酬率，而证券市场线表示的是要求收益率，即投资前要求得到的最低收益率；④资本市场线的作用在于确定投资组合的比例，证券市场线的作用在于根据必要报酬率，利用股票估价模型，计算股票的内在价值。

47．由于资本市场线通过无风险资产[点（0，rf）]及市场组合M[点（σM，E（rM）]，于是资本市场线的方程可以表示为：则下列说法正确的是（　）。

A．E（rM）表示资产组合M的期望收益率

B．σP表示有效组合P的方差

C．β表示风险溢价

D．σP表示有效组合P的标准差

【答案】D

【解析】A项E（rM）表示市场组合的收益率；B项σP表示有效组合P的标准差；C项β表示系统风险，风险溢价是指。

48．下列有关资本市场线的叙述，错误的是（　）。

A．资本市场线反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程度之间的关系

B．资本市场线上的各点反映的是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系

C．资本市场线反映的是资产组合的期望收益率与其全部风险之间的依赖关系

D．资本市场线上的每一点都是一个有效资产组合

【答案】B

【解析】资本市场线上的各点反映的是由市场组合与无风险资产构成的资产组合。

根据下列信息，回答49～51题：

某股票基金与市场组合的有关数据如表6-1所示。假设无风险收益率为7%。

49．股票基金的夏普指数为（　）。

A．1.00%

B．8.80%

C．44.00%

D．50.00%

【答案】C

【解析】夏普指数=（考察期内基金的平均回报率-无风险回报率）/总风险=（18%-7%）/25%=0.44。

50．股票基金的特雷诺指数为（　）。

A．1.00%

B．8.80%

C．44.00%

D．50.00%

【答案】B

【解析】特雷诺指数=（考察期内基金的平均回报率-无风险回报率）/系统风险=（18%-7%）/1.25=0.088。

51．股票基金的詹森指数为（　）。

A．-0.75%

B．1.25%

C．3.67%

D．4.52%

【答案】A

【解析】詹森指数=基金的期望回报率-基金的β系数×市场组合期望回报率=18%-1.25×15%=-0.0075。

52．（　）采用系统风险与收益对比的方法来衡量投资组合的收益，投资组合的系统风险用该组合的贝塔系数来衡量。

A．单位风险回报率

B．詹森指数

C．特雷诺指数

D．夏普指数

【答案】C

【解析】夏普指数通过总风险（系统风险和非系统风险）与收益的对比来衡量投资组合的业绩；詹森指数则是将额外收益作为衡量标准。

53．投资者要通过股票组合取得更好的降低非系统风险的效果，应（　）。

A．选择每股收益差别很大的股票

B．选择同一行业的股票

C．选择相关性较小的股票

D．选择不同行业的股票

【答案】C

【解析】投资者要通过股票组合取得更好的降低非系统风险的效果，应当选择相关性较小的股票。对于一个投资组合，随着证券个数的增加，组合收益的方差取决于两种证券之间的协方差，所以相关性越小，两种证券之间的协方差越小，相应的投资组合的非系统风险越小。

54．统一绩效衡量法的原则包括使用时间加权平均收益率法计算收益，并以季度为基础，在对期间收益率的（　）基础上进行衡量。

A．算术平均

B．移动平均

C．加权平均

D．几何平均

【答案】D

【解析】几何平均法的经济意义更为明确，能正确地算出投资的最终价值；算术平均数则高估了投资收益率。

55．所有投资者有相同资本市场线的原因是（　）。

A．在风险利率既定的情况下，他们的有效集是相同的

B．在风险利率既定的情况下，他们的最佳风险组合是相同的

C．在无风险利率既定的情况下，他们的可行集是相同的

D．在无风险利率既定的情况下，他们的最佳风险组合是相同的

【答案】D

【解析】根据共同期望假设，所有的投资者具有相同的信息源，在相同的数据基础上形成的期望相同，所以所有的投资者都面临相同的风险资产有效集。

56．衡量证券组合每单位系统风险所获得的风险补偿的指标是（　）。

A．β系数

B．詹森指数

C．夏普指数

D．特雷诺指数

【答案】D

【解析】特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，它用获利机会来评价绩效。该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定。

57．下列说法错误的是（　）。

A．詹森指数、特雷诺指数、夏普指数都含有测度风险的指标

B．詹森指数、特雷诺指数、夏普指数都含有无风险收益指标

C．詹森指数、特雷诺指数、夏普指数都含有大盘指数收益指标

D．詹森指数、特雷诺指数、夏普指数都含被评估组合的实际收益指标

【答案】C

58．（　）以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的平均收益率与证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。

A．Jensen（詹森）指数

B．Treyor（特雷诺）指数

C．Sharpe（夏普）指数

D．Wi11ium（威廉）指数

【答案】A

59．与市场组合相比，夏普指数高表明（　）。

A．该组合位于市场线上方，该管理者比市场经营得好

B．该组合位于市场线下方，该管理者比市场经营得好

C．该组合位于市场线上方，该管理者比市场经营得差

D．该组合位于市场线下方，该管理者比市场经营得差

【答案】A

60．某证券组合今年实际平均收益率为0.16，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率为0.12，该证券组合的β值为1.2。则该证券组合的詹森指数为（　）。

A．-0.022

B．0

C．0.022

D．0.03

【答案】C

【解析】JP=0.16-[0.03+（0.12-0.03）×1.2]=0.022。

61．某证券组合今年实际平均收益率为0.14，当前的无风险利率为0.02，市场组合的风险溢价为0.06，该证券组合的β值为1.5。则该证券组合的特雷诺指数为（　）。

A．0.06

B．0.08

C．0.10

D．0.12

【答案】B

【解析】。

62．某证券组合今年实际平均收益率为0.15，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率为0.11，该证券组合的β值为1.5。那么，根据特雷诺指数来评价，该证券组合的绩效（　）。

A．不如市场绩效好

B．与市场绩效一样

C．好于市场绩效

D．无法评价

【答案】A

【解析】,TM=0.11, TP＜TM，所以该组合的绩效不如市场绩效。

63．某证券组合今年实际平均收益率为0.15，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率为0.11，该证券组合的标准差为1。那么，根据夏普指数来评价，该证券组合的绩效（　）。

A．不如市场绩效好

B．与市场绩效一样

C．好于市场绩效

D．无法评价

【答案】C

【解析】，所以该证券组合的绩效好于市场绩效。

64．某证券组合今年实际平均收益率为0.15，当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.06，该证券组合的β值为1.5。那么，根据詹森指数评价方法，该证券组合绩效（　）。

A．不如市场绩效好

B．与市场绩效一样

C．好于市场绩效

D．无法评价

【答案】C

【解析】JP=0.15-（0.03+0.06×1.5）=0.03，由于詹森指数为正数，所以其绩效好于市场绩效。

65．关于表6-2所示组合的夏普指数和特雷诺指数，下列说法正确的是（　）。

A．投资组合的夏普指数=0.69

B．投资组合的特雷诺指数=0.69

C．市场组合的夏普指数=0.69

D．市场组合的特雷诺指数=0.69

【答案】A

【解析】投资组合的夏普指数和特雷诺指数：Sp=（0.35-0.06）/0.42=0.69; Tp=（0.35-0.06）/1.2=0.24。市场组合的夏普指数和特雷诺指数：Sm=（0.28-0.06）/0.3=0.73; Tm=（0.28-0.06）/1=0.22。

66．当一养老基金规模庞大并且有很多管理者时，对评估单个管理者来说，____测度比较好，而____测度对评估只有一个管理者负责投资的小基金管理者比较好。（　）

A．夏普；夏普

B．夏普；特雷诺

C．特雷诺；夏普

D．特雷诺；特雷诺

【答案】C

【解析】特雷诺指数衡量的是单位系统风险的获利能力，夏普指数衡量的是单位总风险的获利能力。

67．下列不属于积极的投资组合管理的是（　）。

A．市场时机选择

B．证券分析

C．指数化

D．或有免疫

【答案】C

【解析】C项指数化是消极的投资组合管理策略。

68．证券特征线描述的是（　）。

A．有效证券组合的期望收益率与标准差之间的线性关系

B．非有效证券组合的期望收益率与标准差之间的线性关系

C．任意证券组合的期望收益率与风险之间的线性关系

D．实际市场中证券的风险溢价与市场指数的风险溢价之间的线性关系

【答案】D

【解析】证券特征线中，横轴为市场回报率，纵轴为证券回报率。

69．假设无风险收益率为6%，某一资产组合贝塔值为1.5，阿尔法值为3%，平均收益率为18%，根据詹森测度，市场资产组合的收益率为（　）。

A．12%

B．14%

C．15%

D．16%

【答案】A

【解析】设市场组合的收益率为X，根据詹森测度，则有：3%=18%-[6%+1.5×（X-6%）]，可得，X=12%。70．某投资者的基金投资选项如表6-3所示。

假设无风险利率为5%，根据夏普比率，投资者应该（　）。

A．选择基金A，因为基金A夏普比率低于基金B

B．选择基金B，因为基金B夏普比率高于基金A

C．选择基金A，因为基金A夏普比率高于基金B

D．选择基金B，因为基金B夏普比率低于基金A

【答案】B

【解析】基金A的夏普比率：（20%-5%）/10%=1.5；基金B的夏普比率：（15%-5%）/5%=2。可见基金B的风险调整收益要好于基金A，因此投资者选择基金B。

71．特雷诺比率大于市场指数组合的超额收益表示（　）。

A．基金业绩与市场指数组合业绩相同

B．基金业绩优于市场指数组合业绩

C．基金业绩劣于市场指数组合业绩

D．信息不足，无法确定

【答案】B

【解析】特雷诺比率可用来衡量基金承担单位风险获得的超额收益。当特雷诺比率大于市场指数组合的超额收益时，表示基金业绩优于市场指数组合业绩；当比率等于市场指数组合的超额收益时，表示基金业绩与市场指数组合业绩相同；当比率小于市场指数组合的超额收益时，表示基金业绩劣于市场指数组合业绩。

