第3章 什么是投机(2)
有组织的市场中最重要的是以纽约证券交易所为代表的股票交易市场，在这个全球最大的有组织的证券市场中，有一千多只股票和数量更为庞大的债券上市交易。还有几百只证券是纽约场外交易市场和各个州交易所的交易对象。这些证券交易市场有严格的条例对证券上市公司的宣传提出明确的要求，限制其会员对交易公众的收费，并且以各种方式来寻求保障一个自由公开的股票市场。
一个民主的机构？
证券交易所的机制适用于投资者也同样适用于投机者。股票经纪人既不知道也不关心他的客户属于哪一类。当然，他知道他的客户是以现金购买还是利用保证金交易的特权，但是仅凭这方面不能定义客户的情况。付现金的买方可能主要是考虑到价值的上涨而买入。保证金交易商也可能后来支付借方余额给经纪人购入股票，并通过长期持有它牟利。你可以放心地假设那些只买高级债券的人基本上是投资者，尽管他们需要承担一定的投机风险。另一方面，在市场中频繁变换自己地位的保证金交易商如果不是赌徒，那么就理所当然是投机者。在这两个极端之间有非常多的证券买家和卖家的等级，他们的动机或多或少是混合的。我们不可能划出一条明确的界限，说这一边的是投资者，那一边的是投机者。
希望还是判断？
仔细看来，前面提到的《韦氏词典》对于投机的两个定义是有比较密切的关联的。投机者需要采取的第一步是对他们要交易的证券或商品的周围环境进行“理性的考察”。很明显，《韦氏词典》并没有提到“希望”价格上涨，而是说“预期”。一个人对“火花塞”下注100美元，赔率为1赔10，他也许希望这匹精心饲养的纯种马在比赛时第一个到达终点。一个人做任何像赌马一样不确定的事时，是没有合理的理由去憧憬一个幸运的结果的，因而，他是赌徒而非投机者。如果还是这个人，他基于期望而非判断买了100股马克卡车的股票或是其他什么股票，那他同样是赌徒。无论这种购买行为是由于自己研读了内部人士透露出的信息，还是不明智地读了著名经纪人的市场分析报告，都不能改变他是赌徒的性质。
谴责股市投机行为的人通常认为该种行为是股市赌博，事实上，赌博是一种常见的股市交易活动，投机者经过认真思考后才会向他们的经纪人书面下达购买指令，他们的行为对社会具有重大的价值。
投资者的增值代理人？
水往低处流解释了地心引力的问题，同理，在证券市场中，价格也一直在寻求价值的高度，投机就是做出调整的代理机构。一个满足新的社会需求，为社会增加新的财富，同样也需要大笔新资本的新行业已经出现了吗？机敏的投机者会发现它，购买它的证券，向投资公众宣传它的繁荣，给它提供一个新的信用基础。一个曾一度繁荣的公司现在正突然崩溃、利润骤减且管理层能力下降吗？投机者正在股市中寻找着这样隐藏的薄弱点，他会抨击这些薄弱点，宣传其反映在证券行情自动收报机上的困境，向那些投资者发出及时的警告。在这种情况下，投机者是投资者的增值代理人，不断寻求机会使市场价格与投资价值相匹配，给成长型企业带来新的资本源，切断那些不能用现有资产创造利润的企业的资本供应。
增强市场流通性？
股票投机和股票赌博给投资者带来的一大好处是使其持有证券的市场流通性增强。其他方面不变，对某一证券感兴趣的人越多，该证券的销路就会越好。或许市场流通性应该定义为一只证券面对众多上市股票维持其自身价格水平的能力。在1万股上市股票突然冲击下的“美国钢铁”普通股的市场收益率，很可能会比100万美元证券压力下的一般信用债券，诸如艾奇逊铁路的年利率4％更低。
股票的高度市场流通性主要是投机活动的结果。
在投机者使价格与价值相匹配的过程中，从心理学上讲，投机者与投资者寻求机会以获得比平均资本回报率更高收益率的心理是一样的。在这种寻求中取得成功的明智投资者肯定会获得投机利润。作为一个投资者，他可能不会像那些公认的投机者那样迅速地兑现收益，但是很明显，成功的投资者与明智的投机者的区别在于程度而非种类。
