第3章 阿尔法模型：宽客如何盈利

预测，尤其是预测未来，是极为困难的一件事。

——尼尔斯·玻尔

我们已经对黑箱的框架进行了研究，接下来将探索其内部，通过理解量化交易的核心交易系统来加深对黑箱操作的认识。阿尔法模型是量化交易系统的第一个重要组成部分，主要是为了寻找盈利机会。目前对量化交易的研究重点大都集中在对阿尔法模型的研究上。阿尔法是希腊字母α的音译，常用于量化表述投资者的盈利能力，或投资者得到的与市场波动无关的回报。在通常的定义中，阿尔法是指扣除市场基准回报之后的投资回报率，或仅仅是由投资策略所带来的价值。由于市场因素带来的回报率称为贝塔，例如，某基金的回报率是12%，而同时期的市场基准回报率是10%，则该基金的阿尔法值就是2%（这里假设了基金投资组合的贝塔恰好为1）。采用这种阿尔法计算方法的缺陷在于，无法判断收益是由交易策略还是单纯的好运带来的。显然，任何交易者都倾向于把超过基准回报率的利润归功于交易策略。阿尔法模型就是，为了增加盈利，在投资过程中所使用的一系列技巧或策略。例如，趋势跟随策略，就是系统地分析市场未来的走势，顺应市场趋势进行交易的一种策略。

这里我们给出阿尔法的一种非常规定义：在交易中关于买卖时机把握和持有头寸选择的技巧。阿尔法模型的追捧者都持有这么一个基本观点：没有永远好或者永远坏的金融产品，因此没有任何产品值得一直持有或从不值得持有。趋势跟随策略的拥趸者通过选择合理的买入卖出产品的时机以获利，价值型投资者也会进行同样的操作。这些都属于典型的阿尔法交易策略。在趋势跟随策略中，阿尔法策略体现在识别趋势的技巧中，帮助趋势跟随策略的交易者判断买入或卖出的最佳时机。类似地，价值型投资者也不会认为，某只股票因为目前价格较低就永远值得持有。事实上，如果某只股票的价格总是处于低位，基本上可以确定它不值得持有，因为对投资者而言它的估值不会发生什么变化。价值型投资法的观点是，在股票被低估时买入，在其处于合理估值区间或被高估时卖出。这也是一种买卖时机的选择策略。

宽客建立和使用的用于系统地进行时机选择的软件系统就是阿尔法模型。对于这个系统还有很多其他的称谓，例如预测、因子、阿尔法、模型、策略、估计等。所有成熟的阿尔法模型都具有一定的局限性，在一定范围内可以对未来的情形有着精确的预测效果，虽然在某些情形下也会犯错误，但在扣除这些错误所导致的损失及交易成本之后，这样的策略仍然是有利可图的。从某种意义上看，在量化策略的各个组成部分中，阿尔法模块就像个乐观主义者，它通过对未来的预测来取得收益。

一般地，收益与风险并存。通过使用策略，我们总是尽量降低不利环境中可能遭受的损失。例如，大家都说沃伦·巴菲特可以在很长时间里跑赢市场，他所得到的超出市场基准收益部分就是他的阿尔法收益。在20世纪90年代末互联网泡沫浪潮中，巴菲特的投资策略并没有发挥什么作用，他的阿尔法收益就很低，因而饱受争议。对于所有的阿尔法模型而言，如果能带来盈利，那么所承担的风险便是值得的，否则便没有丝毫价值。本章我们将介绍各式各样的阿尔法模型，以及宽客利用这些模型预测其收益的主要方式。