根据下面材料，回答72～78题：

假设资本资产定价模型成立，表6-4中的数字是相互关联的。根据要求计算表中①～⑩位置的数字。

72．利用表中其他信息，可知②和③的值分别为（　）。

A．1和0

B．0和1

C．0和0

D．1和1

【答案】C

【解析】对于无风险资产来说，其市场风险β值为0，即不存在，从而可知其与市场组合的相关系数为0。

73．表中⑤和⑥的值为（　）。

A．0和0

B．0和1

C．1和0

D．1和1

【答案】D

【解析】对于市场组合来说，其市场风险β值为1，从而可知其与本身的相关系数为1。

74．表中①和④的值为（　）。

A．0.025和0.175

B．0.045和0.175

C．0.025和0.195

D．0.045和0.195

【答案】A

【解析】利用A股票和B股票的数据解联立方程：

0.22=无风险资产报酬率+1.3×（市场组合报酬率-无风险资产报酬率）

0.16=无风险资产报酬率+0.9×（市场组合报酬率-无风险资产报酬率）

可得：无风险资产报酬率=0.025；市场组合报酬率=0.175。

75．根据表中其他信息可以得出⑦的值，即A股票的标准差为（　）。

A．0.15

B．0.2

C．0.25

D．0.4

【答案】B

【解析】β=与市场组合的相关系数×（股票标准差/市场组合标准差），即：1.3=0.65×（A股票标准差/0.1），进而可得：A股票标准差=0.2。

76．根据表中其他信息可以得出⑧的值，即B股票与市场组合的相关系数为（　）。

A．0.2

B．0.4

C．0.6

D．0.8

【答案】C

【解析】根据β值的计算公式求B股票的相关系数：0.9=r×（0.15/0.1），可得：r=0.6。

77．根据表中其他信息可以得出⑩的值，即C股票的β值为（　）。

A．0.9

B．1.5

C．1.9

D．2.4

【答案】C

【解析】根据资本资产定价模型计算C股票的β值：0.31=0.025+β×（0.175-0.025），可得：β=1.9。

78．根据表中其他信息可以得出⑨的值，即C股票的标准差为（　）。

A．0.85

B．0.95

C．1.2

D．1.5

【答案】B

【解析】根据β值的计算公式求C股票的标准差：1.9=0.2×（标准差/0.1），可得：标准差=0.95。

79．如果rf=6%，E（rM）=14%, E（rP）=18%，那么资产组合的β值等于（　）。

A．0.5

B．1.5

C．2.0

D．2.5

【答案】B

【解析】由证券市场线E（rp）=rf+βp[E（rM）-rf]得：18%=6%+βp（14%-6%）, βp=12%/8%=1.5。

80．某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%，无风险利率为6%，市场风险溢价为8.5%。如果该证券与市场资产组合的协方差加倍（其他变量保持不变），该证券的市场价格为（　）元。（假定该股票预期会永远支付固定红利）

A．30.56

B．31.82

C．32.64

D．33.88

【答案】B

【解析】如果证券与市场组合的协方差加倍，那么其β值和风险溢价也随之加倍。现在的风险溢价为14%-6%=8%，因此协方差加倍后的风险溢价为16%，新的折现率为16%+6%=22%。如果股票支付某一固定水平的永久红利，则由永久债券的价格=红利/折现率可得：50=D/0.14, D=50×0.14=7.00（元）。在新的折现率22%情形下，股票价值为7/0.22=31.82（元）。

根据下面材料，回答81～82题：

假如有一家大型制造公司，其净税后现金流的项目如表6-5所示。

81．项目的β值为1.8，假定rf=8%, E（rM）=16%，则项目的净现值为（　）。

A．11.15

B．12.76

C．16.30

D．18.09

【答案】D

【解析】由证券市场线得出，该项目适当的折现率为：rf+β[E（rM）-rf]=8%+1.8×（16%-8%）=22.4%，将该折现率代入净现值公式得：。

82．在其净现值变成负数之前，项目可能的最高β估计值为（　）。

A．1.25

B．2.76

C．3.47

D．4.31

【答案】C

【解析】当NPV=0时，该项目的内部收益率为35.73%。可取的β的最高估计值为：35.73%=8%+β（16%-8%），可得：β=27.73%/8%=3.47。

83．关于系数β值，下面的说法正确的是（　）。

A．β值为零的股票其期望收益率为零

B．资本资产定价模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的收益率

C．通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建β值为0.75的资产组合

D．资产组合的β等于各资产的β的加权平均数

【答案】D

【解析】A项β=0说明期望收益率等于无风险利率，而不是零；B项只有承担了较高的系统风险（不可分散的风险或市场风险），投资者才要求较高期望收益，如果高风险债券的β较小，即使总风险较大，投资者要求的收益率也不会太高；C项资产组合的β等于各资产的β的加权平均数。市场组合的β为1，国库券的β为0，所以资产组合的75%应投资于市场，25%应投资于国库券，有βp=0.75×1+0.25×0=0.75。

根据下面材料，回答84～86题：

假定无风险利率为6%，市场收益率是16%。

84．××股票今天的售价为50元，在年末将支付每股6元的红利。贝塔值为1.2。预期在年末该股票售价为（　）元。

A．45

B．53

C．60

D．78

【答案】B

【解析】根据证券市场线可得，该股票期望收益率应该等于6%+1.2×（16%-6%）=18%。将收益率代入E（r）=（D1+P1-P0）/P0可得，0.18=（6+P1-50）/50, P1=53（元），因此预期该股票年末售价为53元。

85．投资者购入某企业的股票，其预期的永久现金流为1000元，但因有风险而不确定。如果投资者认为企业的贝塔值是0.5，当贝塔值实际为1时，投资者愿意支付的金额比该企业实际价值高出（　）元。

A．2840.91

B．3025.22

C．3756.35

D．4817.82

【答案】A

【解析】若β是0.5，现金流应该按预期收益率折现：6%+0.5×（16%-6%）=11%，投资者愿意支付的金额为PV=1000/0.11=9090.91（元）；但是，β实际等于1，则投资的预期收益率就应等于16%，支付给企业的价格就应该为：净现值PV=1000/0.16=6250（元），因此多支付了2840.91元（9090.91-6250）。

86．某股票期望收益率为4%，其贝塔值是（　）。

A．-2.4

B．-1.2

C．-0.8

D．-0.2

【答案】D

【解析】利用证券市场线SML:4%=6%+β（16%-6%），可得：β=-2/10=-0.2。

87．现有两个投资者的业绩：小王的平均收益率为19%，而小张的平均收益率为16%。但是前者的贝塔值为1.5，后者的贝塔值为1。如果国库券利率为6%，这一期间市场收益率为14%，则两者的超常收益分别为（　）。

A．0.8%;2%

B．1%;1.5%

C．0.8%;1.5%

D．1%;2%

【答案】D

【解析】如果rf=6%且rM=14%，则有（用α表示超常收益）:α1=19%-[6%+1.5×（14%-6%）]=19%-18%=1%;α2=16%-[6%+1×（14%-6%）]=16%-14%=2%，此时，第二个投资者有更高的超常收益。

88．假定市场资产组合的期望收益率为17%，而零贝塔资产组合的期望收益率为8%。贝塔值为0.6的资产组合的期望收益率为（　）。

A．10.2%

B．11.5%

C．12.8%

D．13.4%

【答案】D

【解析】在零贝塔值CAPM模型中，零贝塔值资产组合代替了无风险利率，因此：E（r）=8%+0.6×（17%-8%）=13.4%。

根据下面材料，回答89～90题：

有两种股票X和Y，某投资公司的研究部门已经获得了其相关信息，如表6-6所示。假定无风险利率为5.0%。

89．两只股票的期望收益率分别为（　）。

A．11.4%;18.5%

B．11.4%;21.3%

C．12.2%;18.5%

D．12.2%;21.3%

【答案】C

【答案】股票X的期望收益率：5%+0.8×（14%-5%）=12.2%；股票Y的期望收益率：5%+1.5×（14%-5%）=18.5%。

90．两只股票的α值分别为（　）。

A．1.2%; -1.5%

B．1.8%; -0.5%

C．1.2%;0.5%

D．1.8%; -1.5%

【答案】D

【解析】股票X的阿尔法值：14%-12.2%=1.8%；股票Y的阿尔法值：17%-18.5%=-1.5%。

91．假定市场资产组合的风险溢价的期望值为8%，标准差为22%，如果一资产组合由25%的通用汽车公司股票（β=1.10）和75%的福特公司股票（β=1.25）组成，那么这一资产组合的风险溢价是（　）。

A．7.2%

B．8.4%

C．9.7%

D．10.8%

【答案】C

【解析】给定投资比例wFord、wGM，资产组合的贝塔值为：

βP=wFordβFord+wGMβGM=0.75×1.25+0.25×1.10=1.2125；

资产组合的风险溢价：E（rP）-（rf）=1.2125×8%=9.7%。

92．XYZ股票期望收益率为12%，β值为1，而ABC股票期望收益率为13%，β值为1.5。当市场期望收益率为11%，无风险利率为5时，投资者应购买（　）。

A．ABC股票

B．XYZ股票

C．同等数量的两股票

D．无法确定

【答案】B

【解析】股票的阿尔法值是其超过资本资产定价模型所要求收益的差额，应购买α值较大的股票。根据公式：α=E（r）-{rf+β[E（rM）-rf]}，可得XYZ股票的阿尔法值应为：αXYZ=12%-[5%+1.0×（11%-5%）]=1%，ABC股票的阿尔法值应为：αABC=13%-[5%+1.5×（11%-5%）]=-1%，因此应购买XYZ股票。

