第14章 分析市盈率

市盈率指标是估值的基础，但林奇的实践经验却告诫投资者，可能是因为这些指标太容易获得，账面价值经常会出现高估或者低估公司真实价值的情况。

稳定缓慢增长型公司的市盈率大约为7～8倍；中速增长型公司约为10.14倍；快速增长型公司约为14~20倍，甚至更高一点；周期性公司在比较繁荣的顶峰时约有3～4倍，萧条时约有7~8倍。当然，这个参数需要根据利率的情况进行一定的调整，如果市场利率很低，这个参数可以调高一些，反之则调低。

许多投资者通过对不同行业之间、同一行业不同公司之间的市盈率比较，寻找市盈率偏低的股票，从中获取超额投资利润。但林奇提醒我们，低市盈率股票并非就一定值得投资。“一些投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与橘子相比。因此能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并不一定适合沃尔玛。”

只考虑市盈率当然很片面，但市盈率毕竟是一个非常容易得到的数据，在正确运用时对分析股票也有相当大的用途，因此，你不能对其不理不睬，而是要合理分析。

对市盈率进行分析时，需要注意以下几点：

（1）每股收益的质量难以保证。每股收益容易受到管理层的会计操纵。人为扩大或降低每股收益。

（2）每股收益波动性很大。对于周期性公司，在经济衰退时其市盈率反而处于最高点，在经济繁荣的时候会处于最低点。

（3）收益为负值时，市盈率没有意义。

（4）市盈率的合理倍数很难确定。

（5）不要过于相信专家对公司收益的预测。

（6）低市盈率股票并不一定值得购买。

（7）千万不要购买市盈率特别高的股票。

（8）市盈率与增长率进行比较可以分析股票是否高估。一般来说如果市盈率只有增长率的一半，那么这家公司就非常不错了。如果市盈率是增长率的两倍，那么这家公司就差些了。

林奇也会用每股账面资产与股价进行比较，但他很清楚这样做有潜在风险。“每股账面价值经常与公司的实际增长没有什么关系，它经常严重高估或者低估了公司的真实增长情况。”林奇提醒我们，当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产都是些什么，到底真实的市场价值是多少。在分析公司资产时，林奇十分强调库存现金。如果库存现金数额巨大，就必须根据库存现金对其股价进行调整后，再计算市盈率。如果不考虑数额很大的库存现金的话，那么我们就会低估公司股票的价值。

林奇也会找到一些收益适中却非常值得投资的公司，这主要是因为它的自由现金流。通常这种公司都拥有一大笔旧设备的折旧，而这些旧设备短期内不会被淘汰。这种公司在改革的过程中还可以继续享受税收减免待遇（设备的折旧费用是免税的）。这些折旧使公司的自由现金流远远大于报表上的现金流，容易使一般投资者低估其股价。但林奇对现金流量的定义非常严格，“如果你根据现金流来购买股票的话，请确信这个现金流指的是自由现金流。自由现金流，是指在正常资本投资支出之后留下的现金。这是一笔只进不出的现金。”