第三节 以行为金融为工具的心理派脱颖而出

人类从未停止进化，但人性在几千年来却从未发生过根本改变。这是一个力透纸背的深刻认识，而这一切在今天似乎越发能被看得真切了。

中国是典型的散户市场，市场参与者中85%是散户，市值占到近三成，这并非是中国特色。世界上所有成熟的证券市场都经过了由散户为主体，发展到机构投资者为主的过程。美国股市走完这一阶段用了近80年的时间，而A股到今天，不过才区区30多年而已。作为类比，我们认为中国股市大概还需要50～70年时间，才能真正变身成熟市场。而在未来漫长的半个多世纪时间里，股市将仍是丛林市场，仍是由散户情绪和不全面的甚至是错误认知引领资金进行博弈的市场。

在A股，大家一直认为这是一个技术分析派横行的市场。这里几乎没有价值投资容身的空间。而所谓的量化派，不过是这两年刚刚登陆内地的新生事物。心理派不过是教科书上的一个概念。在A股已经发展了30多年的今天，投资者已经越来越清楚地看到市场情绪对投资的深刻影响。根据2015年《新财富》对机构投资者所做的调查，在牛市中，37.87%的机构投资者更看重市场情绪，这已经远远超过了对个股深度研究和行业深度研究的关注度。

今天，我们明确提出股市投资的心理派。其实很早就有研究股市技术分析的学者提出，技术分析的本质就是用图表工具来分析股市投资者的行为模式。我们仍然同意这个论断。同时，我们想澄清的是，技术学派发展到今天，其实很多信徒已经忘了它的出发点是投资者的心理了。图表和指标只是市场的表征，而情绪和心理操纵着资金，并在图表上留下了一个个交易痕迹和轨迹。如果想真正摸清市场的脉搏，必须回到心理、情绪和认知这个基本面上来。

我们理解为何技术分析会脱离这个基本点越走越远，主要是因为缺乏一个理论框架，使得表象的东西逐步成为唯一的判断依据，逐渐失去了其心理根基，成为一种玄之又玄的单纯操作程序。

我们现在回到原点，并明确将行为金融学作为心理派的理论基础和思考框架。据我们所知，这是第一个明确提出的观点。我们用行为金融对于投资者心理的研究成果分析观察到的股市行为，并对这个理论框架加以完善和发展。

我们提出的一个理解A股的框架：价格本质上是随机不确定和可预测的，主要受到认知、心理和情绪的影响。从图1-2可以看出，我们提出的行为金融投资体系并非单纯的心理炒股派，而是结合了价值派的基本面分析和技术分析派的一些重要指标，以行为金融为依归，通过把握市场心理和研判投资者行为表现，制定投资策略，并且在操作中强调风险控制（仓位和资金管理）的一个股市投资系统。

图1-2

股票价格最终是资金运动的结果，而资金的影响反映在主观和客观两个方面的因素之上：资金池的量和投资者调配。前者受限于一定的外部因素，如宏观经济中的市场、资金充裕性、利率水平、通胀情况、政策影响等，决定了股市运行的价格和规模空间。在这个可变范围内，后者起到主要作用。而投资者调配资金的动作来源于投资者对股市和股票的认知、心理和情绪反应。

这个框架可以很好地解释A股这个政策市、资金市和为何具有异常突出的羊群效应。心理和认知就是一只无形之手，指挥着资金的运动。当然资金作为外生的因素，和政策一样，是心理力量无法左右的。但是作为两个有待被认识的外部因素，投资者对其认知的偏差同样反映在了市场价格和走势中。而后者又反过来与心理、认知、情绪、政策、资金等内外部因素发生复杂的反应，导致更大范围的反馈。这个系统的复杂作用在宏观经济环境和国际化视角下进一步发生反应，最终的表现已经超越了人类的理解能力。

对于这样一个复杂系统，技术分析已经过于简单机械了，而价值投资基本是在回避这个问题，所以我们也只能回到心理认知，采用行为金融这个新的理论工具，建立新的分析流派。我们正走在这条路上，相信这是一个正确的方向，重要的是深入和坚持下去。