93．假定无风险利率为8%，市场资产组合的期望收益率为16%，某投资项目的贝塔估计值为1.3，则这一项目可接受的收益率为（　）。

A．16.7%

B．17.8%

C．18.0%

D．19.8%

【答案】D

【解析】由资本资产定价模型得该项目可接受的期望收益率为：

rf+β[E（rM）-rf]=8%+1.3×（16%-8%）=18.4%

这是项目的收益率下限，任何内部收益率等于或小于18.4%的项目都应放弃。

第7章 套利定价理论

单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请将正确选项的代码填入括号内）

1．当现货和期货之间的平价关系被打破时，就会出现套利的机会。这种套利属于（　）。

A．空间套利

B．时间套利

C．地点套利

D．风险套利

【答案】B

2．在一个市场上低价买进某种商品，而在另一市场上高价卖出同种商品，从而赚取两个市场间差价的交易行为属于（　）。

A．空间套利

B．工具套利

C．时间套利

D．税收套利

【答案】A

3．保险公司通过把风险集中起来，将使各个风险中所含的非系统性风险互相抵消，以大大降低风险总量。这样，保险公司就可通过收取相对较高的保险费，并投资于风险水平与所保风险总水平相当的资产而获得风险套利的利润，这种保险属于（　）。

A．空间套利

B．时间套利

C．工具套利

D．风险套利

【答案】D

4．利用同一标的资产的现货及各种衍生证券的价格差异，通过低买高卖来赚取无风险利润的行为属于（　）。

A．空间套利

B．工具套利

C．时间套利

D．税收套利

【答案】B

5．利用不同投资主体、不同证券、不同税收来源以及在税收待遇上存在的差异进行的套利属于（　）。

A．空间套利

B．时间套利

C．工具套利

D．税收套利

【答案】D

6．套利是指利用一个或多个市场上存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒较小风险的情况下赚取大于零的收益的行为。下列各项属于套利的基本形式的有（　）。

Ⅰ．空间套利Ⅱ．时间套利Ⅲ．工具套利Ⅳ．风险套利Ⅴ．税收套利

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅴ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ、Ⅴ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ、Ⅴ

【答案】D

7．从理论上讲，套利无需资本，也没有风险。然而，现实生活中的套利往往是有风险的，因此是有局限的。这种局限主要来自（　）。

A．噪声交易风险

B．存在完美的替代品

C．证券市场交易机制

D．套利者自身素质

【答案】A

8．在证券投资组合理论的各种模型中，反映证券组合期望收益水平和一个或多个风险因素之间均衡关系的模型是（　）。

A．单因素模型

B．特征线形模型

C．多因素模型

D．资产资本定价模型

【答案】C

【解析】单因素模型假定影响股票收益的风险因素只有一个，不足以表述证券市场与现实世界的复杂联系，而多因素模型考虑证券所面对的多方面的风险。

9．下列关于套利机会的说法错误的是（　）。

A．套利的机会主要存在于资产定价的错误

B．套利的机会主要存在于资产价格联系的失常

C．套利的机会主要存在于市场缺乏有效性的其他机会

D．套利的机会主要存在于资产的正确定价

【答案】D

【解析】套利是利用资产定价的错误、价格联系的失常，以及市场缺乏有效性的其他机会，通过买进价格被低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润的交易策略。

10．从理论上，套利者的现金流会出现的情况是（　）。

A．套利时现金流为零，未来为正

B．套利时现金流为零，未来为负

C．套利时现金流为负，未来为负

D．套利时现金流为负，未来为零

【答案】A

11．套利定价模型（APT），是____于20世纪70年代建立的，是描述____但又有别于CAPM的均衡模型。（　）

A．巴菲特；套利的成本

B．艾略特；在一定价格水平下如何套利

C．罗斯；资产的合理定价

D．马柯威茨；利用价格的不均衡进行套利

【答案】C

12．下列关于套利定价理论的说法正确的是（　）。

A．与传统资本资产定价模型完全相同

B．研究的是非市场均衡下的资产定价问题

C．借用了多因素模型

D．专门研究组合投资的资金配置问题

【答案】D

13．套利定价理论（APT）认为（　）。

A．只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系

B．投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资

C．非系统性风险是一个随机事件，通过充分的分散化投资，这种非系统性风险会相互抵消，使证券组合只具有系统性风险

D．承担了一份风险，就会有相应的收益作为补偿，风险越大收益越高，风险越小收益越低

【答案】A

14．下列说法正确的是（　）。

A．套利定价模型是描述证券或组合实际收益与风险之间关系的模型

B．特征线模型是描述证券或组合实际收益与风险之间均衡关系的模型

C．证券市场线描述了证券或组合收益与风险之间的非均衡关系

D．在标准资本资产定价模型所描述的均衡状态下，市场对证券所承担的系统风险提供风险补偿，对非系统风险不提供风险补偿

【答案】D

【解析】标准资本资产定价模型以贝塔系数作为衡量风险的指标。证券市场线是资本资产模型的图形表示，它描述了证券或组合收益与风险之间的均衡关系。

15．与资本资产定价模型相比，套利定价模型的假定不包括（　）。

Ⅰ．投资者以期望收益率和风险为基础选择投资组合

Ⅱ．投资者可以以相同的无风险利率进行无限制的借贷

Ⅲ．投资者具有单一投资期

Ⅳ．资本市场是完美的

Ⅴ．投资者是风险厌恶者，投资者会追求效用的最大化

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】B

【解析】与资本资产定价模型（CAPM）相比，建立套利定价理论的假设条件较少，可概括为：①投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的；②所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响；③投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。

16．关于资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）对风险来源的定义，下列说法正确的有（　）。

Ⅰ．资本资产定价模型（CAPM）的定义是具体的

Ⅱ．资本资产定价模型（CAPM）的定义是抽象的

Ⅲ．套利定价模型（APT）的定义是具体的

Ⅳ．套利定价模型（APT）的定义是抽象的

A．Ⅰ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ

D．Ⅱ、Ⅳ

【答案】A

【解析】资本资产定价模型（CAPM）用资产未来收益率的方差或标准差来衡量风险；套利定价模型（APT）用贝塔值来衡量风险。两者对风险的定义均是具体的。

17．与CAPM不同，APT（　）。

A．要求市场必须是均衡的

B．运用基于微观变量的风险溢价

C．规定了决定预期收益率的因素数量并指出这些变量

D．并不要求对市场组合进行严格的假定

【答案】D

【解析】APT即套利定价模型，是从另一个角度探讨风险资产的定价问题。与夏普的CAPM模型不一样，APT假设的条件较少，并不要求对市场组合进行严格的假定。

18．下列各项不属于APT的假设条件的是（　）。

A．所有证券的收益都受一个共同因素的影响

B．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期

C．投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并且利用该机会进行套利

D．投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的

【答案】B

【解析】APT即套利定价模型。B项属于资本资产定价模型的假设条件之一。

19．套利定价模型（APT）与资本资产定价模型（CAPM）相比，其特点在于（　）。

A．投资者可以以相同的无风险利率进行无限制的借贷

B．与CAPM一样，APT假设投资者具有单一的投资期

C．资本资产定价模型只能告诉投资者市场风险的大小，却无法告诉投资者市场风险来自何处。APT明确指出了影响资产收益率的因素有哪些

D．APT建立在“一价原理”的基础上

【答案】D

20．根据套利定价理论，套利组合满足的条件包括（　）。

Ⅰ．该组合的期望收益率大于0

Ⅱ．该组合中各种证券的权数之和等于0

Ⅲ．该组合中各种证券的权数之和等于1

Ⅳ．该组合的因素灵敏度系数等于0

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅱ、Ⅳ

【答案】B

21．套利定价模型在实践中的应用一般包括（　）。

Ⅰ．检验资本市场线的有效性

Ⅱ．分离出统计上显著地影响证券收益的主要因素

Ⅲ．检验证券市场线的有效性

Ⅳ．明确确定某些因素与证券收益有关，预测证券的收益

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅳ

D．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】C

22．根据套利定价理论，任何一个由N种证券按比重x1, x2, …, xn构成的套利组合P都应当满足（　）。

A．构成组合的成员证券的投资比重之和等于1

B．x1b1+x2b2+......+xnbn=0，其中bn代表证券n的因素灵敏度系数

C．套利组合是风险最小、收益最高的组合

D．套利组合的风险等于零，但收益率等于市场借贷利率

【答案】B

【解析】所谓套利组合，是指满足下述三个条件的证券组合：

①该组合中各种证券的权数满足x1+x2+......+xn=1；

②该组合因素灵敏度系数为零，即x1b1+x2b2+......+xnbn=0。其中，bn表示证券n的因素灵敏度系数；

③该组合具有正的期望收益率，即x1Er1+x2Er2+…+xNErN＞0。其中，ErN表示证券n的期望收益率。

23．根据套利定价理论，买入一个套利组合的方式之一是（　）。

A．卖出该套利组合中投资比重为负值的成员证券，并用所得资金购买其他成员证券

B．卖出该套利组合中投资比重为正值的成员证券，并用所得资金购买其他成员证券

C．追加投资的资金，50%用于购买该套利组合中投资比重为正值的成员证券

D．从银行借入一笔资金用于购买该套利组合中投资比重为正值的成员证券

【答案】A

24．关于套利证券组合满足的条件，下列说法错误的是（　）。

A．不需要投资者增加任何投资

B．套利证券组合的因子1的敏感程度为零，就是说它不受因素风险影响

C．套利组合的预期收益率必须为正数

D．套利组合的预期收益率必须为非负数

【答案】D

【解析】只有能获得预期收益率时，即当套利组合的预期收益率为正数时，套利行为才会发生。

25．（　）认为，只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。

A．单因素模型

B．多因素模型

C．资本资产定价模型

D．套利定价理论

【答案】D

26．资产套利定价模型的目标是寻找（　）的证券。

A．高收益

B．低风险

C．价格被低估

D．价格被高估

【答案】C

27．资本资产套利定价模型中的假设条件比资本资产定价模型中的假设条件（　）。

A．多

B．少

C．相同

D．不可比

【答案】B

根据下面材料，回答28～30题：

王强打算投资由3种股票组成的套利证券组合，三种股票的相关信息如表7-1所示。

28．根据套利组合“不需要投资者增加任何投资”的条件，①的值为（　）。

A．-0.15

B．0.05

C．0.15

D．0.25

【答案】C

【解析】根据“不需要投资者增加任何投资”的条件，可知-0.07+①-0.08=0，进而求得股票Ⅱ的权重①的值为0.15。

29．根据套利组合的“套利证券组合的因子1的敏感程度为零”的条件，②的值为（　）。

A．1.2

B．2.2

C．3.2

D．4.2

【答案】D

【解析】根据套利组合的“套利证券组合的因子1的敏感程度为零”的条件，可知5.0×（-0.07）+②×0.15+3.5 ×（-0.08）=0，进而求得股票Ⅱ的因素灵敏度②的值为4.2。