投机与生活费用？
“挣钱容易存钱难。”挣了一大笔钱的人经常发出这样的感慨，他不知道保存钱的最好办法。像肯尼斯？范？施特姆这样的投资研究者近期做了研究，他的一篇题为“购买力投资”的文章首先发表在《巴伦周刊》上，这一研究以及本问题的其他研究，不仅强调保持投资资金价值的必要性，而且强调面对生活费用的不断波动保持其购买力的必要性。但这些依然不能解除那些感慨者的困惑。债券和抵押贷款这样的保守投资工具的传统政策，已经遭到了这些现代权威的猛烈抨击。他们强调，任何资金的稳健投资政策都要求包括普通股，生活费用的增长就可以由这些股票价值的补偿性上涨以及这些股票的股利收入来抵消掉。换句话说，如果想维持财富名义上的价值和真实的价值，保守的投资者就必须给自己一个收获投机利益的机会。这种说法再一次强调了从实务的角度区分投资者与投机者的困难。
当投资者已充分认识到他投资时必须关注投机利润，至少是偶尔的投机利润时，他很可能会再往前走一步。既要保护自己免受意外的损失(即便是投资于“金边”证券也可能发生)，还要在生活费用可能增加的情况下保证资金的真实价值，投资者购买的证券必须至少有一部分是预期有盈利的。如果这部分盈利正好能够抵消偶然的损失及生活费用的增加，他就不可能从中获取利润。面对这种不可能，投资者自然希望选择稳妥的做法，在若干年的时间里获取一定的投资净利润。他已经跨越了投资与投机的界限，从某种程度上说，他成了一位投机者。
他寻求资本利得的程度将一部分取决于他的性格，一部分取决于他能付出多少时间和精力去研究证券的价值。
成功之路
通往投机成功的道路是研究价值。成功的投机者应该持有或买进那些市价低于其真实价值的证券，而要避免买进或售出那些市价高于其真实价值的证券。成功的投资者也应该遵循同样的策略。有的人重点去寻求价值被低估的证券以期多年之后获取较高的回报，还有的人则主要去寻求那些价值被低估证券的价格自我调整到正常股价时产生的资本利得。
完成这种价格到价值的调整所需要的时间对投机者有重大的影响。投机者与投资者都持有公司股票，对投资者来说关系不大，但对投机者来说问题的复杂性却增加了。证券如服饰一样也有流行样式，一只证券的价值可能被低估，但是如果它同时也落伍了，那么对投机者来说它也就没什么用处了。所以，除了要研究真实价值的要素之外，投机者还不得不研究股市心理。
股票与房地产的相似之处？
有很多因素会影响到证券的价值。一个想成为成功投机者的业余交易商不会认为研究价值是一个基本要素，相反，他会发现投机虽然很复杂困难，却很有吸引力，也有赚头。本质上来讲，就像其他领域的价值确定一样，证券价值的确定要靠比较。一个出色的地产评估师会把某一房产的价格与他所知道的相邻其他房产的最新售价相比较，它们每一个都不是完全相同的，但是就它们之间的不同点留出适当的余地，专业人士就能对其真正的价值做出一个合理的估计。在证券市场中，出色的证券交易商也同样会把一只证券与他所能找到的其他相似证券进行比较，考虑它们的不同之处，再估计其出售价格应该为多少。他也十分关注证券价格总体水平的变动趋势，这时，他必须通过将证券市场的当前状况与过去某段时间发生同样状况时进行比较，进而做出判断。
仅仅用一章的篇幅，哪怕只是单独讨论影响证券价值和价格波动趋势最重要的因素都是不可能的。然而，要回答“什么是投机”这个问题，也许我们已经说得够多了。事实上，投机与投资是密不可分的。投资者必须承担一定程度的投机风险，明智的投资者会寻找谋取投机利润的方法。如果他有时间、兴趣和能力，那么一个投资者就会优先于资本的股利和利息收益而进一步去谋取投机利润。通过这一方式他也对投资者提供了颇有价值的服务，扮演帮他们寻找盈利最多的投资渠道的增值代理人角色，增加投资证券的市场流通性，并且对主要服务于投资者的金融机制提供支持。