1.3 投资银行业务及其发展趋势

1.3.1 投资银行的业务划分

从国际上看，投资银行的业务活动几乎涉及资本市场的所有业务。国外投资银行经过几个阶段的长期发展，其业务可以说是令人眼花缭乱。对现代投资银行业务，可以做出繁简不同的划分。以下结合国内外投资银行业务开展的实际情况，分别进行介绍。

1.证券承销

证券承销是投资银行最本源、最基础的业务，也是投资银行业独特的、区别于其他金融行业的标志性业务，至今仍然是许多提供全面服务的投资银行的主营业务和核心业务之一。它是指投资银行帮助证券发行单位就发行证券进行策划，并接受证券发行单位的委托，在法律规定或约定的时间范围内，利用自己的良好信誉和销售渠道（营业网点）将拟发行的证券发售给投资者以筹集所需资本的业务活动。

根据投资银行在证券承销过程中承担的责任和风险的不同，证券承销方式通常有以下四种。

第一种：代销。代销（Best-Efforts Underwriting）意为“尽最大努力推销”，是指证券公司代发行人发售证券，在承销期结束时，将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。

第二种：包销。包销（Firm Commitment）意为“不可改变的承诺”，是指证券公司将发行人的证券按照协议全部购入或者在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式。

第三种：投标承购。投标承购（Competitive Bidding Underwriting）意为“竞争承销”，它通常是在投资银行处于被动且竞争较强的情况下进行的。采用这种发行方式的证券通常都是信用较高，颇受投资者欢迎的债券。

第四种：余额包销。余额包销（Stand-by Commitment）意为“预备承诺”，是指承销商承诺在承销期内向机构投资者和社会公众推销证券，并在规定的承销期结束后，将可能未出售的证券全部购入，按约定时间向发行人支付全部证券款项。

2.证券交易

证券交易业务也称证券经纪业务，它也是投资银行传统的基础性业务之一，是投资银行重要的利润来源。证券交易业务是指投资银行受客户委托代理其买卖证券，实现证券的交易，同时对客户的投资决策提供指导和咨询。投资银行的证券交易业务除了是证券承销业务的延续与需要之外，还是投资者在二级市场上买卖证券的需要。投资银行接受客户的委托，按照客户的指令，促成客户所希望的交易，并据此收取一定的佣金。进行证券交易还是投资银行自身经营管理的要求。投资银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理大量的资产，只有通过选择、买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益，也只能通过卖出证券才能重新获得现金，保持流动性。

3.私募发行

证券的发行方式分为公募发行（公开发行）和私募发行两种，前面的证券承销实际上是公募发行。私募发行（Private Placement）又称私下发行，就是发行人不把证券售给社会公众，而是仅售给少数特定的机构投资者（如保险公司、共同基金等）筹集资金的行为。私募发行不受公开发行的规章限制，除能节约发行时间和发行成本外，又能够比在公开市场上交易相同结构的证券给投资银行和投资者带来更高的收益率。所以，近年来一些经营业绩优良的企业甚至目前非绩优企业也能通过私募发行渠道筹集资金，致使私募发行的规模仍在扩大。但同时，私募发行也有流动性差、发行面窄、难以公开上市和扩大企业知名度等缺点。

4.企业并购

企业并购已经成为现代投资银行除证券承销与证券交易业务外最重要的业务组成部分。投资银行的企业并购业务，是指投资银行为企业并购交易提供价值评估、咨询、策划并购方案和协助融资，以及协助企业组织反并购等服务的活动。在企业并购活动中，投资银行可以参与交易的任何一方，既可为并购方（收购企业或猎手公司）服务，又可以为被并购方（目标企业或猎物公司）服务。它通常以多种方式参与企业的并购活动。在西方发达国家，企业并购业务已成为投资银行的核心业务之一，是投资银行业中令人瞩目的领域。

5.基金管理

投资银行业与基金业又有着十分密切的关系。首先，投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金（基金的投资者可能是个人，也可能是机构投资者）；其次，投资银行可作为基金管理者管理自己发行的基金；再次，投资银行还可以作为基金的承销人，帮助其他基金发行人向投资者发售受益凭证，募集投资者的资金（这一过程和证券的承销过程很相似）；最后，投资银行还常常接受基金发起人的委托，作为基金的管理人，帮助其管理基金，并据此获得一定的佣金。例如，第一波士顿公司（Credit Suisse First Boston）所设立的“第一波士顿资产管理公司”，黑石集团设立的“黑石财务管理公司”，野村证券公司设立的“野村投资管理公司”，都是投资银行借以从事基金管理的专门附属机构。