30．假定王强持有的这三种股票组成的套利证券组合的市值为300万元，则此项投资的收益为（　）万元。

A．-1.29

B．0

C．0.96

D．1.29

【答案】D

【解析】套利操作如下：①出售股票A:-0.07×23%×300=-4.83（万元）; ②出售股票C:-0.08×12%× 300=-2.88（万元）; ③购买股票B:0.15×20%×300=9（万元）; ④投资的净收益：-4.83-2.88+9=1.29（万元）。

31．假设证券的收益率由一个单因素模型生成。陈先生拥有一个组合具有的特征如表7-2所示。

根据上述特征，陈先生发现能够用证券A、B、C构造套利组合，于是决定通过“增加原有组合中证券A的持有比例、并相应减少原有组合中证券B和C的持有比例”的方法来进行套利。假定陈先生将原有组合中证券A的持有比例增加0.2，在调整后陈先生的投资组合达到套利目的的方式有（　）。

Ⅰ.B的比例降为0.3

Ⅱ.C的比例降为0.3

Ⅲ.B的比例升为0.5

Ⅳ.C的比例降为0.1

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ

D．Ⅲ、Ⅳ

【答案】A

【解析】根据题意，假设在套利组合中证券A、B、C的投资比重分别为0.2、x、y。

根据套利组合的条件建立方程组：

求得：x=y=-0.1。对原有组合进行调整：将A的持有比例提高到0.4；将B和C的持有比例都减少为0.3。

32．假定证券的收益率由单因素模型决定。现有一个由N（N足够大）种证券构成的套利组合，第i种证券的投资比重为Xi，第i种证券的期望收益率为Ei，第i种证券对因素变化的敏感性指标为bi，则此套利证券组合具有的特征包括（　）。

Ⅰ.X1+X2+……+XN=1

Ⅱ.X1+X2+……+XN=0

Ⅲ.X1b1+X2b2+……+XNbN=0

Ⅳ.b1+b2+……+bN=0

Ⅴ.X1E1+X2E2+……+XNEN＞0

A．Ⅰ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅲ、Ⅴ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅲ、Ⅴ

【答案】B

33．下列关于套利组合的说法正确的有（　）。

Ⅰ．套利组合产生无风险收益

Ⅱ．套利组合是一个零投资组合

Ⅲ．套利组合是零因素风险组合

Ⅳ．套利组合产生正收益率

Ⅴ．套利组合是一种资产组合构造常用的方法

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅲ、Ⅳ

【答案】C

【解析】所谓套利组合，是指满足下述三个条件的证券组合：①该组合中各种证券的权数满足X1+X2+…+XN=0;②该组合因素灵敏系数为零，即X1b1+X2b2+…+XNbN=0。其中，bi表示证券i的因素灵敏度系数；③该组合具有正的期望收益率，即X1Er1+X2Er2+…+XNErN＞0。其中，Eri表示证券i的期望收益率。

34．套利定价理论认为，套利行为是现代有效市场形成的一个决定因素。根据套利定价理论，如果（　），市场上就会存在无风险的套利机会。

A．市场无效

B．市场有效

C．市场未达到均衡状态

D．市场已经达到均衡状态

【答案】C

【解析】套利定价理论认为，如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险的套利机会。由于理性投资者都具有厌恶风险和追求收益最大化的行为特征，因此投资者一旦发现套利机会存在，便会设法利用它。随着套利者的买进卖出，有价证券的供求状况随之改变，套利空间逐渐减少直至消失，有价证券的均衡价格得以实现。

35．套利定价模型是一个描述为什么不同证券具有不同的期望收益的均衡模型。套利定价理论不同于单因素CAPM模型，是因为套利定价理论（　）。

A．更注重市场风险

B．减小了分散化的重要性

C．承认多种非系统风险因素

D．承认多种系统风险因素

【答案】D

36．根据套利定价理论，决定股票价格的重要因素不包括（　）。

A．通货膨胀率

B．资金流动性

C．风险回报率和利率

D．重要商业信息的揭露

【答案】B

【解析】根据套利定价理论，通货膨胀率、风险回报率和利率、重要商业信息的揭露均会影响股票的收益率，进而影响股票的价格。但资金的流动性和股票价格无关。

37．关于APT（套利定价理论）和CAPM（资本资产定价理论）的比较，下列说法正确的是（　）。

Ⅰ．套利定价理论增大了理论的适用性

Ⅱ．在套利定价理论中，证券的风险由多个因素共同来解释

Ⅲ．套利定价理论和资本资产定价模型都假定了投资者对待风险的类型

Ⅳ．在资本资产定价模型中，证券的风险用该证券相对于市场组合的β系数来解释。它只能解释风险的大小，但无法解释风险来源

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】C

【解析】Ⅲ项中资本资产定价模型假定了投资者对待风险的类型，即假定了投资者为风险回避者；而套利定价理论并没有对投资者的风险偏好做出规定，因此套利定价理论的适用性增大了。

38．资本资产定价模型和套利定价模型的相同假设条件有（　）。

Ⅰ．投资者有相同的理念

Ⅱ．市场是完全的，因此对交易成本等因素都不做考虑

Ⅲ．投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差

Ⅳ．投资者是回避风险的，而且还要实现效用最大化

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

39．在证券投资理论的框架中，一旦均衡价格关系被破坏，投资者会尽可能大地占领市场份额，此情形是（　）的实例。

A．优势竞争

B．均方差有效率边界

C．无风险套利

D．资本资产定价模型

【答案】C

【解析】只有当错误定价存在套利机会时，投资者才会持有尽可能大的头寸；否则，风险和分散化的考虑会限制投资者持有错误定价证券的头寸。

40．套利定价模型同资本资产定价模型在资产组合管理中应用的范围差不多，只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异。但套利定价理论比简单的CAPM模型具有更大的潜在优势，其特征是（　）。

A．对生产、通胀与利率期限结构的预期变化的确定，可作为解释风险与收益间相互关系的关键因素

B．对无风险收益率按历史时间进行更好地测度

C．对给定的资产，按时间变化衡量套利定价理论因素敏感性系数的波动性

D．使用多个因素而非单一市场指数来解释风险与收益的相关性

【答案】D

【解析】资本资产定价模型只用贝塔系数这一个因素来解释风险和收益的相关性，无法说明风险的来源。

41．考虑单因素APT模型，资产组合Ⅰ的贝塔值为1.0，期望收益率为16%。资产组合Ⅱ的贝塔值为0.8，期望收益率为12%。假设无风险收益率为6%。如果进行套利，那么投资者将持有空头头寸和多头头寸分别为（　）。

A．Ⅰ、Ⅰ

B．Ⅰ、Ⅱ

C．Ⅱ、Ⅰ

D．Ⅱ、Ⅱ

【答案】C

【解析】根据APT模型可知，资产组合Ⅱ被高估，可以通过卖空组合Ⅱ，用所获取的资金构建一个相同风险而有较高收益的组合Ⅲ。Ⅲ由80%的资产组合Ⅰ和20%的无风险资产构成，则Ⅲ的贝塔值也为0.8，期望收益为14%，可以获取套利利润2%。

42．考虑单因素APT模型，股票A和股票B的期望收益率分别为15%和18%，无风险收益率为6%，股票B的贝塔值为1.0。如果不存在套利机会，那么股票A的贝塔值为（　）。

A．0.75

B．1.00

C．1.30

D．1.69

【答案】A

【解析】根据APT模型，18%=6%+1.0F，可得：F=12%。如果不存在套利机会，则15%=6%+βAF，可得：βA=0.75。

43．考虑单因素APT模型，如果因素组合的收益率方差为6%，一个充分分散风险的资产组合的贝塔值为1.1，则它的方差为（　）。

A．3.6%

B．6.0%

C．7.26%

D．10.1%

【答案】C

【解析】它的方差为：6%×1.12=7.26%。

44．考虑单因素APT模型，因素组合的收益率标准差为16%，一个充分分散风险的资产组合的标准差为18%。那么这个资产组合的贝塔值为（　）。

A．0.80

B．1.13

C．1.25

D．1.56

【答案】B

【解析】根据（16%）2×β2=（18%）2，解得：β=1.125。

根据下面材料，回答45～48题：

赵刚持有的证券组合由证券Ⅰ和证券Ⅱ组成，具体信息如表7-3所示。假定因素的标准差是20%。

45．证券组合的非因素风险为（　）。

A．0.0064

B．0.064

C．0.322

D．0.644

【答案】A

【解析】根据非因素风险公式：=0.4×0.004+0.6×0.008=0.0064。

46．Ⅰ、Ⅱ证券组合的因素风险为（　）。

A．0.07

B．0.15

C．0.17

D．0.27

【答案】C

【解析】根据因素风险公式：Var（Ri）=β2i1Var（σ1i）+β2i2Var（σ2i）=（0.5×20%）2+（2×20%）2=0.17。

47．投资组合的所有风险为（　）。

A．0.0276

B．0.1245

C．0.1528

D．0.1764

【答案】D

【解析】投资组合的所有风险=因素风险+非因素风险=0.17+0.0064=0.1764。

48．考虑有两个因素的多因素APT模型，股票A的期望收益率为16.4%，对因素1的贝塔值为1.4，对因素2的贝塔值为0.8，因素1的风险溢价为3%，无风险利率为6%。如果不存在套利机会，因素2的风险溢价为（　）。

A．2%

B．3%

C．4%

D．7.75%

【答案】D

【解析】根据APT模型，设因素2的风险溢价为X，则16.4%=6%+1.4×3%+0.8X。可得：X=7.75%。

49．考虑两个因素的多因素APT模型。因素1和因素2的风险溢价分别为5%和3%，无风险利率为10%。股票A的期望收益率为19%，对因素1的贝塔值为0.8。那么股票A对因素2的贝塔值为（　）。

A．1.33

B．1.50

C．1.67

D．2.00

【答案】C

【解析】根据APT模型，设股票A对因素2的贝塔值为X，则19%=10%+0.8×5%+X×3%。可得：X=1.67。

50．假定市场可以用工业生产（I）、利率（R）、消费者信心（C）三种系统风险及相对应的风险溢价进行描述。已知工业生产的风险溢价为6%，利率的风险溢价为2%，消费者信心的风险溢价为4%，假定无风险利率为6%，某股票的收益率可以由方程r=15%+1.0I+0.5R+0.75C+e确定，那么该股票的均衡收益率为____，价格被____。（　）

A．25%；高估

B．25%；低估

C．16%；高估

D．16%；低估

【答案】C

【解析】根据APT模型，均衡收益率=6%+1.0×6%+0.5×2%+0.75×4%=16%，该股票实际的预期收益率为15%（基于所有因素预期到的变动都为0），由于风险要求的收益率大于实际预期收益率，所以定价过高。

51．两风险因素套利定价模型（APT）的公式为：R=Rf+β1（R1-Rf）+β2（R2-Rf）。若国库券利率Rf为4%，风险因素1的β系数与风险溢价分别为1.2及3%，风险因素2的β系数与风险溢价分别为0.7及2%，则该个股预期报酬率为（　）。

A．7%

B．8%

C．9%

D．10%

【答案】C

【解析】由已知得（R1-Rf）=3%,（R2-Rf）=2%，代入式子可得出该个股预期报酬率为9%。

52．关于多因素模型的公式，下列各项错误的是（　）。

A．多因素APT模型的一般形式为：Ri=λ0+βi1σi1+βi2σi2+......+βitσit+ei

B．风险Var（R）为：Var（Ri）=βi1Var（σi1）+βi2Var（σi2）+......+βitVar（σit）

C．风险Var（R）为：Var（Ri）=βi12Var（σi1）+βi22Var（σi2）+……+βit2Var（σit）

D．证券的预期回报率为：E（Ri）=λ0+βi1E（σi1）+βi2E（σi2）+......+βitE（σit）

【答案】B

根据下述材料，回答53～55题：

假设甲、乙、丙三个证券组合满足单因素模型。其中，E（Ri）=10%。

53．假定因素预期值为12%，且β=0.8，则证券组合的预期回报为（　）。

A．12%

B．19.6%

C．20%

D．23.2%

【答案】B

【解析】根据单因素模型，证券组合的预期回报率为：Ri=10%+0.8×12%=19.6%。

54．甲、乙、丙三个证券组合的β值和预期回报如表7-4所示，则（　）。

A．甲不在套利线上

B．乙不在套利线上

C．丙不在套利线上

D．三者都在套利线上

【答案】B

【解析】A项：R甲=5%+0.85×10%=13.5%＜14.5%; B项：R乙=5%+1.15×10%=16.5%，而15%小于16.5%，所以乙不在套利线上；C项：R丙=5%+1.25×10%=17.5%＜18.6%。

55．根据上面的条件，正确的套利行为是（　）。

A．出售证券乙

B．出售证券甲

C．出售证券丙

D．任何证券都继续持有

【答案】A

【解析】因为证券乙的15%的报酬率低于16.5%必要报酬率，所以可以出售证券乙进行套利。

56．如果X与Y都是充分分散化的资产组合，其期望收益率与贝塔值如表7-5所示，无风险利率为8%，则资产组合X与资产组合Y（　）。

A．都处于均衡状态

B．存在套利机会

C．都被低估

D．都是公平定价的

【答案】B

【解析】资产组合X的β=1.0，则组合X是市场组合，其期望收益率E（RM）=16%，而无风险利润率rf=8%和市场组合收益率RM计算出的相同贝塔值的均衡收益率与资产组合Y的期望收益率不同，因而存在套利机会。

57．根据套利定价理论，下列说法正确的是（　）。

A．高贝塔值的股票都属于高估定价

B．低贝塔值的股票都属于高估定价

C．正阿尔法值的股票会很快消失

D．理性的投资者将会从事与其风险容忍度相一致的套利活动

【答案】C

【解析】由于正阿尔法值的股票存在超额收益，会引起套利活动，导致对其需求增加，价格上升，收益率下降，故正的阿尔法值股票会消失。

58．在（　）的条件下，会产生具有正阿尔法值的零资产组合。

A．投资的期望收益率为零

B．资本市场线是机会集的切线

C．不违反一价定律

D．存在无风险套利的机会

【答案】D

【解析】正阿尔法值的股票表明存在超额收益，存在无风险套利的机会。

59．投资者张强采用固定投资比例策略，假定股票与定期存款各占50%，若股价上升后，股票市值为80万元，定期存款为20万元，则下列操作合乎既定策略的是（　）。

A．买入股票20万元

B．卖出股票20万元

C．卖出股票30万元

D．买入股票30万元

【答案】C

【解析】根据固定投资比例策略，由于股价上升，股票所占比例超过了固定的50%比例，因此应选择减持股票，增加定期存款。故张强应卖出股票：（80-20）/2=30（万元）。

根据下面材料，回答60～61题：

假定证券收益由单指数模型确定，即Ri=αi+βiRM+ei。式中，Ri为证券i的超额收益；RM为市场超额收益；无风险利率为2%。此时有三种证券A、B、C，其特征的数据如表7-6所示。

60．如果σM=20%，证券A、B、C的收益的方差分别为（　）。

A．σ2A=0.0765; σ2B=0.03; σ2C=0.0926

B．σ2A=0.0881; σ2B=0.05; σ2C=0.0976

C．σ2A=0.0765; σ2B=0.05; σ2C=0.0926

D．σ2A=0.0881; σ2B=0.03; σ2C=0.0976

【答案】B

【解析】由σ2=β2σM+σ2（e）可得A、B、C的方差分别为：σ2A=（0.82×0.202）+0.252=0.0881; σ2B=（1.02 ×0.202）+0.12=0.05; σ2C=（1.22×0.202）+0.22=0.0976。

61．现假定该投资者拥有无限资产，并且分别与A、B、C有相同的收益特征。如果有一种充分分散化的资产组合的证券A投资，则该投资的超额收益的均值与单只股票收益率的均值相比____，方差是____。（　）

A．一样；β2pσM

B．变大；σM

C．变小；β2pσM

D．不能确定；σM

【答案】A

根据下面材料，回答62～63题：

考虑一种特定股票收益的多因素证券收益模型，如表7-7所示。

62．目前，国库券可提供6%的收益率。如果市场认为该股票是公平定价的，则该股票的期望收益率为（　）。

A．17.3%

B．18.1%

C．18.9%

D．19.2%

【答案】B

【解析】股票的期望收益率为：E（r）=6%+1.2×6%+0.5×8%+0.3×3%=18.1%。

63．假定表7-8的第二列给出的三种宏观因素的值是市场预测值，而实际值在第三列给出。

则该股票修正后的期望收益率为（　）。

A．18.1%

B．18.4%

C．18.9%

D．19.2%

【答案】B

【解析】宏观因素实际量与预期不一致所产生的非期望收益=1.2×（4%-5%）+0.5×（6%-3%）+0.3×（0%-2%）=-0.3%，修正的预期收益为18.1%+0.3%=18.4%。

第8章 市场的有效性

单项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请将正确选项的代码填入括号内）

1．关于基本分析法，下列说法错误的是（　）。

A．以经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理为依据

B．对决定证券价值及价格的基本要素进行分析

C．是根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法

D．评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议

【答案】C

【解析】技术分析是主要根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法。

2．基本分析的重点是（　）。

A．宏观经济分析

B．公司分析

C．区域分析

D．行业分析

【答案】B

【解析】公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某个公司证券价格的走势上。如果没有对发行证券的公司状况进行全面的分析，就不可能准确地预测其证券的价格走势。

3．关于基本面分析，下列说法错误的是（　）。

A．基本面分析是利用公司的公开信息如盈利和红利前景、未来利率的预期以及公司风险的评估来决定适当的股票价格

B．基本面分析是以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析

C．基本面分析通常由对公司以往盈利的研究和对公司资产负债表的考察开始

D．基本面分析以大量的图标作为技术手段

【答案】D

【解析】D项应为技术分析以大量的图标属于技术分析手段。

4．基本面的分析比技术分析要求有更广泛的信息来建立资产组合，因而对评价基本面分析价值的检验则相应地更为困难。在分析中揭示了许多“异常”现象，似乎与有效市场假定相悖。下列不属于市场“异常”现象的是（　）。

A．小公司一月份效应

B．颠倒效应

C．账面-市场价值比

D．指数效应

【答案】D

【解析】市场异常现象包括小公司一月份效应、账面-市场价值比和颠倒效应。指数效应指的是由大盘上涨带动股票上涨，由大盘下跌带动股票下跌；小公司“一月份效应”是指小公司有一系统较高的收益，尤其是在每年的一月。

5．以下说法不正确的是（　）。

A．基本分析法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势

B．基本分析法主要适用于周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域

C．为使分析结论更具可靠性，应根据基本分析和技术分析两种方法所得出的结论做出综合判断

D．就我国现实市场条件来说，基本分析更适用于短期的行情预测

【答案】D

【解析】就我国现实市场条件来说，基本分析更适用于长期的行情预测。

6．有效市场根据股票价格对相关信息反映的范围不同，可分为三种类型，下列（　）不属于这种分类。

A．弱型有效市场

B．半弱型有效市场

C．半强型有效市场

D．强型有效市场

【答案】B

【解析】有效市场的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱型有效市场（Weak-Form EMH），半强型有效市场（Semi-Strong-Form EMH）和强型有效市场（Strong-Form EMH）。