6.项目融资

投资银行在项目融资中发挥着非常关键的作用，它将与项目有关的政府机关、金融机构、投资者与项目发起人等相关方紧密联系在一起，协调律师、会计师、工程师等一起进行项目可行性研究，进而通过发行债券、基金、股票或拆借、拍卖、抵押贷款等形式组织项目投资所需的融资活动。投资银行在项目融资中的主要工作是项目评估、融资方案设计、有关法律文件的起草、有关的信用评级、证券价格确定和承销等。

7.资产证券化

投资银行的资产证券化业务，是指它参与资产证券化融资活动，参与资产担保证券的创设和市场操作。它根据证券化基础资产的现金流的分析评估，针对资产提前偿付风险、信用风险、证券化风险和预期收益的变动，结合证券化的管理法规、会计和税收的要求，重新组合这些资产的风险和收益，设计合理的证券交易结构，从而满足对期限、风险有不同偏好的融资者和投资者需要。

8.财务顾问

投资银行的财务顾问（Financial Advisor）业务是指投资银行所承担的对政府、企业，尤其上市公司的一系列证券市场业务的策划和咨询业务的总称。财务顾问业务主要是就客户的投融资、理财、并购重组等经济活动提供金融咨询、经济分析和财务方案设计等服务。

1.3.2 投资银行业务的发展趋势

20世纪70年代末特别是80年代以来，由于信息技术的进步，金融产品和金融技术的创新，全球金融市场的联系日益密切，在金融自由化、国际化浪潮的推动下，西方国家逐步放松金融管制，金融机构竞争十分激烈。英、美、日等国家的投资银行从分业经营逐渐走向混业经营，相继开发了许多传统上属于商业银行的业务。同时，随着智能资产越来越受到人们的重视，以及网络化经营手段越来越广泛的运用，投资银行业务出现了一些新的变化和趋势。总的来说，投资银行业务正朝着全能化、国际化、网络化、多元化、智能化、专业化和集中化的方向发展。

1.投资银行业务全能化趋势

全能化趋势又叫做混业化趋势或多样化趋势，是指投资银行通过整合商业银行、保险公司、信托公司等各类金融机构，开展多元化的业务，日益向大型和超大型金融集团发展的趋势。

20世纪80年代以来，西方金融业务出现了自由化浪潮，这种自由化浪潮最重要的一个方面就是打破银行业和证券业经营界限，发展全能银行。近年来，这种自由化趋势正在进一步加强。1998年4月，日本颁布的《金融体系改革一揽子法》，即所谓的金融“大地震”，其最大特点是放宽对银行、证券、保险等行业的限制，允许金融机构跨业经营多种金融业务，废除了银行不能直接经营证券、保险业务的禁令，扩大了银行的经营范围。1999年11月，美国国会通过了《金融服务现代化法案》，在法律上宣告长达60余年的金融分业经营时代的结束，而事实上，通过并购、海外迂回或业务创新，混业经营在美国早已存在。

2.投资银行业务国际化趋势

随着世界经济一体化进程的不断加快，投资银行也在跨越地域和市场的限制，其国际业务的比重越来越大，成为国际性的投资银行，各国金融市场之间的联动性越来越强。

（1）机构国际化。在20世纪60年代以前，仅有极少数投资银行拥有海外分支机构，且主要设在伦敦、纽约、东京、巴黎、苏黎世等国际金融中心。那时，投资银行的国际业务基本上依靠其在国外的代理行开展，由于没有自己的分支机构，因而国际业务经营难免受制于人，独立的国际业务并没有得到有效的发展。由于国际经济形势的变化使得国际投资银行的业务越来越多，也由于对信息收集和市场调研的要求进一步提高，代理制已经不再能适应形势，于是许多投资银行都开始在世界所有的国家和区域金融中心设立分支机构。与此同时，进一步将触角伸展到亚太地区和拉美地区的发展中国家，竞相开发新兴市场国家和地区的业务。例如，美国投资银行在新加坡、韩国、中国香港、中国台湾等地都设有颇有影响的分支机构，且这些分支机构的规模在不断扩大，其中美林证券公司在45个国家和地区设有分公司或办事处，在世界上32个证券交易所拥有会员资格。

（2）业务全球化。投资银行业务的全球化，一方面是原有国内业务的全球化（如国际投资与咨询服务、国际资产组合和风险控制、国际承销、跨国并购等），另一方面还出现了一些新的国际业务，如国际存托凭证、全球债券等。业务全球化已经成为投资银行能否在激烈的市场竞争中占领制高点的关键。