7．关于有效市场假说，下列说法不正确的是（　）。

A．如果弱型有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润

B．在半强型有效市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报

C．在强型有效市场中，任何人都不可能获取超额收益，即使基金和有内幕消息者也一样

D．在强型有效市场中，证券组合的管理者往往努力寻找价格偏离价值的证券

【答案】D

【解析】在强型有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强型有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。

8．关于有效市场假说理论，下列论述错误的是（　）。

A．有效市场假说理论由美国芝加哥大学财务学家尤金·法默提出

B．投资者根据一组特定的信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率

C．所有影响证券价格的信息都是自由流动的

D．市场达到有效的重要前提之一是，投资者必须具有对信息进行加工分析，并据此正确判断证券价格变动的能力，而不是片面强调信息披露制度

【答案】D

【解析】市场达到有效的重要前提有两个：①投资者必须具有对信息进行加工、分析并据此正确判断证券价格变动的能力；②所有影响证券价格的信息都是自由流动的。因而，若要不断提高证券市场效率，促进证券市场持续健康地发展，一方面应不断加强对投资者的教育，提高他们的分析决策能力；另一方面，还应不断完善信息披露制度，疏导信息的流动。

9．关于弱型有效市场的说法，下列不正确的是（　）。

A．市场的价格趋势分析是徒劳的

B．尽管历史的股票价格信息是最容易获取的信息，但弱型效率并非是资本市场所能表现出的最低型的效率C．股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这些信息包括过去的股价史、交易量、空头的利益等

D．在弱型有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格获得超额利润。

【答案】B

【解析】B项中正是由于历史的股票价格信息是最容易获取的信息，弱型效率才是资本市场所能表现出的最低型的效率。

10．在（　）中，使用当前及历史价格对未来进行预测将是徒劳的。

A．弱型有效市场

B．强型有效市场

C．半弱型有效市场

D．半强型有效市场

【答案】A

【解析】在弱型有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格获得超额利润。也就是说，使用当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。要想取得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信息。

11．下列关于半强型有效市场的说法，不正确的是（　）。

A．对半强型市场有效性的检验可以通过评估共同基金经理的业绩表现

B．在半强型有效的证券市场上，基本分析能够为投资者带来超额利润

C．因为价格已经反映了所有公开获得的信息和所有历史信息，所以，基本分析和技术分析都是无效的

D．证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括公司公布的财务报表和历史上的价格信息

【答案】B

【解析】B项在半强型有效的证券市场上，基本分析不能击败市场，也就是说基本分析并不能为投资者带来超额利润。

12．在半强型有效市场中，（　）有助于分析师挑选价格被高估或低估的证券。

A．证券价格序列信息

B．已公开公司价值

C．宏观经济形势和政策

D．内幕信息

【答案】D

【解析】在半强型有效市场中，已公布的基本面信息无助于分析师挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基本分析毫无用处。

13．证券价格仅反映了历史价格信息的是（　）。

A．强型有效市场

B．半强型有效市场

C．弱型有效市场

D．半弱型有效市场

【答案】C

【解析】A项强型有效市场，反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息；B项半强型有效市场，反映了所有公开的信息，包括公司公布的财务报表和历史上的价格信息；C项弱型有效市场，仅反映了历史价格信息。D项不属于有效市场分类的类型。

14．在半强型有效市场中，下列说法正确的是（　）。

A．因为价格已经反映了所有的历史信息，所以，技术分析是无效的

B．因为价格已经反映了所有公开获得的信息，所以，技术分析是无效的

C．因为价格已经反映了包括内幕信息在内的所有信息，所以，基本分析和技术分析都是无效的

D．因为价格已经反映了所有公开获得的信息和所有历史信息，所以，基本分析和技术分析都是无效的

【答案】D

【解析】在半强型有效市场中，价格已经反映了所有公开获得的信息和所有历史信息，基本分析和技术分析无效。只有在强型有效市场中，价格才反映了所有信息，包括公开的和内幕信息。故应选D项。

15．下面的说法中，属于强型有效市场特点的是（　）。

A．证券价格只能及时、充分地反映公开的信息

B．证券价格只能及时、充分地反映内幕信息

C．任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益

D．要想取得超额回报，必须寻求客观准确的内幕信息

【答案】C

【解析】在强型有效市场中，证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。A项属于半强型有效市场的特点。

16．在（　）中，任何专业投资者的边际市场价值为零，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。

A．弱型有效市场

B．强型有效市场

C．半弱型有效市场

D．半强型有效市场

【答案】B

【解析】强型有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强型有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方法能够稳定地增加收益。

17．证券组合的被动管理方法与主动管理方法的出发点是不同的，被动管理方法的使用者认为（　）。

A．证券市场并非总是有效率的

B．证券市场是有效率的市场

C．证券市场是帕雷托最优的市场

D．证券市场并非总是帕雷托最优的市场

【答案】B

18．下列现象违背了有效市场假定的有（　）。

Ⅰ．在某一年，有将近一半的由专家管理的共同基金能够超过标准普尔500指数

Ⅱ．投资管理人在某一年有超过市场平均水平的业绩（在风险调整的基础上），很可能在紧接着的下一年，其业绩又超过市场平均水平

Ⅲ．股票价格在一月份比其他月份更加反复无常

Ⅳ．在一月份公布收益要增长的公司的股票，价格在二月份将超过市场平均水平

Ⅴ．在某一周表现良好的股票，在紧接的下一周将表现不佳

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅳ、Ⅴ

D．Ⅰ、Ⅲ、Ⅴ

【答案】C

【解析】Ⅰ项相符，超过市场基于幸运事件，在一半的专家胜出市场的同时，也有大量的落后于市场；Ⅱ项不符，在有效市场上不存在获得超额收益的交易模型。这就是“容易钱”原理：仅仅投资于上一年最好的管理者；Ⅲ项相符，预期波动性并不意味着可以获取超额收益；Ⅳ项不符，在有效市场上，当收益公布时，价格就会超过市场水平；Ⅴ项不符，在有效市场上，不同时期的证券价格是不相关的。

19．在有效市场假定前提下，提倡的是被动投资策略，下列各项属于被动的投资策略的是（　）。

A．基本面分析

B．买入并持有

C．技术分析

D．推出市场

【答案】B

【解析】ACD三项属于主动投资策略。

20．下列（　）不是主动投资策略的主张。

A．推出市场

B．采取价值投资

C．建立一个充分分散化的证券投资组合

D．多方打听内幕信息以弥补市场无效的不足

【答案】C

【解析】C项属于被动投资策略的主张。

21．在有效市场假定成立的前提下，最好的投资策略是（　）。

A．基本面分析

B．买入并持有

C．技术分析

D．主动投资策略

【答案】B

【解析】有效市场假说的主要内容是，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在金融投资市场上迅即被投资者知晓，随后，金融产品投资市场的竞争将会驱使产品价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。有效市场假定的成立也就意味着技术分析将毫无可取之处；基本面分析也将注定失败；最好的投资策略是买入并持有。

22．短期收益有效市场的早期检验是对（　）的检验。

A．强有效假定

B．半强有效假定

C．弱有效假定

D．半弱有效假定

【答案】C

【解析】短期收益有效市场的早期检验是对弱有效假定的检验。通过对投机者所获的非常规利润的分析可以检验技术分析的功效。

23．信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于（　）。

A．收入型证券组合

B．货币市场型证券组合

C．指数化型证券组合

D．增长型证券组合

【答案】C

【解析】信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于指数化型证券组合，以求获得市场平均的收益水平。

24．采用（　）的管理者认为，证券市场是有效率的市场，凡是能够影响证券价格的信息均已在当前证券价格中得到反映。

A．积极管理方法

B．消极管理方法

C．主动管理方法

D．被动管理方法

【答案】D

25．采用积极投资策略的管理者认为（　）。

A．应坚持“买入并长期持有”的投资策略

B．市场不总是有效的，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产

C．任何企图预测市场行情或挖掘定价错误证券，并借此频繁调整持有证券的行为都无助于提高期望收益，而只会浪费大量的经纪佣金和精力

D．应购买分散化程度较高的投资组合

【答案】B

【解析】ACD三项属于被动管理方法的管理者的态度。

26．如果效率市场假说成立的话，下列说法正确的有（　）。

Ⅰ．可以精确预测未来事件

Ⅱ．价格反映了所有可获得的信息

Ⅲ．证券价格变动的原因无法知道

Ⅳ．股价不会变动

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅲ

D．Ⅱ、Ⅳ

【答案】C

【解析】效率市场假说是指证券市场的效率性，又称为有效率资本市场假说。所谓证券市场的效率，是指证券价格对影响价格变化的信息的反映程度。证券价格对有关信息的反映速度越快，越全面，证券市场就越有效率。有效率市场假说的启示说明证券价格的未来走向与其历史变化没有任何必然联系，证券价格过去是涨是跌并不影响它以后的升降。

27．以下属于积极投资策略的有（　）。

Ⅰ．购买指数基金

Ⅱ．运用均值方差有效资产组合管理理论构造最佳风险资产组合

Ⅲ．采用技术分析和基本面分析选股

Ⅳ．全部投资国债

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅱ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅳ

D．Ⅲ、Ⅳ

【答案】B

【解析】不信奉市场有效的投资者采取积极投资策略，采用技术分析方法和基本分析方法来选择股票。技术分析方法认为几个变动遵循可预测的模型，并且没有足够的投资者能够辨识出这种模型从而导致此模型的消失；基本分析法的核心理论是公司的真实价值，取决于公司增长率、现金流和风险等财务指标，投资者使用各种估值方法选出价值被低估的股票，使自己持有的投资组合的收益率高于市场平均水平。

28．投资者对市场的判断决定他对投资策略的选择。一般地讲，认为证券市场是有效市场的机构投资者倾向于选择（　）。

A．市场指数型证券组合

B．收入型证券组合

C．平衡型证券组合

D．有效型证券组合

【答案】A

29．下列现象中为驳斥半强型有效市场假定提供了依据的是（　）。

A．平均说来，共同基金的管理者没有获得超额利润

B．在红利大幅上扬的消息公布以后买入股票，投资者不能获得超额利润

C．市盈率低的股票倾向于有较高的收益

D．无论在哪一年，都有大约50%的养老基金优于市场平均水平

【答案】C

【解析】半强型有效市场认为证券价格反映了所有公开可用的信息，投资者不能通过分析公开信息获得超额利润。如果市盈率低的股票倾向于有较高的收益，则意味着投资者能够通过分析市盈率来获取较高的收益，说明半强型有效市场不成立。

30．半强型有效市场假说认为股票价格（　）。

A．反映了已往的全部价格信息

B．反映了全部的公开可得信息

C．反映了包括内幕信息在内的全部相关信息

D．是可以预测的

【答案】B

31．根据有效市场假定，下列说法正确的是（　）。

A．β值大的股票往往定价过高

B．β值小的股票往往定价过高

C．α值为正的股票，正值会很快消失

D．α值为负的股票往往产生低收益

【答案】C

【解析】α值是测定证券组合经营绩效的一种指标，是证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线上的证券组合的期望收益率之差。在有效市场中，α值为正说明该股票的定价不合理，投资者会立刻进行套利，使该股票的定价恢复合理。

32．“证券价格充分反映了所有公开信息，包括公司的财务报表，历史的价格信息等，技术分析和基本分析均无效”所描述的有效市场类型是（　）。

A．弱型有效市场

B．半强型有效市场

C．强型有效市场

D．正常有效市场

【答案】B

【解析】半强型有效市场中，证券价格反映了所有公开可用的信息，不包括内幕信息。

33．有效市场的支持者极力主张（　）。

Ⅰ．主动性的交易策略

Ⅱ．投资于指数基金

Ⅲ．被动性的投资策略

Ⅳ．主动性的投资策略

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅲ

D．Ⅱ、Ⅳ

【答案】C

【解析】市场效率的信仰者拥护被动型投资策略，而投资于指数基金是最实际的被动型投资策略，对于小投资者来说更是如此。

34．假设市场是强有效的，那么最好的投资策略是（　）。

A．通过技术分析投资获得较高收益率

B．通过基本分析投资获得较高收益率

C．通过技术分析和基本分析投资获得较高收益率

D．投资指数基金

【答案】D

【解析】在市场强有效的情况下，任何基本面分析和技术分析都无法获取超额收益，因而最好的策略就是采用被动投资的策略。

35．A公司的贝塔值为1.2，昨天公布的市场年回报率为13%，现行的无风险利率是5%。某投资者观察到昨天A公司的市场年回报率为17%，假设市场是强有效的，那么（　）。

A．昨天公布的是有关A公司的坏消息

B．昨天公布的是有关A公司的好消息

C．昨天没公布关于A公司的任何消息

D．无从判断消息的好坏

【答案】B

【解析】根据题意，异常回报率=17%-[5%+1.2×（13%-5%）]=2.4%。正的异常回报率表明产生了与公司相关的好消息。

36．A公司昨天宣布第四季度的利润比去年同期增长了10%，昨天A公司的异常回报是-1.2%，假设市场是强有效的，这表明（　）。

A．市场是无效的

B．投资者预期的利润比实际宣布的要大

C．投资者期待的利润比宣布的更少

D．下季度的利润可能会减少

【答案】B

【解析】在强有效的市场上，投资者预期形成后，预期收益的变化会立即对证券价格产生影响。负的异常回报表明实际增加值低于预期值，股价下降。

37．假设市场对于信息是有效的，并且不存在任何一种投资策略可以保证赚取超额利润。那么观测市场投资组合是否与市场走势保持一致的方法是（　）。

A．股票选择策略

B．行业分类策略

C．市场时机策略

D．投资组合指数策略

【答案】D

【解析】市场投资组合是一个包含多样化金融产品的风险投资组合，利用投资组合指数策略可以观测投资组合的整体市场状况。较常用的有上证综合指数等。

38．有关对证券市场效率水平研究的启示，下列说法正确的是（　）。

A．在有效市场上投资者关注的是证券的市场价格

B．证券的市场价格只反映了该证券的部分信息

C．在有效市场中，投资者不能在某次投资活动中获取超常利润

D．不论证券价格过去是如何变化的，都不会对当前的市场价格产生影响

【答案】D

【解析】A项在有效市场上投资者关注的是证券的实际价值；B项证券的市场价格反映了所有关于该证券的信息；C项有效市场并不是说投资者不能在某次投资活动中获取超常利润，而是说投资者不能始终如一在证券投资中获取超常利润。

39．下列属于有效市场假说的根本结论的是（　）。

A．市场无超额利润

B．信息就是金钱

C．股市无规律

D．价格就是信息

【答案】B

【解析】有效市场假说的一个根本结论就是信息就是金钱，即只有新的信息才能带来价格的新的变化，掌握并利用人所不知的内幕信息进行交易是在证券交易中始终如一地获取巨额利润的惟一保证。

40．关于股票市场的有效性，下列说法正确的是（　）。

A．如果股票市场已经达到弱型有效，则技术分析、基本分析是无效的

B．如果股票市场已经达到弱型有效，则基本分析是无效的，因此就必须使用技术分析

C．如果股票市场已经达到弱型有效，则技术分析是无效的，因此就必须使用基本分析

D．如果股票市场已经达到半强型有效甚至是强型有效，那么只有技术是有效的

【答案】C

【解析】如果股票市场已经达到弱型有效，则技术分析是无效的，而应采用基本分析。如果股票市场已经达到半强型有效甚至是强型有效，那么任何分析手段都是无效的。

41．关于有效市场假说的假设条件，下列说法正确的是（　）。

A．市场既不允许卖空，也不存在衍生市场

B．市场上存在着大量互相竞争的、以追求销售量最大化为目标的理性参与者

C．市场上存在着大量互相竞争的、以追求利润最大化为目标的理性参与者

D．各种信息是以一种随机的方型进入市场，但每个信息公布之后的调整一般并不是相互独立的

【答案】C

【解析】有效市场假说的假设的三个条件为：①市场上存在着大量互相竞争的、以追求利润最大化为目标的理性参与者；②各种信息是以一种随机的方型进入市场，每个信息公布之后的调整一般是相互独立的；③资本市场上互相竞争的投资者都力图使股票价格能够迅速反映各种新信息的影响。A项为我国违反第一条假设的表现，即绝大多数的投资者都是非理性的。故只有C项正确。

42．关于随机漫步假说，下列叙述错误的是（　）。

Ⅰ．股价变动是随机且不可预测的

Ⅱ．股价包含了信息

Ⅲ．股价对所有信息做出上涨或下跌的反应

Ⅳ．任何人都无法利用信息赚取超额利润

A．Ⅰ

B．Ⅰ、Ⅱ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

D．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

【解析】Ⅱ项股价包含了信息表达的是市场有效性假说；Ⅲ项股价只对新信息做出上涨或下跌的反应，而不是所有信息；Ⅳ项任何人都无法利用信息赚取超额利润表达的是市场有效性假说。

43．如果有效市场假定成立，下列说法不正确的是（　）。

A．未来事件不能够被准确地预测

B．价格能够反映所有可得到的信息

C．证券价格由于不可辨别的原因而变化

D．价格有起伏

【答案】C

44．弱型有效市场表达的意义是（　）。

A．证券价格已充分反映了所有能从市场交易数据中得到的信息，包括股价史、交易量等

B．技术分析法是分析弱型有效市场的一个有效办法

C．基本分析法是分析弱型有效市场的一个有效办法

D．技术分析法和基本分析法均是分析弱型有效市场的有效办法

【答案】A

【解析】在弱型有效市场中，证券价格已充分反映了所有能从市场交易数据中得到的信息，包括股价史、交易量、空头的利益等，所以技术分析对弱型有效市场无效，基本分析是否有效不能确定。

45．我国股票市场有效性问题的实证检验得到的结论是（　）。

A．我国具备市场弱势有效的条件

B．我国不具备市场强势有效的条件

C．我国不具备市场弱势有效的条件

D．我国具备市场强势有效的条件

【答案】C

【解析】对我国股票市场收益率的白噪音检验发现，虽然我国股票市场在逐渐走向白噪音，显著性的Q统计值越来越少，但仍然没有达到白噪音，所以我国股票市场不具备市场弱势有效的条件。

46．根据行为金融学对有效市场假说的挑战，投资者行为和证券市场价格的形成过程中包括下列的（　）。

Ⅰ．损失厌恶Ⅱ．过度自信Ⅲ．代表性法则Ⅳ．理念坚守

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

【解析】根据行为金融学对有效市场假说的挑战，投资者行为和证券市场价格的形成过程中包括损失厌恶；过度自信；代表性法则；自我归因偏向；狭隘框景效应；理念坚守。

47．下列（　）不是构成有效市场异象的原因。

A．预测失误

B．风险溢价

C．过度自信

D．内幕交易

【答案】D

【解析】构成有效市场异象的原因包括预测失误；风险溢价；过度自信；逃避后悔和构架效应及心理账户。

48．下列情况与弱型市场假说最为矛盾的是（　）。

A．超过30%的共同基金表现超过市场平均水平

B．内幕人士赚取大量的超额利润

C．每年1月份股票市场都有超额收益率

D．当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息

【答案】C

【解析】弱型市场假说认为当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，弱型效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。如果按此假说，C项中获得超额收益率是不可能存在的，更不可能每年都存在。