或许表1-3全球5大投资银行全球主要市场数目的数据能更好地说明这一问题。

数据来源：各投行网站

在世界经济高度一体化的今天，全球金融市场已经连成一个不可分割的整体。与此相适应，投资银行也已彻底跨越了地域和市场的限制，经营着越来越广泛的国际业务，成为全球化投资银行。

3.投资银行业务网络化趋势

网络经济时代的来临为投资银行的发展带来了全方位的深刻变革。投资银行家们认识到，适应互联网时代的投资银行作业方式，将是他们职业生涯中至关重要的改变，这一改变也将在未来对投资银行业产生最为深远的影响。

从目前的情况来看，投资银行业务网络化趋势最主要的表现是在业务经营方式上。

（1）网上发行。互联网正在成为一个发展迅速的新兴融资渠道，这种渠道与在交易所上市的首次公开发行（IPO）相对应，称为DPO（Direct Public Offerings）。互联网可以大大提高投资银行证券承销业务的效率，同时节约发行成本。发行价格制定、路演、制作招股说明书、发售股票等各个承销的环节，借助网络进行了简化，提高了操作效率。

（2）网上交易。投资银行通过互联网把投资者的订单输入到证券交易所的电脑撮合主机进行匹配成交。目前，网上交易正在美国迅速发展，其他国家的投资银行也已开始提供网上交易服务。我国很多证券公司都开设了网上交易业务。

（3）网上理财。互联网使投资银行的经营方式和管理模式发生了重大变革，以网络为核心的业务创新使投资银行的理财业务跨越时空，客户走到哪里，理财服务就延伸到哪里，几乎可以做到全球24小时全天候全方位服务。

4.投资银行业务多元化趋势

投资银行业务多元化主要表现在两个方面：一是现代投资银行不但经营传统的证券承销和证券交易业务，而且还拓展了企业并购、资产管理、项目融资、公司理财、投资顾问、风险投资、资产证券化、金融衍生工具的创造和交易等业务；二是现代投资银行与商业银行业务的交叉融合。自20世纪80年代以来，原来实行分离型银行制度的西方各国通过修订法律、新立法或放松对原有法律条款的解释，确认不同金融业务交叉的合法性，为银行业务的综合化提供了法律环境。

5.投资银行业务智能化趋势

投资银行业是典型的智能行业，作为资本市场上一种高级形态的中介机构，投资银行在资产运营中扮演着非常重要的角色，这就要求投资银行的从业人员具有较高的知识水平和业务能力。

投资银行的智能化趋势主要体现在两个方面：第一，投融资主体尽管涉及各行各业，自身情况千差万别，但其资产运营的目标均需要通过对象单一、过程单一的资本市场来解决。整个资本市场的运作过程实际上也就是多学科知识的综合运用过程，一个资本运作项目的知识密集程度和关联程度都是其他行业所无法比拟的。也正是由于投资银行业的高智能资产特性造就了这一行业的高额利润和善于吸收最新科技成果所形成的业务多变性。另一方面高智能壁垒也提高了行业门槛，相对缓解了因高额利润而吸引的盲目介入者可能带来的过度竞争风险。第二，投资银行的智能化趋势还体现在对复合型人才、前沿性人才较高的依赖程度上。无论国内、国外，投资银行都会聚了一批社会上的知识精英，这些知识精英的存在保证了投资银行业的先进性和活跃性。因此，投资银行的智能化趋势既是这一行业高速发展的原动力，又是该行业抵御较高市场风险的保护伞。从扑面而来的投资银行业的人才争夺战中，我们能够真切地体会到投资银行对于人才和知识的饥渴及认识的重要程度。

6.投资银行业务专业化趋势

专业化分工协作是社会化大生产的必然要求，在整个金融体系多元化发展过程中，投资银行业务的专业化也成为必然，各大投资银行在业务拓展多元化的同时也各有所长。例如，美林公司在基础设施融资和证券管理方面享有盛誉，高盛公司以研究能力及承销而闻名，所罗门兄弟公司以商业票据发行和公司并购见长，而第一波士顿公司在组织辛迪加和安排私募方面领先。

7.投资银行业务集中化趋势

20世纪五六十年代，随着战后经济和金融的复苏与成长，各大财团的竞争与合作使金融资本越来越集中，投资银行也不例外。近年来，由于受商业银行、保险公司及其他金融机构业务竞争的影响，如收益债券的承销、欧洲美元辛迪加等，更加剧了投资银行业的集中。

在这种状况下，各大投资银行纷纷通过并购、重组、上市等手段扩大规模。例如，美林公司与怀特威尔德公司的合并，瑞士银行公司收购英国的华宝等。大规模的并购带来了投资银行的业务高度集中。