49．通过对股价历史资料的分析发现的下列四种现象，与弱型效率市场相矛盾的是（　）。

A．平均收益率显著大于0

B．任何一周的收益率与下一周的收益率的相关系数都等于0

C．在股价上升8%后买入并在下跌8%后卖出就可获得超额利润

D．通过持有低红利收益率的股票就可以获得高于平均数的资本利得

【答案】C

50．下列市场中，证券价格反映了所有公开的和内幕的信息的是（　）。

A．强型有效市场

B．半强型有效市场

C．弱型有效市场

D．半弱型有效市场

【答案】A

51．半强型效率市场假说认为，股票价格（　）。

A．充分反映了所有历史价格信息

B．充分反映了所有可以公开获得的信息

C．充分反映了包括内幕消息之内的所有相关信息

D．是可预测的

【答案】B

52．假设公司意外地宣布向其股东派发大额现金红利，如果该消息没有事先泄露，那么在有效市场中，会发生的情况是（　）。

A．在宣布时价格会异常变动

B．在宣布前价格会异常上升

C．在宣布后价格会异常下跌

D．在宣布前后价格不会异常变动

【答案】A

53．我国股票市场交易中“涨跌幅”限制于1996年12月14日再次变为（　）

A．3%

B．5%

C．10%

D．15%

【答案】C

54．下列可称为“随机漫步”情况的是（　）。

A．股价变动是随机的但是可预测的

B．股价对新旧信息的反映都是缓慢的

C．未来股价变动与过去股价变动是无关的

D．过去信息在预测未来价格变动时是有用的

【答案】C

【解析】随机漫步理论（Random Wa1k）认为，价格的波动是随机的，像一个在广场上行走的人一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的，过去的股价跟未来的股价完全无关。

55．假定通过对股票过去价格的分析，投资者得到以下观察现象。其中，（　）与有效市场假定的弱有效性形型相抵触。

A．平均收益率远远大于零

B．某一周的收益率与其下一周的收益率之间的相关系数为零

C．在股票价格上涨10%以后买进，然后在股价下跌10%后卖出，能够取得超额收益

D．持有期分红率较低的股票能够取得超过平均水平的资本利得

【答案】C

【解析】有效市场中不可能存在取得超额收益的交易模型，故C项符合题意。

56．假定某公司向其股东们宣布发放一大笔意想不到的现金红利。在没有信息泄露的有效市场上，投资者可以预测（　）。

A．在公布时有大幅的价格变化

B．在公布时有大幅的价格上涨

C．在公布后有大幅的价格下跌

D．在公布后没有大幅的价格变动

【答案】A

【解析】在有效市场上，价格应反映所有的信息。当发放红利的信息公开时会有大幅的价格调整。

57．在股票投资市场上，对于股价的预测理论之一是随机漫步理论。下列关于随机漫步理论的观点，描述不正确的是（　）。

A．股价变动是随机的，并且是不可预测的

B．股价并不会对新的信息做出反应

C．股价会围绕着内在价值而上下波动，这些波动是随意而没有任何轨迹可寻的

D．一旦有迹象表明某种股票被低估，便存在着一个赚钱的机会，投资者便会蜂拥购买使得股价立刻上升到正常水平，从而只能得到正常收益率

【答案】B

【解析】随机漫步理论的本质是：股价变动是随机且不可预测的。股价只对新的信息做出上涨或下跌的反应，而新信息的到来是不可预测的，所以股价也是不可预测的。因此B项描述不正确。

58．技术分析的两个基本假定是，证券价格能够（　）。

A．逐步地根据新信息做出调整，研究经济环境能够预测未来市场的走向

B．迅速地根据新信息做出调整，研究经济环境能够预测未来市场的走向

C．迅速地根据新信息做出调整，市场价格由供求关系决定

D．逐步地根据新信息做出调整，市场价格由供求关系决定

【答案】D

【解析】证券基本价值的逐步调整，会使利用基于过去价格变动的策略获取超常利润。

59．与基本分析相比，技术分析的特点为（　）。

A．对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强

B．比较全面地把握证券的基本走势

C．应用起来比较简单

D．适用于周期相对比较长的证券价格预测

【答案】A

【解析】基本分析法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单。基本分析法主要适用于周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。与基本分析相比，技术分析对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强，更适用于短期的行情预测。

60．当技术分析人员说一只股票有很好的“强弱指标”时，是指（　）。

A．股票价格与市场价格指标或者行业价格指数的比率趋向于上升

B．这只股票最近的交易量超过了它通常的交易量

C．这只股票的收益率超过了国库券的收益率

D．这只股票最近的业绩比过去好

【答案】A

【解析】技术分析中的相对强势法就是用一段时间的股票业绩和同行业的市场或其股票的业绩作比较。如果比率上升，就是相对强势。

61．运用相反意见法则，下列对于技术分析人员来说是市场看涨标志的是（　）。

A．投资者的贷方余额下降

B．对市场行情看跌的投资顾问的人数与持乐观态度的咨询服务人数的比值相当高

C．很大比例的投机者预计股指期货价格会上涨

D．场外交易量与纽约证券交易所交易量的比值相对偏高

【答案】B

【解析】执相反意见的技术分析人员认为，如果其他投资者对价格行情看跌，应被看成市场看涨的信号；因为市场过于敏感，股票价格反映了过于悲观的经济评价。

62．收益对账面-市场价值比的依赖性与β值是（　）。

A．无关的

B．正相关的

C．负相关的

D．不能确定

【答案】A

【解析】收益对账面-市场价值比的依赖性与β值是无关的，表现在如下两方面：①低的账面-市场价值比的公司定价相对较低；②账面-市场价值比充当着影响均衡的期望收益的风险要素的替代物。

63．研究表明，在最近的过去，表现最好的股票会在接下来的一段时期表现得非常差，而过去表现最差的股票可能有高于平均值的未来业绩。这种效应称为（　）。

A．账面-市场价值比

B．小公司一月份效应

C．颠倒效应

D．指数效应

【答案】C

【解析】C项颠倒效应指的是在更长的时期内，最终股票市场业绩会趋向于它的反面，符合题干中所述的内容。

64．股票市场是否有效，可以通过收益率是否满足白噪音来判断。下列属于白噪音检验最直接的统计值的是（　）。

A．零均值和方差存在，序列不自相关

B．零均值和方差不存在，序列不自相关

C．零均值和方差存在，序列自相关

D．零均值和方差不存在，序列自相关

【答案】A

【解析】对白噪音检验最直接的统计值有两个：①零均值和方差存在，可以通过无位移的单位根检验进行检验，通过这个检验则表明收益率是一个零均值的协方差平稳过程；②序列不自相关，这可以用博克斯-詹金斯Q统计值来检验。

65．如果市场是有效率的，在不重叠的两个时期内股票收益率的相关系数为（　）。

A．-1

B．-0.5

C．0

D．0.5

【答案】C

【解析】如果市场是有效的，那么在不重叠的两个时期内，股票收益率的相关系数应该为0，不然就可以利用一个时期内的收益率去预期后一个时期的收益率，从而获得超常收益，这与市场有效相矛盾。

66．以往月份通用汽车公司股票收益率的回归分析有以下结论，这一估计在长期内固定不变。rGM=0.10%+1.1rM。如果市场指数后来上涨了8%，而通用汽车公司的股价上升了7%，则通用汽车公司的股票价格的非常规变化是（　）。

A．-2.9%

B．-1.9%

C．-1.5%

D．-0.9%

【答案】B

【解析】通用汽车公司的预计月收益率为：0.10%+（1.1×8%）=8.9%，而通用汽车公司的实际收益率为7%，因此，其非常规变化为7%-8.9%=-1.9%。

根据下面材料，回答67～68题：

国库券的月收益率为1%，这个月市场价格上涨了1.5%。另外，AC公司股票的贝塔值为2，它意外地赢得了一场官司，获赔100万元。

67．如果该公司的股票初始价值为1亿元，投资者估计这个月其股票的收益率为（　）。

A．1%

B．2%

C．3%

D．4%

【答案】C

【解析】基于外部市场趋势，CAPM模型表明AC公司股票将增长：1.0%+2.0×（1.5%-1%）=2.0%。因为诉讼带来100万元，初始价值1亿元，因而公司特有（非系统）收益为1%。因此，总收益率为2%+1%=3%。

68．如果市场本来预测该公司会赢得200万美元，则投资者本月股票收益率为（　）。

A．1%

B．1.5%

C．2%

D．2.5%

【答案】A

【解析】如果市场预测该诉讼赢得200万美元，而事实有“100万美元令人失望”，因而企业特有收益率将是-1%，总收益率为2%-1%=1%。

69．A公司的收益率为rA=3.1%，B公司的收益率为rB=2.5%。市场今天对有关失业率的好消息做出反应，市场收益率为rM=3%。两只股票的收益率与市场资产组合的关系如下：

A公司：rA=0.20%+1.4rM; B公司：rB=-0.10%+0.6rM

根据这些数据，两只股票的期望收益率分别为（　）。

A．3.4%;5.5%

B．4.4%;1.7%

C．3.4%;1.7%

D．4.4%;5.5%

【答案】B

【解析】股票A的期望收益率=0.2%+（1.4×3%）=4.4%；股票B的期望收益率=-0.1%+（0.6×3%）=1.7%。

根据下面材料，回答70～72题：

投资者预测来年的市场收益率为12%，国库券收益率为4%。CFI公司股票的贝塔值为0.50，在外流通股的市价总值为1亿美元。

70．假定该股票被公正地定价，投资者估计其期望收益率为（　）。

A．4%

B．5%

C．7%

D．8%

【答案】D

【解析】根据CAPM计算其期望收益率为：4%+0.5×（12%-4%）=8%。

71．如果来年的市场收益率确实是10%，投资者估计股票的收益率为（　）。

A．5%

B．6%

C．7%

D．8%

【答案】C

【解析】因为市场收益低于期望值2%收益率，则CFI公司的收益会低于期望值：β×2%=1%。因此，对CFI的收益率修正后的期望收益率为：8%-1%=7%。

72．假定该公司在这一年里赢得了一场官司，获赔500万元，公司在这一年的收益率为10%。则市场先前预期公司能从该诉讼中获得收入（　）万元。（假设当年市场收益率为10%，官司的规模是惟一不确定的因素）

A．100

B．200

C．300

D．400

【答案】B

【解析】企业特有因素导致的变动为10%-7%=3%，这部分变化可以归结为市场对公司诉讼收入的预期错误的纠正。因为公司的原始价值是1亿元，预期错误额为原始价值的3%，即市场少预期了300万元，表明市场之前对诉讼的期望收入只有200万元（500-300）。